文章内容仅为个人的市场观察与研究笔记，不构成任何投资建议。

一个非常反常识的观察：目前美股加速的 AI 泡沫，一定程度上压住了原油价格。

个人之前写过的，霍尔木兹导致的原油价格冲击，跟当初 1970 年代的“石油危机”没有可比性，不能做线性外推。

因为当时是美国需求端过热，“石油危机”其实是在供给端火上浇油的催化剂，而不是通胀的唯一根源。而这次原油价格短期飙升，是地缘冲突导致的供给端扰动。

至于目前美国的需求端如何？看几组数据就很清楚了。

第一个，密歇根大学消费者指数。3月53.3，4月49.8，5月44.8，连续三个月往下掉，而且 5 月 44.8 已经是 1952 年有这个数据以来最低。

第二个，看 5 月非农。就是公布后，导致美股等风险资产跳水的那份数据。

5 月美国新增非农 17.2 万，乍看还可以，但把结构拆开，你再看看：

休闲酒店业新增7万（旅游旺季+世界杯等拉动）；政府部门新增 5.2 万；医疗保健和社会援助新增 4.7 万。

反过来，金融业减少2.2万。信息业、专业和商业服务基本没什么增长。

也就是非高薪的服务业等岗位拉高的数据，而金融与信息类高薪岗位，要么在消失，要么在停滞。

也就是说，这份看似不错的非农数据，但是由相对非高薪的行业岗位拉高的。而消费不是按“岗位数量”计算的，而是由 “收入质量”和“收入预期”决定的。当高薪岗位在消失，相对低薪岗位在增长时，边际消费能力和消费预期会走弱。

这里就要说到AI泡沫了。AI现在做的事情：一边裁人，一边买卡。

依然是 5月 的数据，美国雇主5月宣布裁员97006人，其中38579人被归因于AI，占当月总裁员数的 40%，这已经是 AI 连续第三个月成为美国企业裁员的首要原因。

到这里你把“密西根大学消费数据”，“非农数据”与“美国雇主裁员数据”，综合起来看出来了吧？

美国目前的需求端很弱，跟 AI 逻辑上可能存在很大关系。

所以现在美国出现的是一种很怪的K型通胀：

半导体、存储、GPU、服务器、数据中心等这些热得发烫，相关产品价格持续飙升；但普通商品需求疲软，甚至被油价上涨带来的必选消费涨价进一步挤出。

这也解释了为什么霍尔木兹问题没有得到解决，原油库存持续消耗，但至少到目前为止，油价还没有出现 1970 年代那种失控的暴涨走势。

因为地缘冲突在推油价，但 AI 裁员在压高薪收入预期；AI 千亿级别的过度投资又在抽走金融流动性。一个从商品需求端压油，一个从金融流动性端压油，对油价形成了双重压制。

看到这里，你应该明白为什么开头说 "目前美股加速的 AI 泡沫，一定程度上压住了原油价格" 。

很多人会问，油价接下来到底会怎么走？

说实话，没有人能给出确定答案，甚至逻辑推演都变得异常困难。因为当前的市场既不是单纯的通胀路径，也不是单纯的衰退路径，而是两种力量拧巴在一起了。

供给端：霍尔木兹问题导致的原油飙升，原油供给的不确定性始终存在。

需求端： AI"买卡裁人" 的循环仍在持续，同时油价上涨对其他消费形成挤出效应。

金融端： 天量的 AI 资本开支正在加剧市场的“资金荒”，甚至美股的“现金奶牛”都开始发债借钱投资了。

感觉黄金市场的走势已经提前反映了这种矛盾，COMEX黄金已经从1月高点跌超20%，进入技术熊市了。

正常来说，黄金是通胀敏感资产，CPI破4，但它反而走熊。说明市场交易的不是长期通胀，而是实际利率上行、流动性收缩，以及后面可能到来的美国增长衰退。

这也正是为什么美联储当前陷入两难境地，所谓的“降息缩表”逻辑上其实缺乏可行性的。

因为按一般逆周期调节的思路，如果需求走弱，就应该降息。但问题是，CPI破4，油价还在高位，通胀数据不支持降息，美元信用也承受不了。

而且由于 AI 因素的存在，这种传统的货币调控可能会失效，甚至产生反效果的。

因为降息会进一步降低 AI 的融资成本，刺激那些美股企业加杠杆搞资本开支，那么反而会加速“买卡裁人”，最终导致 "越降息，算力越通胀，劳动越通缩" 的循环。

那缩表行不行？

也难，ON RRP这个隔夜逆回购池子已经基本见底了，再往下缩，就要直接挤压银行体系的准备金。

在美股高度依赖 AI 估值，市场流动性已经极度紧张的环境下，这已经不是普通的缩表，而是直接去扎破 AI 泡沫。

美联储真会来一次硬的，成就第二个“沃克尔”？感觉概率很低，当然这属于不可预测的尾部风险。

所以到最后还是那句话：谁知道呢？

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