$泡泡玛特(09992)$ $拼多多(PDD)$ $苹果(AAPL)$

这几天，一位认识了20多年的美国老朋友 Gregg 来温哥华看我。

我们最早认识，是2000年代做生意的时候。那时候他是客户，我做出口，前前后后合作了三年。07年以后，双方业务慢慢淡了，但人一直没断联系。后来这些年，我们偶尔通电话，偶尔聊近况，也总想着有没有机会把业务再捡起来做一点。

可惜，时代变了，行业也早就变了。

他做成了一个很成功的制造业企业，自己投了工厂，全球一年上亿美金销售额，生意做得很稳。更难得的是，他两个儿子都已经成家，也都回到公司和他一起工作。

我跟他说：

你不仅是个成功的生意人，还是个成功的父亲。

这句话，我是认真说的。

一个人把生意做好，不算太稀奇；把孩子带成接班人，还能一起做事，这比赚多少钱都难。

一、从温哥华 downtown 到 Richmond，我们聊起了股票

Gregg 办完事情后，最后一天专门留出来和我见面。

我开车去温哥华 downtown 接他。

我住在列治文，离 downtown 大概40分钟，但离机场近。我跟他说，最后一晚别住酒店了，来我家住，第二天去机场也方便。

他很爽快地答应了。

一路上，我开着特斯拉自动驾驶往回走，我们从生意聊到家庭，从家庭聊到投资，最后自然就聊到了股票。

这些年我们偶尔通电话，每次聊到投资，他几乎都会劝我一句：

“You should invest like Buffett.”

你要像巴菲特那样投资。

这次也一样。

于是我们一路从 Warren Buffett 聊到 Charlie Munger，再聊到 Peter Lynch。

我还顺手跟他讲了“戴维斯双击”。

我告诉他，我的投资底层框架，本质上还是价值投资，只不过我更偏向：

在确定性中寻找成长，在成长中寻找估值修复。

这件事，说到底和巴菲特、芒格、彼得林奇，并没有本质冲突。

只是我更喜欢把它拆成三个更容易执行的维度：

确定性

成长性

戴维斯双击

Gregg 点点头，说这套逻辑很像“Buffett + Lynch”的混合体。

我说，差不多。

二、为什么我愿意重仓拼多多？

Gregg 问我：

你买美股吗？

我说买，但不算多。

不是我不喜欢美股，而是美股现在的问题很明确：

增长很高的，估值太贵；

估值便宜的，增长又太差。

真正又便宜、又增长、又确定的公司，其实并不多。

所以我一直没找到太多让我愿意重仓的美股本土公司。

但我买了一只不那么“主流”的美股——PDD Holdings。

我在车上跟他讲了我为什么持有 PDD Holdings。

我说，这家公司你可以拆成两个业务看：

1）中国业务：一台仍在印钞的现金机器

中国电商已经是存量市场了。

但在这个存量市场里，PDD Holdings 依然是少数还保持增长的平台，而且利润能力极强。

我跟他说：

它中国业务一年还能赚接近1000亿人民币。

而公司整体市值不到1万亿人民币，账上还有4000多亿现金和现金等价物。

也就是说——

你把现金扣掉，市场给它中国主业的估值，可能也就5–6倍PE。

Gregg 听到这里，已经开始认真了。

2）海外业务：TEMU 才是真正的期权

我接着说，真正重要的，其实不是中国业务。

而是 Temu。

我说，Temu 才做了3年多，但它已经是全球下载量最高的电商平台之一，累计下载量超过12亿。

然后我问了他一个问题：

中国商品出海，能不能在全球赢？

他几乎没犹豫，说：

当然能，中国商品竞争力太强了。

我说，那如果 Temu 最终能长成一个接近 Amazon 规模的全球平台呢？

哪怕它和 Amazon 的路径不完全一样——

但只要终局空间成立，今天这个价格就远远不贵。

他一下就明白了。

是真的“Get 到了”。

三、他当场打电话给 broker：先买 500 股 PDD

最有意思的事情发生在下一秒。

我们车还在路上，他已经开始看K线了。

然后他直接拿起电话，打给他的 broker：

“Buy 500 shares of PDD.”

我当时都笑了。

我说，你这决定也太快了吧？

他说：

“Price looks good. I’ll start with 500 shares.”

我说，我买得比你多。

他听完，居然又笑着打了第二个电话给另一个 broker：

“Add another 500.”

我当场就乐了。

这人真是太有意思了。

一个做了一辈子贸易的美国老派企业主，听完逻辑，五分钟下单，毫不拖泥带水。

这比很多天天看盘、天天看新闻、最后什么也不买的人，强太多了。

投资很多时候就是这样：

想清楚，重手；想不清楚，别碰。

最怕的是半懂不懂，还总想做决定。

四、他最大的遗憾：卖飞了英伟达，但拿住了苹果

回到家，我们泡茶继续聊。

他说，他投资最大的遗憾，是买过 NVIDIA。

拿了两年，翻倍就卖了。

结果后面看着它涨成百倍。

他说这是他这些年最痛的一笔“卖飞”。

但他也说，他现在还拿着 Apple。

2007年买的。

刚好是第一代 iPhone 发布的时候。

这就很有意思了。

我们顺着这个话题，聊到了一个我越来越确信的投资问题：

一家公司最值得买的时候，到底是什么阶段？

五、真正的大钱，来自“发展期早期”

我跟他说，一家公司通常都有四个阶段：

创业期

发展期

成熟期

衰退期

当然，中间也会有二次投入、三次成长的小周期。

但如果从投资收益角度看，最好的买点，往往不是创业期，而是发展期早期。

因为这个阶段通常具备三个特征：

商业模式已经验证；

龙头地位开始确立；

市场还没有完全定价。

这才是最舒服的击球点。

所以我跟他说：

你07年买 Apple 当然很好，但那时候它还带着创业属性。

第一代 iPhone 刚出来，未来能不能成，还带着很强不确定性。

但如果是2011–2012年买 Apple——

那时候 iPhone 4 大获成功，产品力彻底验证；
Apple 的生态和 Apple Store 护城河也开始形成；
商业化、品牌、渠道、生态全部进入正循环。

那时候，其实才是最典型的“发展期早期”。

拿到今天，30–40倍并不夸张。

我顺手提了一句：

中国有位很厉害的投资人，段永平，当年就是在那个阶段重仓 Apple 的。

Gregg 点点头，说这就说得通了。

六、现在的苹果，还是好公司，但不是好赔率

他问我：

那现在的 Apple 呢？

我说，它当然还是一家伟大的公司。

但从投资角度，它已经进入成熟期了。

成熟期的公司，不代表不能赚钱。

但它的收益来源，已经从“成长性驱动”，逐步切换成：

分红

回购

稳定现金流

低波动复利

这很好，但不是我最偏好的收益结构。

它仍然是一家好公司。

但它已经不太像一只高赔率的股票。

Gregg 说，他其实想卖一部分。

唯一的问题是税。

我说，这就是成熟期公司最常见的困境：

公司很好，但赔率一般；
想换仓，但税太高。

这时候卖不卖，往往已经不是公司问题，而是组合管理问题。

七、从 Apple Store 走到 POP MART，我又讲了另一个故事

下午我们去逛街。

很巧，在 downtown 商圈，我们刚看完 Apple Store，旁边就是 Pop Mart。

我顺手就跟他聊起了我最近买的一点 Pop Mart。

我说，这家公司最有意思的地方，不是盲盒。

而是它正在把“潮玩”做成“IP平台”。

盲盒只是销售形式。

真正值钱的是：

IP孵化能力

情绪消费能力

二级收藏属性

全球复制能力

我跟他说，隐藏款在二级市场高价流转，本质上已经让产品带了一层“收藏投资品”属性。

这会极大强化复购和粘性。

再加上它把店开进最好的商圈，开在 Apple Store 旁边，用接近轻奢的方式展示商品——

这本质上已经不是“卖玩具”。

而是在卖：

情绪、审美、身份认同和社交货币。

这是一门很不一样的生意。

我说，这可能也是中国未来最成功的出海公司之一。

八、我买了两个盲盒，送了他一个

店里我顺手买了两个盲盒。

坦白讲，我对 Pop Mart 的产品其实还很陌生。

除了 Labubu，别的我几乎叫不出名字。

我送了 Gregg 一个。

他说，希望开出和我一样的。

结果没开到。

他当场还有点失望，像个小孩一样。

我说，这就是它厉害的地方。

它卖的不是玩具，是期待。

他笑了。

然后说，回去之后他会认真研究这家公司，争取也成为股东。

九、投资这件事，本质上还是“从生活里找答案”

我一直觉得，投资不是坐在屏幕前盯K线。

投资真正有意思的地方，是你会在生活里不断遇见答案。

你和一个老朋友聊天，聊出一只股票；
你逛一次街，看到一家店，想明白一个商业模式；
你买一个盲盒，突然理解什么叫消费成瘾和情绪价值。

很多真正值得重仓的公司，不是在研报里第一次出现的。

而是在生活里，先让你感受到它的力量。

这也是我越来越相信的一件事：

好投资，不只是看财报。

你还要看人性，看产品，看消费习惯，看商业结构，看它是不是正在悄悄改变世界。

十、我现在越来越看重的三件事

这些年下来，我对投资的要求越来越简单。

真正值得下注的公司，通常都绕不开三件事：

1）确定性

商业模式清晰，逻辑可验证，不靠讲故事活着。

2）成长性

行业有空间，公司有能力，利润能持续增长。

3）戴维斯双击

增长之外，估值还没贵到透支未来，最好还有修复空间。

所谓戴维斯双击，从来都不是“买高增长”这么简单。

它真正的前提是：

低估值 + 成长兑现 + 认知修复。

三者缺一不可。

这才是我最喜欢的击球区。

那一整天天，喝茶、吃饭，聊天、拆盲盒。

聊的是股票，聊的其实也是人生。

有些公司像苹果，教你什么叫伟大；
有些公司像拼多多，教你什么叫低估；
有些公司像泡泡玛特，教你什么叫新消费的魔力。

而投资到最后，比拼的从来不是谁懂更多K线。

而是谁更早看懂：

什么是真正的好生意。

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