本文来自微信公众号： Linda产业笔记 ，作者：Linda 梁领

从服务器CPU 99.2%市占率到差点被收购，再到连续六个季度超预期

十年前的英特尔是什么地位？2016年第四季度，Mercury Research的数据显示，英特尔在服务器CPU市场的份额是99.2%。不是夸张的修辞，是真的只有0.8%的服务器CPU不是英特尔做的。

那是一个人的游戏。

然后AI来了，GPU取代CPU成了算力的核心，英伟达从一个做游戏显卡的公司变成了全球市值最高的芯片公司，黄仁勋的每一次演讲都能让全球科技股跟着震荡。而英特尔呢？股价从2024年高点腰斩再腰斩，市场上天天有人讨论它会不会被高通收购，前任CEO基辛格被董事会赶走，“英特尔还能活多久”一度成了硅谷茶余饭后的话题。

4月24日，英特尔发了今年一季度的财报。当天盘后股价飙升19%，第二天继续涨，盘前一度冲到30%，收盘大涨22%左右，一天增加了640多亿美元的市值。

从“快死了”到一夜暴涨22%，英特尔这两年到底发生了什么？

一、一份让所有人闭嘴的财报

先说数字。一季度营收136亿美元，同比增长7%，比华尔街的预期高出了14亿，分析师预期的是123.6亿。调整后每股收益0.29美元，市场预期是0.01美元。不是多赚了一点点，是多赚了29倍。这已经是英特尔连续第六个季度超出预期了。

更让市场兴奋的是二季度的指引，预计营收138到148亿美元，市场预期是130.7亿。一个季度超预期可以说是运气，连续六个季度超预期就是趋势了。而且给出的下一季度指引还继续超预期，这说明管理层对接下来的订单是有底气的。

但这份财报也不是没有暗面。按照通用会计准则算，英特尔一季度净亏损37亿美元，不是赚钱了，是亏了37亿。而非通用准则下净利润是15亿美元。两个数字之间差了50多亿，这个巨大的落差，来自重组费用、资产减值和一次性支出，都是前几年留下来的旧账。

英特尔一面在经营端修复，一面在财务上出清历史包袱。最危险的时候可能已经过去了，但旧账还没有还完。

二、CPU在AI时代的命运反转

英特尔翻身最核心的逻辑，不是某一款产品卖得好，是一个行业级的认知在发生变化，CPU在AI时代的角色被重新定义了。

过去两年所有人都在说同一句话：AI时代GPU是王，CPU是配角。英伟达的H100、A100、B200是AI训练的核心，CPU只是负责调度和管理的辅助角色。这个判断在AI训练阶段是对的，训练大模型确实主要靠GPU的并行计算能力。

但AI正在从训练阶段进入推理和部署阶段，而推理对CPU的依赖比训练大得多。英特尔CFO津斯纳在财报电话会上提了一个很有意思的数据：过去AI服务器里CPU和GPU的配比大约是1比8，现在这个比例已经接近1比4。

GPU的占比在下降，CPU的占比在上升。原因很简单，当AI从实验室走进企业的真实业务场景，系统级的调度、内存管理、数据预处理、安全合规这些工作都需要CPU来干。

GPU算得再快，如果没有CPU在旁边做调度和管理，整个系统跑不起来。英特尔数据中心与AI事业部（DCAI）一季度收入51亿美元，同比增长22%，利润率31%。管理层说服务器CPU行业和公司自身的出货量都将保持双位数增长，而且这种趋势可能延续到2027年。Xeon 6和Granite Rapids在持续推进，Google、英伟达DGX Rubin、SambaNova都是客户或合作伙伴。

英特尔用这份财报告诉市场：AI不只是GPU的游戏，CPU从来没有出局。

三、代工：最大的赌注，也是最大的悬念

如果说CPU业务是英特尔翻身的基本盘，那代工业务就是它押上未来的那张牌。

英特尔的代工业务（Intel Foundry）一季度收入54亿美元，同比增长16%。听起来不错，但拆开来看就没那么乐观了。经营亏损24亿美元，外部客户收入只有1.74亿。也就是说，代工业务的绝大部分收入还是自己内部的订单，真正的外部客户极少。这跟台积电完全靠外部客户吃饭的模式差距巨大。

但市场依然对代工业务给了很高的期待，原因是两个技术节点：18A和14A。Intel 18A是英特尔追赶台积电的关键制程，已经开始落地。14A更让人关注，特斯拉已经采用了Intel 14A。当特斯拉这种级别的客户愿意用你的制程，就意味着你的技术可信度被全球顶级客户认可了。

先进封装是另一个亮点。英特尔管理层在电话会上说先进封装需求正在变成“每年数十亿美元”的业务。AI芯片越来越复杂，单一芯片装不下所有功能，需要把多个芯片封装在一起，这就是先进封装的价值。英特尔在这个领域积累了几十年的经验，这是台积电和三星不一定能轻易复制的。

代工业务目前还在亏钱，而且亏得不少。但它是英特尔从“卖CPU的公司”变成“全球第二大芯片制造商”的关键一步。如果18A和14A能持续获得外部客户的订单，代工业务的亏损会逐步收窄；如果外部客户没来，那24亿一个季度的亏损就是一个无底洞。这是英特尔最大的赌注，也是最大的悬念。

四、陈立武做对了什么

聊英特尔的翻身绕不开现任CEO陈立武。他是2025年3月从凯登斯（Cadence Design Systems）被挖过来的，接替被董事会赶走的基辛格。陈立武到任之后做了几件关键的事。

第一，大幅裁员和缩减开支。英特尔在2024到2025年间裁了超过1.5万人，关停了多条低效产线，把资源集中到AI相关的高增长业务上。

第二，重新定义英特尔的战略叙事。不再跟英伟达比GPU，那是一场打不赢的仗，转而强调CPU在AI推理端的不可替代性，以及代工业务的长期价值。

第三，在产品执行力上下狠功夫，连续六个季度超预期不是靠PPT讲出来的，是产品交付和客户拓展实实在在做出来的。财报电话会上陈立武说了一句话，大意是：AI正在从基础模型向推理和代理式应用演进，这个变化显著推高了对CPU、晶圆和先进封装产品的需求。

他没有试图论证英特尔在AI时代比英伟达更强，那是自欺欺人。他论证的是英特尔在AI时代依然重要，而这个论证，这份财报已经给出了足够的数据支撑。

五、翻身了吗？

英特尔的股价在财报发布后两天内涨了超过20%，市值增加了640多亿美元。英伟达同一天也创了历史新高，重返5万亿美元市值。AMD跟着涨了12%。整个半导体板块集体狂欢。

但冷静下来看，英特尔真的翻身了吗？网上有篇分析说得挺到位：这份财报说明的可能不是一个“王者归来”的故事，而是一个半导体老兵终于证明自己在AI时代还没有被彻底边缘化。

从99.2%的服务器CPU份额到差点被收购，英特尔过去几年经历的是一次自由落体。现在这个自由落体停住了，开始往上走了，但离回到以前的位置还差很远。

代工业务一个季度亏24亿美元，外部客户收入只有1.74亿，这个业务离跑通还有很长的路。GAAP口径下净亏损37亿，旧账还在出清中。PC业务虽然酷睿Ultra带来了复苏，但全球PC市场的增长空间本身就有限。

英特尔最危险的时候过去了，但它还没有走出危险区。不过对一家差点被宣判死刑的公司来说，没有被边缘化本身就是一个了不起的成就。

在英伟达市值5万亿、全世界都在讨论GPU的时代，英特尔用六个季度的超预期业绩证明了一件事，AI时代不只需要GPU，也需要CPU，而在CPU这个领域，英特尔还是那个绕不过去的名字。

22%的暴涨不是终点，也不是起点，是市场对一个60年老牌公司说了一句：你还活着，而且活得比我们以为的好。

至于能不能真正翻身，答案在18A和14A的订单里，在代工业务什么时候不再亏钱里，在下一个六个季度还能不能继续超预期里。