（本文作者为 公司观察，钛媒体经授权发布）

历练四年后，仁和药业（000650.SZ）二代正式接过父辈权杖。

6月11日，仁和药业公告显示，公司实控人杨文龙与其子杨潇于6月10日签署《股权转让协议》，杨文龙将所持仁和集团73.1137%股权以0元价格转让给杨潇。

转让完成后，杨文龙彻底退出仁和集团股东行列，杨潇通过仁和集团间接持有上市公司23.24%股份，叠加自身直接持股6.53%，合计掌控仁和药业29.77%股权，正式成为公司新任实控人。

这场权力交接已铺垫多年。杨潇早在2022年3月起便出任上市公司董事长，四年间全面主持日常经营，此次股权变更更多是法律层面的最终确权。对于这位90后接班人而言，接手的已是一家深陷增长瓶颈、背负“贴牌大王”争议、亟待转型的医药公司，前路挑战甚至胜于父辈创业时期。

四年历练后终掌大权

本次权益变动发生在控股股东仁和集团层面，并未涉及仁和药业上市公司直接的股权转让。

根据披露信息，杨文龙将其持有的仁和集团1.38亿元认缴出资额（对应73.1137%股权）无偿转让给杨潇，交易当日，仁和集团股东会审议通过该事项，其余股东均放弃优先购买权。

仁和药业前十大股东持股情况，图源：同花顺

从股权架构来看，变更前后上市公司控股股东始终为仁和集团，其23.24%的持股比例保持不变，仅集团层面实控人完成更替。结合股权穿透图与股东数据，杨潇形成“直接持股+间接控股”的双层持股结构。

权益变动前后上市公司的股权控制关系，图源：公司公告

在经营管理层面，公告明确，杨潇未来12个月暂无调整上市公司董事会、高级管理人员的计划，管理层团队保持原样。

事实上，杨潇的接班路径早已循序渐进铺展完成。履历显示，杨潇出生于1990年10月，本科学历，曾任职于中国社会科学院哲学所博士后工作站。

2018年5月，杨潇进入仁和药业董事会，正式涉足仁和业务经营；2021年5月，担任仁和集团董事，进一步切入集团管理体系；2022年3月，出任仁和药业董事长，全面接管公司经营事务，成为A股医药行业最年轻的董事长之一；2023年2月，任仁和集团副董事长，逐步掌握集团核心决策权。四年多的岗位历练，让杨潇深度参与公司渠道调整、产品优化、数字化转型等各项改革，为全面接掌打下基础。

除仁和药业外，杨氏三父子还共同布局了医药零售赛道的叮当快药。

早在2014年9月，24岁的杨潇便与兄长杨益斌联手创办叮当快药科技，创业初期兄弟二人各持半数股权。2015年3月，公司完成增资，注册资本从100万元增至250万元，杨文龙入局认购新增资本，增资完成后，杨文龙持股60%，杨益斌、杨潇兄弟各持股20%。

历经多轮股权调整后，目前杨文龙为叮当快药科技第一大受益股东，持股比例达55.674%。

叮当快药科技集团有限公司受益股东，图源：企查查

2022年9月14日，叮当快药母公司叮当健康（09886.HK）正式在港交所上市，成为继阿里健康、京东健康之后，港交所上市的第三家医药电商。

根据本次权益变动报告书披露，杨潇当前间接持有叮当健康8.96%股份。不过他并未在该公司任职，也不参与日常经营管理。叮当健康方面也曾表示，公司选择聘任专业职业团队负责运营，更契合企业长期发展需求。

杨潇持股叮当健康情况，图源：公司公告

二代的考卷或比父辈更难

接过控股权的杨潇，正身处仁和药业发展的下行周期。

回望创始人杨文龙创业阶段，彼时国内OTC市场方兴未艾，线下药店渠道持续扩容，依靠电视广告造势、渠道铺货的打法，便能快速打响品牌，仁和也借着时代东风一步步成长起来。

但今时不同往日，行业红利已然消退，传统电视广告影响力式弱，线下药店迎来闭店潮，叠加监管尺度收紧、消费者对各类贴牌产品信任度下降，昔日赖以生存的发展土壤早已发生巨变。

业绩数据直观反映出企业的经营压力。2022年至2025年，仁和药业营业收入从51.53亿元回落至35.36亿元，三年累计降幅超三成；同期归母净利润从5.74亿元降至3.93亿元，缩水幅度同样超过30%。

仁和药业近6年营收与归母净利润情况，图源：Wind

盈利质量的下滑更需警惕。2025年第四季度，公司扣非净利润出现2765.32万元亏损。公司观察梳理近二十年财报发现，这是继2023年四季度之后，公司第二次出现单季度扣非亏损，也侧面说明主业盈利能力在持续走弱。

仁和药业单季度扣非净利润情况，图源：Wind

从利润结构来看，2025年公司归母净利润为3.93亿元，其中约1.44亿元来自政府补助、理财收益等非经常性损益。对于一家医药企业而言，主业创收能力不足，依靠非经常性收入美化利润，经营隐患不言而喻。

业绩连连走低，一大症结源自仁和药业深耕多年的品牌授权+贴牌控销模式。

所谓贴牌，就是企业依托自身品牌影响力，授权合作厂商生产相关产品，自身侧重品牌运营与渠道拓展，以此实现轻资产扩张。

发展初期，这套模式优势明显，无需重资产搭建生产线，仅凭品牌价值就能撬动规模营收。巅峰时期，贴牌业务收入一度占据公司总营收的半壁江山，产品品类也延伸至保健品、洗护用品、健康器械等多个领域。

但随着行业规则与消费环境改变，贴牌模式的弊端不断放大。

一方面，品牌方对产品质量的控制力有限，近年来旗下多款保健产品、功能饮品接连曝出虚假宣传、渠道招商纠纷等问题。每当风波出现，企业多以“未参与经销商运营”为由回应，权责划分模糊，久而久之不断消耗“仁和”积累多年的市场口碑。

另一方面，贴牌产品整体毛利率偏低，且容易受到代工厂产能等制约，难以打造核心产品竞争力。在监管趋严、消费者愈发注重产品品质的大环境下，贴牌业务的市场空间持续收缩。

仁和药业2021年财报对贴牌业务的描述，来源：公司公告

根据2021年公司财报披露，彼时自有产品与贴牌产品营收体量基本持平，但自有产品毛利水平更具优势。自2023年起，公司年报中不再单独披露OEM业务明细，而健康相关板块营收逐年下滑，2025年该业务实现收入10.03亿元，在总营收中占比为28.37%。

仁和药业各业务收入占比，图源：Wind

除去贴牌业务的拖累，公司自有主力产品也增长乏力。

目前，仁和的核心品类依旧是妇炎洁、优卡丹、闪亮滴眼液等经典OTC产品，这些单品上市已久，市场趋于饱和，行业内同质化竞争十分激烈。再加上线下药店不断缩减，传统铺货渠道持续萎缩，进一步冲击产品销量。时至今日，企业始终没能打造出可以复刻过往爆款的新品，产品梯队出现明显断层。

创新能力不足，是这一局面形成的关键原因。长久以来，仁和形成了“重营销、轻研发”的经营思路。2025年，公司销售费用高达3.45亿元，研发投入仅4506.6万元，和同行业上市公司相比差距显著，研发费用率仅1.27%。在整个医药行业纷纷加码创新、比拼技术实力的当下，偏低的研发投入，意味着企业很难构筑长期竞争壁垒。

仁和药业研发费用趋势及同行业对比，图源：FinScope

为扭转经营颓势，仁和药业也曾试水多元化转型，先后布局工业大麻、医美等热门赛道，不过相关投入并未转化为有效业绩增量。

不仅如此，企业在战略选择上摇摆不定。2025年12月，公司接连调整两大募投项目，缩减女性生理健康用品扩产规模并终止项目，同时叫停数字化保健、消毒抑菌产线建设，将结余的4018.72万元募集资金全部补充流动资金；同月，企业又宣布切入AI智能穿戴赛道，推出ULOOK AI眼镜并推动其上市销售。频繁的项目调整与赛道切换，也反映出企业在长期战略规划上缺乏定力。

本次0元股权转让完成，标志着仁和药业正式迈入“二代掌舵”的新阶段。家族传承顺利落地，但企业经营的大考才刚刚开始。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨苏启桃）

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6月11日晚，祥源新材（300980.SZ）发布股权转让公告，拟分别向天津博佳展岳股权投资基金、北京慧辰资道资讯、共青城嘉泽宏远创业投资中心三家主体各转让所持灵心巧手767.29万股股份，合计转让2301.87万股，对应总交易对价3000万元。交易完成后，祥源新材对灵心巧手的持股比例将从0.29%降至0.10%，仍保留少量财务投资仓位。

这笔入局仅半年的投资，账面回报已达四倍左右，却在投资者群体中引发明显分歧。部分观点认为，本次交易对应的160亿估值，远低于市场传闻的最新融资估值，属于“贱卖”；也有声音指出，作为无董事席位、无深度绑定的小比例财务投资人，在具身智能赛道估值高位选择部分套现离场，本身就是一笔理性的财务决策。

热闹的股权投资背后，是上市以来公司净利润持续波动，押注新能源汽车材料的募投项目接连延期，被寄予厚望的机器人皮肤业务仍处送样验证阶段，尚未形成实际收入贡献，公司的长期成长逻辑仍待时间验证。

四倍收益的股权转让，是贱卖还是理性退出？

作为近两年具身智能赛道的明星标的，灵心巧手主打高自由度、低成本的Linker Hand系列灵巧手，宣称月销量超千台，市占率位居全球前列。

其融资节奏更是一路走高，2025年内连续完成种子轮到A+轮四轮融资，2026年2月完成近15亿元B轮，4月再落定B+轮，估值在一年多时间内快速攀升。

祥源新材正是在赛道升温期入局。2025年11月，公司以1000万元参投灵心巧手A+轮融资，获得0.35%股权，对应投后估值约30亿元。经历后续多轮融资稀释后，持股比例降至0.29%。

以本次转让对价计算，灵心巧手对应估值约160亿元。这意味着，短短半年时间，祥源新材这笔投资的账面收益已达4-5倍：不仅通过本次转让落袋3000万元、实现浮盈2000万元，剩余0.10%股权对应估值仍有约1600万元，投资回报相当可观。

图源：股吧截图

但这笔收益不菲的减持，却在互动平台引发投资者质疑。有投资者提及，此前路透社曾报道灵心巧手新一轮融资目标估值达60亿美元（约合人民币400亿元），认为本次转让估值偏低；更有观点直言，公司股价一定程度上靠持有灵心巧手股权支撑，大额减持可能动摇估值基础。

也有投资人认为，祥源新材自始至终只是灵心巧手的微小财务投资人，既无董事席位，也无深度业务协同，本次减持属于典型的财务性退出。

当前国内头部机器人企业普遍进入IPO前夜，一级市场高估值即将接受二级市场定价检验，具身智能赛道的估值泡沫隐忧已被市场反复讨论。在此节点选择部分减持、落袋为安，对产业背景的小比例投资方而言，是相当务实的选择。

主业波动转型遇阻，新故事尚未兑现

祥源新材主营业务为聚烯烃发泡材料IXPE、IXPP的研发、生产与销售，2021年在创业板上市。

2022-2025年净利润变化

上市以来公司营收规模逐年增长，2022-2025年分别实现营收3.74亿元、3.84亿元、4.76亿元、6.03亿元，但净利润波动明显，上市当年净利润为8773.63万元，2024年已下滑至2557.51万元，2025年回升至4970万元，仍未回到上市初期水平。

为寻找第二增长曲线，公司曾将新能源汽车作为核心发展方向。2023年，祥源新材推出可转债方案，拟募集资金4.6亿元，其中2.95亿元投向新能源车用材料生产基地建设项目，押注新能源汽车与动力电池配套市场。

但公司在可转债方案中提到，由于下游客户验证周期较长、公司切入赛道时间尚短，相关产品在新能源汽车领域销售规模始终偏小，“新能源车用材料生产基地建设项目”与“智能仓储中心建设项目”两大募投项目均已宣布延期，转型成效不及预期。

图源：互动平台

除新能源外，机器人是公司讲出的另一个产业故事。公司此前在互动平台表示，其生产的发泡材料可应用于人形机器人灵巧手及电子皮肤等柔性传感领域，这一概念也成为公司股价与具身智能赛道绑定的核心逻辑。但公司也坦言，该业务尚未形成批量订单，仅处于样品送样验证阶段，最终落地情况存在较大不确定性。

与此同时，公司实控人兄妹此前也已实施减持动作。主业增长缺乏爆发力、新业务停留在概念阶段、对外投资逢高套现，祥源新材当下的状态，更像是众多中小制造业上市公司的缩影：主业难破天花板，风口投资赚快钱，长期成长空间仍待市场验证。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)

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