日本有一门古老的修复术叫金继（Kintsugi）：瓷器摔碎之后，不是丢弃，不是粘回原样假装完好，而是用掺了金粉的漆将碎片重新接合。修复后的器物，裂缝反而成了最醒目的纹路——比完整时更贵重。

这个意象很适合拿来聊一件眼下正在发生的事：全球化碎了，我们的投资组合该怎么办？

许多人的直觉是“世界在脱钩，那我就别出海了，守好自家一亩三分地”。但Acadian Asset Management今年4月发表的一份研究报告《Putting Portfolios Together when the World is Falling Apart》（当世界分崩离析时如何构建投资组合，2026年4月）给出了一个反直觉的结论。

Acadian是一家成立于1986年的系统化量化资管巨头（纽交所代码：AAMI），专注于全球股票多因子策略，尤其在非美股票和新兴市场领域享有极高的机构声誉，管理规模约2190亿美元。它的客户以主权基金、大型养老金和大学捐赠基金为主，过去三到十年间96%的策略跑赢了各自基准——这是一家对全球市场结构有深刻理解的机构。

它的结论是：

去全球化时代，全球分散投资不是更没用了，而是更有价值了。

全球化把所有人绑在了一起

先回顾一段历史。

从1970年代到2020年代，全球化是一条清晰的主线。柏林墙倒塌（1989年）、NAFTA签署（1994年）、中国加入WTO（2001年）、欧盟扩张（2000年代）——商品、劳动力和资本的自由流动不断加深。

这对投资意味着什么？一个直接的后果是：各国股票市场越来越“同频共振”。

图：发达市场平均跨国相关性（5年滚动窗口），数据来源：Acadian Asset Management、MSCI，1970年1月至2026年3月

这张图展示了23个发达市场国家之间的平均成对相关性。1980年代中期，这个数字低至0.2附近；到2010年前后，飙升到了0.8。以美国和德国为例，两国股市的相关性从1970-1997年间的0.35，一路攀升到1998-2026年间的0.81。

相关性高意味着什么？意味着你以为自己买了一堆不同国家的股票做了分散，其实大家涨跌方向差不多，分散的效果打了折扣。

是的，全球化时代，投资的“世界是平的”。

碎裂反而创造了价值

但全球化的高潮或许已经过去了。2016年英国脱欧公投、2022年俄乌战争、2025年特朗普政府的大规模关税——一连串事件标志着全球化至少在减速，甚至可能在逆转。学术界还在争论这到底是“去全球化”（deglobalization）还是“慢全球化”（slowbalization），但趋势的方向是清晰的。从上面那张图的右端也能看到，相关性已经从0.8的高位回落到了0.65附近。

这里是反直觉的部分。

许多投资者的逻辑是：世界在脱钩→不同市场之间联系变少→海外市场更不可预测→那我不如只投自己熟悉的市场。

但Acadian的分析恰好指向相反的方向：市场相关性下降，正是全球分散投资大展身手的时候。

道理不复杂。分散投资之所以能降低风险，靠的就是持有不完全同步涨跌的资产。当所有市场高度相关（相关性0.8），你买20个国家和买1个国家差别不大。但当相关性回落到0.35，20个国家的组合就能显著降低波动——因为东边不亮西边亮。

Acadian把1970-2026年的数据分成两段来比较，结果非常清晰：

数据来源：Acadian Asset Management、MSCI，发达市场23国总回报（美元计价），1970年1月至2026年3月

在相关性较低的1970-1997年，全球分散投资将波动率降低了37%（从单国平均的22%降至全球组合的14%），将最大回撤缩小了22%。而在高相关性的1998-2026年，这两个数字分别萎缩到了28%和14%。

换句话说，低相关性时代的分散化收益是高相关性时代的约1.3到1.6倍。

如果去全球化真的让市场相关性回到1998年以前的水平，那全球分散投资的“免费午餐”会变得更加丰盛。

“只买美股就够了”是一种后视镜偏差

过去二十多年美股的强势表现，让很多投资者产生了一个执念：全球分散没必要，只买美国就好了。

表面上看，1998-2026年的数据似乎支持这个观点——美国的最大回撤是-51%，甚至比MSCI World的-54%还小一点。但Acadian提醒我们注意一个关键事实：

1970-1997年，情况完全反过来。那段时间美国的最大回撤是-45%，大于全球组合的-40%。而当时回撤最温和的国家是德国（-36%），可到了1998-2026年，德国的最大回撤恶化到了-64%，比发达市场平均水平还差。

坦率讲，“美国永远更安全”不是自然法则，而是对近期数据的过度外推。上一阶段的赢家很可能不是下一阶段的赢家。这正是分散投资存在的理由——我们不知道未来哪个国家会胜出，所以不应该把赌注压在任何单一市场上。

不确定性，是分散的最佳理由

去全球化如果真的发生，会带来一系列我们难以预判的变化。

哪些国家会成为赢家？不知道。美元霸权会不会动摇？不知道。汇率会不会剧烈波动？也不知道。

但有一件事是确定的：在不确定性增加的环境中，分散投资的价值只会更高，而不是更低。持有全球组合，本身就意味着跨国家分散、跨货币分散。

有句老话说，分散是金融领域唯一的免费午餐。在全球化的高潮期，这顿午餐虽然免费，但营养一般——因为各国市场高度趋同，分散效果有限。而在去全球化的年代，当市场重新碎裂、相关性回落，这顿午餐反而变得更有营养了。

是的，就像金继。瓷器碎裂之后，用正确的方式将碎片重新连接，裂缝本身反而成为了价值的来源。去全球化撕裂了市场间的关联，但对于愿意拥抱全球分散的投资者来说，这些裂缝之间，满是金粉。

附：A股市场可用的国别ETF

对于国内投资者而言，实现全球分散并不需要开通海外账户——A股市场已有一批QDII国别ETF可供选择。我筛选了当前可交易、流动性尚可的产品，涵盖7个国家/地区、11个指数、共18只ETF：

美国

日本

韩国

韩国是全球第十大经济体、今年更成为半导体重镇，在全球分散配置中不可忽略。遗憾的是，A股目前没有纯粹的韩国国别ETF，这只中韩半导体ETF是现阶段最接近韩国市场敞口的替代品，破例纳入。

德国

法国

巴西

沙特阿拉伯

日均成交额为2026年截至5月21日的数据，来自Wind金融终端，仅供参考。QDII ETF存在外汇额度限制，溢价较高时需谨慎

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