1月25日晚，激光设备龙头海目星（688599.SZ）披露2025年度业绩预告，预计全年归母净利润亏损8.5亿至9.1亿元，亏损幅度较上年进一步扩大。业绩承压背后，是锂电、光伏行业周期下行引发的毛利率持续滑坡，叠加减值计提、费用高增等多重因素。

尽管四季度业绩大概率扭亏、百亿在手订单形成支撑，且光伏、碳酸锂板块浮现拐点信号，但公司多赛道布局分散资源、毛利率处于历史低点等问题仍存。2026年能否借行业东风实现业绩翻身，仍需一季度经营数据的进一步验证。

预亏超8.5亿的双重成因

海目星2025年的业绩亏损，并非偶然爆发，而是行业周期下行与企业经营压力长期累积的结果。其中，毛利率的持续下滑成为侵蚀利润的核心因素，叠加存货、应收账款周转不畅无奈大额减值，共同构成了业绩亏损的底层逻辑。

毛利率的大幅回落，是海目星盈利能力弱化的最直接体现。财务数据显示，公司毛利率从2022年三季度的34.22%，一路震荡下行至2025年三季度的17.76%，三年时间降幅超48%，近乎腰斩。

具体来看，2022年全年毛利率维持在30.50%的较高水平，受益于新能源行业扩产热潮；2023年三季度毛利率仍保持31.27%的韧性，但年末已显下滑苗头；2024年成为转折点，三季度毛利率骤降至26.06%；2025年上半年毛利率进一步下探至15.20%，前三季度虽略有回升至17.76%，但仍处于历史低位。

对于毛利率下滑，海目星在回复上交所2025年半年报的问询函时明确表示，核心原因是“前两年行业周期性供需失衡及竞争压力，下游客户投资需求降低、产能规划调整，公司获取的订单质量不高且存在部分战略性低价接单，外加客户验收意愿减弱，延长交付验收周期，使得安装、调试成本增加，部分订单出现亏损”。

这一表述精准点出了行业内卷的现实：在锂电、光伏产能过剩背景下，下游企业缩减扩产规模、压低设备采购价格，设备厂商为保住市场份额被迫陷入价格战，同时验收周期拉长导致成本叠加，进一步挤压利润空间。由于公司业务高度集中于新能源领域，受冲击更为明显。

下游日子不好过，上游海目星的日子则更难。首当其冲的就是运营能力下滑，具体表现在存货和应收账款周转天数上升。其中，2025年前三季度，公司存货周转天数达到526.73天，2022年为335.23天；公司应收账款周转天数达到186天，2022年为75.61天。

基于此，2025年前三季度，海目星累计计提超5亿元减值损失，涵盖存货跌价、应收款坏账等。这背后是下游客户经营承压导致回款放缓，公司资金回笼效率降低，不仅占用运营资金，还需承担坏账损失。

资本负债率的攀升则反映出公司偿债压力加大。2022年末，海目星资产负债率为77.01%，2023年、2024年维持在78%、72%左右，而2025年三季度末已飙升至82.36%。高负债率一方面源于营运能力下滑而产生的资金流转需求，另一方面则与公司持续的研发投入、海外拓展费用相关，资金链紧张成为制约经营的潜在风险。

拐点信号与多重挑战并存

海目星2025年的业绩预亏其实早有预兆，前三季度公司已亏损近9亿元，全年亏损基本在市场预期范围内，但业绩预告披露后，次日公司股价大幅下挫超10%，反映出市场对短期业绩压力的担忧，以及对拐点确定性的分歧。

从季度业绩表现来看，积极信号已然浮现。据测算，海目星2025年第四季度预计实现归母净利润251.8万元至6252万元，同比增长100.76%至118.92%，实现了季度层面的扭亏为盈。

这一转变的核心是公司前三季度一次性计提大额减值“清障”，轻装上阵后业绩弹性逐步释放。与此同时，公司曾在最近的业绩交流会上提到，2025年上半年时，海目星在手订单超100亿元，为2026年业绩放量提供了基础。

但业绩拐点的确认，仍需2026年一季度数据的进一步佐证。当前四季度盈利更多是基数效应与一次性因素叠加的结果，叠加行业复苏初期的需求不确定性，能否持续盈利仍存变数。

更核心的挑战在于公司多赛道布局的资源分散问题：近期公司宣布与晶科能源、天合光能等龙头合作，共同研发钙钛矿叠层电池技术，卡位“太空光伏”，但该赛道尚处技术探索期，商业化落地遥遥无期；海外市场拓展虽有拓展，但受全球设备价格竞争、汇率波动及本地化服务成本上升影响，毛利率同步下滑，未能有效对冲国内行业压力。

值得注意的是，年末光伏、碳酸锂板块已浮现业绩拐点信号。碳酸锂价格从6月跌破6万元/吨，回升至年末9万-10万元/吨区间，下游新能源汽车、储能需求增长支撑锂价走强，带动产业链盈利修复；光伏行业经过产能出清，部分环节供需格局改善。这一行业趋势若能持续，将为海目星带来需求红利，但公司能否抓住机遇，仍需时间观察。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)

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在加速向风电赛道转型的关键节点，九鼎新材（002201.SZ）拟以近4000万元收购控股股东旗下营收微薄、净利润转亏的资产，试图推进风电叶片项目产能落地、节约成本，却难掩高负债率与资金周转隐忧。

值得注意的是，其与华锐风电围绕亿元级叶片合同履约纠纷陷入互诉僵局，折射出风电行业深层的资金链压力与供应链管理难题。股价异动背景下，九鼎新材对商业航天概念的前后摇摆表述，也让市场对其盈利质量与转型成色打上问号。

手头拮据下收购控股股东土地厂房

1月26日，九鼎新材公告，其全资子公司甘肃九鼎风电复合材料有限公司（以下简称“甘肃九鼎”）与公司控股股东九鼎集团于2026年1月26日签署《股权转让合同》，经双方协商确定，以2025年12月31日为评估基准日的股东全部权益价值3,950.14万元为定价依据收购九鼎集团持有的甘肃九鼎新能源发展有限公司（以下简称“九鼎新能源”）100%股权。本次收购事项完成后，九鼎新能源成为甘肃九鼎的全资子公司，纳入公司合并报表范围。

本次交易标的为九鼎集团持有的九鼎新能源100%股权。2024年、2025年九鼎新能源实现营收分别为223.68万元和192.96万元，净利润分别为7.6万元和-33.46万元。据评估机构出具的以2025年12月31日为评估基准日的资产评估报告，九鼎新能源股东全部权益选用资产基础法的评估价值为3950.14万元，增值率为33.56%。

据披露，标的公司资产以土地、厂房为主，系竞拍取得。根据当时的破产拍卖公告，竞拍资产主要为两宗土地使用权、地上房屋等建筑物及附属物、配套设施及附属设施及其他部分资产，评估价为9,049.92万元（不含税）；九鼎新能源最终以成交价3,116.56万元（不含税）竞得。

就本次交易目的，九鼎新材表示，公司全资子公司甘肃九鼎计划在甘肃酒泉经济技术开发区（西园）内投资2.46亿元建设大型兆瓦级风电叶片生产线项目（以下简称“项目”或“该项目”），项目用地约200亩。

鉴于九鼎新能源在甘肃酒泉经济技术开发区（西园）内现有的约196亩土地、厂房及设备等资产，为加快项目建设进度、节约前期投入成本，该项目将选用收购后的九鼎新能源的土地及厂房开展项目建设。本次交易旨在通过股权收购的方式获取九鼎新能源现有的土地和厂房资产，以加快大型兆瓦级风电叶片生产线项目的建设进度，节省新建厂房的时间与资金成本。

值得注意的是，截至2025年三季度末，九鼎新材货币资金1.46亿元，短期借款4.74亿元，资产负债率63.25%。虽然此次交易规模不大，但鉴于公司手头并不宽裕，后续风电订单能否顺利落地回款，将关系到公司现金流的稳定运转乃至整体转型的成效。

与华锐风电就履约纠纷陷互诉“罗生门”

资料显示，九鼎新材主要从事特种玻璃纤维及其制品、玻璃纤维增强复合材料的研发、制造、销售，系中国玻璃纤维制品深加工基地，航空特种玻纤布定点生产企业。

财报显示，去年前三季度，九鼎新材实现营收12.23亿元，同比增长36.29%，净利润0.76亿元，同比增长180.03%。尽管业绩出现爆发式增长，但公司盈利质量有待提高。截至2024年，公司应收账款及票据金额达5.66亿元，占总营收的比重近40%。

高企的应收款项背后，折射出公司在客户回款管理上的严峻挑战，部分大额账款甚至已演变为法律纠纷。

2025年10月，九鼎新材以买卖合同纠纷为由，向酒泉市肃州区人民法院递交诉状，要求华锐风电支付9059.39万元。在此之前，华锐风电已以交付违约为由，向北京市海淀区人民法院起诉九鼎新材，索要因逾期交货造成的违约金、经济损失合计4878.66万元。

此次纠纷的源头，指向2020年双方签署的一份《采购协议》，彼时，华锐风电向九鼎新材采购80套风力发电机组叶片，合同金额1.752亿元，约定2020年11月30日前分期交付完毕。但截至交付日，九鼎新材仅交付49套叶片，且每套均存在逾期。

在业内人士看来，两起案件的核心争议点，折射出风电行业深层的资金链压力与供应链管理难题。

风电行业协会专家曾表示，2020年前后正是风电“抢装潮”的高峰。为赶上国家补贴末班车，整机商纷纷向上游供应商施压，要求低价保供，延长账期是普遍操作；而叶片、塔筒等关键部件供应商则面临原材料涨价、产能不足的双重挤压。

值得注意的是，九鼎新材近日因商业航天等概念连续涨停，1月14日—26日，9个交易日内收获5个涨停板，股价期间累计涨幅达43.06%，市场关注度激增。

去年12月22日，九鼎新材在公开互动平台表示，公司现有特种玻璃纤维及其深加工制品应用于冶金、安全环保、航空航天等领域。不过今年1月26日公司在互动平台改口称“公司直接销售客户中未发现商业航天客户，产品的最终应用场景及领域由终端客户决定”。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）

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（图片系AI生成）

1月27日，A股IDC明星企业光环新网（300383.SZ）股票低开低走，截至收盘报15.16元，跌3.07%。股价从前一日的大涨逾8%到今日快速下跌，主因是公司业绩的急剧“变脸”。

前一日晚间，光环新网发布公告称，由于2025年拟计提资产减值准备8.91亿元，预计公司全年的归母净利润预亏7.30-7.80亿元。而就在2025年前三季度，公司还盈利1.43亿元。

公司观察注意到，巨额资产减值源于此前的并购“后遗症”，公司早年间高溢价收购的北京中金云网科技有限公司(以下简称“中金云网”) 等公司多业绩不佳，不仅拖累公司经营，更在一次次的巨额商誉计提下侵蚀公司利润。

值得一提的是，在公司股价跟随大盘迎来一波行情时，公司控股股东百汇达携一致行动人和一众高管集体减持，其中百汇达“套现”约7.84亿元，百汇达的一致行动人耿岩、郭明强、王路合计“套现”11704.43万元，公司董事兼副总裁袁丁、董事李超、董秘兼副总裁高宏、副总裁陈浩合计“套现”1070.49万元。

巨额资产减值侵蚀利润

根据业绩预告，光环新网预计2025年实现营收71.70亿元-72.20亿元，同比变动-0.84%至-1.53%；归母净利润-7.80亿元至-7.30亿元，同比变动-304.46%至-291.36%；扣非净利润-8.20亿元至-7.70亿元，同比变动-336.74%至-322.36%。

对于2025年的巨亏，公司首先归因于巨额的资产减值准备。根据公司同步披露的资产减值公告，2025年度公司拟计提资产减值准备合计89059.60万元，其中商誉减值准备86473.90万元，信用减值准备2585.70万元。

商誉减值准备主要为公司收购中金云网及光环赞普(天津)科技有限公司(以下简称“光环赞普”) 形成的商誉，前者拟计提8.38亿元，后者拟计提2712.96万元。

（2025年计提商誉减值准备情况，来源：光环新网公告）

而信用减值准备中，应收账款拟计提坏账准备2309.96万元，其他应收款拟计提坏账准备275.74万元。

事实上，此次巨亏并非公司上市以来首次亏损，早在2022年，公司就曾巨亏8.80亿元，且当时的亏损主因也是计提资产减值。根据彼时的年报披露，2022年公司计提资产减值准备合计13.97亿元，其中对子公司中金云网、北京无双科技有限公司（以下简称“无双科技”）计提商誉减值准备13.51亿元，计提信用减值准备4563.88万元。

高溢价扩张“后遗症”爆发

时隔2年再迎巨额商誉计提，根源在光环新网2014年上市后激进的外延扩张。公司观察梳理公告发现，上市一年后，公司开始密集谋划并购/增资扩张，标的包括了中金云网、无双科技、北京科信盛彩云计算有限公司（以下简称“科信盛彩”）、光环赞普、智达云创（三河）科技有限公司（以下简称“智达云创”）等，在快速做大规模的同时，因高溢价也留下了商誉减值“后遗症”。

回溯来看，中金云网100%股权和无双科技100%股权均于2016年被光环新网高溢价并购，交易方式为发行股份及支付现金，总计耗资29.09亿元，收购溢价率分别高达536.18%、9412.85%。因此，收购完成后，中金云网和无双科技分别产生19.52亿元和4.44亿元商誉，公司账面合计新增商誉23.96亿元。

高溢价对应高业绩承诺，彼时，重组交易对手方曾做出业绩承诺，中金云网2016年至2018年的扣非归母净利润将分别不低于1.3亿元、2.1亿元、2.9亿元；无双科技2015年至2017年的扣非归母净利润将分别不低于3500万元、4550万元、5915万元。

从结果来看，两标的均超额完成了业绩承诺。不过，业绩承诺期后，两标的业绩双双变脸，一路向下。2019年-2024年、2025H1，中金云网分别实现净利润3.28亿元、3.29亿元、2.59亿元、2.19亿元、1.77亿元、1.58亿元和1.06亿元；2019年-2022年，无双科技同期分别实现净利润1.02亿元、8704.93万元、7827.46万元、773.24万元，2023年及之后的定期报告中再未披露该公司的业绩情况。

2018年，公司再以发行股份及支付现金结合的方式购买科信盛彩85%股权，实现对后者的100%控制，交易对手包括光环新网控股股东百汇达的全资下属公司光环控股及公司部分高管任合伙人的企业，溢价率同样高达435.54%。交易对方承诺，2018年、2019年、2020年实现的扣非净利润分别不低于9210万元、12420万元、16100万元，最终也是连续三年超额完成。

但同样的剧情再次上演，科信盛彩仅在2021年维持一年的业绩光鲜后，就逐渐式微，最近两年出现时，已经是亏损状态。2021年、2024年、2025H1，其净利润分别录得1.72亿元、-7963.59万元、-3984.04万元。

到了2022年，公司以12000万元对光环赞普进行增资持有光环赞普52.17%的股权，再以 2950万元收购光环赞普12.83%的股权，合计持有光环赞普65%股权，形成商誉2712.96万元。相当于，2025年一次性计提完了光环赞普的商誉减值。

当然了，持续的“买买买”助力公司快速壮大，营收规模从上市当年的4.35亿元快速膨胀至2023年巅峰时期的78.55亿元，最近两年虽有下滑，仍维持在70亿元之上；但随着竞争加剧，“买买买”后遗症爆发，最近几年已陷入盈利困局。

（光环新网业绩变动情况）

光环新网在公告中也坦言，受数据中心行业部分地区出现供需失衡、竞争加剧影响，数据中心行业客户群体呈现头部聚集特征，形成大单量、少客群、高粘性的业务生态，客户议价能力强，公司获客难度加大。另外，部分客户因业务调整出现退租 情况。同时，在国家“双碳”战略的影响下，行业监管对数据中心的能耗总量和 能源效率要求日趋严格，数据中心设备改造和维护运营成本持续增加。

而截至2025年末，公司已投放机柜超过8.2万台，全年新投放机柜数量超过2.6万台，是公司新投放机柜数量最多的一年。大量的新增机柜投放造成营业成本短 时间内急剧增加，客户上架时间通常会较投放时间有所滞后，公司成本承压。

另外，因客户业务调整及公司主动优化客户结构等因素，公司云计算收入较去年同期下降。因公司2017年12月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，预计公司2025年度云计算收益减少约10595.71万元。（文｜公司观察，作者｜苏启桃，编辑｜曹晟源）

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1月27日，埃夫特（688165.SH）同步抛出两份牵动市场神经的公告。

一边是上市公司披露了业绩惨淡的2025年年度业绩预告，预计全年归母净亏损将进一步扩大至4.5亿至5.5亿元。另一边，埃夫特宣布筹划发行股份及支付现金收购上海盛普流体设备股份有限公司（以下简称 “盛普股份”）。

值得注意的是，盛普股份曾经冲刺创业板未果，并在2024年9月主动撤回IPO申请，如今或借着此次收购完成曲线上市。而对于上市至今尚未盈利的埃夫特来说，虽然收购的标的在业务上看似能够形成协同效应，但从此前盛普股份IPO披露的盈利水平来看，可能并不能撑起越来越大的亏损缺口，如今是否能成为其业绩反转的“解药”不得而知。

欲并购IPO折戟标的

根据收购的公告，埃夫特将以以发行股份及支付现金的方式购买盛普股份股权。此次交易标的盛普股份成立于2007年，其经营范围涵盖智能机器人研发、半导体器件专用设备制造、新能源汽车生产测试设备销售等多个领域。从业务布局来看，盛普股份的业务与埃夫特的智能机器人主业存在一定协同性，但这家公司的IPO之路却充满坎坷。

公开资料显示，盛普股份曾于2022年冲击创业板IPO，当年6月获深交所受理，在经历了两轮的问询后在2023年1月顺利过会，但在过会后的20个月时间内公司却未提交注册，反而于2024年9月主动撤回IPO申请，折戟资本市场。

从财务基本面来看，当时盛普股份的盈利质量似乎出现了问题。财务数据显示，2019年度、2020年度、2021年度和2023年1-6月，盛普股份的营业收入分别为1.26亿元、1.77亿元、2.64亿元和1.24亿元；净利润分别为2347.56万元、3622.96万元、5527.83万元和2397.34万元。

这里就不得不提到2024年4月30日，监管机构提高了IPO企业的门槛，其中针对创业板IPO第一套上市标准中新增“最近一年净利润不低于6000万元”的硬性门槛。再来对比盛普股份当年的净利润水平，外界猜测其撤回IPO的申请大概率也是源自与此。

需要警惕的是，这并非埃夫特第一次尝试通过收购拓展业务版图，并且此前的海外收购项目大都表现并不算好。先是在2015年收购了欧洲地区智能喷涂机器人、智能喷涂系统供应商CMA；2016年收购EVOLUT，增强了抛光打磨系统解决方案能力；2017年9月收购服务全球中高端汽车整车厂商的白车身焊装生产线提供商WFC；并在同年通过参股运动控制器品牌商Robox、控股瑞博思。

但这一系列的动作未带来预期的营收增长和利润贡献，反而成为拖累业绩的包袱。埃夫特在其2024年年报中坦言：“截至2024年12月31日，公司合并报表商誉账面价值为19,102.20万元（已计提商誉减值准备13,083.94万元），占公司合并报表总资产 5.25%，主要系公司2015年以来先后收购了 CMA、EVOLUT、WFC所致。”

虽然业绩或许没达预期，但在埃夫特看来通过海外资产的收购，至少拓宽了公司的业务范围，在2024年年报中埃夫特还指出，通过海外的收购“在全球范围内逐步积累了汽车工业、航空及轨道交通业、汽车零部件及其他通用工业的客户资源”。

如今，在自身尚未摆脱亏损泥潭的情况下，埃夫特再次将目光投向收购IPO折戟标的，市场上质疑的声音似乎更多，不过交易标的的审计、评估工作尚未完成，交易价格尚未确定，后续还需提交公司董事会、股东会审议，并经监管机构批准，能否顺利落地仍存变数。

上市至今未盈利

与收购公告一同发布的业绩预告，揭开了埃夫特2025年经营状况的严峻面纱，也让市场对其持续盈利能力的担忧进一步加剧。

数据业绩预告披露的数据显示，埃夫特预计2025年全年实现营业收入8.9亿至9.5亿元，相较于上年同期的13.73亿元，同比大幅下降30.82%至35.19%。利润端的表现则更为惨淡，公司预计全年的净亏损为4.5亿至5.5亿元，而上年同期净亏损为1.57亿元，亏损同比扩大幅度高达186.34%至249.97%；而扣非净利润的亏损也进一步扩大至5亿至6亿元，同比增幅达到112.31%至154.77%。

对于业绩大幅下滑的原因，埃夫特在公告中给出了详细解释。首当其冲的是海外业务的拖累，比如近年来欧洲汽车行业深陷转型阵痛，电动汽车政策调整、成本压力攀升、区域市场分化等多重因素叠加，导致当地主要汽车厂商利润大幅缩水，固定资产投资延迟、规模缩减成为常态。这直接冲击了埃夫特的境外系统集成业务，不仅收入规模腰斩，部分项目还出现较大负毛利，最终导致该业务板块整体毛利为负。

公司工业机器人业务同样未能扛起盈利大旗。2025年，埃夫特为获取行业头部战略性客户订单，承接了一批低毛利甚至亏损的订单，直接导致工业机器人业务毛利率同比下降6至7 个百分点。与此同时，埃夫特还在加大智能机器人及具身智能领域研发，叠加相关政府补贴的减少，进一步加剧了业绩亏损。

事实上，自公司2020年登陆科创板以来，埃夫特便始终未能摆脱亏损的魔咒。上市首年，公司归母净亏损就达到1.69亿元，此后数年亏损额虽有波动，但始终未能实现盈利。而从 2025年的业绩预告来看，公司的经营状况不仅没有好转，反而陷入亏损幅度持续扩大的困境。

图源：Choice

埃夫特此次在业绩持续低迷的背景下加码收购，似乎是计划通过拓展业务边界寻找新的利润增长点，但此次收购能否达到预期效果尚存不确定性。未来，公司能否通过整合实现协同效应，扭转持续亏损的颓势，仍需时间检验。 ( 文 | 公司观察，作者 | 曹晟源 ，编辑 | 邓皓天 )

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