在互联网泡沫破裂25年后，思科的股价终于徘徊在2000年的高位附近。这一次，华尔街认为这轮上涨是真实的。
Evercore ISI近期将思科的评级上调至“跑赢大盘”，目标价从80美元提升至100美元，表明思科正受益于持续的需求趋势，未来盈利和收入将持续增长。
思科股价在过去一年累计上涨26%，并于12月10日创下历史新高。其增长不仅源于园区网络领域的稳健表现，还得益于客户对超过700亿美元的已安装资产的升级需求。
此外，思科在人工智能领域的进展也不容忽视，预计到2026财年，AI收入将达到30亿美元，订单量显著增长。分析师们认为，思科具备长期维持高个位数销售增长的潜力。
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在一个充满地缘政治不确定性、关税和高企的公共债务的世界里，投资者纷纷涌向黄金等避险资产也就不足为奇了。这一热潮直接让那些从地下开采黄金的公司受益匪浅。
周一，黄金连续期货突破了5,000美元大关，大涨2.2%，达到5,089美元。过去12个月，黄金价格已经上涨了83%。
黄金矿企也因此接过了增长的接力棒。市场普遍预期黄金将持续走强，这有望吸引更多资金流入主要矿企的股票。
美元走软、持续的地缘政治紧张局势以及资金从美国资产转向多元化配置，这些因素共同推动了黄金的上涨行情。
随着全球政治不确定性持续，黄金价格以及主要矿业公司的股价似乎都将进一步上涨。你是否准备好抓住这一投资机会？
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近日，民政部、财政部联合印发的《关于全面启动实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目的通知》正式在全国落地，自2026年1月1日起，实施周期为12个自然月。这一政策在前期试点形成的标准化流程基础上全面推广，直指中度以上失能老人照护刚需，是完善我国基本养老服务体系、强化民生保障的重要举措。
我国人口老龄化进入深度阶段，失能老人照护保障短板日益凸显，政策落地兼具现实紧迫性与长远价值。
从背景来看，其一，失能群体规模持续扩容。第五次中国城乡老年人生活状况抽样调查显示，我国失能老年人约3500万，占全体老年人的11.6%，预计到2035年将增至4600万，2050年达5800万左右。其二，家庭照护能力持续弱化。少子化、异地就业导致传统家庭照护模式难以为继，一人失能，全家失衡成为普遍困境，照护压力亟需社会政策承接。其三，政策推广基础已然夯实。前期试点形成了标准化评估、规范化发放、全流程监管的成熟模式，为全国统一实施提供了可复制的制度经验。
从意义来看，政策核心实现三重突破：一是精准兜底民生需求，为失能家庭减轻经济与人力双重负担，缓解照护焦虑；二是优化养老服务供给结构，以消费杠杆引导资源向刚需领域集聚，破解服务供需错配难题；三是完善养老服务体系，推动形成政府兜底、市场补充、专业支撑的失能照护格局，为应对人口老龄化筑牢制度根基。
政策围绕精准、规范、可控构建全流程实施体系，核心内容与要求聚焦以下三方面，为全国统一落地划定清晰标准。
一是评估标准全国统一，筑牢精准发放基础。明确以《老年人能力评估规范》（GB/T42195-2022）为统一依据，评估结果纳入国家基本养老服务清单管理，作为补贴申领的核心凭证。要求建立专业化评估队伍，经系统培训后方可上岗，同时推动评估结果跨部门互认、动态更新，对接全国失能老年人数据库实现信息共享。
二是补贴发放与资金管理规范化。补贴以电子消费券形式发放，覆盖助餐、助浴、康复护理、机构托养等核心服务，支持老人按需自主选择。资金按比例由中央与地方共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%，地方需足额落实配套资金。要求10个工作日内完成服务机构信息入库与民政通平台对接，开通家属代办、线下协助等多渠道申领，确保老年群体便捷享惠。
三是全流程监管严防风险。资金层面严格专款专用，杜绝套取、挪用等行为；服务层面引入第三方评估，对违规行为从严查处并建立机构退出机制。实行季度报告制度，民政部、财政部通过平台数据监测与实地调研开展常态化督导，确保政策执行不走样。
政策落地将产生多维正向影响，推动养老服务领域提质增效，释放显著社会效应。
对失能家庭而言，补贴可与高龄津贴、长期护理保险等政策叠加，大幅降低照护成本，缓解家庭照护压力，提升失能老人生活质量与家庭幸福感。对养老服务行业而言，消费券将激活刚需市场，引导服务机构聚焦失能照护主业，倒逼行业提升专业化水平，同时带动护理型床位扩容与服务标准化建设，截至2023年底，全国养老机构护理型床位占比已提升至58.9%，政策将进一步加速这一进程。
对社会层面而言，政策将完善养老服务保障网，缩小城乡、区域间服务差距，推动形成全社会共同参与失能照护的良好氛围。同时助力银发经济高质量发展，带动养老服务、康复护理等相关产业升级，为经济社会发展注入新动能。
结合行业现状，政策落地仍面临多重挑战，需针对性优化完善以释放最大效能。
核心挑战集中在三方面：一是评估精准度不足，部分地区评估队伍专业能力有限，跨部门数据共享不充分，影响补贴精准性；二是城乡服务资源失衡，农村地区服务机构数量少、专业水平低，难以满足失能老人需求；三是资金可持续性与部门协同待强化，地方配套资金落实存在差异，各政策间衔接不够顺畅。
优化建议聚焦四大方向：其一，强化评估能力建设，开展全国统一培训，完善跨部门数据共享机制，建立动态评估调整体系；其二，推动资源均衡配置，加大对农村地区养老服务设施投入，培育专业化护理队伍，提升基层服务能力；其三，保障资金稳定供给，细化地方配套资金考核办法，鼓励社会资本参与补充服务供给；其四，健全政策协同机制，推动补贴与长期护理保险、社会救助等政策衔接，形成保障合力。
最后，此次补贴政策的全面实施，是我国养老服务体系建设的重要突破。唯有直面挑战、精准施策，才能让补贴真正成为失能老人的暖心券，切实提升失能群体及其家庭的获得感，为积极应对人口老龄化提供坚实支撑。（作者｜济安研究院，编辑｜蔡鹏程）
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如果说规模实力决定企业的当下地位，那么发展能力就决定了它的未来高度。
在资本市场，增长可以靠并购短期拉高，营收可以靠补贴暂时支撑，但真正的增长能力，是企业对未来趋势的预判力、对技术变革的适应力、对市场扩张的执行力和对竞争格局的塑造力。
一场技术革命，最先受益的是拥有前沿布局的企业；一次产业升级，最终胜出的是具备持续创新基因的公司。当经济从“高速增长”转向“高质量发展”，发展能力，就成为企业穿越周期、引领行业的核心动能。
基于济安金信最新发布的上市公司竞争力评级数据，我们整理出“A股发展能力”维度排名前100的公司名单。这些企业不仅当前表现优异，更在研发投入、市场拓展、技术储备、战略前瞻性等方面展现出强大的成长潜力。
本期榜单，带你看清谁是真正的“未来引擎”。
济安金信的“发展能力”评估，并非仅看营收增长率，而是重点考察：
- 研发投入占比：是否持续加码核心技术
- 新产品/新市场贡献率：增长是否来自创新驱动
- 专利数量与质量：技术护城河有多深
- 战略前瞻性：是否提前布局未来赛道
- 成长稳定性：增长是否可持续，而非一次性爆发
更重要的是，所有评分均在同行业内横向比较，避免将初创科技公司与成熟制造企业直接对比带来的失真。
得分越高，意味着企业在所属赛道中，增长动能越强，未来想象空间越大，长期价值释放潜力越足。
从数据来看，这份榜单高度集中于科技、高端制造、医药、新能源、军工等“硬核增长赛道”——它们用技术突破、产品落地和战略前瞻性，真实驱动未来增长。
半导体与AI芯片成为榜单最大亮点：寒武纪、景嘉微、芯原股份、思特威、拓荆科技、国盾量子等企业集体上榜。它们是国产替代的急先锋，更是中国科技自立自强的基石。以寒武纪为例，从云端大模型训练芯片到边缘端推理芯片，已构建完整产品矩阵。尽管尚未盈利，但其深厚的技术积累和对国家AI基础设施需求的快速响应，彰显出极强的发展潜力。
高端装备与机器人领域同样表现抢眼：绿的谐波（精密谐波减速器）、铂力特（金属3D打印）、兰剑智能（智能仓储机器人）、中熔电气（新能源电路保护）等企业，正为“机器替人”浪潮提供底层支撑。它们或许不为大众所知，却是智能制造不可或缺的“隐形冠军”。
在生物医药与创新药赛道，百利天恒、迪哲医药、艾力斯等Biotech公司凭借前沿研发脱颖而出。百利天恒全球首个四抗药物、迪哲医药的舒沃替尼、艾力斯的伏美替尼，均已在肿瘤治疗领域实现重大突破。江波龙虽以存储芯片为主业，但正积极拓展生物检测数据存储等新场景，展现跨界融合的增长想象力。
军工与航空航天则代表国家战略安全与高端制造的交汇点。中航成飞、中国船舶、中航沈飞、烽火电子、沈阳机床等企业，承担着歼-20、运-20、大型舰船等“国之重器”的研制任务。中航成飞的发展能力，不仅体现在饱满的订单和持续的营收增长，更在于其完整的自主研发体系与高度自主可控的产业链布局，是典型的“安全+制造”双重增长引擎。
新能源与新材料企业则站在能源革命与资源安全的前沿。富乐德、甘肃能源、华钰矿业、赛力斯、万辰集团等，凭借技术升级与模式创新迅速崛起。例如，富乐德作为国内领先的半导体设备精密洗净服务商，深度绑定中芯国际、长江存储等头部客户，其增长不仅来自产能扩张，更源于技术迭代带来的高附加值服务。连续三年研发投入占比超8%，堪称“小而美、高成长”的典范。
值得注意的是，一批新兴科技公司强势上榜，如富乐德、寒武纪、景嘉微、拓荆科技等，它们虽成立时间不长，但凭借颠覆性技术和清晰的战略路径，迅速成为资本市场的“明日之星”。
这份榜单，是一张企业的“未来路线图”，也是一份判断其成长潜力与战略远见的关键依据。
尤其是在技术迭代加速、产业格局重塑的当下，选择一家发展能力强的公司，无论是投资、合作还是求职，都意味着更高的成长天花板与更强的时代红利捕捉能力。（作者｜济安研究院，编辑｜蔡鹏程）
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来源：小鹏汽车
今年 1月初在广州，小鹏选择了一种并不“保守”的方式，拉开了 2026 年的序幕：2026款P7+、2026 款G7、超级增程、2026款G6、2026款G9四车同台，其中的 P7+ 直接以“全球 36 国同步发布”的节奏登场。
这不是常规意义上的年度改款发布会，更像是一种主动的叙事切换，小鹏想把外界对它的认知，从“纯电+智驾”这两个标签，升级成产品双能源、技术新范式、市场全球化三条线同时推进的结构。
真正值得反复咀嚼的，是这场发布会所承载的周期意味。
交流中，何小鹏将 2025 年定义为“行稳致远的第三年”，他给未来三年明确框定为一个时间窗口：“2026、2027、2028 年是物理 AI 非常重要的三年，而 2026 年是其中的第一年。”
这句话的潜台词很明确：2026年作为新周期的开端，要么把过去两年的积累兑现成可感知的产品力与交付力，要么就被行业的下一轮淘汰赛反噬。
所以，为什么要“四车齐上”？首先是把节奏抢回来。过去几年，新势力的很多发布会像是被市场牵着走：竞品出一招、我跟一招；热点来了、就临时加戏。小鹏这次的动作更像按计划出牌，主力价位段同时补齐纯电与增程的产品供给，并把P7+的全球车战略放到台前。
它想解决的是一个更现实的问题：当纯电市场进入存量缠斗，单一动力路线很难覆盖全部需求；而增程在供给侧爆发前夜，谁先把产品矩阵铺开，谁就更可能在2026拿到更稳定的销量盘。
何小鹏在交流中把这种变化称为“涌现”，他表示，“我们有多款‘一车双能’的新车型，2026是产品和技术走向全球、全面涌现的一年”。
不过，所谓“涌现”，不是发布会把PPT摊开就算数，它最终要落在三件事上——双能源是否真正扩大了市场边界，而非内部对冲；多车型并行的交付、质量与成本控制能否跟上；以及“走向全球”究竟体现为销量结构的变化，还是停留在进入更多国家的名单扩张。
来源：小鹏汽车
小鹏并不回避把筹码推到更大的一张桌子上。何小鹏说，“过去我们不敢这样说，但在研发和测试过程中已经看到了颠覆性的变革”。
这句话放在2026的语境里，既是信心，也是挑战。它考验的并不是能不能多卖几款车，而是能否用双能源拓宽销量底盘，用全球车抬高增长天花板，用物理 AI 把智能化从功能堆叠推进到范式变化。
增程在2026会变成一场“供给侧爆发”的比赛，越来越多新玩家入场、新品扎堆，此时增程能不能卖，已经不是悬念。
如果从规模上来看，与其纠结单一年度销量，不如看供给侧的集体选择。进入 2026 年，增程已不再是少数品牌的权宜之计，而是被越来越多主流车企纳入明确的产品规划之中。已公开信息显示，至少十余家主流新能源与传统车企明确将在2026 年密集推出增程车型，覆盖中大型 SUV、MPV 乃至 20 万元以内主流价格带，产品数量与级别明显高于此前任何一年。
这种供给侧的变化，并非凭空出现，回到市场数据。2024年增程销量116.7万辆、同比大增；2025年上半年增程零售53.8万辆、占比接近一成，市场从教育用户进入卷体验、卷效率、卷成本的阶段，意味着它不再只是补充能源形式，而成为了新能源市场内部的一个新战场。
小鹏此时押注“一车双能”，本质上没有追风口，对它来说算是先补上一个最现实的短板：把可触达市场做大，把增长的确定性做出来。
来源：小鹏汽车
从发布会给出的产品信息看，小鹏的增程打法没按照传统意义上的“混动化”，因此增程不是用来稀释纯电优势的，目的是把增程当作纯电体验的延长线，包括2026款P7+与2026款G7的核心，其实都是把“纯电平台能力”先立住，再用增程解决半径问题。
产品层面，其中P7+增程版CLTC纯电430km、综合1550km；G7超级增程拥有55.8kWh电池+60L油箱，纯电430km，CLTC综合1704km，同时强调800V与5C等能力。
这种参数背后，能够明显感受到一种取舍，小鹏愿意为“更像纯电”的体验，付出更高的系统复杂度与更重的成本结构。因为只有电池足够大、充电足够快、能量管理足够精细，增程才能真正承担多数日常场景纯电化、少数长途场景发电补能的角色，而不是退回到经常烧油的旧逻辑。
稍早前上市的 X9 超级增程，就是一次市场层面的验证。2025 年 12 月也取得了不错的销量，放在当下新能源市场整体承压、增程车型供给尚未全面铺开的背景下，它至少证明了需求端是真确实存在的。
换句话说，X9 超级增程的表现至少证明了一点，在充电条件并不均衡、使用场景高度分化的现实市场中，用户并未拒绝增程，拒绝的只是体验不够“像一台纯电车”。
所以，“一车双能”的意义，可以理解为小鹏想用增程打开更广的市场面，用纯电体系把增程的体验门槛抬高，从而为“新三年周期”提供更稳定的增长底盘。
可以预见，2026增程市场一定会更拥挤，但拥挤不等于残酷，真正残酷的是同质化后的淘汰。
一部分车企选择用增程快速补齐产品矩阵，在既有的平台上叠加一套增程系统，解决续航焦虑。却未必能重构整车的能量管理与驾驶逻辑，这类产品或许能在短期内放大销量覆盖面，但是在体验一致性、能效水平和长期成本上很难形成优势。
另一条路径，则是把增程当作“以电为核心”的长期架构延伸——无论是否启用增程器，车辆的动力响应、驾驶感受和能量调度都尽量做到更像电动车的体验，只有这样才能做出自己的差异化，而这需要更强的体系化能力建设。
如果把2026定义为“新三年周期”的起点，那么2025更像是一段必须被拆解和复盘的体系修复期。
因为2025年对新势力的考验已经提升，价格战、需求分化、海外市场等不确定性叠加，任何一个短板都会被放大成系统性风险。小鹏能在这一年实现逆转，核心其实不在于运气，而在于重构了自身的体系能力。
首先是，是资源与组织层面的收敛能力。在行业最焦虑的阶段，小鹏并没有继续摊大饼，而是对组织和资源进行了一次再校准，使得产品推进、研发投入与决策节奏重新回到可控性和连续性的节奏上来。
结果也很直接：2025年全年交付达到42.9万辆、同比增长126%，并在11月完成第100万台整车下线；从50万到100万，仅用了14个月。这就是体系重新转起来之后的结果。
来源：小鹏汽车
其次，小鹏把“规模”重新建立在了经营纪律之上。2025年，行业里一个被反复验证的事实是：销量不等于安全，真正决定体系稳定性的，是库存水平与资金周转效率。
从多家车企披露的信息来看，部分品牌在追求批售规模的过程中，渠道库存持续抬升，终端消化能力与生产节奏逐步脱节，最终把经营压力反噬回企业端。在这样的背景下，小鹏选择了一种更克制的经营方式。
小鹏在 2025 年多次对外强调，其核心目标不是做高批售数据，而是尽量维持低库存、甚至接近无库存的运行状态——生产、交付与终端需求尽量同频，把节奏控制权留在体系内部。卖得慢一点并不可怕，但一旦库存积压，体系就会被迫通过降价和补贴来“消化问题”。
正因如此，小鹏的稳妥策略，并不是简单放慢增长，而是通过压缩库存、提升周转效率，确保规模扩张始终发生在体系可承载的范围之内。这种选择牺牲了部分短期速度，却显著降低了经营波动对体系的冲击。
更重要，也是最容易被忽略的一点，是体系能力构建之后带来的“可预期性”。
在新势力竞争中，最稀缺的并不是速度，而是节奏感。2025年的小鹏，开始让外界看到一种连续性：产品规划更清晰，技术路线更稳定，增长不再完全依赖单一车型。正是这种“可预期性”，让2026的“四车齐上”和“一车双能”显得更像一次有准备的进攻。
总之，从“活下去”到“跑起来”，小鹏在2025年真正完成的，是一次底层状态的切换：从被动应对行业波动，转向有能力管理波动。按照何小鹏所说的，它为2026的“新三年周期”，打下了一个不那么刺激、但足够结实的底盘。接下来要看的，是这种底盘能不能承受更快的速度。
如果说产品与体系能力，解释了小鹏能不能更快，那么真正让它敢在2026明确提出“新三年周期”的，是更底层的一次判断：智能化正在从功能阶段迈入物理 AI 阶段，而全球化也从试水进入耐力赛。
2025年科技日上，小鹏汽车发布了面向城区复杂场景的下一代辅助驾驶系统、以世界模型为核心的决策架构演进，以及统一多车型的端到端训练与部署方案。何小鹏也在多个场合反复强调：过去几年行业在智能化上的进展，并不等同于“真正的智能”。他判断，2026—2028年将是物理AI极其关键的三年，“而2026年是其中的第一年”。
物理 AI 正从“可被讨论”，进入“可被验证”的阶段。这至少意味着，小鹏的智能化已经从概念驱动阶段，进入了以工程验证和持续迭代为核心的下一阶段。
来源：小鹏汽车
再看全球化：从“走出去”，到“站得住”。
截至2025年底，小鹏已经进入60多个国家和地区，总量不是特别大，但是海外销量同比接近翻倍。在何小鹏的表述中，这并不意味着全球化已经完成，他更愿意把当前阶段称为“打基础”。
他提到，“我们会更加重视本地化研发、本地化制造和本地化交付能力，而不是简单把车卖出去”。这句话点出了小鹏对全球化的认知升级：销量只是结果，本地化能力才是前提。
这一判断在2026尤为重要。随着中国车企集体出海，海外市场的难度正在迅速开始升级。法规、数据合规、售后响应、软件更新节奏，都会成为影响品牌信任度的长期变量。何小鹏也给出了一个更长期的目标——他希望未来海外市场在销量上、合作和赋能上，能够逐步接近与中国市场1:1的结构。
真正的难点，在于技术与全球化的叠加。
物理AI的价值，不只体现在中国城市道路的表现上，而在于它是否能适应不同国家的交通规则、驾驶习惯与基础设施条件；同样，全球化也不仅是产品出口，而是要让智能能力在海外“可用、敢用、常用”。在这一点上，何小鹏的态度相对克制，他认为“基础能力没有夯实之前，加速反而是风险”。
因此，把2026视为“新三年周期的第一年”，意味着它选择在这一年同时启动两项高难度任务：一边推动智能化从工程能力向AI范式跃迁，一边让全球化从扩张进入深耕。
把2026定义为“新三年周期”的第一年，小鹏显然并不想把它写成一篇情绪高涨的宣言。
恰恰相反，这一年更像是一场必须被外界反复核验的阶段性考试，所有何小鹏之前给出的判断，都会被真实的市场反馈一条条对照。
机会已经出现。“一车双能”让小鹏第一次在结构上同时覆盖更广的人群与场景，产品矩阵也从单点依赖走向多车并行。但机会不会自动兑现，它同时抬高了组织复杂度。
但风险同样清晰，而且并不轻。增程供给侧的快速扩张，会迅速抬高用户对体验稳定性的要求；多车型、多动力路线并行，会放大交付、质量与成本管理的任何短板；而全球化一旦进入深水区，考验的也不再是销量速度，而是法规、服务与信任的长期建设。
因此，2026真正重要的，不是“有没有爆款”，而是有没有一套清晰的验收标准。
从行业视角看，这套标准至少包括三点：
第一，双能源是否真的扩大了整体销量盘子，而不是内部互相蚕食；
第二，在多车并行的情况下，交付节奏、质量稳定性和用户口碑能否保持一致；
第三，海外市场是否开始形成可复制的样板，而不是零散扩张。
何小鹏对周期的判断始终保持的现实主义色彩。他说过，“最坏的时候，往往也是最好的时候”，前提是企业是否真的为变化做好了准备，因为机会一定存在，但它只会留给那些在产品、技术和体系三条线上同时站稳的公司。
至于2026会不会成为真正的拐点，答案不在台上，也不在口号里，它取决于体系在真实运行中的稳定性。 （文｜花卷不塞车，作者｜李玉鹏，编辑｜李程程）
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文 | 巨潮WAVE，作者 | 小卢鱼，编辑 | 杨旭然
1月23日晚上，洋河股份悄悄向市场放出了一个让投资者心情复杂的消息。
根据公告，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2025年度-2027年度，洋河每年度现金分红总额将不低于当年实现归母净利润的100%。
显然，这是一个非常大比例的分红规划。这样的分红比例甚至超过了去过几年。在其2024年发布的《现金分红回报规划（2024年度-2026年度）》中，有一条核心承诺“每年现金分红总额不低于当年净利润的70%，且不低于70亿元”。
巨额分红的同时，是洋河股份业绩的下滑。其同一时间发布的2025年业绩预告显示，预计实现归母净利润21.16亿元-25.24亿元，同比下降62.18%-68.30%。
业绩大幅下滑，行业危机重重，洋河股份反而将分红比例从“不低于70%”提高到“不低于100%”，将“股东回报力度”推向了极致。
因此，市场对公司的财务安排和未来的发展战略产生了明显的分歧。
对这个曾经以“三三制”推动股改、闻名资本市场的酒企来说，分红多少、为谁分红、如何持续分红，不仅是上市公司需要向股东解释清楚的问题，更是直接关系到国有资产监督管理、资本市场规则秩序的关键问题。
新的分红政策调整，被投资者视为公司管理层对未来盈利能力预期的重大转变。
此前每年分红不低于70亿的保底承诺，会让很多人觉得公司有能力把利润维持在70亿以上。这对于投资者来说是很有诱惑力的。
市值（约950亿） ÷ 预期最低利润（70亿） ≈ 13.6倍，对应的股息率高达7.4%。那么洋河股份现在这个17倍左右的PE水平似乎也算合理，多出来的一点估值就当作是为分红确定性支付的溢价了。
但是当这个分母（预期最低利润）只剩25亿的时候，这套估值逻辑还能成立吗？25乘以17等于425，据此推算，那公司市值可就得直接腰斩了。
A股市场上，这种利用高股息率来支撑估值的上市企业其实并不少。包括银行股、煤炭股、公用事业股在内，都和白酒一样面临着经济逆周期、行业发展停滞不前的困境。在这种情况下，实际上缺乏大比例分红的财务基础。
而且对于现在的洋河股份来说，缓解财务压力恐怕远比维护股市信誉更重要。
从2021年至2025年前三季度，洋河股份的营业总收入从2535亿元下降至1809亿元，三年间缩水近三成。洋河股份的营收排名从行业第三滑落至第五，且与第六名古井贡酒的差距迅速缩小，被挤出行业第一梯队的风险越来越大。
其每股收益更是从2023年的6.649元锐减至2025年前三季度的2.639元，直接跌去了60%。
另一个核心指标净资产收益率（ROE） 则从2022年的20.85%一路降至2024年的12.89%，到2025年前三季度已经仅有7.94%，反映出洋河股份给股东的回报率正在持续、快速降低。
而白酒板块的整体ROE在2024年仍有28.75%，其中山西汾酒的ROE为39.12%、贵州茅台的38.43%，泸州老窖的ROE为30.35%，都远高于洋河。
即便是只和国内腰部酒企相比，洋河股份的财务表现也属于逊色的那一类，下滑的速度在业内完全可以称得上令人惊讶。
如口子窖这种典型的腰部酒企、地方性酒企，2025年业绩预告预计归母净利润仅为6.62亿元至8.28亿元，同比大幅下滑50%至60%，创下近年来最大业绩跌幅——但这个跌幅仍然比洋河股份小。
股价表现方面，口子窖近一年股价跌幅20.45%、近两年股价跌幅28.36%，同样好于洋河股份近一年22.43%，以及近两年37.70%的股价跌幅。
甚至，洋河股份这样的股价表现，还是在有70亿分红/利润保底的积极预期下实现的。其流通盘里有不少投资者是出于“吃息策略”才会长期、稳定持有。
如果这些吃息投资者认为如今业绩变脸、分红也变脸的洋河股份是一个“高股息陷阱”，自己难以获得应有的投资回报，显然未来的一段时间里抛售盘还会增加。
洋河股份的业绩为何会在几年内快速恶化？最关键的问题，恐怕就是出在了这个看起来相当高的“股东回报率”上。
其股权结构曾以“三三制”著称，即国有资本、管理层与经销商、公众股东各占约三分之一，这种三方均衡的持股架构曾被认为是洋河快速崛起的核心密码。
回顾历史，2002年12月，洋河股份正式成立，这是洋河股权改革的第一步。当时公司由洋河集团作为主要发起人，联合6家法人和14位自然人共同设立，国资占股约51%，管理层和骨干占股8%，社会机构占股41%。
2009年，洋河股份在深交所上市，新增10%的股份由公众持有。上市后，国资、管理层和机构投资者的持股比例分别为34%、27%和28%，公众持股占10%
“三三制”股权结构为洋河带来的最直接效应，是形成了庞大的利益共同体。管理团队通过持股平台蓝天贸易和蓝海贸易（后合并为蓝色同盟）持有公司大量股份。
公司发展直接关系到个人财富增长，这种机制极大地激发了管理层的创业热情。在这一激励下，洋河进行了全面的产品与营销创新。
2003年，洋河打破传统启用蓝色包装，推出“洋河蓝色经典”系列。公司以“世界上最宽广的是海，比海更高远的是天空，比天空更博大的是男人的情怀”作为品牌诉求，成功在业内刮起了“蓝色风暴”。
2010年，洋河营收超越泸州老窖，成功跻身白酒行业前三，开启了长达十余年的“茅五洋”时代。
但“三三制”股改在推动洋河高速发展的同时，也埋下了诸多隐患。如第一代核心高管在公司上市时的原始投资（872万元）已膨胀至30亿元（按当时市值计算），股权激励的分配不均，引发了公司内部矛盾。
更大的矛盾则来自于本应完全控制公司的国资股东。2022年9月，洋河第一次股改的核心人物杨廷栋、张雨柏在分别退休10年、7年之后，被江苏省纪委监委带走调查，因为“在改制过程中涉嫌国有资产流失”。
一同被调查的还有时任财务负责人、后长期担任蓝色同盟公司董事长的丛学年。
这场调查直接影响到了洋河第二大股东蓝色同盟的运作。自2023年6月起，蓝色同盟的中小股东再未收到过分红款。
调查的持续进行，还导致了公司股权激励计划的一再延期。
2021年启动的第一期核心骨干持股计划，因股价持续下跌，持股员工亏损高达25%，并且从原定的2024年9月延至2026年9月，让市场对于公司股权和经营的稳定性产生了质疑。
截至2026年1月，由于法定上诉期已过且无上诉消息，对洋河第一代核心高管的判决正式生效。长达三年的股权案看似尘埃落定，但留下的伤口却远未愈合。
上周五与分红新规则一起被公布的，还有洋河股份董事长顾宇正式兼任公司总裁的消息。这是洋河自股改案风波以来最重要的人事安排，也标志着公司进入了全面调整期。
此前，洋河管理层的不确定性一直困扰着公司内外。决策链条延长、权力分散的问题在危机时期很容易被放大。现在，由官方背景的顾宇兼任董事长和总裁，也许是明确战略方向和坚决执行战略的一个好方法。
对以顾宇为核心的这一代洋河管理层来说，清理渠道库存是当务之急，让一个受伤的组织重新恢复战斗力则是长期攻坚。
洋河向渠道过度压货的问题已持续多年，导致经销商库存积压严重，价格体系紊乱，许多经销商面临价格倒挂的困境（产品批发价甚至低于进货价），严重打击了渠道积极性。
2022年，洋河的经销商数量从2021年的8142家增至8238家，净增96家，被认为是渠道改革初见成效。但本质上，这是公司“一商为主，多商配称”策略下，通过引入新商来分担库存压力的结果。
2024年，白酒行业已面临明显的增长压力，洋河仍希望通过增加经销商来维持体系，年内经销商总数增加77家至8787家。
2025年上半年，洋河的白酒销售量同比暴跌32.35%，而吨价仅微增4.59%。这种量缩价平的现象，正是向渠道压货导致量价失衡、体系崩盘的直观体现。
所以新管理层急需从根本上改变与经销商的合作模式，以实质性举措重建经销商信任。例如调整经销商考核体系，从销量导向转为库存健康度导向，建立透明的价格管控机制，严厉打击窜货行为，帮助经销商缓解资金压力等等。
只是这些对于长期渠道健康至关重要的举措，很可能需要本就有财务压力的洋河再牺牲掉一些短期业绩才行。
新管理层的另一项重要工作，是需要更务实地解决“洋河、双沟、贵酒”三大增长极的资源分配问题。而这种资源分配，又将不可避免地牵扯到公司内部团队的利益分配问题。
如果没有清晰顶层设计和强力统筹，三大品牌实际上会在内部争夺同一批经销商资源、同一笔市场费用、甚至是同一个销售团队的精力和注意力。这只会导致内耗，而非形成合力带动业绩回暖。
比分配公司内部团队利益更难的，是分配不同类型股东要求的利益——国资股东关注国有资产保值增值，核心骨干期望合理的激励回报，社会资本和散户则看重股价表现和分红收益。
洋河股份股价表现（2020年12月至今）
所有股东回报的基础都是公司良好的基本面，股价上涨和可持续的分红能力，都只能来自于公司整体竞争力的提升，而非财务操作或短期政策刺激。
就像那句经典广告词里所说的，博大的胸怀，高远的眼光，担当、务实而坚韧的“男人情怀”，才能真正成就消费者、投资者心目中的那个洋河。
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文 | DataEye
专题研究报告核心数据：
1.2025年传奇类游戏市场规模升至333亿元，同比增长18.93%。2026年传奇类游戏市场规模估算数据有望突破400亿；
2.2025年行业口径的传奇游戏核心用户预估上升至5500万人；
3.2025年传奇类小游戏在投游戏数约480款，较2024年增长约18.67%；
4.2025年传奇类游戏素材平均使用天数为5.48天。
一、传奇类游戏市场概况
1.传奇类市场规模
传奇类游戏进入中国市场后长期保持稳定增长，但随着国内游戏市场进入存量时代，传奇类游戏在近几年整体市场规模呈现波动变化。DataEye研究院根据市场公开数据和头部企业增长映射，对传奇类游戏市场规模预估。数据显示，2023—2024年传奇类游戏受到传奇类游戏合规化的影响，传奇类私服显现出明显衰退现象，短期内对整个传奇类游戏市场规模影响较大，导致市场增长出现乏力，因此2024年传奇类游戏市场规模约为280亿元，同比增长仅3.32%。
进入2025年，传奇类游戏市场规模呈现出明显的增长趋势。一方面是受益于传奇类游戏正版化和技术升级驱动，头部传奇类游戏营收规模明显增长；另一方面是传奇类游戏2025年在小游戏渠道实现爆发式增长，带动整体传奇品类市场规模提升。2025年小游戏市场规模为535.35亿元，DataEye研究院预估传奇品类小游戏综合消耗占比约为大盘的8%，故计算传奇小游戏市场规模约为43亿元。而传奇类小游戏营收模式多样化，进而为传奇类游戏的市场规模注入新动能。
综合市场公开数据以及DataEye研究院预估数据显示，2025年传奇类游戏市场规模升至333亿元，同比增长18.93%。DataEye研究院认为，2026年传奇类游戏版权合规化影响力继续扩大，增速有望提升至20%，故2026年传奇类游戏市场规模估算数据有望突破400亿。
2.传奇类私服时代宣布终结
DataEye研究院基于公开数据推演估算，2025年传奇游戏累计流水达到4106.75亿元，正版游戏累计流水为1591.3亿元，占比约38.7%。而传奇私服游戏累计流水为2515.45亿元，为正版流水的1.58倍。
从传奇类游戏私服流水数据观察出传奇用户对传奇IP的喜爱度和付费意愿，传奇私服的存在对于维持传奇整体市场热度和用户粘性有一定的帮助。但不可否认是传奇类游戏私服极大地侵害了传奇正版IP游戏产品的权益，随着版权方盛趣游戏与韩国娱美德的世纪和解，传奇私服时代将被终结。
在新的合作框架下，盛趣游戏作为传奇IP在中国市场的唯一合法版权方，每年需向娱美德支付高达1000亿韩元（每年需支付约合人民币5亿—6亿元）的巨额授权费用。在巨大的商业利益，以及巨额IP版权开支，促使版权方对国内庞大的传奇游戏生态进行“整顿”，目标是将传奇游戏收入实打实地收上来、并打击盗版侵权游戏。具体“整顿”传奇私服细节中，可以从两个方面来看：
其一，小游戏“正规化”，版权方明确传奇IP收入分账，避免“藏流水”的漏洞。在传奇私服“整顿”过程中，小游戏成为主要治理的对象，版权方通过对私服小游戏进行收编等手段，处理了大量不合规产品。随后版权方盛趣游戏为了确保IP分账安全，要求所有合规产品必须由指定的合资主体发行，而腾讯和小游戏平台的结算款将直接打入这些账目清晰的合资公司，随后版权方、发行商、研发商再进行明确分账，进而避免过去发行商“偷票房”“藏流水”的漏洞，进而带动传奇小游戏爆发，助力传奇类市场规模表现，实际上是传奇类小游戏的收入分账模式更加清晰。
其二，传奇类游戏端游的供给侧改革。过去传奇端游市场私服产品泛滥，导致玩家权益无保障，如随意停服、玩法不稳定。而这一现象，在今年7月得到终结。随着恺英网络拥有《热血传奇》和《传奇世界》相关社区、推广、运营及衍生服务上的独家权利之后，2020年推出的聚焦传奇IP的综合性平台996传奇盒子承担起传奇端游市场的重要职责，一方面端游产品的合规化、规范化有效提升玩家游戏体验，大幅度提升玩家游戏信心；另一方面是996传奇盒子为电脑端、iOS和安卓三端互通，实现了玩家多场景自由切换的游戏需求，在游戏体验不受设备限制的情况下，提升整体游戏效率。
从公开信息了解到，996传奇盒子可以将中国存量的、新发的PC传奇游戏进行整合，同时提供正版化运营和稳定游戏环境，玩家可以根据版本、职业、玩法等细分标签精准筛选游戏，进一步提升传奇用户的游戏体验。同时也意味着其他任何第三方的传奇发布平台在法理上都将失去生存空间。此外，996传奇盒子支持传奇赛道的直播生态以及官方背书的交易环境，为传奇手游、端游以及页游用户提供一站式服务。
3.传奇类游戏产业链格局
2001年《热血传奇》引入后，迅速在国内游戏市场崛起，成为中国网络游戏史上的标杆产品。如今，经过长达20年的发展和演变，逐渐形成了广大用户熟悉的传奇类游戏，同时传奇类游戏市场也具备完整的产业链。具体来看，传奇类游戏市场产业链主要由IP授权方、游戏开发商、分发渠道以及游戏玩家四个部分构成，并且传奇游戏产业链上下游协作紧密。
IP版权方（如盛趣游戏、亚拓士、娱美德等）居于核心地位，通过授权费与分成模式实现收益。目前国内传奇IP版权问题已经基本解决，具体如下：2023年8月，亚拓士与韩国娱美德签署了为期5年的《游戏合作协议》，协议明确了《传奇》游戏IP在中国大陆的权利归属，而盛趣游戏通过亚拓士继续保持对《传奇》系列IP在中国大陆的独占运营权；2025年7月8日，盛趣游戏正式与杭州天穹互动网络科技有限公司（玩心不止全资子公司）达成《传奇》及《传奇世界》IP 授权合作协议；同日天穹互动再与浙江闲趣互娱（恺英网络全资子公司）签署授权协议，授权其独家开发、运营、推广传奇盒子产品。
IP授权方收取授权费用将开发权、运营权等授权给主要的游戏研发/发行商负责产品开发与运营，是市场价值的主要转化者。下游则是分发渠道，主要涵盖第三方应用市场、硬件官方商店、超级APP、游戏门户等，为产品触达用户提供多元路径。同时游戏研发/发行商会通过广告投放平台、媒体平台对产品进行买量推广，最终形成“IP授权－研发发行－渠道分发－营销推广－用户付费”的完整商业闭环。
（二）传奇类游戏市场情况
1.传奇类用户规模情况
传奇游戏经过二十余年的市场沉淀，已积累了庞大的用户基数。DataEye研究院结合市场公开数据推演数据显示，2025年以行业口径的传奇游戏核心用户进一步扩大，预估核心用户会上升至5500万人。核心用户作为长期活跃、付费稳定的中坚群体，并且对传奇有深厚情感投入。
核心用户在2025年的增长主要原因两个方面：一是传奇版权合规影响扩大，正版传奇主导传奇类游戏，同时综合性平台996传奇盒子的出现，保障了更多传奇类核心用户的权益，提升传奇用户玩家的信心；二是传奇小游戏产品成为传奇品类的新增长点，即点即玩和碎片化的产品属性可以降低游戏门槛，转化更多对传奇类产品有认识的用户。
此外，泛用户人群的预估用户规模或进一步提升，有望突破3.5亿。随着传奇类游戏版权合规化，越来越多年轻群体会通过社交媒体、直播、买量广告等途径接触传奇IP，以至于对传奇IP有一定程度了解。更重要的是，传奇小游戏产品背靠主流平台，可以触达到的泛用户数量提升明显。
DataEye研究院根据公开数据进行测算，2025年传奇类游戏用户手游（正版 + 私服）用户规模约为5940万人，同比增长约2.5%，整体用户规模呈现持续上涨的趋势。2025年手游用户占总用户62%，是绝对的主导力量。作为传奇类游戏的主力军，传奇类手游的正版用户大幅度领先私服用户，这意味着在传奇版权合规的大趋势下，手游玩家是传奇厂商格外重视的用户群体。
端游作为经典传奇IP的守护者，在2025年用户规模约为570万人，同比下滑1.7%。端游本身拥有提供原汁原味体验的产品优势，尤其吸引核心用户群体，而且这部分核心用户的忠诚度高，形成传奇类游戏的绝对基本盘。只是在时代浪潮下，移动端优势明显，端游用户规模逐渐下滑。可是值得注意的是，端游的正版用户呈现持续增长态势，私服用户逐年下滑。
页游用户是目前传奇类游戏的存量坚守者，但传奇页游整体用户规模持续下滑。预估数据显示，2025年传奇页游用户规模不足3000万，同比下滑3.8%。主要原因是页游产品本身“低门槛”“无需下载”“即点即玩”的特点优势不再明显，新兴小游戏端表现更加优异。同时传奇页游作为私服重灾区，在传奇版权合规化的趋势下，必然走向衰弱。
整体来看，传奇类游戏构建了“手游为主、端游为魂、页游为辅”的用户生态。这一格局形成了良性循环：新用户从手游入门、老玩家在端游坚守情怀、页游产品为传奇类玩家提供低门槛体验。目前，传奇类小游戏端的崛起为传奇庞大的生态提供更多机会和流量入口。
2.传奇类用户画像
传奇游戏用户以男性为主，占比约71%以上，女性用户占比不足30%。这一特征与传奇游戏“热血 PK”“攻城战”等核心玩法的受众定位密切相关，但近年来随着游戏画面优化、社交玩法丰富以及女性向营销的推进，女性用户占比呈缓慢上升趋势。
传奇类游戏的用户年龄分布呈现出以中青年为核心、覆盖全年龄段的鲜明特征，31-40岁群体以30.92%的占比成为绝对核心用户，30岁以下的年轻用户合计占比近四成，而41岁以上的中老年群体总占比超30%，这说明传奇类游戏整体形成了独特的“全龄化”用户生态。
这一分布与国内传奇游戏的发展环境深度契合：31-40岁核心用户多为 80 后、90 后，他们既是传奇IP的初代玩家，对“沙巴克攻城”“战法道职业”等经典元素怀有深厚怀旧情怀，又因职场与家庭压力，倾向于选择自动挂机、操作简单的轻量化玩法，而传奇游戏“打怪 - 爆装 - 变强”的直接反馈机制，也成为他们释放压力的重要出口。
41 岁以上中年用户的高占比，进一步印证了怀旧经济的强大驱动力，这类玩家更看重游戏中的“兄弟情谊”与集体荣誉感，通过游戏内容延续社交联结，同时低门槛付费模式与清晰的成长路径，满足了其“用金钱换时间”的核心需求。
年轻用户群体的参与，则得益于传奇游戏在保留经典内核基础上的适应性革新，如移动端适配、高清材质优化、社交功能升级等，既降低了入门门槛，又通过多元版本（复古版、攻速版等）吸引了追求新鲜体验的新生代玩家。整体来看，传奇类游戏通过“经典玩法 + 现代改良”的平衡策略，精准匹配了不同年龄段用户的娱乐需求，依托怀旧情感、轻量化体验与强社交属性，在竞争激烈的游戏市场中持续保持生命力。
传奇类游戏用户地域分布呈现出人口大省主导、南北市场兼顾、区域付费差异显著的特点。从用户占比来看，广东省以11.18% 的份额位居榜首，江苏、河南、浙江、山东四省占比均超 6%，这五个人口与经济大省合计贡献了近40%的用户总量，反映出传奇游戏的用户基数与地区人口规模、互联网普及率高度相关。因为人口大省用户基数庞大，玩家社交需求旺盛，行会、攻城等强社交玩法的传播与落地更具优势，能够快速形成稳定的游戏社群。
付费偏好数据方面，传奇IP用户和非IP用户的付费场景主要集中在装备强化、角色升级、特权服务等方面。下沉市场用户偏好小额高频付费，一、二线城市用户更接受大额付费以获取优质体验。数据显示，传奇IP用户付费金额以100-500元区间占比最多，合计占比超过46%。非传奇IP用户付费金额在10元以下占比约35%，但有约3%的非IP用户付费金额超过2000元。
（三）传奇IP价值情况
2001年上线的《热血传奇》为核心，历经20余年沉淀已构建起覆盖多领域的庞大价值生态。结合艾瑞咨询《2024年中国传奇游戏市场研究白皮书》估算数据显示，2001年至2023年传奇IP价值约为3647.8亿元。进入2024年后，受益于IP版权合规等因素，年平均产生价值预估升至285.3亿，因此在2030年传奇IP进入中国市场30年之际，传奇IP整体价值有望达到5645亿元。
从价值构成来看，游戏类产品是核心收入来源，价值约5309亿元，占比93%；泛娱乐类产品价值310亿元，占比6%；衍生类产品价值 26 亿元，占比1%。整体折射出国内传奇IP “玩法驱动型”的独特价值逻辑。
具体来看，游戏类估值的绝对主导，源于IP对中国下沉市场的深度渗透与多平台适配能力。从端游时代的沙巴克攻城，到手游的轻量化改造，再到小游戏端增量市场的爆发，传奇通过“即点即玩” 适配银发与女性新增量，以 “高频小额付费” 模式激活消费潜力。盛趣游戏的正版授权体系支持传奇IP合规化，恺英网络的垂直社区运营等产业链布局，并提供游戏、直播、赛事、社区一站式服务，更构建了持续变现的商业闭环，支撑起5309亿元的核心价值。
泛娱乐与衍生类稍显弱势，主要原因还是传奇IP以玩法为核心的特点明显，玩法内容占据了大量核心玩家群体的内容，可事实上传奇IP泛娱乐与衍生类价值一直保持活跃，而且涉及内容广泛，包括影视改编项目、文学作品、音乐作品、文创作品、文旅项目以及线下展览等。
如今，国内互联网高度成熟，网络传播效率极高，特别是短视频这种超强的传播途径的出现，更是让传奇IP从 “游戏变现单极” 转向 “玩法+情感” 双驱动，释放泛娱与衍生的增量空间。尽管传奇IP仍需要面临用户付费率下滑、市场竞争加剧及私服盗版等挑战，但随着正版化推进、多元内容拓展、技术赋能及全球化扩张，传奇IP早已从单一游戏进化为跨越代际的千亿级文化符号，其成功核心在于以情感连接为基础、多元变现为关键、持续创新为保障，既承载着一代人的青春记忆，又不断拓展着 IP 的边界与生命力。
二、传奇类游戏买量营销概况
（一）传奇类游戏买量营销
1.素材投放量情况
买量广告投放一直是传奇类游戏最主要的推广手段。在页游时代开始，传奇类游戏就是以买量广告投放的营销方式打开市场，无数成功的营销案例都在说明，买量营销是传奇类游戏打开市场最行之有效的方式。
尽管传奇题材始终是游戏买量市场的重要品类，可基于市场竞争加剧，整体买量规模明显收缩。其中，传奇类手游的买量规模在2023年之后出现持续下滑的态势。根据DataEye研究院统计，2025年传奇类手游预估投放素材数108万，同比下滑56%。
相比之下，传奇题材小游戏在经历了2024年投放素材量低谷之后，进入2025年的品类买量广告投放规模呈现出明显飙升态势。根据DataEye研究院统计，2025年传奇类小游戏投放素材量超过204万，整体投放素材量同比增长约116%。同时也超过了传奇类手游的总体投放素材量。一方面是小游戏赛道获客成本悬殊，CPA（平均用户获取成本）仅是手游端的1/6，对于依赖通过买量投放获取用户的传奇类游戏来说，投放成本优势明显；另一方面是小游戏端转化路径极短，基于小游戏无需下载、即点即玩的产品特点，传奇类小游戏触达用户效率更高，进而让整体转化率提升。
通过对传奇类游戏的投放趋势进行观察，传奇题材的投放素材格局在2025年发生较大的变化。传奇类手游买量素材量在2025年整体维持平稳，但总体投放素材量呈断崖式下滑，这反映出传奇类手游市场趋向饱和，获客难度加剧，相对来说，小游戏赛道已经成为传奇类游戏的抢量新战场，进而导致传奇小游戏投放量激增，基本上主导了传奇类游戏投放素材的整体格局。
对厂商而言，小游戏已从“补充渠道”升级为传奇类游戏的核心战场，主要是手游与小游戏用户重合率不高，小游戏有望开辟全新用户池，特别是非传统游戏用户。而且2025年全年小游戏投放素材量持续处于高位，预计传奇小游戏买量素材占比将继续突破，成为传奇类游戏买量市场的绝对主流。
2.在投游戏数趋势
2025年传奇类手游在投游戏数呈现持续下滑的迹象，但降幅有所收窄。根据DataEye研究院统计，2025年传奇类手游在投游戏数约1450款，同比2024年下滑10%。另外，新增在投传奇类手游再创新低，全年新增在投游戏数约412款，同比下滑约34%。
整体来看，传奇类手游在投游戏数下滑的原因是多样的，除了手游市场趋向饱和之外，传奇版权的合规风暴也影响着传奇类手游在投游戏数变化。因为2023年盛趣游戏获得《传奇》IP中国大陆独占授权，终结与娱美德 20年版权纠纷，正是因为版权问题得到修复，传奇版权的合规问题受到重视。此外，国家版权局、工业和信息化部、公安部、国家互联网信息办公室四部门启动 “剑网 2025”专项行动，重点打击游戏私服、外挂等侵权行为。
《2024年度IP维权报告》数据指出，传奇类游戏作为盗版重灾区，传奇IP侵权占游戏侵权总量超92%，其中私服外挂类占43%，改编换皮类占52%。而在版权合规的整治下，大量不合规游戏退出市场，也就导致整体传奇类手游整体在投数量持续下滑。
对比来说，传奇类小游戏在投游戏数自2023年开始实现连续上涨。DataEye研究院统计，2025年传奇类小游戏在投游戏数约480款，较2024年增长约18.67%。而且全年新增在投小游戏数149款，同比增长22.13%。
3.投放渠道情况
DataEye研究院统计，传奇类手游2025年投放渠道中，高度集中于腾讯系与字节系两大渠道，二者投放量基本持平，形成双雄争霸格局，共同主导传奇游戏买量市场。头部渠道与传奇游戏 30-39 岁男性核心用户高度匹配，且具备政策激励（如腾讯高分成）、场景适配（如字节直播带玩）等优势，转化效率突出。
网易系投放量位居第三，但仅为头部渠道的1/7左右，与前两名形成明显断层。快手系、百度系及其他渠道投放量偏低，合计占比不足5%，仅作为补充流量来源。
传奇类小游戏投放渠道同样呈现腾讯、字节双巨头垄断格局，形成绝对主导的二元结构，其他渠道影响力微乎其微。而在具体渠道分布上，但腾讯系占比更高，约为54%，这主要原因是在于腾讯超级APP应用+交裂变天然优势，小游戏生态闭环契合传奇游戏“碎片化 + 强社交”特性。
但字节系小游戏端呈现出强劲追赶的势头，一方面是短视频展示优势，能将传奇IP元素的相关内容进行充分展示，吸引目标用户的关注；另一方面是抖音可直接导流至微信小游戏，形成“抖音买量+微信变现”的协同模式，目前已经被不少头部厂商所验证。
（二）传奇类游戏投放排名情况
1.手游端投放量TOP20产品
2025年传奇类手游投放格局马太效应凸显，TOP20产品总素材量达68.21万，其中TOP3产品占比 49.33%，TOP10 产品占比更是高达83%。产品方面，玩心不止的《烈焰觉醒》18.25万素材量断层领先。
具体到企业竞争上，头部传奇类公司持续活跃，贪玩游戏通过《原始传奇》《骷髅传奇》双产品实现“矩阵布局”，形成明显梯队。而在运营周期方面，新老产品集中，《原始传奇》持续投放超过2600天，长期运营产品沉淀品牌。此外，《冰雪迷失版》排名同比飙升194名，冲入榜单TOP20。
2.小游戏端投放量TOP10产品
2025年传奇类小游戏投放格局呈现“头部集中、合规主导、策略固化与微创新并存”的特征。从市场主体看，投放素材榜TOP20产品被盛趣游戏、贪玩游戏组成的头部大厂深度掌控，通过交叉持股的合资主体发行合规产品，如《龙迹之城》《烈焰觉醒》等头部产品均出自该阵营，形成强垄断态势。投放力度上，头部产品如《龙迹之城》单日素材投放量峰值超万组，TOP10产品的素材投放总量等同于后续梯队产品之和，头部产品主导传奇类小游戏市场，主要原因是传奇IP正版化整肃的推动，大量盗版产品下架后，正规军通过标准化分账模式整合市场。
3.传奇类游戏投放游戏占比情况
近两年，传奇题材投放数据的反向变动。2024年手游总投放素材榜TOP200产品中，传奇类手游有26款，而2025年则下降至16款。对比来看，2024—2025年小游戏总投放素材榜TOP200产品中，传奇类小游戏从49款升至77款。这种反差本质是传奇核心用户需求与赛道特性的深度匹配结果。
传奇的核心受众是下沉市场与怀旧群体，小游戏“即点即玩”的轻量化特性完美适配其碎片化娱乐需求。相比之下，传统传奇手游“重氪重肝”模式逐渐失效，且买量成本持续走高，中小厂商难以承受，在头部产品虹吸效应下新游突围难度激增。
小游戏赛道的爆发更含行业策略考量：微信等生态的流量分发效率提升50%，且开发试错成本仅为手游的1/5，成为厂商“降本增效”的优选。部分头部厂商甚至采用“小游戏先行测试 + 手游后续上线”的策略，以低成本验证市场需求。
但爆发背后隐忧显现：77 款传奇小游戏中近 8 成存在换皮问题，核心玩法雷同导致用户留存率不足手游的 60%。这种“洗量式”竞争可能快速消耗品类价值，倒逼厂商探索“传奇 + 社交”“传奇 + 轻度竞技”等创新方向。
整体而言，传奇题材的赛道迁移是需求适配与成本优化的必然结果，小游戏成为短期增长引擎，但长期竞争力仍需依赖内容创新。
（三）传奇类买量创意情况
1.素材类型
从素材类型占比来看，2025年传奇类游戏（手游+小游戏）投放素材中，视频类素材占比66%， 图片素材占比33%，图文（带BGM）素材占比仅有1%。传奇类游戏呈现“视频主导、图片补充、图文（带BGM）边缘化”的格局，核心源于视频素材对游戏卖点的强传递力与主流渠道的生态适配性，而近几年AI赋能下视频素材产出高效，提升了视频素材的内容参数，保证了传奇类游戏的素材库存。而图片凭借低成本优势承担补充曝光产品，图文（带BGM）整体体验割裂和性价比不足被厂商弃用。
从素材使用效率来看，传奇类游戏素材平均使用天数呈现明显的提升。2021—2023年持续低位，进入2024年显著提升至5.71天，但在2025年回落至5.48天。传奇类游戏素材使用天数变化深刻反映了行业从“野蛮生长”到“精耕细作” 的转型。传奇类素材“短寿命期”是传奇类游戏爆发期的必然产物，恶性竞争、用户疲劳与制作低效共同导致素材，但目前传奇类素材已经步入“长寿命期”主要得益于AI技术赋能、投放精准化和内容精品化使优质素材获得更长生命周期，ROI显著提升。
这一变化揭示传奇游戏营销已进入“质量为王”时代，厂商竞争重点从素材数量转向创意质量与精准运营，形成优质素材→高转化率→延长使用→降低成本→更高ROI的良性循环。
3.热投创意内容分析
传奇游戏买量创意主要分为四大类：
情怀怀旧类：核心围绕“青春记忆”“经典回归”，通过复刻《热血传奇》经典场景、还原“屠龙刀”“沙巴克攻城” 等元素，精准触达传奇类核心用户。例如“20 年传奇老玩家回归，再续兄弟情”“复刻 1.76 版本，无氪金无套路” 等创意，投放转化率较高。
福利激励类：以“高爆率”“免费送神装”“上线即满级” “装备回收”为核心卖点，吸引价格敏感型用户与年轻泛用户与专业搬砖党。这类素材本质上是强福利承诺降低用户决策门槛，提升转化成功率。
明星代言类：传奇游戏是合作明星最多的游戏品类，加入古天乐、张家辉、孙红雷等男明星的代言素材广泛投放。此外，高颜值女明星也是传奇游戏合作的目标对象，例如江疏影等。创意多采用“明星喊话”“真人试玩” 形式，借助明星影响力破圈传播。
玩法创新类：突出“三端互通”“放置挂机”等创新点，吸引追求新鲜体验的年轻用户。例如 “PC、手机、小程序数据同步，随时随地玩传奇”“挂机也能升级，不肝不氪照样变强”等创意，有效拓展了用户群体。
三、传奇类游戏产品及厂商分析
（一）传奇市场厂商格局情况
传奇游戏厂商呈现明显的多层级分布特征，形成“头部集中、中部跟随、尾部分散”的市场格局：
头部厂商以年流水超10亿元，且占据正版市场份额超50%为标准。目前核心企业仅有盛趣游戏、恺英网络、贪玩游戏，玩心不止，这类厂商一方面与传奇IP版权方关系密切，另一方面具备强大的研发实力、丰富的运营经验与深厚的市场资源。头部厂商凭借多款爆款产品与全渠道布局，主导着市场规则与发展方向。
中部厂商年流水超5000万元占据正版市场份额超 25%。目前相关企业数量在10 家以内，包括三七互娱、三九互娱等。这类厂商从IP版权方取得正版授权，已推出具有市场竞争力的产品，积累了一定的品牌知名度与用户基础，聚焦细分赛道与差异化竞争。
尾部厂商大多数年流水不足5000万元，而且占据正版市场份额不足25%。这类型游戏厂商以小型工作室为主，数量众多且分散，多通过与头部、中部厂商合作获得研发资质，聚焦传奇长尾市场，基于准入门槛较低，因此竞争激烈，部分厂商的产品生命周期极短。
（二）头部厂商案例
1.恺英网络
恺英网络作为传奇游戏赛道绝对头部厂商，2024年传奇类游戏贡献预估达到30.7亿元，占比总收入超60%，不仅是自身业绩基本盘，更以一系列突破性举措重塑传奇行业格局，成为定义行业发展方向的核心力量。
恺英网络近十数年深耕传奇产品，推动其蓬勃发展，公司全年研发投入5.98 亿元，同比增长13.61%，核心聚焦传奇品类革新，例如玩家最熟悉的《蓝月传奇》《原始传奇》《热血合击》《王者传奇》等，都是出自恺英子公司盛和游戏旗下。以现象级产品《蓝月传奇》为例，该产品超过9年的生命周期和流水超40亿的市场表现，证明恺英的传奇产品走的是长线运营精品化路线。
除了对产品的研发与发行的高投入，恺英网络更是积极参与传奇行业的生态格局建设。恺英网络针对行业长期存在的“版本杂乱、私服分流、用户割裂”痛点，推出了传奇盒子，并在2024年实现收入9.41亿元，同比增长41.62%，日活近50万。传奇盒子聚合超千款传奇游戏，整合下载、交易、直播、社区等全链路服务，这一模式的出现，不仅终结了传奇行业“各自为战”的乱象，更开创“平台+内容”的传奇IP生态。
换言之，恺英网络基于自身突出的资源整合能力，构建起行业协同生态，推动传奇从“单点运营”向“生态共荣”转型，让传奇IP的价值进一步跳出“游戏圈中的经典”这个范围，打造IP上下游的生态建设，完成真正的内容闭环。
2.盛趣游戏
盛趣游戏作为传奇IP中国大陆唯一独占授权方及赛道绝对头部，以版权革新为核心引擎，联动业绩爆发与行业规范，为300亿规模的传奇赛道注入可持续发展动力。2023年，盛趣通过法律手段实现传奇IP版权“大一统”，终结20余年版权纠纷，明确权利边界，从根源上为赛道扫清发展障碍。
产品层面，盛趣游戏在2001年引入《热血传奇》开启中国网游时代，旗下传奇产品覆盖端游、手游、页游全平台。2024年《热血传奇新百区》上线重现万人在线，带动系列端游活跃用户同比增82%、收入暴涨108%；2025年《传奇新百区 - 盟重神兵》上线即登iOS免费榜TOP10，成单日预估收入最高传奇新品，八组服务器瞬间满载。这些数据不仅彰显经典IP生命力，更以“爆款效应”扭转行业对传奇“老龄化”的认知，推动赛道精品化转型。
同时，盛趣游戏积极参与传奇IP相关维权行动，期望彻底改写行业生态。2024 年专项维权下架1400余款侵权换皮游戏、关停160余台私服服务器，刑事立案65起、获赔超2400万元，有效遏制占比超92%的传奇侵权乱象，为正版市场释放巨额利润空间。
3.贪玩游戏
贪玩游戏作为传奇赛道绝对头部厂商，其行业地位在2024年财报及行业数据中凸显：传奇类游戏2024年占公司游戏收入的70%。同时，财报数据印证了贪玩游戏的硬实力，数据指出，2024年中期披露平均月活跃用户达1020万名，月付费用户110万名，每名付费用户月均收入476.8 元，2023年前四月ARPPU更达500.2元，远超行业平均水平。核心产品矩阵表现稳健，《龙迹之城》一度登顶微信小游戏畅销榜，2025年首发的《龙腾传奇》延续强势，而《贪玩蓝月》曾创1.5亿元月流水峰值，多款传奇产品运营超5年。
贪玩游戏引领性体现在全链路创新。技术端自研“洛书”“河图”系统优化获客与运营，2024 年新增“X”智慧营销平台。产品端在“升级、爆装、攻沙”经典玩法基础上持续迭代，同步布局小游戏轻量化版本拓展用户圈层。全球化布局更带动赛道出海，在东南亚、港澳台等市场发行11种语言版本超 30 款传奇游戏，形成示范效应，2024年境外业务收入同比增长44.9%，占比升至11.2%。
作为传奇赛道“长线运营标杆”，其通过IP焕新、AI赋能与全端覆盖，不仅稳固自身70%的收入占比，更以多款长生命周期产品的运营经验，是传奇行业长线发展与创新升级的参考对象。
4.玩心不止
玩心不止作为传奇赛道中部厂商标杆，主要聚焦传奇小游戏细分赛道，推出多款传奇类游戏。产品以“高节奏 PK”“轻量化体验”为特色，吸引年轻用户与泛用户。厂商优势在于灵活的产品策略与快速响应市场的能力，善于借鉴热门玩法并进行适配。
从产品市场表现来看，玩心不止展现出传奇小游戏赛道的统治力，核心产品《烈焰觉醒》上线后表现突出，微信小游戏畅销榜最高排名第六。
玩心不止在传奇IP布局上，实现里程碑突破，2025 年旗下天穹互动获《热血传奇》《传奇世界》中国大陆独家衍生开发与维权，成为传奇 IP 官方授权核心运营方。
（三）头部产品案例
1.小游戏产品案例：《烈焰觉醒》
玩心不止的传奇小游戏《烈焰觉醒》在2025年9月11日正式发布，次日冲入微信小游戏畅销榜，并排名第31名。随后《烈焰觉醒》市场表现持续突出，上线不足一个月就冲入微信小游戏畅销榜TOP10，并排名第6。
产品层面，《烈焰觉醒》侧重突出“手游+小游戏+ PC”三端互通特性，支持账号数据同步，满足用户多场景娱乐需求，扩大用户覆盖范围。同时，《烈焰觉醒》重视传奇类玩家的游戏体验升级，并以“首款AI超清传奇”作为产品卖点。一方面是产品借助AI聊天大模型推出了AI女友功能实现情感互动的情绪价值，并通过“恋爱养成”玩法进行了有效、独特的游戏包装；另一方面是产品超高清3D建模替代传统像素贴图，支持角色与技能特效定制，摆脱传奇类游戏“千人一面”痛点。
2.手游产品案例：《原始传奇》
《原始传奇》是由恺英网络的子公司盛和游戏开发、主打“原汁原味”体验的复古风格MMORPG手游。游戏以精准复刻端游《热血传奇》的登录界面、经典三职业、核心地图与怪物设计为特色，围绕“升级、爆装、攻沙”三大经典玩法，构建了包括怪物攻城、多人团战在内的玩法矩阵。
点点数据显示，《原始传奇》市场表现稳健，2025年iOS端预估收入（扣除平台分成）达525万，收入排名角色扮演品类手游TOP200。尽管运营已久收入有所下滑，但依然对公司业绩贡献显著。
《原始传奇》在竞争激烈的传奇赛道中，买量投放依然强势。DataEye研究院统计，《原始传奇》全年投放素材超过8万组，并且在特定营销节点会增加素材投放量，保证产品的曝光度，素材内容主要是通过还原初代画面和怀旧话术精准唤醒老玩家情怀。
与此同时，《原始传奇》在近年来加大达人直播营销力度等方式维持用户活跃，期望以年轻化营销和高效的渠道转化，拓展传奇类游戏的用户边界。
3.端游产品案例：《传奇新百区-盟重神兵》
《传奇新百区-盟重神兵》是由盛趣游戏旗下上海数龙科技研发的一款官方正版多端互通MMORPG。该作于2025年1月16日正式公测，其最大特色在于实现了PC、iOS和Android三端数据的无缝互通，让玩家可以随时在不同设备间切换游戏。
游戏以经典的《热血传奇》新百区为蓝本，在完整复刻打怪爆装、自由PK、沙巴克攻城等核心玩法的基础上，对画面进行了全面高清重制，以更细腻的视觉效果呈现盟重土城、祖玛寺庙等经典场景。游戏自上线以来市场表现强劲。公测首日登录人数便突破50万。开服后一区的服务器瞬间爆满，官方不得不紧急加开“雷霆”等多个新服务器以应对蜂拥而至的玩家。
营销层面上，《传奇新百区-盟重神兵》创新与情怀结合的营销，邀请NBA球星麦迪担任“明星指挥官”，吸引了更广泛的用户关注。同时也借此机会打通了传奇更多跨界合作的可能，激活传奇IP的拓展性，打破了品类营销的固有印象，为更多后续产品在营销层面提供了更多机会。
四、传奇类游戏发展机遇、痛点及展望
（一）发展机遇分析
1.正版化进程加速
随着传奇版权纠纷的逐步解决，正版化进程加速为传奇类游戏筑牢发展根基。实际上，传奇私服游戏累计流水为2515.45亿元，为正版流水的1.58倍，意味着私服依然分流了大量传奇用户。2023年盛趣游戏与韩国娱美德达成和解后，2025年盛趣游戏、杭州天穹互动、恺英网络子公司浙江闲趣互娱所签署的授权协议，更是将传奇IP版权边界进一步清晰、明确。
目前传奇IP正版化进程再度加速，并有望在保持核心游戏品质的同时，释放IP在多元场景的商业价值，为玩家提供更丰富的传奇体验。
2.精品化转型推进
随着玩家需求日益提高与多元化，传奇游戏精品化转型成为必然趋势。头部厂商加大研发投入，采用现代商业游戏引擎开发，提升游戏画面、音效与玩法品质。对于国内游戏厂商来说，以往“换皮”“氪金”标签制约发展，如今头部厂商通过技术升级与玩法创新破局。例如恺英网络研发的《王者传奇 2》采用了“赛季重置机制”，颠覆了传统MMORPG品类的“新老玩家永久差距”问题，通过定期服务器重置，让所有玩家重回同一起点，大幅提升新玩家入坑意愿和老玩家回流率。同时基于技术力的升级，在跨服战场实现千人同屏团战，并支持大型攻城战和野外PVP，强化社交和竞技体验。
此外，恺英网络主导的“996传奇盒子”实现玩法细分，推出冰雪类、废土类等微创新版本，精准匹配老玩家新鲜感需求。精品化推动付费质量提升。
3.小游戏化开拓增量市场
小游戏近年来的快速增长，已经成为传奇类游戏开拓增量的关键切口。依托微信、抖音等超级APP生态，传奇小游戏以轻量化、碎片化的产品形态降低了游戏门槛，触达下沉市场及有碎片化娱乐需求的用户。2025年11月微信小游戏畅销榜TOP50中，传奇类游戏占据8席，《龙迹之城》更曾登顶榜首。这种爆发源于合规化运营的落地，腾讯与版权方联手规范支付渠道，让“正规军”取代灰色私服。
（二）发展痛点分析
1.小游戏 “苹果税” 落地影响
尽管小游戏逐渐成为传奇类游戏开拓增量的关键切口，但小游戏端的快速发展，引起了苹果方面的重视。其中15%的分成政策正式落地，更是重构渠道生态格局，对传奇小游戏的收入产生明显影响。
由于传奇类小游戏多采用IAP内购的变现模式，分成比例的落地直接压缩了厂商利润空间，尤其是中小厂商的生存压力加大。
2.版权方抽成与合规风险
版权方抽成与合规风险形成双重压力，压缩厂商生存空间。传奇IP的独家版权运营属性导致抽成体系复杂，盛趣游戏作为核心版权方，对正版授权产品有一定的抽成比例，叠加腾讯等发行渠道的分成，传奇类厂商实际留存利润可能不足50%。
另外支付渠道规范与内容审核趋严进一步抬升成本，部分中小厂商为规避抽成采用灰色支付通道，2025年就有数名传奇小游戏厂商因违规支付被微信生态清退，直接损失千万级流水。
3.工作室泛滥影响生态平衡
传奇游戏中“搬砖”经济较为活跃，也是吸引传奇类玩家的关键要素。而工作室泛滥导致游戏内资源通货膨胀，装备难以保值，严重影响了普通玩家的游戏体验与 “搬砖党”的动力。工作室通过脚本挂机、批量注册账号等方式获取资源，破坏了游戏的公平性与长线运营基础，成为制约传奇游戏健康发展的重要因素。
以“冰雪传奇”品类为例，头部服务器中工作室账号占比过高，普通玩家获取核心装备的难度提升，直接导致新用户留存率低。尽管头部厂商投入巨资研发反外挂系统，但工作室技术仍在升级，形成“打击－迭代－规避”的恶性循环。
4.用户结构失衡与创新困境
数据显示，传奇类游戏核心用户仍以30岁以上男性为主，占比超过60%，而30岁以下用户占比虽提升至40%，但00后玩家对传统“攻沙”“爆装”玩法的参与度低于传统核心玩家。
近年来，头部游戏厂商积极创新，在传奇类新品加入不少创新元素，但却因“偏离传奇本质”难以获得核心用户的肯定。多数厂商选择极致复古元素，却获得不俗的市场表现。这种结构失衡导致创新陷入两难：过度贴合老玩家情怀则难以吸引新用户，而尝试玩法创新又可能引发核心付费群体流失。
（三）传奇未来发展方向
1.玩法轻量化与内容深化
未来，传奇游戏将在玩法上融入放置、挂机、肉鸽等主流轻度玩法，降低上手门槛，吸引年轻用户与泛用户。同时，在传统玩法层面加入更多内容向叙事，构建更完整的世界观与剧情体系，摆脱“重PK、轻剧情”的刻板印象。例如，通过支线任务、角色背景故事等内容，增强用户的情感共鸣与代入感。
2.生态多元化与跨平台整合
传奇IP将向多领域拓展，在娱乐领域可与影视、动漫、音乐、小说等跨界联动，构建立体化IP生态，推出传奇系列影视、动漫作品，扩大 IP 影响力。在实体领域，开发周边产品、主题旅游等衍生业态，实现IP价值最大化。同时，市场上越来越多传奇类产品推动跨平台互通，实现PC、移动端、小游戏的数据同步，满足用户随时随地游戏的需求，提升用户粘性。
3.技术创新赋能产业升级
AIGC技术的快速发展将有机会赋能在传奇游戏之中，相关游戏研发厂商可以借助AI游戏创作平台（如杭州极逸人工智能科技有限公司旗下产品SOON等）赋能游戏设计、场景渲染、角色动作捕捉等环节，实现开发降本提质，升游戏内容的丰富度与多样性。此外，云游戏、VR/AR技术的探索将为传奇游戏带来新的体验模式，云游戏可降低硬件门槛，VR/AR技术则能打造沉浸式游戏场景，为核心用户和泛用户群体带来全新的“热血 PK”体验。
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1月23日上午，由北京大学中外人文交流研究基地与启明创投联合主办的“构建人工智能护栏的全球共识”课题项目启动仪式在北京大学英杰会议中心星光厅以线上线下相结合形式举办。各国专家学者与媒体代表齐聚一堂，共商人工智能领域全球规则构建，探寻国际治理共识。
北京大学国际关系学院教授、中外人文交流研究基地执行主任王栋主持活动。
全国政协常委，北京大学国际关系学院教授、中外人文交流研究基地主任贾庆国通过视频发表开幕致辞。贾庆国表示，相较于人类发展至今的任何一次科技突破，人工智能为人类带来了的机遇与挑战也许更大更多。一方面，人工智能的应用在信息处理、知识创新、健康保障、经济提质增效、廉洁政务建设等诸多领域取得了显著进展；另一方面，其引发的就业岗位冲击、隐私信息泄露、直接社会交往减少、致命性武器研发、超级智能诞生等风险与挑战也已初见端倪、可预可察。作为全球性现象，人工智能风险的有效治理是全人类共同面临的重大课题，亟需国际社会携手合作、协同应对。本次项目正是对这一人类迫切需求的直接回应，对中国参与全球人工智能风险治理、贡献中国方案与中国力量具有重要意义。
贾庆国致辞
启明创投创始主管合伙人邝子平发表开幕致辞。邝子平表示，过去20年启明创投一直在中国投资，启明创投坚信技术创新能够融入社会、造福人类。正因如此，启明创投近年来将大量精力集中在人工智能领域的投资，目前已在该领域进行了多项投资，许多启明创投的投资企业为经济和社会带来双重效益。邝子平表示，“我们深信AI是一项变革性技术，它将带来改变甚至是颠覆，并且在多数情况下提升效率、提升生活品质，乃至改变社会的运行方式。”与此同时，启明创投也意识到，AI也带来很多风险和挑战，且这些挑战是全球性的，是人类共同的挑战。启明创投希望通过支持国际顶尖研究机构IGCU的“构建人工智能护栏的全球共识”课题项目，为产业界、专业界乃至政策制定者搭建一个基于共同认知的对话框架，推动形成基本的国际行为规范。
邝子平致辞
在项目启动仪式环节，北京大学国际关系学院教授、中外人文交流研究基地执行主任王栋介绍项目总体计划及报告发布安排。王栋表示，本课题项目致力于建立清晰、可操作、可持续的共识达成与落实机制，作为破解AI治理分歧的核心抓手。项目通过“全景绘制”，梳理各国AI治理框架，明确共识、分歧与空白领域；依托“共研协调”，建立分歧动态追踪机制，识别全球AI治理安全红线与共同基础；落实AI治理共识的“机制落地”，构建“对话—共研—转化—追踪”全流程机制，推动AI治理共识凝聚及技术可持续发展。王栋重点介绍了项目的第一份报告《人工智能治理的国际图景》，报告旨在系统梳理各国政府、国际组织、企业与学界提出或采用的人工智能护栏框架，全景展现当前全球治理格局。
课题启动仪式环节
在主题研讨环节，参会嘉宾分别针对项目设计提出指导性意见。
北京大学武汉人工智能研究院执行院长吴志强表示，应借鉴核安全治理的二分框架，区分人工智能的“存在性风险”与“系统性风险”。他强调，当前政策应聚焦于现实、可解决的系统性风险，避免资源被过度集中于远期的假想威胁，并呼吁加大对AI安全研究的投入比例，使其成为基础设计的核心。
信息技术与创新基金会副主席丹尼尔·卡斯特罗（Daniel Castro）以食品安全类比，表示不同国家在AI治理上会有不同选择，关键在于确保基本安全标准。他强调护栏设计需考虑内在权衡，并指出开放科学与研究共享对于全球共同学习、避免重复错误至关重要。
中国信息通信研究院人工智能研究所所长、中国人工智能产业联盟总体组组长魏凯阐述了AI风险的多层次性，并强调了“动态安全观”与“敏捷治理”理念。他建议建立从企业到国家的“PDCA”（即计划、执行、检查、处理四个阶段）闭环管理机制，形成多方协同的治理生态，以应对技术快速迭代带来的不确定性。
耶鲁大学法学院蔡中曾中国中心高级研究员陆凯（Karman Lucero）表示，全球AI治理面临技术、机构与政治三重挑战。他建议研究应正视并深入分析其中的政治差异与制度能力建设问题，在承认分歧的基础上寻求可操作的共识与架构。
北京大学法学院副院长戴昕表示，任何技术或制度性护栏的效力最终都依赖于其所嵌入的法律与社会规范体系。他认为，对护栏乃至治理的合理期待不是其能确保安全，而是其在人工智能发展存在重大不确定性的背景下有助于维护公众安全感知和社会信任。在国际合作维度，他建议应从识别若干无争议的共识性治理课题入手，从而尽快突破当前各类人工智能治理对话受困于话语分歧、无法实现具体行动的局面。
安远AI国际AI治理高级研究经理周杰晟（Jason ZHOU）介绍了基于“误用、故障、系统”的三类风险框架，以及“黄线”与“红线”的操作化思路。他提出可通过具体的风险评估与模型测试将治理原则落地，并呼吁加强跨国危机管理协作，共同提升应对AI突发事件的能力。
参会嘉宾发言
活动最后，北京大学国际关系学院教授、中外人文交流研究基地执行主任王栋作总结发言。王栋表示，各位专家学者在会上发表的真知灼见，将为项目下一步推进提供重要指导。课题组将认真梳理、吸收这些宝贵建议，全力做好首份报告的撰写工作。未来，项目将持续聚焦人工智能安全护栏这一全球性命题，通过扎实研究，推动国际共识的凝聚与落实。他衷心感谢启明创投的鼎力支持、各位嘉宾的深入分享以及团队成员的辛勤工作，并期待与各方携手，共同助力人工智能的全球治理与可持续发展。
参会嘉宾合影
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在全民 AI 与内容创作井喷的时代，大众对显示技术提出前所未有的苛刻要求。
影像工作者需要更精准的色域，游戏玩家追求毫秒级的响应，甚至是移动办公族也希望能有出彩的显示效果却不影响续航。在这样的背景下，在智能手机上证明了自己的OLED显示技术，正加速向平板、笔电、车载等中大尺寸领域渗透。
据Omdia预测，2023年至2028年间，IT产品OLED面板的出货量将以每年56%的速度增长，而车载显示OLED面板的年复合增长率将达到49%。然而，站在这一风口之上，产业界却面临着一道隐形的屏障：沿用传统的制造工艺，似乎已难以支撑AI时代对中大尺寸OLED显示性能与成本的双重极致追求。
要明白传统制造工艺的瓶颈，首先要了解传统制造工艺的原理。
长期以来，中小尺寸 OLED 市场被 FMM（精细金属掩模版）蒸镀工艺统治。简单来说，FMM就是一张布满微小孔洞的金属网。制造OLED屏幕时，红、绿、蓝三种发光材料通过这张“网”被精准地“喷”到基板上，形成像素点阵。
这项技术支撑了智能手机OLED屏幕的繁荣，但当产业试图将OLED推向中大尺寸时，它的局限开始集中暴露。
首先，是精度瓶颈。金属网的孔洞做不到无限小，800 PPI几乎就是物理极限。其次，是尺寸限制。当基板变大，金属网会因自重而变形，良率急剧下滑。再者，是成本困境。FMM不仅开模成本高昂，而且周期漫长，更尴尬的是大量昂贵的发光材料被浪费在“网”的遮挡区域。
对比技术局限，供应链风险更像是达摩克利斯之剑。
高精度的FMM核心技术长期被日本企业垄断，大日本印刷（DNP）一家独占约95%的市场份额。在全球供应链不确定性加剧的今天，这无异于把命脉交到别人手中。
因此，整个行业都在探寻一条能够摆脱FMM束缚的新路。这不仅是为了达到更高的显示性能，实现更大的屏幕尺寸，更是为了制造成本降低、技术能够自主可控。
以往，要满足中大尺寸OLED屏幕的需求，行业内也有一些技术积淀。
在大尺寸电视领域常见的WOLED与QD-OLED技术，的确有着不错的显示效果。但相关技术在中尺寸应用上，却有着亮度损耗、寿命桎梏和成本高昂等不足，难以“短平快”地迁移使用，需要花费不少时间进行技术攻关。
印刷 OLED是一种通过喷墨打印来进行制造的项目。虽然其理论成本较低，但发光材料效率与寿命，始终是难以逾越的瓶颈。同样地，如果要解决这些问题，也需要花费未知的时间，且效果难以评估。
面对行业内的情况，维信诺选择直击“根因”，使用了看似“跨界”的技术灵感：不使用FMM，而采用半导体光刻方式进行像素制备。
光刻技术是半导体制造的核心工艺，常用于在芯片上刻蚀出纳米级的电路图案。话虽如此，光刻技术在显示产业的TFT背板制造中，亦有相当年头的使用经验，技术相当成熟。然而，要将TFT时代的技术，用于OLED发光层的像素图形化，此前还是停留在实验室探索阶段。
因此，当2023年5月维信诺在世界超高清视频产业发展大会上，全球首发了ViP技术（Visionox intelligent Pixelization，维信诺智能像素化技术），无疑意味着是一次跨界打击。
ViP 技术在结构上带来的颠覆在于，它彻底摒弃了FMM，从根本上解决了供应链依赖的问题。没有了金属掩模版的遮挡，光刻技术的应用，实现了突破物理极限的性能跃升。
屏幕的有效发光面积（开口率）从传统的 29% 飙升至 69%。这意味着在同等亮度下，ViP 屏幕的驱动电流更小，功耗大幅降低，器件寿命显著延长。更令人惊叹的是，ViP 技术能轻松实现 1700+ PPI 的超高像素密度，让 VR/AR 等近眼显示设备彻底告别“纱窗效应”，文字显示如刀刻般锐利。
与此同时，光刻工艺的高精度特性，使得 ViP 技术在制造环节具备极高的灵活性。它不再受制于掩模版的尺寸和开孔形状，能够在一块母板上同时切割出任意尺寸、任意形状的屏幕。在此基础上，搭载ViP技术的产线具备极强的柔性生产能力。单一厂房可生产从1英寸智能穿戴到80英寸大屏的全尺寸产品，定制化交付周期大幅缩短。
ViP技术的应用，不仅是行业技术的换代式突破。中国科学院院士欧阳钟灿称，维信诺8.6代AMOLED新产线首次采用无FMM技术方案（即ViP技术方案），以颠覆性创新技术引领产业变革，对我国新兴显示产业赢得战略主动、抢占OLED技术制高点意义重大。
ViP技术的诞生，并非偶然的灵光一现，而是维信诺近三十年技术积累的必然结果。
1996年，清华大学OLED项目组成立，在一台二手设备上点亮了OLED屏幕，这正是维信诺的前身。彼时，柯达、索尼、三星都在同一起跑线上。此后的岁月里，这些国际巨头或退出、或转型，而清华团队一直坚守。
2001年，维信诺在北京正式成立，成为中国大陆第一家OLED产品供应商。2002年，维信诺与清华大学共同参与全球首批OLED国际标准制定，并定义“有机发光二极管”为“OLED”。
2008年，维信诺在昆山建成中国大陆第一条PMOLED大规模生产线，被《科技导报》评价为显示产业由“中国制造”开始走向“中国创造”的标志性事件。此后，从5.5代AMOLED产线到6代全柔产线，从折叠屏到屏下摄像，维信诺在一个又一个“无人区”探路前行。
截至2025年，维信诺累计申请与OLED相关的专利超过20000项，发明专利占比高达90%。主导制定5项OLED国际标准、12项国家标准、10项行业标准。在全球AMOLED市场，智能穿戴产品四块有一块来自维信诺；智能手机AMOLED出货量稳居全球前三。
维信诺合肥的8.6代产线已于2025年8月实现主厂房封顶，目前核心设备已进入安装调试准备阶段，计划2027年量产。
三十年积累的技术硕果，为ViP技术的诞生，奠定了坚实的基础。ViP技术不仅是一项工艺创新，更是一次产业模式的重构。它用中国智慧开辟了全球显示产业的新赛道，彰显了中国科技企业在全球价值链中攀升的决心与能力。
又一次，全球 OLED 产业站在新的十字路口，第一次，中国OLED产业站在了领跑线。 “下一代屏幕该长什么样”，包括维信诺在内的中国OLED企业已经向整个行业抛出了自己的答案。这不仅是维信诺的商业胜利，更是中国科技产业在底层技术源头实现自主可控、重塑全球显示格局的关键里程碑。
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2026年1月22日，永辉超市（601933.SH）一则资产转让公告引发资本市场震荡：以8000万元对价，将旗下“小辉付”运营主体永辉云金科技剩余28.095%股权，转让给信也科技（原拍拍贷）关联方上海派慧科技，这一价格较此前1.77亿元的挂牌底价折价55%。次日，上交所火速出具监管工作函，直指关联交易公允性与资产“贱卖”争议。这场看似“亏本买卖”的背后，是永辉连续五年亏损、累计百亿资金缺口的无奈，是“小辉付”盈利崩塌的现实，更是助贷新规下零售企业跨界金融的集体退潮。
永辉转让“小辉付”股权并非个例而是近年来零售行业跨界金融收缩、支付牌照市场估值重构的缩影。早年间，零售企业手握海量线下客流与消费数据，纷纷布局金融科技，试图通过支付、信贷等业务开辟第二增长曲线。永辉2019年成立云金科技推出“小辉付”，便是这一浪潮的产物，同期天虹股份、苏宁易购等均涉足消费金融、支付业务，但如今，这一趋势已彻底逆转。
“零售企业跨界金融的核心逻辑是场景协同，但多数企业既缺乏金融风控能力，又无法实现业务深度融合，最终沦为资源消耗品。”中国人民大学财政金融学院教授涂永红表示，“当主业承压时，剥离这类非核心资产成为必然选择”。事实上，永辉的操作并非孤例，天虹股份、步步高、甚至永辉自身的阶梯式剥离，均印证了零售行业“去金融化”的集体趋势，只是处置路径与背景各有差异。
永辉对云金科技的处置并非一蹴而就，而是长达两年的“渐进式撤退”。2023年6月，永辉首次以3.36亿元对价，将云金科技65%股权卖给上海派慧科技，初步收缩金融战线；2025年9月，永辉又悄悄减持至28.095%，且未发布公告，信息披露存在瑕疵；直至2025年12月底挂牌清仓剩余股权，最终以半价协议转让收尾。
与之相似的案例还有“民营超市第一股”步步高，该公司也曾布局供应链金融、消费信贷等业务，后因业绩持续亏损而陷入严重的债务危机。2023年，步步高通过司法重整程序，在完成金融资产处置的同时，围绕‘产业协同’方向，引入了以地方国资为主的产业投资联合体，并吸引了外贸信托等财务投资人及白兔文化等战略合作伙伴。通过此轮重整，公司将非核心金融资产随债务一并剥离，重新聚焦于商超零售与供应链主业。
与目前仍在业务调整期的永辉相比，步步高的路径更为彻底，它借助司法重整的强制力，不仅实现了金融资产的合规出清，还通过引入投资人获得了主业转型资金，并以此一揽子解决了历史债务及潜在的关联交易等复杂问题。当然，其代价是原股东股权的显著稀释与部分经营自主权的让渡。
相较于永辉、步步高的被动处置，天虹股份选择了更彻底的“主动退出”。2024年，天虹股份直接注销旗下小额贷款公司，彻底剥离相关金融业务，在零售上市公司中做出了标志性的主动退场选择。其核心逻辑与永辉面临的监管背景相似。由于金融监管机构对类金融业务的资本金、杠杆率及合规要求持续大幅提升，使得这类业务从曾经的“利润增量”迅速转变为需要消耗大量资本的“重资产”板块。与永辉在业务压力显现后再寻求转让金融股权的路径形成了鲜明对比，天虹虽然放弃了金融牌照的残余价值，但换来了资产负债表的安全与战略的纯粹性。
这三个案例共同指向一个结论，零售企业跨界金融的“黄金时代”已落幕。无论是被动撤退、司法纾困还是主动注销，本质都是对“场景—数据—风控”闭环无法跑通的现实妥协，也是对监管收紧、主业承压双重压力的必然回应。零售高频低价场景天然缺乏高息贷款需求，供应链数据也难以支撑有效风控，这意味着多数零售企业的金融布局从一开始就难以盈利，剥离只是时间问题。
2025年下半年落地的助贷新规，成为压垮“小辉付”的重要行业政策因素。监管新规实质性地禁止了非持牌平台（如商超企业）以任何形式参与信用中介服务或承担金融风险，要求核心风控必须由持牌金融机构主导，平台不得提供导流兜底、变相担保等服务，这直接击中了“小辉付”的业务模式。
“助贷新规本质上是厘清零售与金融的业务边界，防止非持牌机构变相从事金融业务，降低系统性风险。”一位接近监管层的业内人士表示，“在这种背景下，零售企业旗下的非持牌金融资产，要么转型为纯支付工具，要么被持牌机构收购，独立生存空间极小”。
2016年前后，一张全国性互联网支付牌照估值可达数十亿元，而2025年市场数据显示，多数牌照转让价格已缩水至数千万元级别，甚至频繁出现流拍、最终注销的情况。据公开市场信息，2025年成功转让的支付牌照行情分化显著，东方支付（含跨境支付资质的储值账户运营I类牌照）100%股权估值约1.48亿元，而业务单一的预付卡类（II类）牌照，如广东粤通宝，挂牌价仅3560万元。对比来看，“小辉付”所属的储值账户运营II类牌照（预付卡业务），且与零售主业协同性弱、增值空间有限，其2.84亿元的估值已明显高于同类牌照市场价格。
“现在支付牌照的估值核心看‘资质+协同性’，纯预付卡或场景单一的牌照基本无人问津，只有能与收购方主业形成协同的牌照才有溢价空间。”一位长期从事支付牌照交易的中介人士表示，“永辉‘小辉付’既无全国性收单资质，又受助贷新规限制，市场化估值本就不高”。
因此永辉转让“小辉付”股权是一场从被动应对到主动收缩的战略抉择。在2025年底挂牌转让“小辉付”股权前，永辉已释放出多重危机信号。首先是业绩持续亏损。永辉自2021年起陷入亏损泥潭，2021-2024年累计亏损超80亿元，2025年预亏21.4亿元，累计亏损将突破百亿。现金流层面更是雪上加霜，2025年三季度筹资活动现金流净额为-24.99亿元，现金及现金等价物净增额为-7.22亿元，资金链持续紧张。同时，2025年永辉深度调改315家门店、关闭381家低效门店，仅调改与停业相关支出就超12亿元，亟需资金填补缺口。
第二是标的资产盈利崩塌。“小辉付”曾是永辉金融布局的核心，但近年来业绩剧烈波动，早已失去盈利能力。数据显示，云金科技2023年营收1.46亿元、净利润9223万元；2024年营收骤降至2449.77万元、净利润缩水至3859.66万元；2025年上半年净利润进一步降至908.03万元，盈利能力持续恶化。对于亏损中的永辉而言，继续持有这一“不赚钱”的资产，无疑是资源浪费。
第三是战略聚焦主业。2025年以来，永辉明确提出从“规模扩张”转向“质量增长”，核心战略是深耕生鲜零售、优化供应链、推进门店“胖改”。在这一战略下，与主业协同性极低的金融科技业务，自然被纳入非核心资产清单，成为优先处置的对象。
为盘活资产，永辉超市于2025年12月31日将“小辉付”运营方云金科技28.095%的股权在重庆联合产权交易所公开挂牌，底价1.77亿元，此举释放出“优先市场化变现”的明确信号。然而，市场反馈却给了永辉一记重击，因无意向方报名，公司先后两次将底价下调至1.53亿元和1.20亿元，但依然流标，最终被迫于2026年1月21日终止挂牌，这标志着其试图通过公开市场“公允”处置该资产的计划彻底失败。
挂牌遇冷背后，是“小辉付”的三重致命缺陷：一是业务受政策限制，助贷新规下增长空间殆尽；二是盈利不稳定，难以吸引投资者；三是股权结构复杂，上海派慧已持股71.905%，新受让方难以获得控制权，整合难度极大。东吴证券零售行业分析师吴劲草在研报中直言，“没有投资者愿意花上亿资金，去买一个没有控制权、盈利下滑、政策受限的资产。”
在市场化变现受阻后，永辉转向关联方上海派慧协议转让，这一决策释放出“紧急回笼资金”的核心信号，即便折价55%，也要快速获得现金流。8000万元虽不足以填补百亿亏损缺口，但能缓解门店调改、员工薪酬等短期资金压力。
广发证券分析师洪涛表示，“剥离非核心资产是永辉止血的必要步骤，有助于聚焦生鲜优势品类，提升坪效和盈利能力。”此次转让是永辉“刮骨疗毒”的开始，但能否扭转亏损局面，关键仍在主业转型。目前永辉的“胖改”战略已初见成效，部分调改门店坪效提升20%以上，但面对美团优选、多多买菜等社区团购平台的冲击，以及奥乐齐、盒马等商超的竞争，永辉的转型之路并不平坦。涂永红教授表示，“剥离金融资产只是第一步，永辉还需解决供应链效率、数字化能力不足等核心问题，才能真正走出困境。”
本次“小辉付”的股权转让还有一点值得关注，上交所于1月23日出具的监管工作函，直指此次交易的核心合规问题，释放出“强化关联交易监管”的明确信号，以下两个方面就是此次交易的合规争议所在。
一方面是“小辉付”的定价公允性受到质疑，这是否构成“贱卖资产”？从估值变化来看，云金科技从2023年的5.16亿元跌至2026年的2.84亿元，两年时间估值缩水45%；从挂牌底价来看，8000万元仅为初始底价的45.19%，大幅低于净资产账面价值。而存在争议点的关键在于“关联交易是否存在利益输送”。上海派慧作为云金科技控股股东，以半价获得剩余股权，既能低成本实现100%控股，又能整合“小辉付”支付牌照，完善消费金融生态。“如果没有关联关系，上海派慧不可能以如此低的价格获得股权。”北京盈科律师事务所资本市场律师王军表示，“监管关注的核心，是永辉是否充分履行了定价程序，是否存在损害中小股东利益的行为。”
另一方面是此番关联交易的审议与披露是否到位？根据上市公司关联交易规则，永辉向上海派慧转让股权，需履行关联交易审议程序，由非关联股东投票表决，并充分披露交易理由、定价依据等信息。但从目前披露情况来看，永辉存在明显瑕疵：一是2025年9月转让部分股权未发布公告，信息披露不充分；二是此次协议转让的定价依据仅提及“市场反馈和谈判”，未披露具体评估报告、谈判细节，透明度不足；三是永辉虽在公告中声明本次交易“不构成关联交易”从而避免了最严格的审议程序，但由于其未充分披露关联关系认定的具体依据，引发了市场对其程序合规性的广泛质疑。
“上市公司关联交易的核心是‘程序正义’，即便价格公允，若未履行审议和披露程序，也构成违规。”一位上交所监管人士表示，“永辉需要向监管层和投资者说明，为何选择协议转让而非继续市场化挂牌，定价过程是否独立、公允，是否存在隐瞒信息的情况”。证监会市场监管二部主任王建平则也曾表示，“对于连续亏损的上市公司，资产处置是‘敏感操作’，一旦涉及关联方，很容易引发利益输送质疑。”
总体来看， 永辉超市半价转让“小辉付”股权，本质上是一场在业绩危机、政策调控、市场遇冷多重压力下的被动自救。对于永辉而言，此次交易只是转型的第一步，未来，如何凭借8000万元现金流稳住运营，如何通过门店“胖改”和供应链优化扭转亏损，如何完善内控机制回应市场质疑，都是亟待解决的问题……
“零售企业的核心竞争力，终究还是在供应链、场景和服务上，而非跨界金融。”吴劲草表示，“永辉若能借此机会彻底聚焦主业，补齐短板，或许能走出亏损泥潭；但若不能解决内控和合规问题，即便剥离了金融资产，也难获市场信任。”目前，永辉尚未对监管函作出正式回应，这场“半价转让”风波的最终结局，以及永辉的转型之路能否成功，仍有待时间检验。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）
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文 | vb动脉网
2026年伊始，Evaluate最新报告指出，今年有望获FDA批准的十款创新疗法，涵盖代谢疾病、肿瘤、自身免疫等多个领域。它们不仅是科学进步的缩影，更预示着未来几年治疗范式的转变。
2026年最大潜力待上市药物（图源：Evaluate）
在代谢疾病治疗领域，尤其是肥胖症治疗市场，诺和诺德与礼来两大巨头的竞争一直备受瞩目。2026 年，随着诺和诺德的 CagriSema 与礼来的 Orforglipron 新药申请递交，这一领域的竞争态势愈发激烈，有望重塑肥胖治疗格局。
CagriSema 是一款由长效胰淀素类似物 cagrilintide（2.4 mg）和司美格鲁肽（2.4 mg）组成的固定剂量联合疗法，设计为每周一次皮下注射。胰淀素与 GLP-1 均为人体在进食后由肠道分泌的激素，二者具有协同作用机制。胰淀素能够减缓胃排空速度，抑制胰高血糖素分泌，从而降低餐后血糖波动，同时还能作用于中枢神经系统，增加饱腹感；司美格鲁肽作为 GLP-1 受体激动剂，可刺激胰岛素分泌，抑制食欲，减少食物摄入。CagriSema 将二者结合，旨在通过多种途径更有效地调节代谢，实现减重效果。
礼来的 Orforglipron 则是一种在研、每日一次的小分子口服胰高血糖素样肽 - 1（GLP-1）受体激动剂 ，可在一天中的任何时间服用，不受进食和饮水限制。它通过与 GLP-1 受体结合，激活下游信号通路，发挥与天然 GLP-1 类似的生理作用，如促进胰岛素分泌、抑制胰高血糖素释放、延缓胃排空等，进而达到控制血糖和减轻体重的目的。小分子结构使其在口服吸收方面具有天然优势，无需像多肽类药物那样面临诸多递送难题。
给药方式上，CagriSema 的每周一次皮下注射，对于部分患者来说可能存在注射不便、恐惧针头的问题；而 Orforglipron 每日一次的口服给药方式，无疑大大提高了患者的依从性，更符合现代患者对于便捷治疗的需求 。
临床数据方面，CagriSema 的 NDA 主要基于两项 3 期临床试验 REDEFINE 1 与 REDEFINE 2 的结果。其中 REDEFINE 1 试验结果显示，在不论患者是否持续用药的情况下，CagriSema 组在第 68 周实现了 20.4% 的体重下降，而安慰剂组为 3.0%，差异具有统计学显著性。而在假设所有患者均持续用药的情况下，CagriSema 组在第 68 周的体重下降幅度为 22.7%，安慰剂组为 2.3%。此外，CagriSema 组有 91.9% 的受试者体重下降幅度达到或超过 5%，而安慰剂组为 31.5%。
Orforglipron 去年 8 月公布的 3 期临床试验 ATTAIN-2 的结果显示，针对肥胖或超重并伴有 2 型糖尿病的成年人，orforglipron 的三种剂量均达到了主要和所有关键次要终点。在为期 72 周的治疗中，药物带来了显著的体重下降、糖化血红蛋白水平有意义的降低，并改善了心脏代谢风险因素。12 月公布的 3 期临床试验 ATTAIN-MAINTAIN 的积极顶线结果显示，orforglipron 在维持体重减轻方面也达到临床试验的主要和关键次要终点。
从减重幅度来看，CagriSema 在最佳假设下的体重下降幅度略高于Orforglipron公布的结果，但 Orforglipron 在血糖控制和心脏代谢风险因素改善方面也表现出色，且其口服给药的便利性可能会吸引更多患者。
这两款药物代表了肥胖治疗领域的两大趋势：联合疗法与口服 GLP-1 激动剂。联合疗法通过整合多种作用机制，有望提供更全面、更有效的治疗效果；而口服 GLP-1 激动剂则解决了传统注射剂型的依从性问题。随着这两款药物在 2026 年有望获批上市，肥胖治疗市场将迎来新的竞争格局，患者也将有更多、更优质的治疗选择。这不仅会推动肥胖治疗领域的发展，也可能对整个代谢疾病治疗市场产生深远影响，促使更多药企加大在该领域的研发投入，探索更多创新疗法。
细胞疗法作为癌症治疗领域的新兴力量，近年来取得了显著进展，尤其是嵌合抗原受体 T 细胞（CAR-T）疗法，在血液系统恶性肿瘤的治疗中展现出令人瞩目的疗效。然而，如何将 CAR-T 疗法的成功拓展至实体瘤领域，一直是科研人员和临床医生面临的重大挑战。2026 年，吉利德科学 / Arcellx 联合开发的 Anitocabtagene autoleucel（anito-cel）有望为这一困境带来新的突破方向。
Anitocabtagene autoleucel 是一款靶向 B 细胞成熟抗原（BCMA）的 CAR-T 细胞疗法 ，其独特之处在于采用了 Arcellx 开发的创新紧凑结合结构域 ——D-Domain。传统的 CAR-T 细胞疗法在治疗过程中，常面临严重免疫毒性和 CAR 表达不稳定等问题。
D-Domain 的设计则有效改善了这些状况，它体积小且稳定，能够在不产生持续信号传导的情况下实现较高的 CAR 表达。这一特性使得 CAR-T 细胞在识别和清除肿瘤细胞时，既能够保持高效的活性，又能避免过度激活免疫系统导致的严重毒性反应 。同时，D-Domain 被设计为可快速从 BCMA 靶点解离，进一步降低了免疫相关不良反应的发生风险，在保障安全性的同时，实现对多发性骨髓瘤细胞的有效清除。
在多发性骨髓瘤治疗中，Anitocabtagene autoleucel 已展现出优异的疗效。去年 12 月美国血液学会年会上公布的关键性 2 期临床试验 iMMagine-1 数据显示，中位随访时间为 15.9 个月时，接受 anito-cel 治疗的复发 / 难治性 MM 患者的总缓解率为 96%，完全缓解 / 严格完全缓解率为 74%。患者 24 个月无进展生存率为 61.7%，24 个月总生存率为 83.0% 。这些数据表明，Anitocabtagene autoleucel 为多发性骨髓瘤患者提供了一种高效且持久的治疗选择，显著改善了患者的生存预后。
从 CAR-T 在多发性骨髓瘤治疗的进阶路径来看，从最初的探索性应用到如今不断优化升级，每一次技术革新都带来了更好的治疗效果和安全性。以第一代 CAR-T 为基础，逐步发展出引入共刺激结构域的第二代 CAR-T，增强了 T 细胞的活性和持久性 ；而后第三代 CAR-T 进一步增加共刺激结构域，以期望实现更强大的免疫激活 。而 Anitocabtagene autoleucel 的出现，则代表了从结构设计层面进行创新，通过 D-Domain 解决了传统 CAR-T 面临的关键问题，推动 CAR-T 疗法在多发性骨髓瘤治疗中迈向新的高度。
对于未来向实体瘤拓展的可能性，Anitocabtagene autoleucel 的成功为其他实体瘤 CAR-T 疗法的研发提供了宝贵经验。实体瘤由于其复杂的肿瘤微环境、异质性以及缺乏特异性肿瘤抗原等问题，一直是 CAR-T 治疗的难点。但 D-Domain 所展现出的优势，如高表达、低免疫毒性、快速解离等特性，或许可以通过合理的靶点选择和结构优化，应用于实体瘤的治疗中 。
例如，针对某些实体瘤特异性抗原，设计基于 D-Domain 的 CAR-T 细胞，有望突破肿瘤微环境的抑制，实现对实体瘤细胞的有效杀伤 。尽管 CAR-T 疗法向实体瘤领域拓展仍面临诸多科学挑战，包括 CAR-T 细胞的实体瘤组织浸润效率提升、肿瘤微环境中免疫抑制信号的解除等关键问题，但 Anitocabtagene autoleucel 的研发与临床应用，为该领域的突破提供了新的研究思路与技术借鉴。
自身免疫性疾病系免疫系统识别异常致自身组织损伤的慢性进展性难治性疾病，传统治疗以糖皮质激素等非特异性免疫抑制剂为主，虽能缓解炎症，但因缺乏靶向性，易削弱正常免疫功能并引发多种不良反应。
自身免疫性疾病发病机制研究证实，特异性细胞因子异常及信号通路紊乱为核心驱动因素，这一认知推动治疗研发从广谱抑制转向精准靶向。2026年有望获批的Brepocitinib与Icotrokinra，为该领域精准治疗策略优化提供关键支撑，代表前沿发展方向。
Brepocitinib为选择性TYK2/JAK1双重抑制剂。TYK2与JAK1是细胞因子信号转导关键节点，介导I型干扰素、IL-6、IL-12/23等促炎细胞因子传导，后者为自身免疫病核心驱动因素，可诱发免疫异常激活及自身组织损伤。Brepocitinib通过特异性抑制TYK2/JAK1活性，精准阻断致病性信号通路，避免广泛抑制正常免疫功能，实现增效减毒。
2024年9月公布的VALOR关键性Ⅲ期临床试验数据显示，Brepocitinib治疗皮肌炎（DM）患者达到预设主要终点及关键次要终点。主要终点分析结果表明，治疗第52周时，Brepocitinib组患者平均总改善评分（Total Improvement Score，TIS）为46.5，显著高于安慰剂组的31.2（p=0.0006），提示该药物可显著改善皮肌炎患者的临床症状，进而提升患者生存质量。亚组分析显示，Brepocitinib组停用背景激素治疗的患者比例接近安慰剂组的2倍，表明其可降低患者对糖皮质激素等传统药物的依赖程度，进一步减少长期激素治疗相关的不良反应风险，为皮肌炎患者提供了更优的治疗选择。
Icotrokinra是一款潜在first-in-class口服靶向多肽，其核心作用机制为特异性阻断白细胞介素-23受体（IL-23R）。IL-23作为自身免疫性疾病病理微环境中的关键促炎因子，在中度至重度斑块状银屑病等疾病的致病性T细胞活化过程中发挥不可或缺的调控作用，是介导此类疾病慢性炎症反应的核心分子。
Icotrokinra通过与IL-23R特异性结合，竞争性阻断IL-23与受体的相互作用，从而抑制下游炎症信号通路的激活，从源头遏制病理性炎症反应的启动与进展。该精准靶向IL-23R的作用模式，可实现对银屑病等相关自身免疫性疾病的特异性治疗，避免对机体正常免疫功能的非特异性干扰。
强生（Johnson&Johnson）与Protagonist Therapeutics联合开展的临床研究证实了Icotrokinra的治疗效能，该药物在4项针对银屑病的Ⅲ期临床试验中均达到主要终点及共同主要终点。2025年4月公布的ICONIC-LEAD关键性Ⅲ期临床试验顶线数据显示，每日一次口服Icotrokinra可显著改善中度至重度斑块状银屑病患者的皮肤病变，且安全性良好。
治疗第16周时，Icotrokinra组65%的患者达到研究者总体评估（IGA）0/1分（皮肤症状清除或几乎清除），50%的患者实现银屑病面积与严重程度指数（PASI）90改善（即症状改善≥90%），而安慰剂组上述指标达标率分别仅为8%和4%；治疗第24周时，患者缓解率进一步提升，74%的患者达到IGA 0/1分，其中46%达到IGA 0分（皮肤症状完全清除），65%的患者达到PASI 90改善，40%实现PASI 100改善（症状完全缓解）。上述临床数据充分验证了Icotrokinra治疗银屑病的有效性与安全性，为中度至重度斑块状银屑病患者提供了新的治疗选择。
除治疗效能外，Brepocitinib与Icotrokinra的给药方式对提升患者治疗依从性具有重要临床意义。自身免疫性疾病多呈慢性进展性病程，需长期维持治疗，患者的治疗依从性直接影响临床结局。传统治疗药物中，注射剂型及高频给药方案易增加患者治疗负担，导致依从性下降，进而影响治疗效果。
Brepocitinib与Icotrokinra均采用口服给药方式，其中Icotrokinra为每日一次给药，简化了治疗方案，降低了患者用药难度。口服给药模式可避免注射相关的创伤与不适感，便于患者居家自行用药，在提升治疗便利性的同时，可显著改善长期治疗患者的依从性，保障治疗方案的规范实施，进而优化患者生存质量，促进患者回归正常社会生活。
Brepocitinib与Icotrokinra的研发与临床应用，标志着自身免疫性疾病治疗领域从广谱炎症抑制向精准机制阻断的重要突破。二者通过精准靶向疾病关键信号通路，在临床疗效上展现出显著优势，同时口服给药模式进一步提升了患者治疗依从性，具有重要的临床应用价值。若2026年顺利获批上市，将为自身免疫性疾病患者提供更高效、安全且便捷的治疗选择，推动自身免疫性疾病治疗领域的诊疗范式革新与学科发展。
HR+/HER2-晚期乳腺癌占乳腺癌患者70%，依赖内分泌治疗但耐药问题突出，严重限制患者预后。传统治疗以他莫昔芬等内分泌单药为主，30%-40%患者原发耐药，初始有效者5-12个月易继发耐药；耐药后治疗选择有限，化疗毒副作用大，严重影响生活质量。
PAM通路在HR+/HER2-晚期乳腺癌发生、发展及耐药中起关键作用。正常细胞中该通路调控生长、增殖等生理过程，而超半数患者存在通路相关基因变异（如AKT1激活突变、PTEN缺失/突变），导致通路失控，既促进肿瘤进展，又诱发内分泌治疗耐药。
Gedatolisib为在研多靶点PAM抑制剂，可强效靶向全部I类PI3K亚型及mTORC1/2，实现通路全面阻断。与单靶点抑制剂易引发交叉激活、抑制效果有限不同，其全面抑制可减少适应性交叉激活，充分阻断通路，恢复肿瘤细胞对治疗的敏感性。
Celcuity 公司在相关研究中展示了 Gedatolisib 的卓越疗效。去年 11 月，该公司宣布已完成向美国 FDA 递交 gedatolisib 的 NDA，拟用于治疗 HR 阳性、HER2 阴性的晚期乳腺癌患者。NDA 的递交主要基于 3 期 VIKTORIA-1 临床试验中 PIK3CA 野生型患者队列的研究结果。该试验旨在评估 gedatolisib 组合在接受过 CDK4/6 抑制剂及芳香化酶抑制剂治疗后疾病进展的 HR 阳性、HER2 阴性晚期乳腺癌患者中的疗效与安全性 。
针对 PIK3CA 野生型亚群分析的结果显示，与活性对照药物相比，gedatolisib、palbociclib、fulvestrant 三联方案使疾病进展或死亡风险降低 76%，中位无进展生存期（PFS）达到 9.3 个月，而对照组仅为 2.0 个月，延长了 7.3 个月（HR=0.24，95% CI：0.17-0.35，p<0.0001）；客观缓解率为 31.5%，中位缓解持续时间（DOR）为 17.5 个月。这些数据充分表明，Gedatolisib 与其他药物的联合使用，能够显著改善 HR+/HER2 - 晚期乳腺癌耐药患者的治疗效果，延长患者的无进展生存期。
除了 Gedatolisib，新一代口服选择性雌激素受体降解剂（SERD）Camizestrant 也为 HR+/HER2 - 晚期乳腺癌的治疗带来了新的希望。Camizestrant 是阿斯利康公司研发的一款新型药物，它不仅能够阻断雌激素受体（ER）的信号传导，还能进一步诱导 ER 降解，从根本上切断乳腺癌细胞的生长信号。与传统的内分泌治疗药物相比，Camizestrant 在分子结构上进行了优化，显著增强了对突变 ER 的降解能力 ，尤其对于存在 ESR1 突变的患者具有更好的疗效 。在 HR+/HER2 - 晚期乳腺癌患者中，ESR1 突变是导致内分泌治疗耐药的重要原因之一，约 30% 的晚期患者存在 ESR1 突变。
阿斯利康公司开展的多项临床试验证实了 Camizestrant 的疗效 。在 2 期 SERENA-2 研究中，Camizestrant 组患者的 PFS 较氟维司群组显著延长（7.2 vs 3.7 个月，HR=0.59） 。更为关键的是，在 ESR1 突变亚组中，Camizestrant 组患者实现了更加显著的 PFS 获益（6.3 vs 2.2 个月，HR=0.33） 。去年 6 月公布的 3 期临床试验 SERENA-6 的分析显示，camizestrant 与 CDK4/6 抑制剂（palbociclib、ribociclib 或 abemaciclib）联用，在无进展生存期方面实现了高度具有统计学意义且临床意义显著的改善 。
SERENA-6 试验评估了在一线治疗中，对于携带 ESR1 突变的 HR 阳性、HER2 阴性晚期乳腺癌患者，从标准治疗方案芳香化酶抑制剂联合 CDK4/6 抑制剂，转换至 camizestrant 联合方案的疗效与安全性 。研究结果显示，相较于标准治疗方案，camizestrant 联合方案将疾病进展或死亡风险降低了 56%（HR=0.44；95% CI：0.31–0.60；p<0.00001） 。转换至 camizestrant 联合治疗患者的无进展生存期为 16.0 个月，而对照组为 9.2 个月。值得一提的是，无论所用 CDK4/6 抑制剂类型如何，在临床相关的各个亚组中，均观察到一致的 PFS 获益。
Gedatolisib 和 Camizestrant 的出现，标志着 HR+/HER2 - 晚期乳腺癌治疗从单靶点向多通路联合治疗的重要转变 。这种联合治疗模式不再局限于单一的作用机制，而是通过同时作用于多个关键靶点和信号通路，协同发挥抗肿瘤作用 。一方面，Gedatolisib 对 PAM 通路的全面抑制，能够有效克服因通路异常激活导致的耐药问题，恢复肿瘤细胞对治疗的敏感性；另一方面，Camizestrant 对雌激素受体的阻断和降解，从根源上抑制肿瘤细胞的生长 。二者联合，从不同角度对肿瘤细胞进行攻击，为 HR+/HER2 - 晚期乳腺癌患者提供了更全面、更有效的治疗策略。
对于耐药患者而言，这种多通路联合治疗模式具有重大的突破价值。在过去，耐药后的 HR+/HER2 - 晚期乳腺癌患者治疗选择极为有限，预后往往较差。而现在，Gedatolisib 和 Camizestrant 的联合应用，为这些患者开辟了新的治疗途径 。通过基因检测等手段，筛选出存在 PAM 通路异常和 ESR1 突变的患者，针对性地给予联合治疗方案，能够显著延长患者的无进展生存期，提高患者的生活质量。同时，这种联合治疗模式也为未来乳腺癌治疗的发展提供了新的思路和方向，促使更多药企加大在多通路联合治疗领域的研发投入，推动乳腺癌治疗技术的不断进步。
生物医药领域中，部分发病率较低或症状不显著的小众疾病，虽易被忽视，但给患者带来严重痛苦，治疗需求长期未满足。2026年多款针对此类疾病的创新疗法有望获批，既为患者带来希望，也体现了药企在高未满足需求领域的布局与探索。高血压为全球常见疾病，WHO 2025年数据显示全球患者达14亿。其中难控制高血压（经两种及以上降压药治疗后血压仍升高）是临床难题，长期患病显著增加心梗、中风、肾衰风险；传统降压药虽种类多，但仍有大量患者血压控制不佳。
阿斯利康的 Baxdrostat 为这部分患者带来了新的治疗选择 。它是一款每日一次的高选择性、口服醛固酮合酶抑制剂（ASI），有望成为 “first-in-class” 疗法 。其作用机制是通过特异性抑制醛固酮合成酶，该酶负责肾上腺中醛固酮的合成 。醛固酮是一种通过促进钠和水的保留来增加血压的激素 ，约 25% 的高血压源于 “醛固酮” 水平失调 。Baxdrostat 通过阻断醛固酮的生成，减少钠和水的潴留，从而降低血压。
在 3 期临床试验 BaxHTN 中，纳入了 796 名患有不受控制的高血压（2 种不同类别的最大耐受抗高血压药物，其中至少 1 种为利尿剂）或难治性高血压（≥3 种不同类别的最大耐受抗高血压药物，其中至少 1 种为利尿剂）的成年人 。研究受试者按 1:1:1 的比例随机分配，在现有标准治疗的基础上，每日一次服用 baxdrostat 2mg、baxdrostat 1mg 或安慰剂 。主要终点是第 12 周时坐位收缩压相对于起始的平均变化差异 。
结果显示，与安慰剂组相比，两种剂量的 baxdrostat 在第 12 周均显示出统计学上显著且具有临床意义的平均收缩压降低 。与安慰剂组相比，baxdrostat 组还观察到次要疗效终点的改善，包括难治性高血压亚群的坐位收缩压、坐位舒张压以及坐位收缩压低于 130mmHg 。试验中，baxdrostat 的总体耐受性良好。
此外，11 月 11 日公布的 Bax24 3 期试验的阳性完整结果显示，与安慰剂相比，baxdrostat 在 12 周时使 24 小时平均收缩压（SBP）实现具有统计学和临床意义的显著降低 。难治性高血压（rHTN）患者在标准治疗的基础上接受 baxdrostat 2mg 或安慰剂治疗，疗效在 24 小时的周期内均有体现，包括高血压患者心血管事件风险较高的清晨时段 。
Baxdrostat 在多个关键次要终点上也显示出具有统计学和临床意义的显著降低，包括夜间动态平均收缩压（安慰剂校正后降低 13.9 mmHg）和坐位收缩压（安慰剂校正后降低 10.3 mmHg） 。接受 Baxdrostat 治疗的患者（71%）24 小时平均收缩压＜130mmHg 的比例显著高于接受安慰剂治疗的患者（17%） 。这些数据充分证明了 Baxdrostat 凭借其长效半衰期和对醛固酮合成酶的高度选择性抑制，可显著改善难治性高血压患者 24 小时血压和夜间血压。
特发性震颤是最常见的运动障碍，其特征是上肢不自主的节律性运动，伴或不伴头部、声带或腿部等其他身体部位的震颤 。这些震颤严重扰乱日常生活，且呈进展性，通常在病程中震颤严重程度和幅度不断增加 。在美国，β 受体阻滞剂普萘洛尔是唯一获批用于治疗特发性震颤的药物，但疗效有限，耐受性差，并且禁用于影响相当一部分特发性震颤患者的合并症 。其他 β 受体阻滞剂和抗惊厥药也属于非适应症用药，但同样疗效和耐受性有限。
Ulixacaltamide为高选择性T型钙通道小分子抑制剂，通过阻断小脑-丘脑-皮层（CTC）环路异常神经元放电缓解震颤。其疗效与安全性获Essential3三期项目验证，该项目含两项同步试验：研究1（1:1随机双盲安慰剂对照，12周疗程）显示，Ulixacaltamide组第8周mADL11评分改善（-4.3 vs 安慰剂-1.7，P<0.0001）及各关键次要终点均具统计学意义；研究2（随机停药试验）显示，Ulixacaltamide组疗效维持率（55%）显著高于安慰剂组（33%，P=0.037）。药物耐受性良好，常见不良事件为便秘、头晕等，无死亡或药物相关严重不良事件。
IgA肾病是以肾小球系膜区IgA沉积为特征的原发性肾小球肾炎（又称IgA肾炎、Berger病），发病机制复杂，临床表现为反复血尿、蛋白尿，可进展为慢性肾衰。其为全球最常见原发性肾小球疾病，中国占比30%-40%，高发于20-40岁青壮年；亚洲人群患病率及进展速度均高于欧美，国内现有约500万患者、年新增超10万。该病早期无症状、进展隐匿，20%-40%患者确诊后20年内进展至终末期肾病，需透析或肾移植维持生命。
目前，IgA 肾病的治疗主要以控制血压、减少蛋白尿、延缓肾功能进展为主，常用的药物包括血管紧张素转换酶抑制剂（ACEI）、血管紧张素 Ⅱ 受体拮抗剂（ARB）、糖皮质激素 、免疫抑制剂等 。然而，这些传统治疗方法在实际应用中存在一些不足之处 。例如，糖皮质激素虽然在一定程度上可以减轻炎症反应，但长期使用可能会带来诸多副作用，如骨质疏松、血糖升高、感染风险增加等 。此外，对于一些病情较重或对传统治疗反应不佳的患者，缺乏更有效的治疗手段 。传统治疗方法往往只能缓解症状，难以从根本上阻止疾病的进展。
Atacicept 为 IgA 肾病患者带来了新的希望 。它是一种重组融合蛋白，含有可溶性跨膜激活剂和钙调亲环素配体相互作用因子（TACI）受体，可以与 B 细胞活化因子（BAFF）和增殖诱导配体（APRIL）结合 。这些细胞因子是肿瘤坏死因子家族的成员，可促进与某些自身免疫性疾病（包括 IgA 肾病和狼疮性肾炎）相关的 B 细胞存活和自身抗体产生。Vera 公司认为 atacicept 通过靶向 B 细胞和浆细胞以减少自身抗体，可能成为潜在 “best-in-class” 药物 。
今年 1 月，Vera 公司宣布美国 FDA 已受理其为 atacicept 递交用于治疗成人 IgA 肾病的生物制品许可申请，并授予优先审评资格 。这一申请主要基于 ORIGIN 3 研究预设的期中分析数据 。结果显示，atacicept 在第 36 周显著降低患者蛋白尿水平，治疗组 24 小时尿蛋白 / 肌酐比值（UPCR）较基线下降 46%，并较安慰剂组实现具有统计学意义和临床意义的 42% 下降（p<0.0001）。与此同时，atacicept 在整个 ORIGIN 项目中的安全性表现良好，总体上与安慰剂组相当。
Baxdrostat、Ulixacaltamide 和 Atacicept 分别针对高血压、特发性震颤和 IgA 肾病这几种高未满足需求的疾病，展现出了良好的临床疗效和安全性。这些药物的研发成功，不仅为患者提供了新的治疗选择，改善了他们的生活质量，也体现了制药企业对小众疾病领域的关注和投入 。从社会价值角度来看，这些创新疗法的出现有助于减轻患者家庭和社会的医疗负担，提高患者的生活自理能力和社会参与度。同时，它们也为生物医药领域的发展注入了新的活力，激励更多企业在小众疾病治疗领域开展创新研究，推动整个行业不断进步。
综观上述十款疗法，其共同特征体现为靶点机制深化、给药策略优化及临床应答率提升，标志着生物医药研发正从“泛化抑制”迈向“精准调控”新阶段。这些潜在获批疗法不仅拓展了关键适应症的治疗边界，更折射出创新药研发范式向患者为中心、数据驱动决策的系统性转变。未来，其长期安全性、可及性与真实世界效力的验证，将成为评估临床价值与产业影响的关键维度。2026年或将成为检验这一转型成果的重要观察窗口。
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文 | 文娱价值官，作者 | 明远
2024年的“国乙决战118”犹在眼前，一晃两年过去了，上线后便稳坐国乙头把交椅的《恋与深空》也迎来了自己的两周年庆典。
与过去周年庆厂商只是在游戏里发礼包做活动不同，这几年厂商意识到线下阵地的重要性，周年庆也不可避免地卷向了现实。《恋与深空》这次更是排面拉满，在游戏内外都整了不少新花活。
但令人意外的是，厂商花大力气策划新玩法和线下活动，玩家却不是百分百买账，甚至还有人表示将停氪，“直到叠纸给出个说法”。周年庆喜事变坏事，其背后不是叠纸一家厂商本身的问题，而是国乙这一品类所面临的长期困境。
从去年12月31日，《恋与深空》就开启了2周年庆典模式。
先是游戏内，5.0版本《爱·宇宙·诗王座》上线，上线当天，《恋与深空》的IOS排名冲到中国区畅销总榜第2，游戏榜第1。在去年非大DAU游戏表现整体疲软的情况下，《恋与深空》能有此成绩实属亮眼。
作为周年庆版本，卡池自然是重头戏。如果现在回过头来，去看2年前开服时的五星卡牌，与现在简直天壤之别。此番5.0卡池的卡牌美术表现更精细，与玩家之间的互动感也更强。
除了周年庆限定卡池及免费卡牌获取等常规福利外，叠纸在《恋与深空》两周年整了个大活儿——实装了家园系统。
从整个游戏市场的整体表现来看，为了提升日活以及玩家的归属感，嵌入家园系统是大势所趋，同为叠纸开发的换装游戏《无限暖暖》在几个月前就已经上了家园系统。
但与其他游戏的家园系统不同的是，乙游的核心是“爱”，是“以情动人”，家园系统的开放，意味着玩家与心爱的他，在虚拟世界中终于有了一个属于自己的“家”。这原本应该是一件玩家喜闻乐见的好事，没想到家园系统实装后，却换来了社群尖锐的批评声。
乙游与其他游戏不同之处在于，一部分玩家会非常在乎“视角”问题。所谓视角，即“我是谁”。
现实中的活人没法真的抛弃肉身穿越到游戏中去，因此大部分乙游都会有一个玩家的赛博替身——游戏中的主控。这个“像我又不是我”的存在，让玩家又爱又恨——男主的那些甜言蜜语，究竟是说给现实中的我听的，还是游戏里的她？
在圈外人看来，纠结于“主控是不是我”的问题简直庸人自扰，而这在乙游玩家圈子里很普遍。家园系统引发的批评，就与此有关——玩家在家园系统中的视角是第三人，这很容易让人产生一种“我看着游戏里的主控与我心爱的他甜蜜过日子”的感觉。
当然，这个问题并不难解决，在后续更新加入第一视角即可平息部分玩家不满。可是两周年线下活动发生的新争议，让玩家开始怀疑起叠纸的动机与用心。
为了这次两周年庆典，叠纸下了大手笔——活动在上海地标性建筑东方明珠举办，将游戏中的家园豪宅按照1：1比例搬到线下增添打破次元壁的沉浸感，同时请到了专业coser扮演成游戏中的五位男主，与玩家进行互动。
同样的事情在2025BW上也上演过一次，当时官方委托coser收获了不少好评，可这一次舆论风向却发生了变化——玩家认为官方是在借着游戏中角色的红利，为现实中的男性coser赋魅，有趁机打造属于叠纸的”偶像男团“的可能。
“凭什么让普男吸血”“请叠纸正面回应问题”，超话及其他社交平台出现了大量的维权帖子，同时已经有玩家开始停氪，试图通过“钞能力”换取厂商的态度及回应。
就像所有的玩家维权最后都会跑偏甚至极端化一样，乙游作为情感驱动型产品在这方面尤甚。目前我们看到，在《恋与深空》的维权主张中，甚至出现了“请叠纸明确五位男主都是异性恋”的诉求。
而这个让人有些啼笑皆非的诉求背后，是核心玩家对于厂商试图进一步扩圈的焦虑。
实事求是地说，乙游具备先天不足的问题——玩法天花板太低。1994年，光荣旗下全女性团队 Ruby Party推出《安琪莉可》，一款结合了策略模拟与恋爱养成玩法的游戏，以“女主核心+多位可攻略男性”为框架，一经上线不仅捕获了少女群体，还收获了30岁以下轻熟龄女性的喜爱。
《安琪莉可》被视为世界上首款乙女游戏，它的模式及玩法也在某种程度上框死了后续产品的形态及发展。
2018年《恋与制作人》横空出世，成为“中国女性第一款移动端乙游”，与其说它是靠着“好玩”风靡全国，倒不如说是因为新鲜。毕竟此前手游赛道全被偏男性化，且玩法较重的产品长期统治。
《恋与制作人》的成功，也让大厂纷纷投注乙游赛道，并诞生了四大国乙。然而鲜花着锦的态势没持续太久，四大国乙相继表现出扩圈乏力的疲态，就连热搜上的维权吵架帖子都变少了。
原因无他，玩法过于单一。不止一位玩家表示，无论哪家的国乙，上线做完日常就没事干，主线更新一等几个月，唯一的期盼就是等卡池更新。也正因为玩法的单一，国乙曾一度陷入饭圈的困局——受众永远是同一拨人。
从这几年已经鲜有大厂触碰乙游题材也能看出，国乙的玩家消费能力固然强，但这份“强消费”背后，是极高的运营成本、极窄的破圈空间与极易失衡的供需关系，最终让国乙沦为“食之无味、弃之可惜”的鸡肋。
《恋与深空》的成功在于它抓住了新用户群体——曾经从未接触过乙游，又对拟真3D男友有强烈兴趣的人，即“现充人”。用户盘子做大了，流水自然也跟着水涨船高起来。
但是必须指出的是，与隔壁《世界之外》依仗于文案，其他方面能省则省不同，《恋与深空》的3D开发成本不低，每次版本迭代又都在精度和表现力上做加法，这意味着它的研发投入相对更高，需要不断扩展吸纳新用户，而如前所说玩法天花板太低，导致它很难去撬动那些游戏体验丰富，吃过见过的老江湖，而是要瞄准“现充群体”做文章。
当下《恋与深空》社群的种种节奏，就是与厂商想要破圈的种种举措有关。
以两周年官方委托coser为例，我们发现在社群中主要有两股不同的声音，以核心铁血玩家为主的一方，对官委coser的态度相当抵触，希望“现实与虚拟的界限不要被打破”；而以现充群体为主的一方，则对官委coser的出现相当喜闻乐见，而且乐于分享自己在活动现场与coser各种脸红心跳的互动。
铁血玩家或许花钱不一定最多，但声音最大，且容易在社群形成领袖效应，带动其他摇摆不定的玩家效仿及跟随，甚至反过来绑架厂商。当下，叠纸就处在“不拓展则增长停滞，一拓展则引发反弹”的两难困境中。
玩法有限导致赛道天花板太低，而不断涌现的新形态文娱产品，又在分流玩家的注意力。即使头部如叠纸，也未免陷入扩圈焦虑。
如果把时间线拉长一些会发现，叠纸正在经历的，其实在两年前已经在《代号鸢》（《如鸢》）上演过一次：彼时国乙赛道鏖战正酣，《恋与深空》凭借3D几乎吸干了大盘，《代号鸢》动起了撕标签的念头，试图通过模糊“女性向”，吸引泛人群入圈。
可就是这种撕标签的举动，得罪了核心玩家，而且如前所说这批玩家花钱虽不一定最多，但一定是玩家群体中意见领袖一般的存在，原本《如鸢》国服上线的好势头，因这段插曲而放缓。
从产品内容本身而言，女性向游戏特别是乙游本身就是为了女性情感体验而打造的，贸然扩圈不止会导致核心用户的情绪反弹，也有可能与产品底层逻辑相悖，导致四不像的出现。
站在厂商的角度来看，所有厂商都希望自己产品像《王者荣耀》那样，拥有稳固的玩家群体及打破手游生命周期的能力。但受限于游戏类型、玩法及生态构建，不是扩圈就能成为下一个《王者》，有些产品就是要通过不停迭代，走系列IP的打法来创造长期价值。
具体到国乙，行业陷入“为扩圈而扩圈”的误区，实则“撕标签不如顺天命”——乙游乃至女性向游戏的核心竞争力，从来不是覆盖广度，而是情感深度。与其冒着稀释核心价值的风险模糊乙女定位、讨好大众市场，不如深耕现有用户的情感诉求。
在国乙赛道上，有没有不着急扩圈却能够挺过时间周期的案例？确实存在，腾讯游戏的《光与夜之恋》，它是唯一一个经历了前四大（《恋与制作人》《时空中的绘旅人》《未定事件簿》）与后四大（《恋与深空》《世界之外》《代号鸢》）时代的女性向游戏。
而且从流水来看，《光与夜之恋》能够跻身后四大绝不是充数，根据统计，2025年女性向游戏全年流水榜单，第一名是《恋与深空》以47.61亿的绝对性优势成为当之无愧的榜首，而第二名就是《光与夜之恋》，年流水8.07亿，甚至超过了2024年年底才上线的新游《无限暖暖》。
至于《光与夜之恋》做对了什么，能够保持较为出色的流水表现，其实不过是不断优化现有玩家的体验，不断给予她们更多、更细腻的情绪价值与情感慰藉。强化虚拟角色的人格塑造与互动细腻度，让剧情叙事摆脱工业糖精，让玩法设计服务于情感沉浸而非单纯堆量。
跳出女性向赛道，我们发现与女性向产品类似的二次元游戏，这几年其实也不再急着扩圈覆盖所有人，而是转向精细化服务现有玩家群体。
像鹰角网络的《明日方舟》、深蓝的《重返未来1999》，都从未刻意迎合大众审美，而是坚持独特的美术风格、厚重的世界观与高难度策略玩法。它的成功并非依靠不断拉新，而是凭借稳定的内容产出与对核心玩家的尊重，构建起一个高度自洽、黏性极强的玩家社区。
这些案例共同指向一个事实：在内容高度同质化、用户注意力被极度分散的当下，“破圈”已经不再是衡量一款游戏成功与否的唯一标准。对于垂直品类而言，真正的长期主义，是在明确自身定位的基础上，持续打磨内容，沉淀 IP 价值，让核心用户愿意陪你走很多年。
回到国乙赛道，这意味着厂商需要重新思考“成功”的定义。也许一款乙游终其一生都无法达到《王者荣耀》的体量，但它完全可以通过深耕情感体验、构建独特世界观、运营好核心社群，成为某个细分群体心中不可替代的存在。
毕竟，世间安得双全法？既想讨好所有人，又想守住初心，往往只会两头落空。与其在扩圈的焦虑中迷失，在2.5次元反复横跳，不如坦然接受赛道的边界，把有限的精力投入到真正能打动核心玩家的地方。
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火锅巨头入局，糖水赛道“激战”局面进一步加剧。
本文由红餐网(ID：hongcan18)原创首发，作者：周沫；编辑：倩君。
海底捞似乎要对糖水“动真格”了。
近日，海底捞首家“糖水铺”特色主题店在上海亮相，选择在现有火锅店内以“店中店”的模式呈现，主打“每日鲜作”糖水。
从早期自助区的免费DIY糖水，到如今打造“火锅+糖水”的场景，海底捞正一步步将这道“餐后甜点”玩出新花样。
只是，在本就竞争激烈的糖水赛道，这位火锅巨头又能激起多大水花呢？
在海底捞吃糖水，不是什么新鲜事。但这一次，玩法有了明显升级。
这是海底捞首次以“店中店”的形式试水糖水业务。
过去，消费者大多是在小料台见到糖水——它作为自助小料的一部分，就摆在麻酱、香油、蒜泥旁边，包含在小料费内。客人可以根据个人喜好自由搭配，还能无限续碗。
△图片来源：小红书截图
有人一进门先来一碗垫垫肚子，有人边涮毛肚边舀一勺解辣，也有人把它当作吃完火锅后的餐后甜品。
而如今，这碗糖水有了“专属舞台”。
据了解，海底捞首家“糖水铺”特色主题店位于上海虹桥南丰城四楼，由原等位区及奶茶档口改造而来，其中糖水铺面积约72平方米。店内糖水按碗单独售卖，并设有独立就餐区域，营造沉浸式的糖水消费体验。
这也意味着，即便不吃火锅，顾客也能单独下单一碗海底捞的糖水。
目前，糖水铺共推出了13款鲜作糖水产品，涵盖西瓜雪酪、清补凉、榴莲白血糯米、木薯大满贯等经典和创意口味，定价在9.9-20元之间。其中清补凉价格最低，只需9.9元/份，价格最高的是木薯大满贯和糖水仙草大满贯，均为20元/份。
不过，尽管定位糖水铺，海底捞糖水铺的产品并不仅限于糖水，还包含了手作茶和甜品类两大产品系列，共计20余款特色单品，覆盖从饮品到甜点的多场景消费需求，消费者既可以坐下来吃一碗糖水、甜品，也可以下单一瓶手作茶带走，一边喝，一边逛街。
其中，手作茶系列包括茉莉飘雪、人参乌龙冷泡茶等5款纯茶饮品，每杯统一售价9.9元/瓶；甜品系列也有5款，如告白小熊蛋糕、生巧布兰妮蛋糕，价格介于15.9-18.9元之间。
据红餐网观察，在上海市场，其他糖水品牌推出的同类产品价格普遍更高：例如清补凉，售价多在15-23元之间，芒果白雪糯米，定价普遍在22-25元之间。相较之下，海底捞的糖水定价更为亲民。
△图片来源：小红书截图
海底捞推出糖水铺主题店后，迅速吸引了大量消费者关注。
有小红书网友在体验后发帖称赞：“料很足很新鲜，清补凉只要9.9元，价格超级划算！”而大众点评信息显示，该门店虽标榜24小时营业，但不少热门单品常常提前售罄。有顾客晚上9点10分到店，恰好抢到了当日最后一份甜品，部分单品人气热度颇高。
实际上，在海底捞入局之前，糖水赛道早已挤满各类玩家。眼下，糖水赛道正经历一轮新的“厮杀”，三股势力正面交锋，市场竞争日趋胶着。
第一股力量：老牌糖水品牌加速升级扩张，巩固市场地位。
以赵记传承、满记甜品、鲜芋仙为代表的老牌选手，正通过品牌焕新和模式迭代的方式，持续发力。
例如，创立于2015年的赵记传承，2023年升级为“中国甜品”之后进入高速扩张期，截至目前全国门店已经突破650家，其中有三分之一的门店是最近一年新开出来的。
△图片来源：红餐网摄
满记甜品则选择以更轻量、多元的方式探索港式甜品的边界。一方面，自2024年推出“满记冰室自助”模式以来，不断迭代升级。截至2025年12月31日，已全面升级为“满记甜品烘焙自助”，在原有港式茶点与经典甜品基础上，新增榴莲酥、叉烧酥等现烤烘焙产品，丰富消费体验。
另一方面，满记甜品积极拓展零售渠道，产品已进驻电商、便利店及山姆、盒马等高端商超。
值得一提的是，满记甜品在2025年品牌成立30周年之际，宣布未来3-5年将聚焦提升消费者满意度，计划未来实现直营门店500家，加盟门店突破2000家。
鲜芋仙则通过推出更灵活的小型门店模型，同步推进零售化与全球化战略，成功将品牌版图拓展至多个国家和地区，持续巩固其在传统糖水领域的国际影响力。
第二股力量：新锐品牌快速崛起，成为不可忽视的生力军。
老牌选手持续发力之外，新品牌如麦记牛奶公司、汕心·潮汕甜汤等，正以黑马姿态迅速跑马圈地。
成立于2021年的麦记牛奶公司发展迅猛。红餐大数据显示，截至2025年8月，其门店数已超400家；到2026年1月，短短5个月内门店数量翻倍，突破950家。
△图片来源：红餐网摄
主打传统潮汕甜汤的新中式糖水品牌汕心·潮汕甜汤，同样是一个不容忽视的黑马品牌，该品牌成立于2024年，至此已经在江苏、浙江、上海、北京等20余省、30余市开出了80多家门店。
此外，一批主打低成本、高坪效的“无人糖水铺”如汕饮糖水、肆季糖水等，也在试水自助化与标准化模型，探索糖水消费的新可能。
第三股力量：跨界玩家纷纷入局，分食蛋糕。
过去一年，新茶饮品牌集体进军糖水赛道，打法多元：
有品牌直接在菜单中加入糖水产品，比如古茗、COCO都可、茶百道，均是以“时令”或者“拓新”等复合形式丰富产品线。
△图片来源：古茗官方小红书
也有品牌在原有门店中加入糖水区，与海底捞糖水铺这样的“店中店”模式类似。
例如，悸动烧仙草在店内增设糖水专区，部分门店甚至更名为“悸动仙草·糖水”；茶颜悦色推出的“酥山糖水铺子”，在品牌门店开辟专属区域，卖冰淇淋以及“三品芝麻糊”“藕断丝连”等特色糖水产品。产品定价在2.9-11.9元之间，目前已覆盖超500家门店，其糖水系列已成为门店的重要引流爆品。
此外，也有品牌通过孵化独立子品牌的方式，开出糖水专门店。
比如，茶里宜世孵化的RUXU入续糖水铺，自2023年成立以来，已经在广州、深圳、上海、成都等一线、新一城城市开出大约20家门店；轻茶理于2022年投资孵化的“糖叙手作糖水铺”，也在短时间内实现规模化，目前在营门店超360家。
△图片来源：红餐网摄
据红餐大数据，海底捞全国门店已超1500家。有业内人士点评，海底捞凭借成熟的供应链、强大的品牌信任度和遍布全国的门店网络，具备了快速复制与规模化的先天优势。
而糖水铺这一“店中店”模式若被成功验证并在全国门店复制推广，不仅能有效填补非正餐时段的营收空白，更可能对中式糖水赛道带来新一轮冲击。
品牌要在糖水赛道中真正突围，并非易事，许多现实挑战摆在面前。这些既是海底捞要解决的难题，也是所有赛道玩家要面临的共同课题。
首先，一碗糖水，含有牛奶、芋圆、红豆、木薯等多种小料，饱腹性强，且其本身具有“非刚需”属性，消费频次天然低于奶茶等即饮饮品。
正如一位从业者所言：“奶茶可以边走边喝，上班、逛街、聚会都能来一杯；而糖水更像是‘甜品正餐’，需要坐下来用勺子慢慢吃，对时间和场景都有更高要求。”如此一来，糖水铺的单店收入和复购率势也会受到影响。
其次，糖水铺还面临着淡旺季压力，夏季需求旺盛，冬季则相对疲软，淡旺季落差给运营带来不小的挑战。
泉州一位麦记牛奶加盟商在接受媒体采访时曾表示，其前期投入了73万元开糖水铺，前两个月平均还能赚10万元，到第三个月直接亏损了3000元。淡季去掉房租、水电、人工成本，一天仅净赚两三百。回本遥遥无期，现在已萌生退意。
此外，糖水赛道产品同质化严重，差异化区隔尚未形成。
从各大品牌当前的产品结构来看，许多单品均为行业通用SKU，差异化尚不明显。
眼下，海底捞主打“每日鲜作糖水”的概念，虽然某种程度上契合了当下消费者对健康饮食的消费需求，但这也并非某个品牌的独有标签。实际上，在海底捞之前，麦记、糖叙、入叙等新锐品牌同样主打现煮、短保、真材实料。
如果未来要在同质化竞争中突围，品牌仍需要在配方研发、地域特色或体验设计上进一步深耕。
最后，跨界竞争加剧，客流面临分流。
随着越来越多的跨界品牌涌入糖水赛道，糖水专门店也将会面临客流分流的挑战。假设海底捞糖水铺与麦记、糖叙，或古茗、茶百道等茶饮品牌同处一个商圈，消费者的选择将更加多元。在价格、口味、便利性、品牌调性等多重因素交织下，各品牌势必在局部市场展开激烈竞争。
如今的糖水市场，早已是一片多方角力的竞技场，海底捞的入局，只是这场角逐中的一个变量。
2026年，这些糖水品牌是否会继续加速开店？海底捞的糖水铺，究竟是一次火锅场景的延伸探索，还是会进一步选择走向独立门店、独立品牌的发展路径？它能否在如此拥挤且尚未定型的赛道中真正突围？目前尚无答案。
唯一可以确定的是，在新“入局者”的持续冲击下，糖水赛道的格局远未定型，赛道中的每一个新的动向，都将改变“战局”方向。
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文 | 这个世界出bug了
在小红书等平台，我们发现一些人为了流量，宣扬在河里能淘到金子。很多人跟风，结果一无所获，甚至付出了生命的代价。淘金到底是怎么回事？江西景德镇的一名年轻人，讲述了当地的黑暗淘金史，他的故事告诉我们，淘金自古以来就是走钢丝的生意，要钱还是要命，只能二选一。
金价真是涨疯了。
在我写稿时，黄金价格涨到了1061.17元/克，而在一年前的这个时候，单价大约才589元。
当人们盯着高涨的K线图，后悔为什么没在前几年多囤点时，在小红书、抖音这些媒体上，有一批邪修自媒体发现了暴力起号的路子：视频里，他们会找一条河，拿上一个盘子简单挖两下，就能淘到金子。
按照时价，他们随手一挖，可能就意味着上千元到手，谁不想一夜暴富？这些人获得了不少流量，然而很快就有不少网友发帖，劝大家千万别跟风。
“过去除了在河里冻得打哆嗦，屁都没有。”一个网友吐槽。这场由流量驱动的“淘金热”，结局非常荒诞，它对大多数人而言，成了一种猎奇式的户外体验。
然而，来自江西景德镇的小伙——戈登告诉我，在几十年以前，那个缺乏管理的动荡时代，人们生计艰难，淘金几乎是本地家家户户都掌握的求生手艺。
那会儿，景德镇的上游有金矿，每年零零散散的砂金被冲刷下来，沉积在河道，只要捞到，就能熔炼出纯度约在22K的黄金。
戈登听他祖辈的描述，淘金更像一门隐秘的、带点江湖气的“手艺”，我想起在小说《鬼吹灯》里，有发丘、摸金、搬山和卸岭四大门派，主角胡八一、王胖子和shirley杨都属于“摸金校尉”，小说设定和淘金的故事，似乎都能一一对上。
要想淘到金，得先会寻山问水。
在几十年前，当地人能淘到手的“金子”，一般分“岩金”和“砂金”。岩金的表面是石头皮，新手不太好辨认；砂金则是一种含有黄金及其他矿物的砂石，从金矿脱落后，随着水流、泥沙隐匿在河道中。
在《鬼吹灯》里，摸金校尉是四大派里最有活儿的，他们的看家本领是“寻龙诀”与“分金定穴”，能通过山川形势的走向，锁定大墓的精确位置。
江西的东、西、南部三面环山，道教名山如龙虎山、三清山、武功山都在境内，唯独北部比较平坦，因此整体的地形是南高北低。
居于江西最北边的景德镇，成了众多大江大流的交汇处，活跃在这里的淘金老手，也有自己的一套“堪舆术”。
戈登有个远房表亲，在上世纪七八十年代是当地标准的淘金客，戈登听他说过不少经验之谈。
“南边，像上饶这些地方有金矿，散矿随着暴雨冲到了下游，金子比较重，密度19点几，跑不远，只会在特定的地方沉底、堆积。”
日积月累下，在古河道的转弯处、巨大岩石背水面的凹槽下，或者水流由急变缓形成的深潭，这些地方慢慢就会攒上一堆“野金”，用行话讲，这些地方被叫作“富集地”。
富集地的出金率高，所以一旦找到了，一般都不出声，“只要你碰到了，意味着可以闷声发大财，你就不要跟任何人说了，哪怕是亲爹亲妈。”
“老师傅会看矿脉，清楚河道支干流向。”戈登说，那种老手“就跟盗墓一样的，他知道哪个点下铲子。”这是无数次实践积累的、近乎本能的判断。
毕竟以前的淘金生意，常伴随血雨腥风，没点真本事的人早被淘汰了。
戈登常听爷爷辈讲，以前的淘金业非常疯狂，鼎盛时期，上百条淘金船行驶在江西不同的河道上，占山为王。
“我先占的地盘，你就不能来了，敢来就等着挨揍。”黄金富集的河段就那么几处，抢红了眼，就不只是挥拳头了。刀具，甚至老式的鸟铳，都一一上阵。在河道里，挡人财路，真等于谋财害命。
几年前影帝廖凡拍了部电视剧《淘金》，也讲了同一个故事。虽然拍得烂，但片中淘金客的尔虞我诈，金子面前泯灭的人性，将那段野蛮的淘金史，勾勒出了七八分血腥。
今天在同样一片滩涂，已经没有了昔日的疯狂。“我这边一到放假，很多人就跟下饺子一样下河了。”戈登告诉我，他们都是刷到短视频过来的，有些人知道被流量骗了，干脆把这个当成了周末亲子游。
江西从10月份开始，就会感受到明显的寒意。有时候戈登路过一条河，看到人们像插秧一样，把自己插在河边的淤泥里。
冰凉刺骨的风从他们的脚踝吹过，他也跟着打了一阵哆嗦。
光会看地形也不够，能淘到金的人，往往都会配一套独门工具。
据说东汉时，曹操为了贴补军饷，专设摸金校尉一职，说白了就是官方盖章的盗墓贼，他们的身份标识，是用兽爪制作的摸金符，只有将其佩戴在身上，才能下墓活动。
在几十年前，淘金客也有一个证明自己身份的方式——看装备。
在戈登远房表亲的记忆里，老师傅们淘金，会用一种樟木做的“木斗”，外形像个缩小的船，沉得很，一斗料装满能有四五十斤。淘金时全靠蛮力，在河水里一下下地摇。
“这对腰的损耗很大的，所以这些老人都有病根，关节炎、痛风、一到雨天就腰疼。”
新手或者外行，基本都用一种十分简陋的盆，它轻便，但淘金的效率不高。
“先用一个类似铲子的工具，一格格地铲，过滤掉最后只剩沙子了，就倒进盆里摇。”这种纯手工的方式有个缺点，附着在泥沙中的金子很容易由于松动，在铲上来时就被水流冲走。
而到了今天，有些地方的人还在偷摸淘金，他们的装备也进一步升级——一台价值四千元左右的虹吸机。
“现在信息都是透明的，你去视频号，抖音搜，能找到一堆介绍的，甚至有人专门卖的，你私信就能问价。”
虹吸机的工作原理，是把“淘”变成了“吸”。机器核心是一个大功率水泵，轰鸣声中，强大的吸力会将深层的泥沙、水、石子一股脑抽上来，通过管道直喷到粘金布上。布面上细密的褶皱会自动将大块的金粒和黑沙留住，而水和轻质泥沙则被水流冲走。
这听起来比摇盆轻松，实则是更累人的技术活。吸管在河底会被石头、水草等堵住，需要不停地提起来清理；抱着震动不停的机器在冷水里一站几个小时，也是对体力和耐力的双重考验。
“据说一个机子能顶十个人工，”戈登说。
比虹吸机更厉害的，就是传说中的“淘金船”了，在上世纪七八十年代，这是本地帮派最爱用的工具，船身配了机械挖斗，可以深入河床，吞吐量惊人。
但戈登告诉我，因为这种船对环境的破坏力太大，早已被严格禁止使用，成了老江湖酒后唏嘘的传说。
无论用哪种方法，总能淘到金子。但戈登告诉我，到这一步为止，“淘金”才算完成一半，还得再经过一轮加工提炼，才能“点石成金”。
大多数时候，淘金淘到的都是颗粒极小的“毛毛金”，它们跟黑沙混在一起，需要先用水银小心吸附，再通过纱布把水银里的毛毛金挤出去。
最后一步就是用喷枪加热，在高温火焰下，那些散碎的金芒会神奇地聚拢、熔融，最后凝成一枚小小的、沉甸甸的暗黄色金饼。
在小红书里，一些人为了流量，展示了如何把加工的金饼“折现”——它可以被带进金店，按当日金价折算成现金。
“但很多人连入行门槛都没摸明白呢，就在做这样的白日发财梦。”戈登笑着说。
戈登听爷爷讲过一个故事。几十年前，爷爷的朋友登门炫耀，称自己发现了一处“富集地”，地方很偏僻，走路几乎要一天才到。
过了段时间，他的爷爷问那个朋友，淘金淘得怎么样了，但没想到朋友说“先不急，等年后开春再去。”
他爷爷猜测：“难道是天太冷，河水结冰了？”那个朋友意味深长地回了一句：“快过年了，去外地的都回来了，动静闹太大，不好。”
意思是，“干活儿”得偷摸着来。
在《鬼吹灯》的世界观里，摸金校尉是规矩最多的门派，我印象最深的一句，是“人点烛，鬼吹灯，鸡鸣灯灭不摸金。”
小说这句话的大概意思，是下墓必须在夜间行动，一旦天亮或者蜡烛灭了，必须立刻收手，这条铁律多少带点对鬼神的敬畏。但几十年前，内行的淘金客，也有着类似的规矩。
他们偏爱在晚饭后，天黑透的那一刻，带着头灯来到河边。如果看到远处车灯或听到人声靠近，第一反应是迅速关掉光源。
戈登告诉我，当时一旦谁发现了某地能出金，最怕被爱凑热闹的人发现，接着就是一传十，十传百，很可能演变成抢地盘的流血事件。
一个和尚打水喝，两个和尚抬水喝，三个和尚挑水喝，和尚多了，就没水喝了。
除了喜欢偷摸干活，戈登告诉我，这行还有一个很奇怪的规矩——拜河神。
“我那远房二叔是个讲究人，每次下水前，都会在河边插几柱香，点几根蜡烛，烧点纸钱，最后再放一串鞭炮。”
这个仪式只能在河边做，目的是为了祈祷淘金顺利，“如果中间出了问题，比如炮哑了，或者纸钱没烧完，那就很不吉利了，正常人会停手，改天再来一遍。”
上高中的时候，很多人都在看《鬼吹灯》，故事让人叫好的一大原因，也许是主角的动机往往跟利益无关，一切都是为了揭开历史谜团，带着点脱离世俗的浪漫。
而驱使淘金客在凌晨蹚着冰冷河水的，却是最原始、最迫切的动力——对财富的渴望。
戈登告诉我，自己的祖上也是淘金大户之一，如今国内各地也有不少人在偷偷淘金，但他从没想过再干老本行。“对环境的破坏太大了。”
在江西境内，几十年前淘金客翻掘过的河道，在今天仍然留有痕迹：河床坑坑洼洼，岸边植被生态被破坏，河底黄泥裸露在外……为了沙中一点金，整条河流的生态脉络都被粗暴地截断。
在采写前，我在小红书、抖音看到的，是大把的游客、外地人、自媒体，把去河边淘金当成了一种“打卡、凑热闹、博流量、赌一把”的游戏。
小说里，盗墓界有条不成文的规矩：不管多缺钱，你下去了，多少都得留一点——这是“见好就收”的智慧，而现实的淘金却相反。
视频里，跟风淘金的人们，拿个铲子漫无目的地开掘，“还好都是外行人，搞两下就放弃了，如果真让他们挖到什么，就停不下来了，环境又得被破坏。”
“我们当地淘金史给后人的教训，就是利益面前没有分寸，也没有人性。”戈登说。
对于普通人来说，黄金是应对时代动荡，适合长期持有的最好单品，但我们对它到底应该是什么态度？
在古希腊神话里，塞壬的歌声极具美好和诱惑，这种美本身没有错，但如果船员因为痴迷于听觉的极致享受，往往会忘记操舵，导致船只触礁沉没。
黄金也是如此，美好的事物，通常一体两面，正面无限风光，吸引人趋之若鹜，而背面，赫然写着“危险”与“无常”。
戈登在过去的几个月里，听过不少淘金的新闻，有人在水流湍急处脚下一滑，再没上岸；有人看了短视频里的作秀，真去学着用土法烧水银提炼黄金，结果吸入毒气进了ICU。
我咨询了景德镇水利局扫黑办，相关人员表示，河道淘金行为违反《矿产资源法》和《河道管理条例》，属于非法采矿。目前他们正在不断加大巡查力度，发现会责令停止违法行为，情节严重涉嫌犯罪的，将移送公安机关处理。
世人爱黄金，自古有之。西晋的石崇富可敌国，最终却因财丧命。他的故事告诉我们：“贪”字近贫，亦近祸。
滚起财富的方式，是长期可持续，不是一时的铤而走险。借用我朋友圈不少老板都爱的一句话：流水不争先，争的是滔滔不绝。
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文 | 半导体产业纵横，作者 | 方圆
一副AI眼镜的镜腿里，藏着一台被压扁的智能手机，这是业界对当下AI硬件的形象比喻。在拉斯维加斯的CES 2026展会上，超50家厂商的智能眼镜新品集体亮相，其中中国品牌占据了显著位置。CES 2026落幕不到两周，展会上的热度已传导至整个产业链。智能眼镜首次被纳入国家大规模设备更新与以旧换新补贴目录，与手机、平板等并列成为四大补贴品类。
市场研究机构IDC的数据显示，2025年第三季度中国智能眼镜市场出货量同比增长62.3%。全球科技巨头和中国互联网企业正以前所未有的速度涌向AI硬件赛道，阿里巴巴的夸克AI眼镜、字节跳动的豆包手机助手、百度的文心一言眼镜等产品密集发布。
与此同时，来自投资界的信息显示，OpenAI正在从苹果公司疯狂挖角硬件工程师，计划推出自己的AI硬件产品，被外界解读为打造“AI版iPhone”的尝试。
谈论AI硬件，视野绝不能仅停留在引人注目的眼镜形态。这实际上是一个从底层基础设施到前端交互终端的完整生态系统。我们可以将其清晰地划分为三个层次：提供核心算力的“基础层”、作为能力载体的“终端层”，以及面向特定场景的“集成层”。
在基础层，AI芯片（如英伟达GPU、谷歌TPU）如同整个智能时代的隐形引擎，为训练和运行大模型提供澎湃算力；在终端层，百花齐放，除了正处于爆发前夜的AI眼镜，我们早已熟悉的AI PC和AI手机正在进行深刻的自我革命，从工具进化为能主动理解、执行任务的智能体；智能音箱、耳机也在接入更强大的模型；而代表前沿探索的AI Pin、智能戒指乃至人形机器人，则指向了更无感、更具身的未来交互。
在集成层，AI则化为专业场景的解决方案，从汽车的智能驾驶计算平台到工厂的AI质检摄像头。然而，在所有终端形态中，AI眼镜正以惊人的速度从极客玩物迈向大众消费电子舞台的中心，尤其在今年的CES上，它已不仅仅是产品，更成为科技公司争夺下一代计算平台话语权的象征。这种集中爆发并非偶然，而是技术、市场和生态演进到关键节点的必然产物。
今年的CES ，中国参展商达942家，占参展商总数的约22%。展会传递的最明确信号是：AI正从数字世界走向物理世界。英伟达创始人黄仁勋在大会上首次系统阐释“物理AI”概念，强调AI技术将与硬件深度融合，以实现对物理世界的理解与交互。这一转向为AI硬件的发展提供了战略方向。
中国AI眼镜产业迎来了前所未有的政策与市场双重驱动。2025年12月底，国家发改委、财政部联合发布的《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》明确将智能眼镜纳入数码和智能产品购新补贴范围。这是智能眼镜首次获得国家层面的直接支持。
放眼全球，Counterpoint的数据显示，2025年上半年全球智能眼镜出货量同比增长约110%。市场预测更为乐观：摩根士丹利预测到2028年全球AI眼镜出货量有望冲击3500万台，花旗则预测到2030年全球智能眼镜出货量将以105%的复合年均增长率增长至1.12亿副。
主要厂商在CES 2026上展示了多样化的技术路线：雷鸟创新推出了支持eSIM功能的X3 Pro Project，使AI眼镜首次具备独立于手机的联网与通话能力。灵伴科技发布重量仅约38.59克的无屏AI眼镜Rokid Style，瞄准日常佩戴舒适性；极米科技这家以智能投影闻名的企业也宣布进军AI眼镜赛道，发布“MemoMind”品牌。随着更多企业的涌入，智能眼镜市场呈现出前所未有的活跃态势，标志着这一行业正从概念验证阶段迈向规模化应用。
阿里巴巴联合高通、立讯精密、博士眼镜等多家企业成立了夸克AI眼镜产业生态联盟；智能眼镜厂商XREAL与龙旗科技、晶盛机电等签署了AI/AR产业链战略合作协议。歌尔、瑞声、舜宇等公司在微显示和光波导等核心技术上也取得了显著进展。
从区域市场看，分化态势显著。海外市场，尤其是北美地区，由Meta凭借其Ray-Ban系列占据主导地位，2025年上半年市场份额高达73%。与之相比，中国市场虽整体份额仍落后，但增长势头极为迅猛——2025年上半年出货量已超过100万台，占全球市场的26.6%，且本土品牌表现活跃，正成为不可忽视的力量。
竞争格局呈现鲜明的“一超多强”态势。Meta在全球范围内暂居“一超”地位，而中国众多品牌则构成了“多强”阵营。这些中国参与者主要可分为三类：一是小米、华为等消费电子巨头，前者主打高性价比，后者构建全栈生态；二是以雷鸟创新、Rokid为代表的垂直领域品牌，分别在自研光学、消费与企业双线布局上具有优势；三是以理想汽车、阿里巴巴、百度、字节为代表的跨界入局者，其策略聚焦于车机联动或生态服务延伸。
在产品策略上，主流厂商普遍采用“双线并行”的路径。一方面，推出功能聚焦于AI拍摄、音频交互的智能眼镜（如Ray-Ban Meta），以下探价格门槛、推动市场普及；另一方面，积极布局集成显示功能的AI+AR眼镜（如Ray-Ban Display），面向更高阶的生产力、娱乐与交互场景，为未来形态铺路。
这种技术与市场的演进，也直接体现在广泛的价格分层上。目前市场价格覆盖从几十美元的基础功能产品到近千美元的高端AR眼镜，形成立体化格局。2025年中国市场呈现出两大趋势：AI音频拍摄眼镜价位向1500元以上中高端区间上探；而AI+AR眼镜在维持高端份额的同时，内部产品结构也在进行调整。品牌通过快速迭代（如Meta Ray-Ban系列的代际升级）与系统的分层定价策略（如雷鸟创新实现从千元到近万元的全覆盖），清晰映射出技术进阶与价值提升的行业路径。
AI眼镜市场正呈现出一幅充满张力的图景：一边是出货量爆发式增长与资本的热烈追捧，另一边则是产品在用户体验、生态构建和量产能力上遭遇的多重现实瓶颈。这种表面的繁荣与内在的挑战相互交织，勾勒出产业在跨越早期采用者与大众市场之间鸿沟时的真实阵痛。
在硬件性能层面，行业普遍陷入“轻量化、长续航与高性能”难以兼得的“不可能三角”困境。 追求极致轻薄的外观必然需要压缩电池空间，从而牺牲续航时间；而强大的端侧AI算力与实时交互功能，又会带来显著的功耗与发热问题。例如，Meta的Ray-Ban Meta智能眼镜在开启连续AI对话时，续航会锐减至仅约30分钟，这便是这一矛盾的直接体现。这一根本性矛盾进一步外化为具体的用户体验痛点（如佩戴不适、拍摄效果差、连接不稳定）和高昂的成本结构。其中，光学显示（约占成本43%）与主控芯片（约占成本31%）是两大成本中心。目前，性价比较高的Birdbath光学方案因其技术成熟而占据了超过九成的市场份额，但被视为未来方向的、体验更优的光波导与全彩Micro-LED技术，其高成本正是制约高端产品普及的关键。CES 2026等展会展示的技术进步，为未来成本下行提供了可能。
除了硬件本身的矛盾，割裂的生态与隐私的隐忧构成了另一重软性障碍。与海外Meta能整合自家社交平台相比，国内市场各品牌依托不同的大模型（如阿里的千问、华为的盘古）和系统，形成了“数据孤岛”，开发者适配成本高，用户也难有连贯体验。更深层的挑战在于，AI眼镜第一视角、无感拍摄的特性，使其隐私安全问题空前突出，而行业至今缺乏统一的行为规范与技术标准。
其次，供应链的成熟度是制约产业化规模与稳定性的另一大瓶颈。尽管AI眼镜可以依托部分消费电子的成熟供应链，但在低功耗、微型化和高性能的严苛要求下，多个关键环节（如特殊光学元件、微型电池、高集成度芯片封装）的制造良率仍然偏低。这直接导致了产能爬坡困难和市场供应不稳定。一个典型案例是，闪极科技在2024年末高调发布国内首款量产AI拍摄眼镜后，便旋即陷入产能无法满足订单需求的困境，凸显了从“发布”到“稳定交付”之间的巨大鸿沟。
互联网大厂涌入AI硬件赛道，背后是对于下一代人机交互入口的争夺。
字节跳动与中兴通讯合作推出豆包手机，内置的系统级AI助手“豆包手机助手”能够获得跨应用的全局控制权，在用户语音指挥下完成各种操作。前两天，安克创新与字节跳动旗下飞书联合还发布了最新AI硬件——安克AI录音豆。安克创新负责硬件端研发，飞书提供软件AI适配与服务，更多侧重软件、AI 能力支持，以及开放接口，使设备录音可直接接入飞书体系，自动将录音文件导入飞书生态，并沉淀为飞书文档。目前安克AI录音豆底层大模型技术仍由豆包提供支持。AI录音豆外观像一粒圆扣，支持蓝牙与Wi-Fi两种传输模式。用户可直接将其佩戴于衣领或袖口，也可以通过磁吸配件固定在手机背面。
阿里巴巴则采取“软硬兼施”策略，一方面通过夸克浏览器等软件产品渗透，另一方面推出夸克AI眼镜和钉钉A1等硬件产品，形成跨设备生态协同与垂直细分硬件生态两步走的布局；百度依托小度智能硬件矩阵，将重点放在家庭AI场景，打造“全屋主动式AI系统”，基于声音、图像、位置和行为数据主动判断用户需求。
华创证券电子组联席首席分析师岳阳指出，AI手机助手系统层创新，有望成为电脑系统从DOS向Windows升级、手机系统从Symbian向Android升级的新革命浪潮。这种系统级的创新，正在重塑人机交互的基本模式。
商业变现需求也是驱动互联网企业布局硬件的重要因素。天风证券电子行业高级分析师骆奕扬分析称，对于各类大模型企业而言，硬件是实现技术商业化变现的关键路径之一。在当前大模型公司普遍面临商业化困境的背景下，硬件提供了清晰的变现通道。
所以，当阿里、字节、百度这些手握流量和模型的巨头们，纷纷躬身入局，亲手造起眼镜、手机甚至录音豆时，争夺的早已不是单一硬件的销量。这是一场关于下一代交互入口的“圈地运动”——谁定义了软硬结合的标准，谁掌握了用户全天候的注意力与数据，谁就可能成为那个绕不开的“生态中枢”。硬件，此刻不过是承载这一野心的有形外壳。
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文 | 财经无忌，作者 | 萧田
动力电池行业可能也要迎来洗牌了。
就在前不久，吉利(00175.HK)旗下的威睿电动，一纸诉状把电池供应商欣旺达(300207.SZ)的子公司给告了，索赔金额高达23.14亿元。
这场天价官司，瞬间把这家二线电池巨头推上了风口浪尖。
要知道，23.14亿元，可是相当于欣旺达一年半的净利润——2024年及2025年上半年归母净利润的总和。
此外，这场官司来得也不是时候。当下，欣旺达正处于赴港上市的关键节点，核心子公司背上重大未决诉讼，无异于给它的上市之路蒙上了一层阴影。
欣旺达从消费类锂电池起家，后布局汽车动力电池，如今已是全球第六大动力电池供应商，而吉利曾是欣旺达布局汽车动力电池市场的首批客户，双方早在八年前就开始合作，前者一度是欣旺达动力的大客户。
从如胶似漆到对簿公堂，如今的吉利与欣旺达的关系迎来了“破裂”。
有心人发现，在欣旺达最新提交的港交所招股书里，作为曾经如此重要的客户和合作伙伴，吉利系也已经不在客户名单里。
那么，吉利为何要在欣旺达的关键时刻“掀桌”？欣旺达的危机是偶然还是必然？这家在固态电池上试图“弯道超车”的电池厂商，还能在市场立稳脚跟吗？
一般而言，动力电池供应商与主机厂之间的供应关系，相对稳定，而吉利选择此刻“发难”，这背后无疑透露着两者的矛盾已经到了不可调和的程度。
实际上，这场官司看似突然，其实早就出现了端倪。
欣旺达与吉利的合作始于2018年。彼时，欣旺达切入吉利供应链，成为威睿电动的重要电芯供应商，双方甚至还合资建厂。
2021年9月，欣旺达与吉利成立合资公司“山东吉利欣旺达动力电池有限公司”，聚焦HEV及48V轻混系统的动力电池包，吉利承诺每年采购量不低于其需求量的80%。
但好景不长，一些使用欣旺达电芯的极氪001车型被爆问题，车主开始抱怨充电变慢、续航“虚标”等问题。极氪不得不针对问题车型车主免费更换电池包，付出了20至24亿元的费用。
裂缝就此产生。此后吉利方面明显开始“疏远”欣旺达，大幅削减采购份额，转而把更多订单给了宁德时代等。
可以说，新能源汽车竞争态势刻不容缓，欣旺达供应问题产品，对吉利是一种背刺。
但这并非是纠纷的导火索。
这场商业诉讼的起点，或许是欣旺达率先发起的货款追讨。
2024年8月，欣旺达旗下子公司因买卖合同纠纷将威睿告上法庭。彼时，新能源行业步入下行周期，众多车企的资金流承压，威睿未能按期兑付货款，但欣旺达为缓解自身现金流压力，追讨1.19亿元拖欠货款及逾期利息。
面对追讨，威睿曾以“电芯存在充电异常、容量衰减等质量问题”为由提出抗辩，试图拒绝支付货款，但法院经审理认为其质量异议证据不足，最终判决威睿全额支付拖欠货款。
这场胜诉，为后续威睿的反击埋下了伏笔。
就在最近，据“第一财经”报道，2026年1月，沃尔沃先后在澳大利亚和美国对旗下纯电SUV车型EX30发起主动召回。澳大利亚方面涉及2024年生产的2815辆车，美国则召回了40辆2025年款车型，两次召回的原因均指向车辆搭载的高压电池存在过热风险。
尽管如此，欣旺达董事长出面回应，表示涉事电池组并非由欣旺达直接供货，其中的电芯产自吉利与欣旺达的合资公司——山东吉利欣旺达，欣旺达在该合资公司中仅持股30%。
但无论结果如果，整起事件中欣旺达似乎都脱不了干系。
众所周知，“安全”是沃尔沃汽车的立身之本。然而，这个被誉为“全球最安全的汽车品牌”，却因为欣旺达的电池遭遇前所未有的挑战。
吉利选择翻脸，在情感上也多了些合理性。
不过，对于正在冲刺港股上市的欣旺达来说，子公司欣旺达动力的这起诉讼，影响程度不可谓不大。
毕竟，当前动力电池市场的竞争关系早已经进入白热化，这起诉书对欣旺达而言，是一难更有可能是一劫。
这场因电池质量引发的诉讼，不仅折射了两家企业间的商业博弈，更透露出“跨界者”欣旺达在动力电池领域蹒跚转型的缩影。
欣旺达，这个并不太响亮的动力电池品牌，在消费电子领域却如雷贯耳。
这家成立于1997年的消费电池龙头，早年从镍氢电池起步，2008年切入锂电池领域，并很快将苹果、华为、小米、OPPO等一线手机品牌的订单尽收囊中，稳坐消费电池Pack领域头把交椅。
全球几乎每五部手机就有一部使用的是欣旺达电池。
经过智能手机产业数十年的成长，消费电池尤其是手机电池市场已然相当成熟，身为参与者的欣旺达也预判到了行业的形势，进入到动力电池领域。
但结果是“起了大早，赶了晚集”。
尽管在2008年，欣旺达就开始布局动力电池，但彼时的主要业务是动力电池管理系统、模组、封装研发等。
直到六年后，即2014年，欣旺达才成立“欣旺达动力”，大举进入动力电池领域，一边成立动力电池事业部，另一边完成收购东莞锂威、进入核心的电芯环节；同时，在新能源汽车领域，与深圳英威腾接连开展合作。
回看欣旺达现在的竞争对手们早已扎堆，比如宁德时代(300750.SZ)前身ATL，2004年投入动力电池研发，2008年设立动力电池事业部；国轩高科(002074.SZ)在2006年、孚能科技(688567.SH)在2009年，亦先后进入动力电池领域。
据中国汽车动力电池产业创新联盟的统计数据，在2025年前11个月，欣旺达在国内的动力电池装车量达到21.8GWh，市场份额占比3.25%，排名第六。
这个成绩单，只能证明欣旺达尚且留在牌桌上，但日子并非是好过的。
失去“先手”优势的欣旺达，一共做了两件事，一件是错位竞争，另一件就是低价策略。
在竞争惨烈的锂电赛道，宁德时代以技术和规模制胜，比亚迪(002594.SZ)靠垂直产业链睥睨车圈，“卷王”中创新航靠价格战杀出一条血路，国轩高科则抱紧大众的大腿。
欣旺达则凭借差异化立足。正如公司董事长王威所说，“虽然我们在规模上尚有差距，但专注于快充技术的研发与创新，使得产品在市场上具有独特竞争力。”
欣旺达所说的“差异化”是指在聚焦方形铝壳的同时布局大圆柱电池，覆盖BEV、PHEV（插电式）/EREV（增程）动力市场，针对BEV推出“闪充”电池；面向EREV和PHEV市场，布局插混电池。
如今，公司HEV电池装机量已经连续三年蝉联中国市场冠军、全球前三，是国内最大的混动汽车电池供应商。
当欣旺达将产品线延伸至纯电（BEV）和插电混动（PHEV）等主流市场，与巨头正面交锋时，其竞争武器便不可避免地转向了第二种：低价竞争。
对比宁德时代、和亿纬锂能(300014.SZ)来看，2022年、2023年、2024年，欣旺达动力类电池平均售价分别为1.1元/Wh、1.0元/Wh、0.6元/Wh；宁德时代则为0.98元/Wh、0.89元/Wh、0.66元/Wh；亿纬锂能为1.1元/Wh、0.9元/Wh、0.6元/Wh。
相近的售价恰恰折射出欣旺达承担的巨大成本——这是因为，动力电池是一个被规模效应统治的行业，出货量越大，越能从上游供应商拿到低价、控制可变成本，越能摊薄巨额研发与产线投入。
这也可以解释，以2024年为例，宁德时代的动力电池系统有24%左右的毛利率，亿纬锂能的动力电池可以实现14%以上的毛利率，欣旺达的动力电池只有不到9%的毛利率。
而随着汽车动力电池市场的竞争越发激烈，头部有宁德时代与比亚迪占据大部分市场份额，包括欣旺达、中创新航(03931.HK)、亿纬锂能等在内的二线厂商，只能在剩下市场空间内持续厮杀。
所有玩家都心知肚明，唯有留在牌桌上才有机会。
为此，早在2022年，欣旺达动力就开始独立融资，2023年7月，欣旺达计划分拆欣旺达动力至创业板上市，但之后就再无进展。直至去年7月，欣旺达香港交所递交上市申请，筹划“A+H”两地上市。
而在上市背后，欣旺达产能扩张带来的资本投入已经达到700亿，截至2024年末的资产负债率已高达63.43%。
换而言之，这起诉讼给当下欣旺达带来的是巨大的不确定性。
实际上，这起诉讼并没有直接宣判欣旺达“死刑”。
据新京报报道，欣旺达方面的解释是，动力电池的电池包是一个复杂的系统集成产品，电芯只是其中的“核心储能单元”。除了电芯，电池包主要还包括电池管理系统，这个系统负责实时监测每个电芯的电压、温度、电流；包括热管理系统，确保电芯工作在最佳温度区间，直接影响性能、安全性和寿命；还包括结构件与外壳、电气与连接系统，以及密封与绝缘材料、防火材料等。
更直白来说，电池包出了问题，不一定是欣旺达的电芯有问题，需要严格论证究竟是哪个环节的问题，欣旺达还称交付给其他客户的电芯都进行了大量测试，没有出现过质量问题。
这一点从其他合作上也能看出来，据欣旺达港股招股书，其动力电池业务，已经向包括理想、小鹏、零跑、广汽、上汽、雷诺及日产等主机厂供货。而根据灼识咨询的数据，目前为止，其向2024年全球新能源车厂商销量前十名中的八家客户供应动力类电池。
从欣旺达的视角来看，如果自身的电池出现问题，那么不可能只是吉利这一家。
但欣旺达或许忽视了这起诉讼带来的“寒蝉效应”。
随着新能源汽车渗透率不断提升，消费者认知也在快速深化。他们的关注点正从整车品牌，向更深层的供应链关键环节延伸。
其中，占据整车成本比例高、且与安全性能强相关的动力电池，其生产厂商的品牌与技术实力，已成为越来越多C端用户购车时重点考察和讨论的因素。
这也是为什么像宁德时代这样的B2B供应商，近几年动作充满了“不务正业”的气息：它像消费品公司一样，在机场、高铁站这些地方砸下重金做广告，甚至赞助了关注度极高的欧洲杯，与海信、比亚迪这些C端品牌同台竞技。
本质上就是“挟C以令B”，不遗余力地去“讨好”客户的客户（C端的消费者），反过来影响客户的决策。
即便欣旺达的“质量问题”不会被坐实，但此次诉讼带来的广泛传播，也或将动摇整车厂对二线电池供应商的信心。
一方面，欣旺达的C端声誉并不高。此前，理想在推广i6车型时，就曾因提供“宁德时代与欣旺达电池随机二选一”方案而引发用户争议，为平息疑虑，不得不为选择欣旺达电池的用户提供额外延保；
另一方面，B端客户总有可选项。在汽车供应链管理中，有一条不成文的“避险原则”。当一家供应商陷入重大的质量诉讼时，车企为了规避风险，往往会下意识地启动“B计划”。
这意味着，在未来的新车型定点或者现有车型的排产中，欣旺达的份额很可能会被悄悄削减，订单可能会回流给宁德时代与比亚迪，或者分流给中创新航同等体量的等竞争对手。
这种“隐性封杀”比直接的索赔更可怕，因为它是在潜移默化中切断了企业的造血能力。
更重要的是，相较于头部企业，身处二线阵营的欣旺达，经营压力更大之外，还在重押动力电池技术创新的终极方向——固态电池。
一位动力电池行业人表示，未来数年动力电池仍将以技术创新为主流，谁能在技术上取得突破性进展，谁就能取得市场主导地位。
现阶段，二线的电池厂商如国轩高科、中创新航、蜂巢能源等都在加码布局固态电池，希望完成对宁德时代和比亚迪的突围。
对于欣旺达而言，能否借助固态电池实现弯道超车，主要取决于两个因素：一是技术是否成熟；二是成本是否足够低。这其中既离不开巨额资金的输血，更离不开众多合作伙伴支持后带来的规模效应。
无论诉讼成功与否，欣旺达都要积极行动起来，摁住这支蝴蝶，否则这只蝴蝶一旦煽动翅膀来，迎来的必将是惊涛骇浪。
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文 | 市象，作者 | 王浩然
过去一年的AI PC泡沫，在今年的CES大会上开始降温。
戴尔的CES 2026展台上，许多人注意到一个反常细节：这家曾积极参与AI PC营销概念的老牌厂商，今年几乎没有兜售AI。
在现场的媒体沟通中，戴尔被形容为“五年来最不AI的一次CES简报”发布重点重新回到产品线更新、设计、可靠性与商用需求。AI被放在了功能层，而非核心卖点。
戴尔高管也在采访中直言，普通消费者并不会因为AI功能而做出购机决策，过度强调反而容易制造预期落差。
类似的冷静判断，也出现在其他主流笔记本厂商口中。华硕与惠普的高管也先后坦言，当前AI PC的真实需求仍停留在个位数水平，更多属于技术前瞻，而非已经被市场验证的刚需功能。
这也是为什么，尽管目前厂商推出的新品仍然集成NPU与AI能力，但宣传重心明显转向性能、价格与使用场景本身。相比往年，CES 2026带来的一个笔记本行业的变化趋势是：AI功能无处不在，但已经不再是多数PC厂商的市场重心。
当同行开始主动为AI PC降温、修正节奏时，联想却反向加码：一边持续推出更激进的AI PC产品形态，另一边将战略重心上移，明确提出向“混合式AI平台”转型。试图把AI从单一硬件功能，升级为贯穿本地、私有云与公有云的系统能力。
分化不是简单的激进与保守之别，更像是一场对产业未来判断的分歧：当多数厂商选择等待AI需求自然成熟，联想选择提前持续下注，试图在AI时代拿下更多的市场份额。
只是AI浪潮所创造的价值，正以压倒性的态势向产业链上游汇聚。英伟达、台积电及存储巨头拿到了以HBM和先进封装为核心的利润皇冠，而下游的PC、手机、汽车等所有智能硬件制造商，则集体陷入“成本飙升、利润被挤压”的窘境。
联想等头部厂商凭借规模优势与库存策略艰难自保，却难以改变在这场“零和博弈”中的被动角色。这样看联想的“不相信泡沫”，更像是一场精心计划的冒险：它一边紧抓眼前确定的政策窗口期，稳固市场份额；一边押注未来，试图通过定义平台与生态，在由上游掌控的产业链中争夺更多话语权。
不过，在一场由上游算力、成本周期和平台升级共同主导的变局中，手握锄头的“卖铲人”，真能从芯片巨头主导的游戏中分到AI红利吗？
2023年9月，英特尔CEO帕特·基辛格首次系统性提出“AI PC”这一产业概念，试图为PC行业打开新一轮增长叙事。
仅一个月后，联想在行业早期率先落地：在Tech World大会上展示了可本地运行大模型、强调数据隐私的AI PC原型机，并联合IDC发布首份行业白皮书，迅速确立了其在AI PC议题上的先发位置。
进入2024年，被业内称为“AI PC元年”。
上游芯片厂商（AMD、高通）陆续推出集成NPU的处理器，微软为AI PC划定硬件门槛，试图推动其走向标准化。终端厂商随之集体入场，但路径很快出现分化：
联想选择全面铺开，从产品线到生态系统同步推进；惠普明确锚定商用市场；戴尔强调“全栈解决方案提供商”的一贯定位；华硕和苹果也以各自的方式参与竞争。
但就在AI PC逐步升温时，泡沫也开始显现，并在今年CES上出现明显降温。
最明显的变化来自戴尔。
在CES 2026上，戴尔几乎放弃了前一年高调拥抱AI PC的表达方式，转而重新强调XPS等传统产品线，有高管在采访中明确表示，不再将新款PC作为“以AI为核心卖点”的产品来宣传。
戴尔在CES2026发布会上表示，AI功能目前并没有解决用户更多的实际问题。凯文·特威利格表示，他们从消费者角度了解到，用户并非基于人工智能进行产品购买，并且目前的人工智能功能可能利大于弊，更多地给用户带来困惑而不是帮助。
一名从事笔记本电脑评测几十年的业内人士认为，戴尔的这一转变对行业是个好消息。他过去一年评测了十几款“AI笔记本电脑”，但至今为止，大部分功能仅停留在体验层面，真正能对日常工作提供帮助的功能基本没有。
这一转向并非个案。
华硕一位高管在接受《福布斯》采访时直言，尽管他判断2027 年AI PC可能占据约一半PC出货量，但当前真正具备NPU、并被用户视为AI PC的产品，市场占比仍停留在个位数。
惠普CEO也在公开采访中给出类似判断：AI的确构成PC新周期的一部分，但目前AI PC对销量的实际贡献仍然有限，仅约 10% 左右。
短短一年时间，在三大主流厂商陆续降调，面向AI转型迟疑的同时，联想选择了继续加码。
同样还是在2026年的CES展会期间，联想在Tech World大会上，联想推出史上最完整AI PC产品线，均搭载智能体内核（Agent Core）与端侧AI算力，实现“本地智能+云端协同”双模式，满足多样化使用场景。
除了重磅的混合式AI战略落地，AI PC作为核心终端载体全面爆发，覆盖商务、消费、电竞等全场景，搭配跨设备协同生态与前沿概念产品。
加码的原因很简单，尽管AI PC尚未完全被消费者买单。但AI PC还是带来了实实在在的增长红利。
Canalys的数据显示，2025年第一季度，中国大陆PC市场（不含平板）出货量达890万台，同比增长12%。其中AI PC占比已达到36%，同比增幅高达150%，市场份额创下新高。
受益于市场整体AI PC出货量的走高，联想过去几个季度的市场份额和营收都有不小增长。
联想个人电脑业务2025年第二季度创下历史单季新高，全球市场份额继续蝉联第一，达到 25.6%。其中，AIPC渗透率提升至占总出货量的33%，同时以31.1%的市场份额巩固在全球Windows AI PC中的领导地位。
但这轮红利，未必来自更好的AI体验，更像是国补加持下“买新不买旧”的结构性红利。
一方面，从全球市场来看，Canalys分析师表示二季度国补仍然是厂商取得成功的重要因素，同时，中国大陆AI PC出货量占整体PC市场的28%。与此同时，该机构预计2025全年大中华区AI PC出货量将占全球PC总量的34%。
作为对比，2024年上半年，中国PC市场整体承压。IDC数据显示，2024年9月中国PC市场销量同比下滑6.9%。Canalys则指出，2024年第二季度全球PC市场出货量同比增长3%，但若不计中国大陆市场，这一增速本可以超过5%，表明当时中国市场增速低于全球平均水平。
而进入2025年，国家发展改革委、财政部发布通知，实施消费品以旧换新补贴政策，其中电脑被明确列为享受补贴的品类之一。中国地区用国补拿到了更多的AI PC增长。
另一方面，补贴直接把AI PC的价格带，打到了过去普通 PC 的区间。在同等预算下，带有AI标签的新品自然更容易被选择。即便用户并不确定是否真的会用到这些功能，“有总比没有好”的消费心理，在PC这样的耐用品上尤为明显。
但随着国补来到下半年，拉动效应减弱。
2025年第三季度，中国PC市场同比增长仅2%，而同期IDC等机构数据显示，全球PC出货量同比增长8%-9%左右。Omdia在最新报告中指出，目前中国补贴的覆盖范围和实际拉动效果都已明显减弱，预测2026年中国PC整体出货量将下降2%。
另外，统计口径也是AI PC出货量走高的原因。
当前主流市场机构对AI PC的统计口径，并非用户层面优秀的AI体验，而是硬件层面是否搭载了具备AI加速能力的处理器或 NPU。这意味着，不少大量常规产品线，比如联想旗下的ThinkPad、小新等都产品都可以计入 AI PC。
对联想而言，眼前的出货数字或许更多是旧周期红利的延续。当这波红利退潮，什么才能支撑未来？翻开联想CES 2026展会或许会发现答案。
一方面，联想推出的Qira助手基于混合式AI架构运行。对时延与隐私高度敏感的推理任务在本地通过NPU执行，而更复杂的推理以及第三方服务集成则由云端完成。这一模式正迅速成为AI PC生态的默认架构。
不出意外，2026年Q1能真正见识到Qira在联想设备的互联生态。
另一方面，作为联想的高端产品，Aura Edition系列PC由联想与英特尔联合打造，不同于传统以硬件参数为核心定位，该系列更强调由软件驱动的系统级智能体验。比如：系统自动适配使用场景、轻触即可在设备间传输媒体文件、AI辅助故障诊断与支持等。
Qira和Aura Edition系列产品的发布，清晰表明了联想已经不满足只是AI PC硬件供应商，正在试图以AIPC为突破口向混合式AI平台领导者的转型，希望在 PC、智能手机、平板电脑及可穿戴设备等多终端生态中，全面掌控AI体验层。
消费端的体验提升可能只是时间问题，但当AI PC还在围绕用户体验争论时，AI算力的需求膨胀，带来的上下游产能重新分配，正在影响整个硬件市场。
IDC最新预警显示，其悲观预测，2026年全球个人电脑（PC）出货量可能下降高达9%；即使在乐观预测下，市场也将萎缩约5%。综合多家研究机构数据，2024年下半年以来，主流PC所需的内存与存储成本累计涨幅已达到40%–70%，传统的PC硬件厂都将受到影响。
更关键的是，AI红利真正的赢家并非直面消费者的硬件品牌，而是上游的算力与芯片巨头。
以英伟达、台积电和存储原厂为核心的AI基建层面拿到了最大的AI红利，整个面向C端消费的PC、手机、汽车在内的传统硬件制造商，集体陷入“高成本、低溢价”的困境。
去年11月下旬，联想集团董事长杨元庆在接受媒体采访时表示，如果把手机、电脑以及AI服务器等业务加起来，联想可能是行业里零部件最大的买家之一，联想在供应链里有更密切的供应商关系，尤其和关键零部件有长期合作，能够更好地管理好当前供应短缺、价格上升的情况。
据彭博社透露，联想储备的零部件包括内存和其他重要硬件是平时库存水平的150%。然而，长期协议锁定供应更多是企业在风暴中的自保策略，无法改变整个下游制造业在AI红利分配中的被动地位。
此外，成本压力可能进一步延缓AIPC的推广。
尤其是行业对AI PC此前设定了明确的硬件标准：需内置NPU、算力达40 TOPS以上、内存16GB以上，许多高端设计更是瞄准32GB或更高配置。问题在于，存储器恰恰是当前最稀缺和昂贵的组件。
成本压力下，厂商们恐怕难以以亲民价格推出高配置机型，但提高售价，又可能压制AIPC的渗透速度。
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商业世界的轮回感，有时精准得令人战栗。
2014 年的北京中关村，空气中弥漫着咖啡馆的喧嚣和 O2O 烧钱的焦灼味。那一年，阿里巴巴在美上市，中概股如日中天，久居大厂的高管们嗅到了“机会”的味道。
他们从杭州的阿里园区、北京的后厂村、深圳的腾讯大厦鱼贯而出，程维创立滴滴，白鸦创立有赞，郭列创立FaceU激萌，胡玮炜创立摩拜单车。在那个流量驱动的时代，他们怀揣着一套在巨头体系内被反复验证过的流量收割方法论，在衣食住行的商业荒原上圈地建城。
十年后，当新一波大厂高管再次推开旋转门走向旷野时，迎接他们的是一种跨越时空的错位感。
外面的VC仍旧挥舞着支票，只是这次不再为“流量买单”，而是要为“AI革命”买单。VC们希望买断的，是他们脑子里在大厂内部无法孵化的“非共识”。
2021年，原商汤科技副总裁闫俊杰创立了MiniMax；2023年，曾于Google和Meta 参与核心模型研发的杨植麟创立了月之暗面；原微软亚洲研究院负责人姜大昕博士创立了阶跃星辰；原百度小度科技CEO 景鲲创立了 Genspark。这些名字背后，是一群对 Transformer 架构有深度理解、对 Scaling Law 有信仰、用数亿算力“喂”出工程直觉的人。
整个2025年，创始人背景带有科技大厂（包括但不限于百度、阿里、腾讯、字节、美团、滴滴、华为、网易、大疆等企业）的创业融资事件数量超70起。其中，大疆、字节、腾讯、华为、阿里5家的高管创业事件数量遥遥领先。相应地，智能硬件、AI应用、具身智能成为最集中的创业赛道。
十年，足够让一代技术从实验室走向千家万户，也足够让一种权力结构从巅峰滑向黄昏。
曾几何时，大厂是抵御风险的避风港。但在AI彻底重构生产力的今天，那个严丝合缝的层级组织，正在逐渐异化为一个巨大的认知囚笼。当“确定性管理”遇上“探索性创新”，旧时代的勋章反而成了新战场上的累赘。
以人才流动起点，我们试图探讨一个完整的叙事链条：他们为何离开？大厂为何留不住？什么样的人才有资格离开？以及最终，谁在为这场迁徙买单？
一个时代向另一个时代的交接仪式才刚刚开始。
所有的离开，并非都源于同一种动机。
有人是主动逃离，有人是被迫出走。但无论哪一种，本质都是大厂这台精密机器与AI这种野生智力之间的结构性冲突。
2022年11月30 日，ChatGPT 横空出世。但在此之前的 18 个月里，商汤科技副总裁闫俊杰早已经洞察到，Transformer架构展现出的涌现能力，NLP（自然语言处理）的范式正在发生根本性转移，未来的AI不再是一个个垂直的技术模块，而是一个统一的智能底座。
这是一个典型的“非共识时刻”。当时，整个行业还沉浸在CV （计算机视觉）的繁荣中，商汤的营收主要来自智慧城市、自动驾驶等视觉AI项目。闫俊杰若要在内部推动大模型，需要说服管理层砍掉部分现金流业务，把算力和人力 all-in 到一个尚未被验证的方向。这在一家已经上市、需要对股东负责的公司里，几乎不可能。
闫俊杰选择离开商汤，创立MiniMax。一位接近他的投资人说，“闫俊杰不是因为在商汤混不下去才出来的，他是看到了一个更大的机会，而这个机会在大厂的决策链条里根本跑不通。”
同样的故事也发生在微软。姜大昕博士2007年加入微软亚洲研究院，曾主导了必应搜索、Cortana等产品的技术研发，积累了丰富的工程经验。大模型技术的快速发展让姜大昕意识到，AGI的实现可能提前到来。
但微软当时的策略是扶持OpenAI，无法满足他对AGI的探索需求，因此选择创业以自主推动技术研发。
2023年4月，创立阶跃星辰。8月发布Step-1千亿参数语言大模型，模型综合性能超越GPT-3.5，此后，陆续推出多模态模型Step-1v、万亿参数模型Step-2等，逐步构建起完整的产品生态。
主动派的共同特征是：他们在大厂内部已经看到了未来，但大厂的组织架构、决策流程、资源分配逻辑，都无法支撑他们把这个未来变成现实。
被动派则是被大厂的“免疫系统”排斥出去的。
Noam Shazeer是Transformer 论文的作者之一。2017 年，他和团队发表了那篇改变 AI 历史的论文《Attention is All You Need》。但五年后，当他想把这个技术做成一个面向消费者的对话产品Meena时，Google表示拒绝，不会向公众发布这款聊天产品。
2021年，Shazeer愤然离职，和同事Daniel de Freitas创立了 Character.AI，产品上线后迅速爆火，月活用户突破千万。
讽刺的是，2024 年Google以 27亿美元的价格回购了Character.AI的技术和团队。Character.AI继续运营，Shazeer重返谷歌，出任Gemini的技术负责人。
一位硅谷投资人评论道，“Google用27亿美元买回了自己三年前不想发布的产品。这不是钱的问题，是组织的问题。”
主动派和被动派的故事，共同指向一个更深层的问题，是大厂的“确定性文化”与AI早期“不确定性探索”之间的本质冲突。
大厂是为工业时代的大规模生产而设计的。它的核心能力是，把一个被验证过的模式，用最高的效率复制到最大的规模。这需要严密的流程、清晰的KPI、可预测的回报。但 AI 的早期探索恰恰相反，它需要的是快速试错、容忍失败、拥抱不确定性。
面对核心人才的流失，大厂并非没有努力过。
2023 年下半年，某头部互联网公司为挽留一位技术高管，开出了一份堪称“诚意满满”的条件清单：年薪从400万提升至600万；承诺为其组建一个50人的独立研究团队，算力资源优先调配；甚至允许他每周有两天时间可以不来公司，专注于自己的学术研究。
这份条件放在三年前，足以让任何一个技术高管动心。但在2026 年，这位技术高管只留下了一句话：“问题不在于给多少，而在于能不能做成。”
在他看来，大厂的挽留方案本质上是一种“资源置换”，用更多的钱、更多的人、更多的自由度，来换取人才的留守。可是，这种置换忽略了一个更深层的问题：组织基因。
具体而言，大厂的挽留困境体现在三个层面：
第一，决策链条无法压缩。 即便给了独立团队，AI 项目的关键决策仍然需要经过层层审批。是否要 all-in 某个技术方向？是否要砍掉现有业务为新项目让路？这些问题最终都要上升到管理层，而管理层的决策逻辑是“风险最小化”，而非“机会最大化”。
一位接近该科学家的人士透露：“他最后一次提交的技术方案，在内部走了三个月流程，开了十几场会，最后因为‘与现有业务协同不足’被否决。而同样的方案，他拿到外面，一周就拿到了 VC的term sheet。”
第二，利益分配机制无法重构。 高管拿到的是成熟航道上的线性溢价，而AI创业，创始人拿到的是未来增长的全部想象空间。
一位创业者表示：“大厂能给出高薪，却给不出阶级的跨越。”
第三，试错空间被挤压。 一位技术出身的创业者向钛媒体创投家透露：“在大厂内部，一个AI 项目如果失败了，负责人不仅要承担业绩压力，还要面对内部的质疑和边缘化。如果创业，失败只是迭代的一部分，甚至可以成为下一轮融资的学费。”
这不是国内大厂的困境，硅谷的巨头们也正试图进行“自救”。
Google为了压缩决策链条，将DeepMind与Google Brain合并，赋予Demis Hassabis极大的自主权，允许 AI 团队在内部建立一套“准实验室制”的运行规则，绕过繁琐的法务和 PR 审批，试图营造一种“大厂里的初创公司”氛围。
英伟达则使出高薪扼杀“暴富梦想”的杀手锏。黄仁勋推出的“Jensen特别奖”，在原有奖励基础上额外增加25%的RSU。截至2026年1月，英伟达约80%的员工已成为百万富翁。这种极高的离职成本，将人员流失率强行压制在2.7%，远低于行业平均水平。
2025 年底，OpenAI废除了此前员工需入职满6个月才能获得首批股权的政策。现在，新员工入职即可开始获得股权激励，旨在通过“即时收益”在与Meta和xAI的抢人大战中抢占先机。
从商业史的长周期看，人才流动的方向，本质上是经济景气度与生产力范式转移的“晴雨表”。
资金、技术和人才的汇聚点，就是下一个时代利益分配的中心。
AI时代的大厂高管是分批开启创业的。
第一批（2022—2023年）是“技术信仰者”，他们手握Transformer论文、能徒手推导反向传播公式的技术大神；第二批（2024-2025）是“商业翻译官”，他们擅长找到需求、落地场景，进行商业化。
AI1.0 时代：技术信仰者出发
2023年3月，贾扬青发了一条朋友圈：“计划走向职业生涯的下一个挑战。”随后，离开了阿里，创立了Lepton AI。
他曾是Facebook的AI基础设施和阿里巴巴的数据分析及AI平台等行业AI解决方案负责人，也被外界称为“架构大神”。2025年3月，Lepton AI被英伟达以数亿美元收购，贾扬青出任英伟达软件系统副总裁。
同样的故事也发生在杨植麟身上。2023年创立月之暗面，推出Kimi Chat。他的目标很明确，做一个能够处理超长上下文的大模型，把上下文窗口从GPT-4的32K推到200K，甚至更高。
杨植麟不是先找到一个商业场景，再去做模型，而是先把模型的能力推到极致，再去寻找场景。
一位接近他的投资人说，“杨植麟是那种会为了把模型的 loss（损失函数）降低 0.01 而兴奋一整天的人。”
王小川和王长虎也是这一波浪潮中的代表人物。王小川离开搜狗后创立百川智能，王长虎从字节跳动出走创立爱诗科技。他们的共同特征是，都曾主导过大规模的技术项目，都对算法有着近乎偏执的追求，都相信“模型能力是一切的基础”。
我将这个模型混战时期称为AI1.0时代。他们是“技术信仰”驱动的创业；他们大多带有一种理想主义的狂热，只要模型能跑通，一切皆有可能。
他们要解决的是“从0到1”的问题，如何训练一个稳定的大模型？如何降低推理成本？如何提高模型的泛化能力？这些问题没有标准答案，需要在算力、数据、算法之间反复权衡，需要烧掉数亿美元的资金，才能看到一点曙光。
AI2.0 时代：商业翻译官“接棒”
到了2024 年下半年，当Token成本直线下降，战场的规则发生改变。一个新的问题浮出水面，AI如何商业化。
第二波离职的高管/中层开始入场。他们像是一群拿着新式武器冲入传统战场的“雇佣兵”。其核心能力不是写论文，而是找到PMF（产品市场契合度），在哪个垂直领域，AI 能够创造10倍的效率提升，并且用户愿意为此付费。
一位从字节跳动离职的产品负责人说，“现在做AI创业，不是比谁的模型参数更大，而是比谁能更快地找到一个愿意付费的场景。技术只是入场券，产品才是决胜局。”
前第四范式总裁裴沵思，创立营销AI Agent项目Noumena，帮助品牌在内容社交平台实现可持续增长；前第四范式AIOS总经理黄缨宁创立AI玩具品牌“可豆陪陪”。
2025年6 月，前字节跳动扣子产品经理潘宇扬创立心感智影，入局AI可穿戴硬件，他曾在华为参与小艺算法与鸿蒙 OS 的产品设计。
7月，前大疆如影产品线负责人苏铁创立湃岛科技，进军“AI拍立得”赛道。作为如影（Ronin）产品线负责人，他在过去七年里主导了该系列从0到1的全过程，将其打造为大疆消费级影像生态的关键支柱之一，累计营收达数十亿元，被业内誉为“如影之父”。
前小米MIUI系统负责人马骥创立AI影像消费硬件企业光启之境，他负责过 MIUI 系统的产品和研发，后来轮岗到小米互联网业务，主导小米国内和国际互联网产品的研发、运营、商业化，最后又轮岗到中国区，负责小米新零售业务。
前小米中国区市场部总经理、Redmi品牌总经理王腾，创立AI睡眠公司今日宜休。在小米的八年里，他从一线区域市场杀到总部产品总监，不仅懂研发，更懂如何盯着供应链把成本压到极致，用精准的产品定义去对撞市场痛点。
我将这个时期称之为AI2.0时代，他们大多是在业务一线摸爬滚打多年，或负责过一条完整产品线的产品经理和业务VP，擅长找到需求、落地场景，进行商业化。
一位投资人总结说：“AI 1.0的创业者是在建高速公路，AI2.0的创业者是在高速公路上开货车。前者需要技术信仰，后者需要商业嗅觉。”
两类人，两种打法，共同定义了AI 时代大厂高管出走的完整图景。
从互联网时代到AI时代，资本对大厂高管的偏爱从未改变，只是逻辑悄然迁移。
2010 年代，投资机构追逐的是“流量的确定性”。阿里的P10、百度某业务线的负责人，他们带着成熟的增长方法论离场创业，VC们心里有底，这套打法已经在BAT验证过，复制到新赛道，至少不会死得太难看。那是一个“已知打已知”的时代，高管是经验的载体，投他们就是投确定性。
2023年之后，游戏规则变了。AI作为一种涌现的新事物，让整个投资圈陷入认知混沌。
多位投资人私下承认，他们机构里真正懂AI的人屈指可数，在这种不确定性的迷雾中，绑定“对AI更懂的人”成为一种理性的避险策略。
大厂高管/中层，尤其是那些在字节、阿里、腾讯主导过AI项目的核心人物，成为资本眼中新的“确定性锚点”。
某头部美元基金合伙人的话很直白：“我们不懂AGI会不会来，但我们懂人，投一个在大厂做成过事的人，比投一个idea 靠谱得多。”
AI时代的确定性，不再来自可复制的方法论，而是来自不可复制的人。
那么，高管身上究竟有哪些特质，能让VC 心甘情愿为“确定性”付出溢价？
第一是整合资源的能力。AI创业不是单打独斗的技术比拼，而是一场需要协同作战的系统工程，算法、工程、产品、运营、销售、出海，每个环节都需要顶尖人才。大厂高管的价值，正是在于他们拥有笼络人才的网络和信用。
前小米中国区市场部总经理王腾新成立的今日宜休，团队汇聚了来自小米、华为、理想等大厂的硬件与AI算法精英。这种跨领域、跨背景的团队组合，恰恰是投资人最看重的“确定性。”
第二是对垂直行业需求的深度洞察。AI的商业化落地，最终要回答“为谁解决什么问题”。那些在大厂深耕过某个业务线的高管，往往对行业痛点有超出常人的敏感度。
前钉钉副总裁王铭离职后打造了一款面向海外TikTok创作者的AI智能体（Agent）Moras，能自动完成选品、脚本生成、视频制作与发布的全流程，并按带货效果抽取佣金。
在他看来，欧美内容电商处于早期，缺乏选品与内容能力，这正是AI可规模化填补的洼地。此外，海外用户付费习惯成熟，雇佣AI助理的文化认知更普遍。
“2026年AI行业将出现关键转折，纯工具型产品增长放缓，越来越多公司转向按结果付费。只有离钱近、能实现端到端闭环的场景，才能承载AI的长期价值期待。”王铭向钛媒体创投家表示。
第三是融资与公关的能力。一个优秀的AI 创始人，不仅要管理企业，还要会管理预期，既要让投资人相信故事，也要让市场看到进展。
大厂高管在这方面有天然优势。他们习惯了在复杂的利益相关方之间斡旋，懂得如何用数据和叙事说服董事会，也懂得如何在关键节点释放信号稳定军心。
王腾离职4个月后，再次回归，产品还未问世，便获得了高瓴创投、云九资本、智元机器人、喜临门的数千万元的种子轮融资。他在微博表示感谢：“高瓴创投不仅是投资，还在过程中帮忙提建议、找资源，团队非常专业和高效；智元和喜临门的战略投资，未来会在技术和生产上对今日宜休有更多的帮助。”
资本对大厂高管的追逐，已经形成了一套成熟的“捕猎机制”。
某头部投资机构每季度会定期组织大厂技术、产品高管的私密晚宴，讨论行业最新进展。名义上是行业交流，实则是投资人的“潜在项目库”，谁对现状不满，谁流露出创业意向，都会被敏锐捕捉。
某知名FA 的日常工作，就是“泡大厂”，混进字节、阿里的高管饭局，和他们做朋友，等着他们萌生创业念头的那一刻。
这是一场猎人与猎物的共谋。高管需要资本背书来降低创业风险，投资人需要高管背景来降低投资风险。
在AI这个充满不确定性的战场上，他们抱团取暖，用彼此的“确定性”对冲未来的混沌。
人才的迁徙，从来不是孤立的职业选择，而是经济系统的一次深层新陈代谢。
在这个转折点上，最大的风险不是走出围墙后的未知，是留守在日渐缩小的安全区内，眼睁睁看着自己从决策者变成执行者，从开拓者退化为维护者。
商业文明的火焰，从来不在密闭的实验室里永生。它永远在最危险、最混乱的边界，由那些敢于背叛确定性的人，重新点燃。（作者｜郭虹妘，编辑｜陶天宇）
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Tencent will roll out a new AI-driven social feature for its Yuanbao app, as the company looks to deepen the integration of artificial intelligence (AI) into multiplayer social experiences, Tencent Chairman and CEO Pony Ma said at the company’s 2026 employee conference.
Ma revealed that Yuanbao will soon introduce an AI social function dubbed “Yuanbao Party,” designed to explore how AI technology can be embedded into group-based social interactions and create a new type of AI-powered social experience. He added that Tencent is also testing additional communication features tailored to the company’s strengths in social networking and messaging.
“Let me give a small preview—since I’m personally part of the internal testing,” Ma said. “Yuanbao will introduce a new social feature that aligns with our unique characteristics. In the future, Yuanbao Party may also incorporate more communication functions. We want to start by leveraging our advantages in social communication and our existing relationship networks to foster a positive environment.”
Earlier, Tencent launched a 1 billion yuan cash red-envelope incentive campaign for Yuanbao during the Chinese New Year period. Ma said the initiative was intended to recreate the momentum of WeChat’s red-envelope feature, which went viral 11 years ago and became a defining moment for the platform.
Addressing broader concerns about rapid advances in artificial intelligence, Ma said Tencent would continue to pursue a measured and pragmatic approach. “Every company has a different DNA. Tencent’s style is to move forward steadily, step by step,” he said.
Ma also noted that since the arrival of Yao Shunyu, Tencent’s chief AI scientist, the company has accelerated talent recruitment, restructured its R&D teams, and strengthened internal co-design efforts to improve collaboration between the Hunyuan large language model and the Yuanbao product.
Tencent’s Hunyuan AI division underwent significant changes last year in areas such as talent acquisition and organizational structure, Ma said, helping the company attract more native AI talent as it ramps up development across its AI ecosystem.
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【Fintech周报旨在整合本周最重要的金融科技行业的监管政策、行业动态。】
监管动态
在金融持续严监管的态势下，2025年全年，中国人民银行、金融监管总局、国家外汇局及派出机构共对银行业金融机构（包括各分支机构）开出的罚单数量、罚单总金额均较2024年呈现大幅增长。值得关注的是，随着监管“同步追责”态势持续，2025年，银行业超3000名相关从业人员被罚，其中，被处以终身禁止从事银行业工作的银行员工在100名以上。2025年全年，“一行两局”对银行机构开出的罚单数量高达2588张，被罚没总金额高达26.41亿元，较2024年的1981张罚单、约13.97亿元的被罚没总金额呈现明显上升趋势。【金融时报】
近期，多家支付机构正进行一轮速度快、力度大的业务整改。多名业内人士表示，本轮整改始于去年12月下旬，当时一家总部位于杭州的支付机构由于不合规业务引发监管关注并被要求整改，其后迅速蔓延至其他支付机构，涉及相关业务的支付机构目前基本都在“自查自清”。【界面】
行业动态
中国保险行业协会在京举办健康保险高质量发展工作座谈会。会议围绕商业健康保险发展、深化商业保险与医药医疗领域交流合作等进行了研讨。与会代表表示，党和国家出台一系列政策举措，为商业健康险发展创造了良好环境，国家金融监督管理总局加强指导，推动健康险行业可持续发展。在政策支持和市场需求的双重驱动下，商业健康保险业务规模不断扩大，产品种类日益丰富，服务能力持续提升。近10年，商业健康险年均复合增长率超过20%，在售医疗保险产品超过1.1万个，成为人民群众健康保障的坚实支撑。【金融一线】
1月20日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2025年四季度例会。会议认为，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%。这是人身险预定利率研究值连续多个季度下调后的最新结果。回顾过去一年，2025年1月、4月、7月和10月，普通型人身保险产品预定利率研究值分别为2.34%、2.13%、1.99%和1.90%，整体呈逐季回落态势，但本次降幅已明显收窄，显示利率下行节奏正在放缓。
企业动态
近日，招商银行“招银金葵号”卫星与浦发银行“浦银数智”卫星在山东日照附近海域成功发射入轨。两颗卫星均隶属于我国首个全球组网的低轨卫星物联网星座“天启星座”，由国家级专精特新“小巨人”企业北京国电高科科技有限公司（下简称国电高科）自主研发运营。上述三家股份行的实践各有特色，将用于供应链金融、楼盘风险监测、跨境资产与贸易监管等领域。总体而言，依托遥感卫星技术，银行构建起天地一体化的数字化风控体系和应急通信网络，可以有效突破传统金融服务的局限性。【每经】
进入2026年后，黄金延续强势行情。1月21日COMEX黄金突破4800美元/盎司并创下新高，虽然22日略回调，但截至1月22日16点57分，最新价格为4827美元/盎司，表现依然坚挺，今年以来短短22天涨幅超过11%。在黄金持续走强的背景下，挂钩黄金的结构性存款产品成为热门投资选择，不仅多家上市公司公告申购，部分银行甚至一度出现看涨黄金的结构性存款“售罄”。以交行一款“稳添慧结构性存款（黄金看涨64天）”为例，产品采用“看涨鲨鱼鳍”结构，年化收益率在0.5%-3.2%之间。按照这款产品设定的条件，如果金价在观察期内出现过涨幅超过6%，那么收益率为1.7%。【21世纪经济报道】
据业绩快报显示，2025年，南京银行实现营业收入555.40 亿元，同比增长10.48%;实现归母净利润218.07亿元，同比增长8.08%；实现利息净收入349.02亿元，同比增长31.08%。截至2025年末，南京银行总资产超3万亿元，达到30,224.24亿元，较上年末增长16.63%；各项存款总额16,707.89亿元，较上年末增长11.67%；各项贷款总额 14,243.56亿元，较上年末增长13.37%。【WEMONEY研究室】
据业绩快报显示，2025年，宁波银行实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润293.33亿元，同比增长8.13%。2025年，实现利息净收入531.61 亿元，同比增长10.77%；实现手续费及佣金净收入60.85 亿元，同比增长 30.72%，轻资本业务增长势头良好。【WEMONEY研究室】
1月20日，界面新闻获悉，北京银行召开干部大会，任命关文杰为北京银行党委书记，按照惯例，在履行人事任命流程后，他将出任北京银行董事长。北京银行原党委书记，董事长霍学文到龄卸任。公开简历信息显示，关文杰1970年出生，早年曾在建设银行青岛市分行任职。关文杰加入华夏银行后，担任华夏银行青岛支行计划财会处副处长（主持工作）、处长。
1月23日，甘肃银行发布公告表示，国家金融监督管理总局甘肃监管局已核准石海龙担任甘肃银行行长的任职资格，任期自2026年1月15日起，至第四届董事会任期届满之日止。
公开履历显示，石海龙先生现年52岁，本科学历，深耕陇原金融领域多年。其职业经历覆盖银行、资产管理、农信系统及金融控股集团等多个领域。早年，石海龙曾任职于中国建设银行甘肃省分行，后调任中国信达资产管理公司兰州办事处审核委办公室经理，随后担任甘肃省政府金融办综合处副处长。
1月17日，中国移动在上海上线“移动医保保”“移动家保保”等保险产品，用户可于线下营业厅及线上致电中国移动客服电话办理。界面新闻注意到，近日有消息称，“移动医保保”“移动家保保”也在山东等地区陆续上线，用户可至线下营业厅办理。【界面】
1月22日，北京法巴天星财产保险股份有限公司（下称“法巴天星保险”）正式宣布开业。根据金融监管总局公布的保险法人机构名单，截至2025年6月末国内财险公司共89家。如今，法巴天星保险正式成为我国第90家财险公司。这家注册资本10亿元的合资险企，将战略重心明确锁定在快速增长却痛点凸显的新能源车险市场，为行业注入跨界融合的新活力。【WEMONEY研究室】
近期，湖北消费金融股份有限公司（以下简称“湖北消费金融”）迎来新一轮增资扩股。工商登记信息显示，近日，湖北消费金融发生注册资本变更，注册资本由约13.58亿人民币增至约23.08亿人民币。经济观察网查阅股权变更信息显示，随着湖北国资旗下股东持股比例的上升，湖北国资悄然实现了对湖北消费金融的绝对控股。【经济观察网】
河南中原消费金融股份有限公司因存在违反征信管理规定的违法行为，被中国人民银行河南省分行处以罚款75.6万元。信息显示，中国人民银行河南省分行于2026年1月8日作出行政处罚决定（豫银罚决字﹝2026﹞1号）。经查，该公司存在“违反信用信息采集、提供、查询及相关管理规定”的违法事实。【中国网】
在首轮股权拍卖流拍之后，哈尔滨哈银消费金融有限责任公司（下称“哈银消金”）1.6667%的股权已经启动二拍。在阿里资产网站发现，该笔股权为哈银消费金融第六大股东黑龙江赛格国际贸易有限公司（本文称“赛格国贸”）所持有，该笔股权的评估价4672.72万元，起拍价约3784.9万元，二拍的起拍时间为2026年的2月6日，距今14天左右。而赛格国贸所持有的该笔股权已被黑龙江省哈尔滨市中级人民法院冻结。【界面】
“此前，开联通支付曾因反洗钱不力，多次被罚。据不完全统计，加上本次被罚的金额，开联通支付已因此被罚没超6000万。近日，央行北京分行公布一则行政处罚显示，因七项违规，开联通支付被没收违法所得2555.72万，罚款1287.77万，罚没合计3843.49万。【科技金融在线】
近日，中国人民银行深圳市分行发布的行政处罚信息公示表显示，银盛支付服务股份有限公司因违反商户管理规定、违反清算管理规定、违反账户管理规定等违法行为，给予警告、通报批评，罚没合计人民币1584.17元。时任银盛支付服务股份有限公司董事长对上述三项违法行为负有责任，给予警告，处罚款61万元。【财闻】（本文首发于钛媒体APP，作者｜蔡鹏程，编辑｜刘洋雪）
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