近日，英国《经济学人》发表题为《中国正赢得人工智能人才竞赛》的文章，指出中国正在全球AI人才竞逐中，逐步扩大对西方国家的领先优势，为赢得AI竞争增加更多可能。

        西方媒体并非第一次有这类言论和预期，事实上，他们说得都对。

        相比算力，电力而言，人才，才是赢得AI竞争的终极筹码，而中国正建立自己的领先优势。

        《经济学人》那篇文章抛出了一个判断：在中美竞争中，中国“赢得”AI人才战的方式是：留住增量，吸引更多存量回流。

        先看增量。文章援引了卡内基国际和平基金会的一份报告：2019年，全球顶尖的AI会议NeurIPS上，华裔研究者的比例是29%，已经超过了美国本土的20%；到了2022年，这个数字接近一半；而来自中国机构的作者占比，从2019年的11%猛涨到28%——

        虽然还落后于美国的42%，但升势已十分显著。与此同时，中美之间的紧张关系也在悄悄改变年轻人的选择。

        STEM专业的中国学生，前往美国读博的概率降了大约15%，毕业后留在美国的概率又降了4%。

        过去，最顶尖的中国AI研究者大多把“去美国”当成理所当然的下一步；现在，越来越多人开始把目光留在中国。

        种种迹象指向同一个结论：美国正在失去吸引下一代的能力，进而在人才增量上出于被动。

        再看存量。黄仁勋说过一句很直白的话：“美国绝对有可能在AI上落后于中国，因为人才在变。”

        所谓人才在变，核心是流向在变，是美国的顶尖AI人才正在流往或回到中国。

        2025年3月，齐国君回到中国。他在美国工作了十几年，先后在IBM研究中心、华为美国研究中心、OPPO西雅图研究中心任职，履历漂亮得像教科书；回国后，他全职加入杭州西湖大学，带着一支近20人的团队，组建了“MAPLE实验室”。

        差不多同一时候，纯外籍的Alex Lamb也前往中国。

        这位前微软研究院高级研究员，师从图灵奖得主Yoshua Bengio，在亚马逊、Google Brain和微软研究院都留下过足迹。

        他宣布加入清华大学人工智能学院，成为了一名助理教授。

        顶尖学者的回流只是冰山的一角，更密集的变化发生在产业界。

        姚顺雨，前OpenAI研究员，加入腾讯成为其史上最年轻的首席AI科学家；吴永辉，前谷歌DeepMind研究副总裁，去了字节跳动；潘欣，前谷歌大脑研究员，加入了美团……

        再往前推两年，杨植麟从卡内基梅隆大学博士毕业后，没有留在美国，而是回到国内创办了月之暗面。

        如今，成立不过三年的月之暗面已是估值超过180亿美元的世界级独角兽，其大模型也被不少美国初创公司所采用。

               ▲月之暗面在过去一年迅速完成多轮融资，受到头部基金、互联网巨头与产业资本的密集下注。

        图源：VCG值得注意的是，所有这些回流，都不远远不是“为国效力”的口号在驱动，而是最朴素的理由——选择更好的发展环境与空间。

        越来越多的顶尖AI研究者发现，“在中国”就是最好的职业路径。

        中国拥有发展科创的巨大政策支持，也有一批头部公司和顶尖高校，算力不缺，数据全面，工程体系完整，更重要的是，有大量可落地的应用场景。

        而且，中国公司，包括中国资本现在也都舍得为顶级人才投入，给钱、给空间，乃至给权力。

        不少人在硅谷可能是“螺丝钉”，但回到中国就能独当一面，当负责人。

        最重要的是，中国不断涌现的成功案例，大大增加了对美国硅谷人才的吸引力。

        过去几年，中国涌现出一批10亿美金，百亿美金的AI初创公司，它用真金白银告诉全球优秀人才，这里是实现梦想的理想殿堂。

        如今，谈中国的科创人才优势，核心的核心，还在于自身强大的教育体系。

        自改革开放，尤其邓小平提出科技是第一生产力以来，中国的理工科教育就一直备受重视。

        国家不断出台政策支持理工科人才培养，民间也曾长期有着“学好数理化，走遍天下都不怕”的理工崇拜。

        这些的积累，为中国造就了一个领先全球的AI人才底座。

        现在，中国不但拥有全球最大的高等教育体系，每年培养以千万计的大学学子，而且还约有四成的大学生攻读STEM专业，这个比例几乎是美国的两倍。

        早在“人工智能”这个词还没流行起来的时候，这片土地就已经为它储备了最庞大的人才池。

        当AI的浪潮真的拍过来时，中国的这一优势立刻涌出了惊人的势能。

        到今天，全国已有80多所高校设立了AI学院，仅2025年一年，就有包括人大、北理工、西北工大在内的二十多所名校加入这个行列。

        五年间，AI专业新增了406个布点，在所有本科专业中增量最大。

        其中，清华在2025年扩招了150名本科生，全部进入新成立的通识书院，眼下已有117门课程、147个班级在尝试AI赋能教学；而在另一头，深圳技术大学这样的地方院校，则选择与华为、腾讯、百度联手，把课堂无限延伸，让实习直通产业。

        从顶尖名校到普通院校，中国搭起了一座人才培养金字塔——

        塔尖培养能“开天辟地”的领军人才，塔身和底座则源源不断地输送应用型人才。

        教育端的播种，持续在产业端开花结果。2025年，中国企业发布了超过300款AI产品，遍布医疗、教育、物流。

        其中，其中，DeepSeek以不到150人的研发团队、十分之一的成本，打造出可与GPT-4“掰手腕“的大模型。但DeepSeek最让人感慨的不是技术本身，而是这支队伍的底色——核心研发团队平均年龄仅28岁。

        创始人梁文锋曾坦言：“目前在人工智能领域，前50名顶尖人才可能都不在中国，但也许我们能自己打造这样的人。”

        这句话像一枚石子投进湖面，涟漪很快扩散到了招聘市场。

        据一家头部AI猎头透露，当下各家都在争抢“C9”院校的高端人才。

        一位清华大学计算机系的博士毕业后，同时收到了华为“天才少年”项目、某大模型创业公司以及海外互联网巨头的Offer，最终他选择了那家国内创业公司，年薪过百万。

        这并非个例。脉脉数据显示，2025年中国AI岗位的招聘量一年涨了十倍，平均月薪超过六万，一半以上的应届AI岗月薪破五万。

        大模型算法工程师的起薪，已经超过了不少传统行业老专家的天花板。

        市场的热度，反过来推动着教育继续扩张——人才培养、产业吸纳、再反哺教育，一个完整的闭环悄然成形。

        而在这套系统的底层，是国家的力量在稳稳托举。2025年8月，国务院印发了《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确提出到2030年，人工智能要全面赋能高质量发展；同月，八部门联合发文，提出要“超常规”构建领军人才培养的新模式。

        政策支持不仅是文件上的表态。2024年，中国的研发经费超过了3.6万亿元，投入强度2.68%，已经超过欧盟的平均水平；2025年中央科技预算接近4000亿元，同比增长一成，重点投向人工智能、集成电路这些关键战场。

        同时，人社部也在去年发布了42个新工种——生成式人工智能系统测试员是其中之一，同时颁布了73个国家职业标准，为AI赛道上的年轻人画出了清晰的成长路线图。

        教育、产业、政策，三股力量交织在一起，让中国的AI人才培养不再是一个个孤立的点，而是一张绵密、可持续的网。

        当世界还在争论“去哪儿抢人”的时候，中国已经默默搭好了“自己造人”的底座。

        这场人才战，赢得的不只是眼前，更是未来十年。人才培养的底座越筑越厚实，但远没到高枕无忧的时候。

        这场人才战的叙事里，依然藏着几道绕不过去的坎。首先，众多顶尖人才还漂在海外。

        卡内基基金会追踪了100位在2019年NeurIPS上亮相的中国籍研究者，六年后再看，87%的人还留在美国机构里。

               ▲2019–2025年，顶尖中国籍AI研究人员的职业路径注：国家隶属关系基于研究人员目前所在机构的总部所在地来源：保尔森基金会与卡内基国际和平研究院“回流”确实在发生，但还只是“涓涓细流”，星星之火。

        美国为什么能留住他们？一来，它从基础研究到技术转化再到产业应用的链条，已经打磨得足够成熟；二来，中国与西方顶尖创新生态之间，还横着一条看得见的“鸿沟”。

        诺奖、图灵奖的突破，至今仍然高度集中在西方。中科院院士唐本忠点破了一个尴尬的事实：“中国在AI领域擅长‘从1到10’的优化升级和‘从10到100’的规模扩张，但在‘从0到1’的原创突破上步履维艰。”他进一步拆解了根源——

        我们太推崇实用主义了，科研工作总盯着短期的成果和落地的应用，却忘了基础研究和原创探索才是一切的根。

        其次，本土人才的供需矛盾突出，AI产业的人才缺口依然巨大。

        2025年，AI技术类岗位的需求比前一年涨了四成。

        而另一边，真正能驾驭垂直领域大模型训练和优化的人，供需比已经掉到了0.3左右。

        高性能计算工程师更夸张——0.15，相当于七个岗位抢一个人。

        再者，美国政策的不确定性，既是机遇，也是变量。签证收紧、经费削减、对华裔学者的怀疑气氛，在一定程度上推动了美国AI人才向中国流动。

        2025财年，H-1B签证的中国留学生中签率跌到了11.7%。

        Meta、亚马逊这样的科技巨头，已经宣布不再为部分岗位的留学生提供担保；那些研究半导体材料、AI算法优化的学生，如果研究方向被贴上“受控技术”的标签，连签证都可能拿不到；美国众议院甚至还提出议案，打算限制中国人在美国从事AI和机器学习相关的职业。

        这些变化，都在让年轻一代重新思考“要不要出去”。       ▲北京的招生会上，中国赴美留学生人数近年来有所下降图源：纽约时报但问题的另一面是：这类因素极不稳定。

        政策会随着选举、随着地缘政治的风向来回摇摆，不能把它当成可以长期依赖的变量。

        AI竞争，表面是算力之争、模型之争，乃至电力之争，但真正的底层却是教育体系、产业结构与人口结构的长期较量，人才，才是赢得竞争的终极变量。

        人才之战，不是一场百米冲刺，而是一场漫长的马拉松。

        曾经，中国不但本土优秀人才有限，而且优秀人才大规模外流。

        如今，中国不但本土优秀人才涌现，而且还迎来外流人才的回流。

        趋势已经逆转，但要真正长期形成超越优势，还任重道远。

        当下，或许只是这场竞赛的起点。[1]《评卡内基基金会报告：中美AI竞争中的人才博弈》前海国际事务研究院[2]《把墙修成路：AI人才跨国流动下的中国公司机会》澎湃新闻[3]《中国顶尖人才，为何仍留在美国？

        》IPP评论THE  END尊敬的读者朋友们，衷心感谢您订阅《华商韬略》，为了便于您及时收到我们的最新推送，敬请星标华商韬略公众号，感谢支持，期待长久伴您同行。

        华商韬略出品主编：毕亚军  责编：周怡本文仅代表作者个人观点，部分图片来自网络、图虫创意、东方IC，未能核实版权归属的，不为商业用途，如有侵犯，敬请作者与我们联系‍‍‍‍华商韬略旗下公众号，欢迎关注投稿、约稿、商务合作及建议敬请联系：010-65580525zy@hsmrt.com  周总监“点赞”是喜欢，“在看分享”是真爱 

        本文作者 | 远禾数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）楼市的拐点，似乎已经出现了。

        国家统计局公布的数据显示，2026年3月末，全国商品房待售面积为78601万平方米，同比下降0.1%——

        尽管幅度微弱，但这是该数据在连续52个月之后首次实现同比下降。

        其中，待售3年以下的新建商品住房面积同比降幅达1.8%。

        而与此同时，3月，四个一线城市北上广深的新建商品住宅销售价格环比，全部止跌。

        但，楼市的春天，真的到了吗？01最近，上海滨江一个豪宅项目创下惊人纪录：18天之内3次认筹，一个月内3次开盘，最终累计销售超过500套，销售额狂破110亿元。

        与此同时，前滩一个风貌别墅项目推出的12套合院，均价13.98万元/㎡，认购率高达375%，68套洋房认购率超过250%。

        整个3月，上海二手房成交量突破3.1万套，创近五年同期新高，二手住宅均价环比上涨0.4%。

        而与此同时，在两千多公里外的鹤岗，却是另一番景象。

        3月，鹤岗全市的挂牌均价进一步回落至约2105元/㎡，环比下跌3.79%，单价最低的二手房甚至只有745元/㎡，全市住房平均总价仅为19万元。

        一套上海核心地段豪宅的价格，在鹤岗足够买下一整个单元，甚至半条街！

        如今的国内楼市，或许不能用简单的“回暖”或者“低迷”来总结，而更像是更为剧烈的分化。

        一二线城市与三四线城市之间、新房与二手房之间、核心区与远郊之间，行情都截然不同。

        而这种差距，正在被不断拉大。放眼全国，一线城市商品住宅去化周期维持在12至15个月的合理区间，而部分三四线城市去化周期超过24个月，库存压力依然突出。

        在这样的背景下，一线城市二手住宅价格已经全面回升，2026年前三个月，一线城市新建商品住宅价格环比从持平转为上涨0.2%，二手住宅环比涨幅更达0.4%。

        反观众多三四线城市，即便在政策层面已经停止了新增住宅用地，新建商品住宅价格同比仍在大幅下降。

        3月，全国百城中，二手住宅价格环比下降0.34%，其中环比上涨的只有7个城市，另外91个仍在下跌。

        部分三四线城市自本轮调整以来，累计房价跌幅已经超过两成。

        无数普通人的资产，在这场分化中持续缩水。很多人将这种分化归咎于人口流向、产业结构，但这只是表象——

        人口与产业的流动，本质上是财富的聚集与逃离，是富人与普通人的选择分野。

        根据第七次全国人口普查数据，上海常住人口已近2500万。

        3月，上海还发布“沪七条”新政，大幅降低购房门槛，叠加学区房旺季和积压需求的释放，市场也就迅速被点燃。

        因此，真正支撑上海楼市的，是产业与人口持续流入带来的购买力。

        鹤岗的情况则截然相反。在过去几十年里，鹤岗经历了煤炭产业的衰退和人口的外流，常住人口从高峰期的百万级别持续收缩，年轻人外出求学、就业后很少回流。

        虽然从2019年到2025年间，鹤岗商品房销售面积从3.58万平方米增长至16.8万平方米，商品房均价也从3046元/㎡提升至3972元/㎡，显示出当地市场并非全然沉寂，然而与全国市场的差距依然悬殊。

        如今的房价，更多的是城市未来预期的折现。当人口与资本持续用脚投票，不同城市之间楼市的差距，便不可避免地越拉越大。

        而楼市的这种分化，同样也是过去几年国内经济复苏的一角。

        02如果将视线转移到资本市场，就会发现，如今的资本市场，同样也形成了严重的分化。

        甚至某种程度上，已经悄然完成了新一轮的财富再分配。

        克而瑞对上海14个已披露认筹客户名单的豪宅项目进行了统计分析，在3787组认筹客户中，上海本地客户仅占20.1%，江浙籍客户占36.4%，两者合计仅五成。

        图源：克而瑞剩下的近五成客户，清一色是长三角乃至全国最顶尖的富裕人群——

        企业家、金融高管、上市公司股东、互联网新贵。这些人手握巨额资本，既能在楼市中豪掷千金，也能在股市中精准套利，以钱生钱，实现财富的滚雪球式增长。

        在AI崛起的背景下，整个2025年，有色金属、通信、计算机、电子等行业涨幅居前，部分细分领域涨幅超100%。

        然而，食品饮料、煤炭、美容护理等传统消费行业受消费低迷影响，全年下跌，其中食品饮料行业跌幅约9.15%。

        细分到个股涨跌，差距则更为明显。踩中热点的，资产可能短短几个月翻倍，甚至好几倍。

        高位接盘的，资产可能又大幅缩水。同样的市场，同样的年份，有人在赚钱，有人在踩坑，而这还只是看得见的差距。

        真正被忽略的，是那些从一开始就没有机会进入这个游戏的人。

        胡润2026年发布的报告显示，受访的中国高净值人群平均家庭总资产高达6100万元，平均可投资资产2300万元。

        对于这些人来说，他们既有雄厚的资金，又有承受市场波动的底气。

        但数以亿计的普通人，大多数因为缺乏余钱，根本不曾入市。

        少数入市的，也往往是在市场最高点被情绪裹挟冲进去，又在低谷时被恐惧驱使割肉出来。

        A股市场中，主力资金与ETF资金同步大幅撤退，散户与杠杆资金逆势接盘的情况，已经重复上演了太多次。

        过去两年间，来自股市资产通胀的财富增长，支撑着高收入群体的消费扩张。

        而低收入家庭则仍旧面临着收入压力，缺乏实际的财富增长。

        楼市里的分化是看得见的，股市里的分化是看不见的，但在持续的分化之下，财富也有了不同的流向。

        这种财富的流向，最终也体现在了消费上——高端消费持续增长，基础消费仍旧低迷。

        相比楼市的回暖与低迷，股市的暴涨与暴跌，生活里还有更多值得关注的数字。

        国家统计局数据显示，截止2024年年底，中国的灵活就业人员已经达到了惊人的2.4亿人，差不多占了就业人口的三分之一，到现在，这个人数或许已经达到了2.8亿人。

        这个数字背后，是外卖骑手、网约车司机、快递员，以及无数没有固定工作、靠零活谋生的人。

        他们中的绝大多数人，和楼市无关，和股市也无关，却被AI浪潮裹挟。

        根据公开数据，外卖骑手的规模已突破1300万人，而制造业一线岗位在过去五年间减少了约1800万个。

        当AI浪潮开始替代越来越多的标准化岗位，灵活就业领域的容量也在趋于饱和。

        四川一份关于新就业形态的调研报告指出，无人业态对标准化岗位的替代效应正在显现，新就业形态作为就业蓄水池的功能已经有所弱化。

        那些没有资本、没有核心技能、没有社会关系的普通劳动者，已经成为AI浪潮中最沉默的受害者。

        2026年《政府工作报告》提出“做好新就业群体服务管理，制定实施城乡居民增收计划”，这句话的背后，是无数普通人的生存困境，更是对财富分化加剧的回应。

        增加居民收入、改善收入分配结构，在当前的经济环境下有着更为重要的意义。

        经济的分化也许在某种程度上难以完全避免，但这正是社会需要关怀和保护的那一部分。

        最富裕的那群人过得有多好，从来不是衡量社会进步的标准；最普通的劳动者能否被看见，被善待，能否有机会实现财富积累，才是每个城市运转背后，真正的力量。

        03尾声回到最初的问题：楼市的春天来了吗？来了，对那些手握资本、抢占核心资产的人来说，春天早已如期而至，数据的拐点、核心城市的复苏，都是他们财富增值的注脚；房地产行业走向成熟理性，房产回归居住本质，这句话，也只适用于那些无需为一套房奔波的人。

        但放眼社会上的许多普通人，他们或许还困在寒冬里——

        买不起核心城市的房，跟不上资本市场的节奏，被AI浪潮挤压生存空间，收入增长乏力。

        而一个真正的春天，不应该只属于豪宅里的少数人。（全文完）▍往期回顾格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。

        特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为任何实际操作建议，交易风险自担。

        看了一些陪跑过的公司财务数据，发现毛利都有所下降，有的公司下降还很大。

        分析数据后可以看到一个核心原因：毛利走低，基本都和AI相关投入直接挂钩，投入越高，毛利承压越严重。

        很多CEO普遍抱有同一个焦虑：不加大AI投入、不补齐AI功能，就会被大厂碾压淘汰。

        但多数人忽略了关键现实：大厂有资本底气，可以不计短期成本跑通Token商业化模式；中小公司盲目照搬这套打法，只会被持续走高的财务成本拖入困境。

        当下，所有企业都在追逐AI带来的产品升级与体验革新，却都忽视了一个致命问题：盲目堆砌AI功能，正在悄悄侵蚀你的盈利根基，甚至会彻底打乱赖以生存的商业模型，从而拖垮整个公司。

        传统SaaS行业能够长期稳健发展，核心依托一套成熟且健康的盈利逻辑。

        SaaS企业可以长期稳定维持70%~80%的高毛利率。

        而稳定的高毛利，是企业投入研发、拓展市场、扩张团队的核心底气，也是资本市场衡量SaaS企业价值的关键指标。

        低边际成本、规模效应降本、盈利结构稳定，这套完善的商业闭环，支撑了整个SaaS行业十几年的稳步发展。

        但AI的介入，直接打破了这套稳固的底层经营逻辑。不同于SaaS一次性开发、长期复用的模式，AI并不存在免费的能力复用。

        比如，大模型推理、智能调度、向量数据库部署、算力消耗、模型运维，每一次用户提问、每一轮AI内容生成、每一个智能体执行动作，都会产生实打实的不可控可变成本。

        更麻烦的是，这类成本无法依靠营收增长自然优化，反而会随着用户AI使用频次提升持续增加，彻底彻底改变了SaaS的成本结构。

        这并非危言耸听，行业数据早已敲响警钟。知名机构ICONIQ发布的2026年AI行业报告明确指出：当前全面搭载AI功能的产品，平均毛利率仅约52%，与传统SaaS的毛利水平形成巨大断层。

        众所周知，对任何公司来说，毛利都是决定一家企业的盈利上限，18~33个百分点的毛利差距，对企业盈利的影响巨大。

        你可以核算一下，如果毛利降到60%以下，绝大多数SaaS企业都无法存活。

        其实用一组简单数据更易理解：同样创造100美元ARR营收，传统SaaS直接成本20美元，毛利率可达80%；叠加各类AI功能后，模型调用、算力消耗等增量可变成本增加15美元，整体直接成本升至35美元，毛利率直接滑落至65%。

        这还只是常规场景的基础测算。一旦遇到重度高频用户、不合理的指令设计、选用高价大模型、缺少用量管控机制等问题，AI成本还会进一步失控。

        很多SaaS企业看似靠AI升级了产品、提升了客户留存与粘性，实则陷入了“产品更好用，赚钱更困难”的尴尬困局。

        更隐蔽也更危险的是，绝大多数企业都陷入了AI成本核算的认知误区。

        不少团队将算力消耗、大模型调用等AI专属开支，笼统并入服务器、基础运维等通用成本科目。

        这种模糊化的记账方式，让AI带来的财务风险长期被掩盖，日积月累形成极大隐患。

        要知道，毛利率持续收缩，不但影响利润，还会引发连锁式的SaaS模式危机。

        因为毛利下行，会直接拉长CAC Payback、偏离40法则、现金消耗效率变差。

        多重经营压力叠加，财务风险会集中爆发，原本微薄的经营利润，最终会被持续吞噬，甚至转为深度亏损。

        毛利率还是企业经营的核心底盘，一旦毛利被持续压缩，企业在研发迭代、市场投放、客户服务等核心业务的预算都会被迫缩减，失去发展的动力。

        SaaS企业盲目照搬大厂AI化路径，既没有雄厚的资本支撑，更没有大厂的品牌溢价与规模化议价能力，不受约束的AI可变成本持续走高，很容易成为压垮公司的最后一根稻草。

        当然，AI从来不是SaaS行业的洪水猛兽，而是一把需要理性掌控的双刃剑。

        合理融入AI，能为SaaS赋能，激活存量客户、打开新的增长空间。

        但脱离成本与盈利约束的AI化，注定是一场无效的内卷。

        在此，给SaaS企业的AI化提出三条务实建议：首先，在财务层面单独隔离AI成本，分业务线核算毛利，区分传统订阅业务与AI增值业务的经营数据，看清真实盈利水平。

        看着趋势不对，该停就停。其次，重构定价体系，告别单一固定订阅收费模式，采用“基础订阅费+用量超额费”的混合模式，用合理定价对冲可变成本。

        涨不了，只能说明加的AI功能没价值。最后，依靠技术优化毛利，这是目前唯一自己能掌控的。

        通过专有模型、缓存复用、提示词优化、算力调度等技术手段持续降本。

        总而言之，SaaS AI化绝非简单的功能堆砌，而是一场对战略、技术、成本、定价与商业模式的深度重构，这本质上是对管理层经营能力的一场大考。

        俗话说，事缓则圆、循序渐进。一方面，在企服领域，AI真正擅长并能渗透的领域其实并不多，多数SaaS公司没必要急着去AI化，把目前产品做好，靠存量客户就能确保无忧。

        另一方面，真要定了AI优先战略，只要循序渐进、稳步发展，叠加AI能力的SaaS，依然有机会重回70%以上高毛利的黄金时代，轻松跑赢多数原生AI公司。

        4月1日至今，科创50指数累计上涨15.71%。在此期间，共计47只科创板个股股价创下历史新高。

        作者 | 张真近期以来，科创板行情持续回暖。4月1日至今，科创50指数累计上涨15.71%。

        在此期间，共计47只科创板个股股价创下历史新高。《科创板日报》统计了其中总市值超500亿元的11家公通信司后发现，AI算力硬件领域近乎占据了这份名单的绝大多数，包括佰维存储、源杰科技、盛科通信、长光华芯、华丰科技、仕佳光子、强一股份皆在此列。

        而在此之中，除佰维存储、强一股份外，其余个股均属于光通信板块。

        就区间涨幅而言，光通信板块亦处于相对领先地位。其中，长光华芯、仕佳光子尤为明显，累计涨幅分别达87.25%和72.50%。

        华泰证券指出，以光通信为核心的算力硬件赛道是4月初资金共识度最高的主线。

        并且赚钱效应不再局限于CPO概念，产业链上下游OCS、PCB、光纤、光芯片等细分领域全线扩散。

        另外，算力硬件内部呈现高低切趋向，如长芯博创、光迅科技、仕佳光子此前相对低位或调整充分二线标的，其当时涨势也更为凌厉。

        资金集中涌入“光”里并非偶然。截至发稿，上述部分光通信概念股已披露2026年一季报，其中不乏优异表现，如长光华芯实现营业收入1.30亿元，同比增长37.81%；归属于上市公司股东的净利润为447.96万元，同比扭亏为盈。

        此番业绩增长或源于光通信需求爆发，在一季报中，仕佳光子提到，人工智能相关的市场需求增加，公司生产经营能力提升，产品销售订单额增多。

        长光华芯则表示，公司坚持横向拓展战略，一季度收入的增长主要源于前期布局的光通信等业务的增长。

        在科创板之外，光通信龙头中际旭创一季报超预期，公司实现实现归母净利润57亿元，同比、环比分别增长262%、56%，业绩变动主要系受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货持续增长。

        高盛在最新报告中称，因数据中心架构从横向向纵向演进，带来更高带宽和更多连接需求，显著推动整体可服务市场扩张。

        从海外映射的角度而言，Lumentum来自美国超大规模数据中心客户的光器件需求正在加速，并且订单已经排满至2028年。

        与此同时，应用光电在电话会上表示目标到2026年底实现每月超50万的800G&1.6T产能，同时计划将位于德州的光芯片产能提升至三倍以上，反映出下游客户急切且不断溢出的“加单”需求。

        山西证券4月22日研报表示，随着市场对中东局势震荡逐渐脱敏，光通信成为这一轮AI投资爆发中受益确定性最高、切远期空间宏大的赛道，可能表现出显著超出大盘的超额受益。

        除了业绩正持续兑现的光模块龙头标的外，资金从个股仓位考虑有望更多外溢至“小光”标的。

        ▌商业航天、创新药崭露头角从上述名单可以看出，除了“站在光里”的公司，部分商业航天、创新药概念股同样被资金看好。

        如睿创微纳在星上载荷和地面终端均有所布局。公司表示，将积极开拓更多的应用领域，争取乘着商业航天的东风持续成长。

        值得一提的是，近期商业航天领域迎来密集催化。昨日（4月24日）是第11个中国航天日，主场活动期间发布商业航天以及嫦娥五号月球样品研究最新成果等一系列重大信息。

        据统计，2026年，国内将聚焦深空探测、载人航天、新型火箭、商业航天等领域，计划进行多项任务：深空探测：推进天文二号小行星探测与采样返回任务后续工作。

        载人航天：实施神舟二十三号等载人飞船任务。运载火箭：多型重复使用运载火箭将开展飞行验证试验。

        商业航天：推动商业航天产业规范、有序、创新发展。从投资层面来看，该机构称，商业航天将于十五五阶段迎来重大发展机遇，后续有望持续得到国家从政策以及资金方向的支持。

        国家近期明确高度重视商业航天，政策力度持续加码，商业航天战略地位进一步提升，同时后续卫星及火箭催化不断，板块有望迎来新一轮机会。

        而在创新药领域，出海BD收入已然进入常态化。荣昌生物2025年实现归母净利润7.09亿元，实现扭亏为盈。

        报告期内公司成功达成重磅合作，授予Vor Biopharma Inc. 泰它西普除大中华区以外全球范围内的独家开发与商业化权利，技术授权收入大幅增加。

        中泰证券指出，国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，标志行业定价逻辑从行政强控、一刀切降价全面转向市场主导、分类定价、激励创新的新模式。

        近期AACR、ASCO等行业会议陆续公布进展，国产创新药出海从follow到引领的逻辑再增强。

        展望科技行业后市，华福证券表示，2026年科技制造行业多点开花、景气度上行，源自产业政策引导、先进制造国产化、AI基建扩张、新材料突破等因素的共振。

        从细分赛道来看，PCB关键耗材钻针及设备、光模块设备、存储设备等环节直接受益于AI基础设施扩张；液冷与金刚石等散热技术是高算力时代的刚需；太空算力是具备长期成长价值的前瞻布局方向。

        上海证券强调，算力依然是最重要的脉络，继续关注AI硬科技赛道：PCB、光模块/CPO、液冷及电源。

        其中光通信中短期多路径并行，铜缆短期仍扮演重要角色，CPO引领中长期核心趋势。

        光通信上游，光芯片、光纤，高端EML激光器交期已排至2027年以后，光芯片存在产能缺口，价格有望继续提升；光纤价格加速上涨，行业进入量价齐升强景气周期。

        总第 4574 期作者 | 餐饮老板内参 内参君小火锅在县城“翻红”老家在河北县城的小羽，发现记忆中的旋转小火锅，在这一两年又翻红了。

        以前回老家县城，和朋友们约着吃点有意思的，很多时候都会选择旋转小火锅。

        岁月辗转，如今又开出了许多新店。在唐山丰南，一个县城的小火锅的门店数量达到10余家。

        农小锅、龍歌自助小火锅等连锁品牌，扎堆进驻县城商圈。

        而大量无品牌、小规模的旋转自助小火锅，则盘踞在街边社区。

        无独有偶，江苏江阴的街头巷尾，如今散落着近10家小火锅门店。

        既有龍歌自助小火锅这类连锁品牌，也有一众本土的旋转自助小火锅门店。

        小火锅在县城市场，正在快速扩张。根据行业公开数据，截至2025年11月，全国小火锅门店数量已突破5万家，占据火锅总门店数的10%，市场规模逼近400亿元，同比增速达14%。

        从地域分布看，三线及以下城市小火锅门店占比已超60%，其中县域市场门店增速连续两个季度高于一二线城市，成为拉动行业增长的核心引擎。

        不少小火锅连锁品牌都在县城市场狂奔。围辣小火锅超八成门店扎根三四线城市与县域市场；仟味一鼎的门店三线及以下占比75%，其中县城是主力。

        就连深耕高线城市的头部餐饮巨头也进入了县城。2025年，海底捞收购的自助新品牌举高高自助小火锅，精准瞄准低线城市的高性价比消费需求，将人均消费控制在60元区间，顺利打入慈溪、海盐等一众经济强县。

        此外，一些特色细分品牌同样瞄准县域红利。主打云贵山野鲜货的钱山岭・云贵自助小火锅，相继落地威海文登区、张家港、常熟等多地县级市场，以地域特色食材为切口，在同质化的小火锅赛道中寻找新的生存空间。

        县城小火锅的十年进化正如小羽所说，十多年前，旋转小火锅就已在县城零星冒头，彼时的它，多是夫妻店模式，比较缺乏规范化。

        最早一批小火锅品牌，不少都是从县城起家的，围辣小火锅、龍歌自助小火锅皆在此列。

        它们起初非常低调，靠着极高的性价比、低成本的经营模式，在县域市场悄然扩张。

        即便到了2022年，围辣小火锅已拥有500家门店，在县域市场颇具规模，却依然少有人知，直到近几年，它完成了深度品牌升级，才算真正走进公众视野。

        近年来，这些早期就扎根于县城的小火锅品牌，发展迅猛。

        单单去年，龍歌自助小火锅就开出了300多家新店。而围辣小火锅更是成为了首个破千店规模的小火锅品牌，如今已有1700多家门店。

        同一时期，一围肥、蛮涮等一大批从新一线、二线城市商场起家的小火锅连锁，开始进入下沉市场，将中高线城市的品牌理念、标准化运营模式，带入这里。

        多股力量的合力，打破了县城小火锅零散、缺乏品牌化的格局。

        而小火锅之所以能在县域市场扎根、进化，本质在于其与生俱来的“性价比基因”，与县城的消费生态、经营环境深度契合。

        对预算有限、抗风险能力偏弱的县城创业者来说，小火锅投资门槛低，是比较容易进入的餐饮创业赛道。

        就拿人力成本来说，以一间50平米的门店为例，仅需3-5人便可支撑日常运营，对比传统火锅店，人力配置往往需要6-10人。

        两相对比，人力成本近乎缩减一半，极大降低了中小创业者的运营压力。

        而对于县城消费者来说，小火锅人均消费稳定在20-50元区间，能用较高的性价比获得吃火锅的快乐与情绪价值。

        在消费场景相对单一的县城生活中，一顿热气腾腾的火锅，已经算是普通人触手可及的消费升级。

        不仅是价格与成本的优势，品牌化的旋转自助小火锅，更以新鲜感与体验感，抓住了县域年轻群体的消费心理。

        一位江苏县域餐饮老板坦言，“现在小年轻都不是冲着你的口味来吃的，情绪价值要提供，环境服务这些都要配套跟上。”

        这也是县域小火锅走红的底层逻辑。生存迷局在繁荣的B面，县城小火锅依然面临不少难题。

        其一，是小火锅一直以来都面临的品质难关。由于县域消费者对价格高度敏感，价格战成为核心竞争手段。

        不少门店依然以惯用的“牺牲品质换客流”的模式运营，很容易透支消费者信任。

        有消费者在社交平台吐槽：“县城的一些小火锅肉类都以合成制品为主，海鲜是长期冷冻的低端制品，不会想去复购。”

        其二，则是旋转自助小火锅社交场景不足，对于以家庭消费为主的县城来说复购成挑战。

        此外，旋转小火锅依靠一人食场景走红，但环形座位天然阻隔社交互动。

        然而，县城的核心消费客群是家庭客群。旋转小火锅各自为食的模式缺乏传统火锅的烟火气，难以适配朋友聚会、家庭聚餐等主流消费场景。

        效率不足，更是让小火锅陷入了“两难”境地。在县域市场，小火锅的复购表现甚至不及麻辣烫，难以形成稳定的消费群体；同时，作为快餐品类，小火锅的出餐效率又相对较低，既无法满足快餐消费者的高效需求，也难以凭借体验感留住追求品质的食客，最终陷入高不成低不就的尴尬。

        再来，县城消费人群消费地点高度集中化，容易陷入同品类内卷。

        一位在河北县城开餐饮店的老板提到，“全县人可能都在一两条街上购物”。

        这种集中化带来两个后果：一是工作日客流断崖式下跌，二是周末和节假日客流过度饱和。

        他直言，自己的店开在商场步行街，“客流高峰是周末，一到工作日就门可罗雀。”

        据这位老板观察，去年一个小县城里开出了五六家小火锅，现在很多都已经关门了，“顾客都不够用了，本来复购就不高，现在还很多店分流。”

        54万亿县域经济，还是黄金机会吗？当一二线城市餐饮陷入租金高、人工高、竞争激烈、高开高关的存量厮杀，广阔的下沉市场正成为新兴餐饮品牌突围、成熟品牌稳增长的沃土。

        《2026中国中式餐饮白皮书》数据清晰印证这一趋势：近三年，一二线城市餐饮门店占比持续走低，而五线及以下城市门店占比从2023年的39%，2025年提升至约44%，成为拉动行业增长的强劲板块。

        餐饮向低线城市集中，背后是县域经济的强力支撑。《中国县域高质量发展年度指数报告（2024）》显示，截至 2024 年底，中国县域经济总量达54万亿元，占全国GDP近40%，庞大的人口基数与稳步提升的消费能力，为餐饮下沉提供了坚实底盘。

        从以上这2组数据来看，小火锅围攻县城仍有很大的机遇，但机会也越来越向头部品牌集中。

        县城市场绝非“降维打击”，它要求品牌真正理解县域生态，在极致性价比与可持续品质之间找到平衡点，在标准化与本地化之间建立灵活机制。

        参照茶饮品牌进入县城的节奏来看，能够将供应链做到更高效、更稳定的品牌，更容易打开市场并长久立足。

        火锅赛道的供应链虽已相对成熟，但要把物流网络渗透到广袤县城，同时保障食材高效、新鲜、低成本送达，仍是一道现实难题。

        由此来看，县城小火锅虽然能借着当下的行业风口快速跑起来，但短期内，更容易形成区域分割的局面，跑出一批强势的区域龙头。

        轮值主编｜小冯视觉、插图｜权紫君运营｜权紫君1850111383418501113715内参小秘书 neicanmishu（微信号）

        谁也没想到，一家手工饺子店竟成为AI行业2026年最津津乐道的案例。

        喧嚣之外，金谷园.SKILL发布半个多月后，李博和他的饺子馆却早已归于平静。

        作者：郑淯心 李佩珊封图：视觉中国《观察底稿》是经济观察报观察家的长播客栏目。

        在这里，我们会和观察家的专栏作者坐下来，把文章背后那些没写完的问题继续聊下去；也会放出我们直击热点、追问专家的访谈文章背后的原始对话。

        新闻是历史的底稿，我们想做的，是把对话变成观察的底稿。

        欢迎在小宇宙app上订阅《观察底稿》。一家在冬至能排到22295桌的纯手工饺子馆，在2026年4月猝不及防地上线了自己的专属SKILL（技能）。

        这家饺子馆叫金谷园，开在北京市海淀区杏坛路，紧挨着北京邮电大学（下称“北邮”），多年蝉联大众点评“必吃榜”。

        老板李博身上没有半点“网红餐饮人”的影子。他脸庞圆润，戴着眼镜，与人说话时会微微欠身，那是多年在桌边给顾客点单养成的习惯。

        作为典型的“i人”，李博极少接受采访，也鲜少混迹餐饮圈。

        金谷园的发声渠道只有一个公众号，一年通常只发4次推送：年前放假、年后开工、立冬须知、冬至须知。

        但今年4月，这个公众号破例增加了一次推送：李博手搓了一个金谷园.SKILL。

        李博将金谷园的营业时间、菜单结构、饺子馅料、排队规则甚至Wi-Fi密码，全部封装成一个能被大模型读取的数字文档。

        这意味着，未来，当用户对自己的AI（人工智能）助理下达“帮我找一家饺子馆”的指令时，AI能快速锁定金谷园，并对这里的规矩和口味如数家珍。

        有意思的是，李博对待金谷园.SKILL，像调教一个新来的跑堂伙计。

        在底层的SKILL.md文档中，他注入了“人设”与“禁忌”：“用朴素、实在、有温度的方式回答问题。不要用营销套话，像老朋友介绍常去的馆子一样。不知道的就说不知道，不要编造。”

        李博甚至明确要求，要规避“炒作、标题党和营销套话”。

        这像极了李博本人的风格。在现实中，金谷园从不打折促销，甚至会拒绝上门探店的网红。

        他的规矩很简单：不能因为谁的特殊身份就有插队特权，应该是排队时间长的先吃上。

        文章发布后，阅读量迅速突破10万。4月19日，词条“北京最火饺子馆开始喂AI龙虾”登上微博热搜。

        随后几天，字节跳动、美团、百度等大厂的产研团队循着网线找上门来。

        直到发稿前，还有大厂的技术团队坐在金谷园门店拥挤的角落里，一边吃着饺子，一边向老板了解情况，准备在各自的年度大会上演示这个案例。

        谁也没想到，一家手工饺子店竟成为AI行业2026年最津津乐道的案例。

        喧嚣之外，金谷园.SKILL发布半个多月后，李博和他的饺子馆却早已归于平静。

        一次AI尝试4月22日，晚餐时段，金谷园店内依然爆满。

        经济观察报记者问服务员，通过金谷园.SKILL排队的人多不多，服务员说自己不懂，但听到很多顾客在讨论。

        李博也说，没什么变化——该排队还是排队，该没什么服务还是没什么服务。

        他说的“没服务”是一种自嘲。金谷园的服务员都是跟了多年的阿姨，不会刻意殷勤。

        有时排队太久，顾客着急，服务员也着急，说话还会冲撞两句。

        但老顾客并不介意，有人甚至在网上评论，“他家真好，没有服务，全程自取，服务员只负责端饺子。我一个社恐，爱死了。”

        很多人看到SKILL的第一反应是恐惧。网络上正流行“蒸馏”，即通过聊天记录等数据，复刻出前任或同事的数字分身。

        人们担心隐私被他人挪用，更担心企业老板借此“蒸馏”员工的脑力，将其异化为昼夜不歇的工具。

        作为反击，一些人开始发布“注水”的反蒸馏SKILL，试图干扰AI的学习。

        但李博和他的饺子馆提供了另一个样本。他做这件事的初衷极其朴素。

        以前，顾客会问服务员，或者直接问他，了解营业信息、菜单、饺子馅等内容；以后，很多信息可能会由顾客转而去问自己的Agent（智能体）。

        “我希望Agent能代替我，模仿我的口吻，就是把我放到他的手机里，告诉他我们店开了多少年、卖什么、怎么排队、什么能做、什么不能做。”

        在李博的构想中，如果你是常客，你的Agent完全可以通过金谷园.SKILL点上二两你最爱的鲅鱼饺子，再配上一份果仁菠菜。

        你唯一需要做的，就是推门落座，等待热气腾腾的饺子上桌。

        这位大胆构想未来点餐场景的老板，又对技术自带嗅觉上的“钝感”。

        虽然科班出身于北京邮电大学通信专业，李博却一度对风起云涌的大模型反应迟缓。

        年前，ClaudeCode（美国人工智能公司 Anthropic推出的一款命令行工具）爆火时，因部署安装太麻烦，李博也懒得折腾。

        直到一个多月前，他才第一次试探性地对AI说了一句傻话，“帮我删个文件”。

        看着屏幕上的文件瞬间消失，他才惊觉：世界变了。这种迟来的觉醒，在2026年4月7日下午变成了行动。

        那天，李博在一家能看到北京西山的咖啡馆，给这家主打安静的咖啡馆拍了张照片发给AI，抛出一个问题：这种店还能不能和AI结合？

        AI给出了一个极具哲理的否定回答：这家店是“反AI”的，它是一座“精神孤岛”，是用来隔绝纷扰信息，让人回归真实生活本源的地方。

        作为传统餐饮人，李博深以为然。但这个下午的惬意，很快被一条推送打断。

        字节跳动的火山引擎公众号弹出消息：Coze（新一代AI应用开发平台）当晚7点将发布2.5“满配”版本，给AI配备云手机、云电脑。

        李博盯着屏幕看了几秒。他意识到：大厂正在倾注资源争抢下一个超级入口。

        用户的习惯很快会被培养起来，每个人都将拥有“能干事的智能助理”。

        这个助理将重构人和物理世界的连接方式，自然也包括未来人们怎么找一家饺子馆。

        “这个节点就是所有人都离不开智能体的开端，传统商家迟早要面对。”

        李博没有继续“留白”，立刻骑车回家，关上门，打开电脑。

        几个小时后，金谷园.SKILL正式上线。公众号今年第5次推文的阅读量很快突破10万。

        在120多条评论里，不少人给金谷园.SKILL提专业意见，不知道的，还以为这是惯于提Issue（问题）的GitHub（全球程序员交流的代码托管社区）页面，而不是一个饺子馆的公众号。

        闭环与优化李博很快遇到了现实问题。他在金谷园.SKILL里写了一个在线排队功能。

        当用户真的唤起Agent取号时，却发现根本排不了。

        问题不在于饺子馆老板的技术不行，而是底层的数据接口没有打通。

        代码可以自己写，但美团排队系统的接口，李博一个人调不动。

        关注到金谷园的动态后，美团专项项目组主动找上门来，邀请金谷园成为首批“AI助理体验官”，打通了底层接口。

        这个事情的奇妙之处还在于，李博发现，美团内部发起对接这件事的负责人，竟是十多年前他第一次创业开豆浆店时的老顾客。

        打通接口，技术层面的闭环就跑通了。现在用户的体验是这样的：安装金谷园.SKILL后，只需对AI助理说一句“帮我取个号”，助理便会通过金谷园.SKILL调用美团接口，获取实时的等位信息并完成取号。

        金谷园商家端的设备也会同步收到排号。就这样，金谷园悄然成为全国第一家主动面向Agent实现排队取号的餐厅。

        李博认为，平台作为餐饮行业的基础设施，愿意开放接口给中小商家，商家直接使用就好，不必再“重复造轮子”。

        不过，面对大厂的积极对接，李博没有把这件事想得太浪漫。

        这里有一个绕不开的问题：最终选择权在谁手里？平台会甘心被绕过吗？

        看起来，金谷园.SKILL让顾客的Agent直接访问餐厅，绕开了打开App（移动应用程序）、搜索、看评价、取号的传统路径。

        但李博认为，这背后还是有平台，只不过这个平台被抽象化了。

        试想一下：如果以后每家店都有SKILL，或者都有一个MCP（模型上下文协议）服务器等着被访问，Agent还是要在成千上万家商家里做选择。

        “Agent最后选哪个，还是回到平台选择推荐哪家的道理。”

        李博说，也许以后不光要过平台，还要再过一道大模型，“（或许）也要收‘过路费’”。

        这也是李博强调要保持克制的原因：技术或许能换一种连接方式，但商业底层的逻辑暂时没有改变。

        底层商业逻辑难言实质性改变，但这家店与顾客的沟通形态，又确实在悄然发生着变化。

        过去十几年，消费者在餐馆吃完饭后，习惯打开大众点评写一段评价，或举起手机拍一段探店视频发在社交媒体上。

        这是移动互联网时代大家习以为常的“共创”。但AI时代，代码的生命力在不断生长。

        金谷园.SKILL发布后没几天，有人在GitHub上给金谷园的代码仓库提交了一个PullRequest（代码合并请求，下称“PR”）。

        这位神秘的顾客不是来投诉饺子咸了或者排队久了，而是发现某段代码逻辑可以进一步优化。

        李博读完顾客的PR，点下合并，采纳了代码的修改建议。

        4月23日，李博在GitHub上创建了金谷园饺子馆的“菜谱”仓库。

        GitHub上的活跃用户多为工程师，他们在那里共创代码、协作开发并交付软件项目。

        李博上传的第一道菜谱是牛奶醪糟鸡蛋。未来，他还打算把饺子馅料的配方、制作工艺、食材故事等内容分享出来。

        他们用工程师的语言，在这个技术平台上把自己告诉给顾客，并链接顾客，试图“让世界变得美味一点”。

        李博觉得这是比推出一个SKILL更长期主义的事情，“一家店这点小心思，对餐饮业还是科技业来说或许都无足轻重。但这件事的反差很有意思。

        菜谱是一个开始，也是给SKILL事件的一个落款。最终，我们还是回到了科技与人文的那个十字路口。”

        克制地创业经济观察报记者问李博，以后会不会把更多个人资料喂给AI，让自己变成一个赛博线上店主。

        他想了想，认为这是个很好玩的事，值得做梦，但他现在还没有答案。

        他可以想象一下更好玩的，比如做一个IP、一个形象。

        但李博又觉得有点不对劲，他想象不出线上的自己声情并茂地介绍饺子馆，那不符合他说话的风格。

        他觉得要克制、冷静。这种克制贯穿了金谷园.SKILL的整体设计。

        触发关键词只写真实的功能，不写为了唤起而编造的“虚词”。

        公众号发文时，李博在开头加了一句：如果这个SKILL你看得有点懵，千万别点进来浪费您的时间。

        这种克制同样贯穿了他的创业史。2009年从北邮计算机通信专业毕业，李博没有去互联网大厂，而是开了一家豆浆店，启动资金3万元，部分还是借的。

        正式做餐饮前，李博甚至坐40多个小时火车到云南“流浪”了一次，不带钱，一路打工，在客栈收拾床铺、在餐厅端盘子。

        从那以后，他确认了自己的决心：什么都能干，没什么可怕的。

        后来，从豆浆店到饺子馆，金谷园成为北京排队最猛的餐厅之一。

        在金谷园，克制首先体现在产品和菜单上。北邮周边有很多餐饮，味道是让金谷园得以胜出的关键。

        李博的合伙人吕东对味道极有天赋，能发现同款调料商超版和餐饮版味道的不同。

        店里的阿姨每天早上会亲自挑选新鲜蔬菜。研发新品时，吕东会研究黄瓜水分对饺子馅的影响：不能提前擦丝，不然黄瓜出水，饺子的口感就不对了。

        每个饺子都是现包的，包的时候用两个虎口挤出来，一两五个，分量足，咬开有汤汁。

        不像很多饺子馆有炒菜，金谷园只有凉菜、饺子和粥。李博觉得，不擅长就不做。

        他发现很多学生把饺子当成菜，点好几种味道，就像吃菜一样——那就专心把饺子做好。

        在商业扩张上，李博同样克制。由于经常客满，金谷园平时等位的情况就很严重，2025年冬至更是创下超22000桌的排队纪录。

        但开业十多年，李博才在五道口开了家分店，依然只围绕学生和社区家庭做生意。

        李博始终没有“做大”的念头。很多餐饮投资人来过，他拒绝了；连锁品牌想合作，他也婉拒了。

        “模型决定了我们是手工的，特别不好复制。如果多开店，口味一定会下降，那就不是我们了。”

        在某种程度上，李博刻意对餐饮连锁化保持着距离。或者说，他选择了做一个“小而美”的生意。

        事实证明，这条路可以走通。金谷园一家门店的营收和利润，可以抵得上三家连锁正餐店。

        “有的选”这段时间，金谷园里聚集着极客、大厂工作人员和普通食客。

        不仅有传统的餐饮投资机构找过来，连科技投资机构也找上了门。

        但李博都拒绝了。他把金谷园比作夫妻店，是一个慢慢规范化的作坊，“如果发展到那一步，答案不会变，我们就开一两家店。无论是餐饮资本还是互联网资本投资我们，天花板都很低。资本希望扩大规模，也许这是可行的，但至少不是我们来做。”为什么拒绝？

        李博说，他就这些能力，知道自己几斤几两；即便能做成，他也不善于、不希望做那样的行业。

        做好自己的事，他已经很满足了。如今，李博早已从这场持续近半个月的AI风暴中抽离。

        他的一天依然是这样过的：饭点不看手机，午饭时间在门口当取号员，晚饭时间去接孩子放学。

        他的生活重心，始终在店里和家里。“主要精力还是放在把口味做稳定，这件事特别难，也最重要。”

        李博在公众号留言区这样回复网友。AI只是他的业余兴趣，有空就探索一下，没空就放着，他不想被这件事裹挟。

        但李博不希望别人把这次尝试理解成噱头或者营销。创业以来，他从不主动营销，没花过一分钱打广告、买关键词、做推广，也没找过合作主播或媒体。

        在他看来，小餐馆主动拥抱AI这件事能证明的，更多是可行性：一家传统餐厅想赶上AI浪潮，不是完全不可能。

        但对于金谷园来说，热议过后，店还是那家店，日子还照旧过。

        李博觉得，金谷园在互联网时代能活得很好，在AI时代，本质也没有变：把味道做好，把顾客照顾好，剩下都是附加题。

        李博也知道Skill有它的时间点，也有它的象征意味。

        但在他的理解里，这更像是一次测试。他没想过把金谷园变成科技项目，只是想看看，当顾客和世界之间多出一个Agent时，一家传统小店能不能先主动把自己的“门”敞开。

        金谷园.SKILL火出圈后，很多餐饮老板也在讨论AI，不少人担心被AI替代，害怕在下一轮流量分配中消失。

        但李博形容自己的状态是“有的选”。他说：“我可以不拥抱AI，也能活得很好，但我也可以选择拥抱它，因为我想试试。”至于以后会怎样，他没想太多。

        如果哪天真被时代抛下了，李博的想法也很简单：退休，晒太阳。 

        据不完全统计，今年3月至北京车展期间，车企推出（包括亮相、首秀、发布、预售、上市）的C级与D级SUV车型有21款之多，其中自主品牌车型有16款，合资或进口车型为5款。

        自主车企集中涌入大型SUV细分市场，成为2026年中国汽车行业最明确的竞争主线之一。

        作者：王帅国封图：图虫创意4月24日，2026年北京国际汽车展览会正式开幕。

        本届车展规模达38万平方米，首发车型181台。在众多新车中，大型SUV成了各车企力推的重点。

        这份大型SUV的名单相当长：比亚迪全新D级全尺寸旗舰SUV“大唐”开启预售；作为大众品牌首款大六座增程SUV的上汽大众ID. ERA 9X，将在25日正式上市；奥迪进口高性能大型SUV SQ8正式上市。

        此外，昊铂首款中大型运动SUV S600亮相并开启盲订，东风与华为乾崑合作打造的首款车型奕境X9、比亚迪海洋网旗舰SUV海狮08、长城汽车史上最大尺寸SUV H10、红旗汽车硬派越野中大型SUV、一汽奥迪首款E序列中大型纯电SUV奥迪E7X、五菱旗舰六座SUV星光L等，都进行了首发亮相。

        早在车展正式开幕之前，大型SUV市场就已进入新品密集投放期。

        例如，蔚来全新大型SUV ES9、小鹏首款全尺寸旗舰豪华大六座SUV GX、魏牌豪华六座旗舰V9X、岚图泰山X8开启预售；凯迪拉克纯电大型SUV凯威德、智己旗下中大型SUV LS8、极氪大型豪华SUV 8X、零跑首款C级六座SUV零跑D19、中大型豪华硬派SUV坦克700 Hi4-Z、问界M6、合资玩家东风日产NX8 等正式上市。

        据不完全统计，今年3月至北京车展期间，车企推出（包括亮相、首秀、发布、预售、上市）的C级与D级SUV车型有21款之多，其中自主品牌车型有16款，合资或进口车型为5款。

        自主车企集中涌入大型SUV细分市场，成为2026年中国汽车行业最明确的竞争主线之一。

        车企扎堆大车市场经济观察报梳理近期车企推出的大型SUV产品发现，这些新产品存在明显的定价分层与路线分化。

        在40万至60万元区间，集中了蔚来ES9、极氪8X、凯迪拉克凯威德、坦克700 Hi4-Z、奕境X9等新高端品牌和传统豪华品牌旗舰车型，其中蔚来ES9预售价为52.8万元至65.8万元、极氪8X售价37.68万元至51.68万元、凯迪拉克凯威德售价46.88万元至50.88万元。

        这些新豪华旗舰SUV车型，将与“老玩家”理想L9、问界M9等直接竞争，目标用户为高收入家庭，主打豪华配置与大空间。

        30万至40万元区间则汇聚了比亚迪大唐、上汽大众ID. ERA 9X、小鹏GX、魏牌V9X等产品。

        比亚迪大唐定位高于唐L，预售价为25万元至32万元；大众ID. ERA 9预售价32.98万至37.98万元；小鹏GX提供纯电与超级增程两款配置，统一预售价39.98万元；基于魏牌归元S平台打造的首款旗舰车型V9X，预售价格37.18万元起。

        此外，零跑D19和智己LS8则以20多万元的定价，采取高性价比策略切入这一细分市场。

        在大型SUV市场中，今年还有售价超百万元的奥迪SQ8的参与，不过其主要面向对品牌溢价有较强认同的用户，市场规模相对有限。

        在动力路线上，大型SUV市场增程式与纯电路线并存，少部分车型仅提供一种动力，如ID. ERA 9X采用增程路线，蔚来ES9和凯迪拉克凯威德走纯电路线，依赖补能设施。

        其他车型多提供纯电+插混（包括增程）的多动力选择。

        从此前的市场行情来看，增程式车型在大型SUV市场接受度更高，纯电车型则在能耗和驾乘体验上更具优势。

        在智能化配置方面，各品牌则趋于同质化。各家竞争的焦点仍聚焦于辅助驾驶系统的先进性和座舱的智能化水平。

        整体来看，在理想L9和问界M9凭借已有用户基础和市场认知，在高端大型SUV赛道中已经立足的前提下，蔚来ES9、极氪8X、凯迪拉克凯威德、奕境X9等新玩家面临的压力不小。

        比亚迪大唐的优势在于比亚迪的规模化和品牌势能。零跑D19则以低价策略切入，但能否维持利润并建立品牌认知尚待观察。

        大众ID. ERA 9X作为合资品牌电动智能车型的代表，其智能化与本土化竞争力面临挑战。

        多重“推手”车企集体涌入大型SUV市场，背后有明确的商业逻辑。

        首先是中国汽车消费结构正在发生变化。2025年SUV在中国乘用车市场的份额首次超过轿车，达到50.1%；2026年第一季度进一步升至54.3%，轿车降至40.7%。

        在15万元以上的消费升级区间，SUV的占比优势更为明显，消费者对“大车”的偏好持续增强。

        其次，家庭结构变化也在带动需求。二孩、三孩家庭比例提升，五座车型难以满足全家出行需求，消费者追求“每个座位都舒适”，三排座SUV市场被逐步激活。

        乘联会数据显示，2026年第一季度大型SUV销量达11万辆，同比增长169%。

        在整体乘用车市场增速放缓的背景下，这一细分市场实现了远超大盘的增长。

        此外，理想和问界的成功产生了强烈的示范效应。2025年，问界M9销量11.8万辆，问界M8销量15万辆，分列大型SUV市场前两名。

        理想汽车以34.26万辆的销量领跑中大型SUV市场，占据超过20%的份额。

        这些大型SUV产品不仅销量可观，毛利率水平也较高。

        由于一直押注大型SUV市场，理想汽车从2023年便开始盈利，是所有新势力车企中首个实现盈利的品牌。

        截至2025年底，理想汽车累计净利润约209亿元。

        赛力斯集团在问界品牌的快速发展中也在2024年实现扭亏为盈，截至2025年底累计盈利119亿元。

        在价格战持续三年的背景下，车企普遍将战略重心向利润更高的大型SUV倾斜。

        更重要的是，自主品牌已具备向上突破的能力。2025年自主品牌SUV在SUV品类中的份额达73.4%，较2024年提升近4个百分点。

        在中低端市场站稳脚跟后，自主品牌具备了进入高端大型SUV市场的条件。

        同时消费者对自主品牌高端车型的接受度也在快速提升，理想、问界、蔚来、极氪等品牌的快速发展，已经证明了这一趋势。

        隐忧已现尽管大型SUV市场增长迅速，但这一赛道的容量存在明显上限，大量玩家涌入将带来多重风险。

        2026年第一季度，大型SUV月均销量约3.7万辆，低于A级SUV等主流细分市场。

        3月份仅极少数车型月销突破万辆，多数车型月销量在几千辆甚至几百辆。

        在一个年销量约40万至50万辆的市场中，同时涌入数十款产品，竞争烈度骤增。

        同时，产品同质化问题正在加剧。各大车企的大型SUV在空间布局、动力系统、智能化配置上的差异化程度有限。

        当所有产品都标榜“豪华”“旗舰”“智能天花板”时，真正能打动消费者的差异化卖点变得稀缺。

        价格战风险正急剧上升，利润空间面临被压缩的可能。在这一细分市场中，理想和问界已占据先发优势，积累了用户口碑和品牌认知。

        后来者如蔚来ES9、比亚迪大唐需要更高的推广成本才能获得同等份额。

        零跑D19以低价策略切入，面临“上量”与“高端化”之间的矛盾。

        更值得关注的是，2025年理想汽车毛利率为18.7%，较2024年的20.5%下降1.8个百分点，即便是领先企业也面临利润率压力。

        此外，市场增长也存在不确定性。2025年中国乘用车销量2374万辆，同比增长3.8%，增速放缓。

        在经济增速放缓、居民消费预期偏谨慎的背景下，高价车型的持续增长动能存疑。

        大型SUV能否在销量增长的同时保持足够利润率，是所有入局者必须面对的问题。

        从更长周期看，大型SUV市场的淘汰赛已经开始。2025年问界M9销量从2024年的15.6万辆降至11.8万辆，下滑24%。

        这表明即便在增长市场中，头部品牌也难以长期保持增长。

        随着更多玩家入场，市场集中度可能进一步下降，多数车型月销量或长期处于低位。对于车企而言，跟进入局容易，持续盈利艰难。 

        本文作者 | 弗雷迪数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）液冷赛道是过去一年A股热度最高的AI核心赛道叙事之一。

        B200强制液冷落地、英伟达放开供应商合作权限、谷歌TPU直接采购，每一轮关键催化，都推动资金加速涌入该赛道。

        英维克股价从27元一路攀升至121元，市值逼近1200亿元，跻身“千亿级液冷龙头”行列。

        4月20日财报披露当日，公司股价涨停，创出121.74元的历史新高。

        然而当日晚间，一季报正式出炉：公司净利润大幅下滑82%，仅录得865.76万元，业绩表现较主流机构预测值偏差超九成。

        次日该股一字跌停，海量抛盘集中涌出、资金难以出逃。

        随后四个交易日内，公司市值累计蒸发超250亿元。从历史高点到连续大跌，一份财报，为何直接击碎了火热的液冷行业叙事？

        01利润暴雷2025年，英维克营收60.68亿元，同比增长32.2%，数字看着不差。

        但归母净利润只有5.22亿元，增速15.3%，不到营收增速的一半。

        增收不增利的信号，如同液冷赛道投资者眼里的一根刺。

        逐季拆开看，盈利走弱趋势更为明确。2025年二季度利润增速38%，那是全年的高点。

        但到了三季度骤降至8%，四季度又进一步环比下滑33%，而到了2026年一季度，只剩865万元。

        一个季度比一个季度要冷。再看毛利率。从2023年的32.35%，断崖式降到2026年一季度的24.29%。

        如果拉长时间线回到2014年，英维克毛利率曾经是38.61%。

        翻看财报，利润的下滑，实际有四重因素叠加。第一，成本波动。

        公司4月20日公告披露套期保值计划，明确写道：“主要原材料包括铜、铝、不锈钢等，相关大宗商品价格波动对产品毛利及经营业绩影响显著。”

        2025年上期所铜价从年初7.35万元/吨升至年末9.93万元/吨，涨幅超35%。

        成本涨了，但售价传导不出去，毛利两头受挤。其次，收入结构变了。

        公司一季度不同毛利率水平的产品占比发生了调整，一季度订单充沛，但未能实现更高的发货和收入确认。

        也就是说，收入确认节奏偏慢，产品结构的波动放大了毛利压力。

        其三，一季度财务费用（同比）暴增7761%。从去年同期的-26万飙升到2006万元。

        人民币升值带来汇兑损失，短期借款从年末7.36亿元增至一季度末9.39亿元，利息支出跟着水涨船高。

        其四，一季度信用减值（同比）增至4倍，从去年同期的753万增至3016万元。

        应收账款回款越来越慢，坏账计提不得不加码。再看资产负债表。

        应收账款30.54亿元，占全年营收的50.3%，相当于全年收入的一半还挂在账上。

        经营现金流仅1.57亿元，不到净利润的30%，利润的含金量明显不足。

        应收账款周转天数也从225天拉长到234天，资金效率在持续恶化。

        公司自己的回应是：“第一季度订单充沛，但未能实现更高的发货和收入确认。”

        一季度财报中，合同负债从2.31亿元增至2.86亿元，说明有一定的订单储备。

        这种情况，更像是成本提前投入、收入还未确认的时间错配。

        但比利润超预期下滑更让市场胆怯的，是支撑英维克千亿市值的叙事根基，和实际业务之间还隔着一道巨大的裂缝。

        据报道，英伟达官网从未发布过与英维克合作的确切信息。

        有媒体检索英伟达中国官网及MGX专页，均未出现‘英维克'或‘Envicool'字样"。而公司互动易上被问及英伟达合作数十次，口径从“具体可通过英伟达官网了解”变成“受保密条款约束”。

        4月21日投资者关系活动上，口径依然是“没有计划对外披露与具体客户的合作信息。”再看一下营收结构。

        英维克2025年年报中，机房温控产品营收34.48亿元（同比增长41.28%）。

        2025年上半年，公司披露在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元，而当期营业收入为25.73亿元，意味着公司的液冷业务在当期仅贡献不足8%的收入。

        也就是说，千亿市值的“液冷龙头”，92%以上的收入还是来自传统温控业务——精密空调、机房温控、储能散热。

        英维克的液冷成色，是否还配得上龙头估值？02估值溢价动摇液冷赛道的需求确定性，根源在于GPU功耗已经突破了风冷散热的物理极限。

        B200单芯片1000W，GB200整柜功耗达到120kW，GB300 NVL72进一步将单机柜功耗推到更高的水平。

        当单机柜功率超过30kW，风冷便无法有效散热，液冷从“可选方案”变成“强制路径”——

        这不是市场预期在驱动，是物理定律在倒逼。需求端确定之后，供给端的格局也在发生根本性变化。

        英伟达从GB300开始全面放开供应商权限，不再像GB200时代那样指定Vertiv作为唯一CDU供应商，而是将采购决策权下放给鸿海、广达等ODM厂商。

        对大陆液冷企业而言，这意味着进入英伟达供应链的窗口被打开了。

        另一边，谷歌TPU液冷采取直采模式，供应商不经过ODM中间环节，直接向谷歌提供配套产品，供应链层级壁垒被进一步压低。

        市场规模方面，全球液冷市场正处于高速增长期。根据Grand View Research数据，全球数据中心液冷市场规模将从2025年的67亿美元增长至2030年的178亿美元，年复合增速21.6%。

        而国海证券2026年4月的最新测算——2026年整体数据中心液冷市场规模有望达到165亿美元，2025-2026年增速约59%。

        渗透率方面，根据TrendForce数据，AI数据中心液冷渗透率从2024年的14%跃升至2025年的33%，预计2026年进一步提升至47%。

        中国市场增速更快——根据IDC数据，2029年中国液冷服务器市场规模162亿美元，年复合增速46.8%。

        从近几年AI产业趋势来看，液冷由0到1的加速渗透趋势是确定的，而在成为千亿龙头前后，英维克本身被寄予厚望的海外业务，还未成为拉动营收的主心骨。

        英维克海外业务毛利率52.64%，国内的23.83%，差了一倍多。

        但海外营收仅占总营收的14%。花旗报告指出，海外毛利率虽高，但扩张受阻，受本地服务及地缘因素制约。

        高毛利的海外业务体量太小，短期内难以对整体利润形成显著拉动。

        竞争对手方面，格局也比想象中严峻。高澜股份，2025年报毛利率28.94%，已反超英维克的27.86%。

        液冷收入占比约47%——是英维克的6倍（占比之比）。

        截至2025年三季度，在手订单14.56亿元。该公司在超算中心等细分场景占据领先份额，为字节跳动独家供应12U浸没式液冷模组，是其液冷核心供应商之一。

        申菱环境，投资8亿元新建液冷智造基地，现有产能趋向饱和。

        深度绑定华为、字节、阿里，截至2025年8月，数据服务板块新增订单约为去年同期2倍，五大生产基地满负荷运转。

        曙光数创发布了全球首个兆瓦级相变浸没液冷整机柜C8000 V3.0。

        营收增速74.3%，是英维克增速的两倍多，技术路线上走出了一条差异化的路。

        英维克营收体量（60.68亿元）仍然是同行中最大的，是全链条自研的冷板式龙头，这一点没有争议。

        但英维克面对的，是液冷纯度更高，与大厂深度绑定，技术和产能不断追赶的诸多同业对手。

        2026年一季度，公司净利润仅865万元，即使后三季恢复到2025年同期水平，全年净利润也就5亿—6亿元。

        对应当前约900亿市值，PE仍在150-180倍。

        哪怕按最乐观假设——2026年净利润翻倍到10亿元——PE还高达90倍。

        对比液冷行业平均PE约46倍、同业2026年一致预期PE中枢约24倍，英维克的估值溢价完全建立在“液冷龙头”这个身份标签上。

        而连续的股价调整也揭示了，市场对这份估值溢价的信心基础正在被动摇。

        03尾声总的来说，液冷赛道增长可期，但“千亿液冷龙头”的估值叙事却在一季报面前出现了裂缝。

        公司去年股价从27元涨至121元（约348%），而每股收益仅增长约15%，由此可知绝大部分的市值增长来自估值抬升，而非盈利增长，更何况液冷只贡献了不到一成的收入。

        一旦“液冷龙头”的身份被连续证伪，杀估值的空间远大于杀业绩。

        如果市场确认这不是一门高净利率的科技股生意，而只是一个高增长、低利润、重资本、强竞争的制造业生意，那么这就不是短期情绪修复的问题，而是一次估值范式的切换。

        （全文完）▍往期回顾格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。

        特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为任何实际操作建议，交易风险自担。

        文丨《BUG》栏目 周文猛东方甄选主播明明和天权离职“风波”尚未平息，快手一哥辛巴与辛选前高管郝涛涛（辛选集团‌商品中心主管）的个人恩怨又开始发酵了。

        近日，退网已久的快手头部主播辛巴在与妻子初瑞雪直播连麦中公开喊话郝涛涛，直言“别逼我送你进监狱”，同时公开悬赏郝涛涛相关罪证，表态只要能给郝涛涛加刑的证据，“加刑一年我加100万”。

        辛巴警告郝涛涛道：“你再带着你们的商务团队说我们辛巴怎么怎么样，我就直接向你们整个团队开战。”

        甚至还喊出了“可以跟你们同归于尽”的极端言论。昔日备受关注的快手一哥，缘何“活不下去”了？

        辛巴自曝家丑，悬赏100万募“郝涛涛”坐牢证据“郝涛涛，我提醒你一句，你别逼我送你进监狱，听明白了吗？”

        这是辛巴在与妻子初瑞雪连麦时，向公司前‌商品中心主管郝涛涛喊出的“狠话”。

        伴随着这句话的喊出，辛选集团与郝涛涛乃至多名离职高管的恩怨，也随之曝出。

        据辛巴爆料，在郝涛涛离开辛选时，其便把公司一年上百亿的部门“扔掉不管”，一扔就是“一个多月”。

        而在离职后，郝涛涛还在商家面前唱衰辛选，说“辛选现在都不行了都完了”。

        “那个时候我就应该把你整死。”辛巴面向生态内所有有利益关系的商家发布悬赏令称：“只要你拿出证据，能够为他加刑，加一年我给100万。”

        他承诺，提供证据的人不仅能拿到钱，还能成为辛选的VIP客户，享受合作绿色通道和高额红利。

        除点名郝涛涛外，辛巴还曝光了一位“石姓经理”，指控其曾担任辛选旗下高端食品品牌“尖峰食客”产研负责人，但离职时还把公司开发的200款产品商业信息、产品信息全部拿走，同时带走了大部分团队成员。

        公开资料显示，“尖峰食客”是由辛选集团孵化成立的一家子公司，是公司最主要的自营品牌之一。

        团队成员的离职和核心商业生产资料流失，对辛选的伤害不可谓不重。

        对此，辛巴放话道，如果对方再不收手，自己不动用辛选现在的资源，会换一个平台开直播，把过去所有“不为人知的事”全部摊到阳光下，力求把对方全员“带走”，而他自己也可以跟郝涛涛等人“同归于尽”。

        “不活了”的辛巴，被“弃徒”联手逼急了？公开资料显示，郝涛涛曾是辛选集团‌商品中心主管，负责供应链、选品及品控等核心业务，掌控超200亿元年销售额。

        但在今年1月，辛选集团发布公告，宣布郝涛涛已经离职。

        随后，其接受同样从辛选离职并与辛巴反目的主播蛋蛋（杨润心）赠予的700万粉丝账号，开始依附蛋蛋团队发展。

        值得注意的是，辛巴点名搬空“尖锋食客”的石姓经理，同样与郝涛涛关系匪浅。

        据辛巴连麦中透露，该人为郝涛涛“团队CEO”。而在更早之前，2025年10月，辛巴亲手培养起来的徒弟“快手一姐”蛋蛋，在消声多月后忽然火速成立杭州润星娱乐、润心娱乐两家公司，持股比例均为99%，与辛选无任何股权关联。

        随后其在直播间哭诉，直言自己长期遭受职场霸凌，左耳永久失鸣，脑部受损，甚至胳膊和鼻子都曾骨折，直接喊话辛巴要求说明真相。

        同月，被外界视为辛巴“军师”的关键人物郑伽柏——辛选合伙人，也被曝出移居成都并与辛巴昔日的“死对头”快手主播刘二狗展开紧密合作。

        伽柏甚至在直播中表示未来要“站在刘二狗身后”。此外，多方资料显示，伽柏和蛋蛋还存在“结盟”可能，双方或联手“叫板”旧主辛选。

        虽然，目前并无任何股权关系证明伽柏、蛋蛋、郝涛涛以及辛巴提及的“石姓经理”为同一团队成员，但多位核心业务负责人备齐且公开叫板，甚至于站到自己的对立面，对辛巴而言无疑是一记重击。

        对于自曝遭遇郝涛涛抹黑及尖锋食客商业机密流失一事，截至发稿辛选集团方面并未回应《BUG》栏目问询。

        但在业内人士看来，辛巴不顾一切地跳出来“公开抨击喊话”，无疑是被“曾经的徒弟们逼急了”，早已“顾不及体面”。

        辛巴与郝涛涛等前员工的纠纷外，近期，东方甄选主播明明、天权、中灿、林林先后宣布离职。

        对此，俞敏洪也公开回应称：“管理层调整后，公司管理方式出现偏差，过度侧重制度管控，忽视团队人文关怀，导致团队氛围出现问题。”

        直言后续将优化管理模式，平衡制度化运营与人文关怀。

        层出不穷的主播与直播平台纠纷背后，在业内人士看来，直播电商行业在经过早期野蛮发展快速爆发后，如今逐渐进入存量发展阶段，伴随监管趋严、行业发展放缓，利益分配及组织治理将成为行业健康发展的核心问题。

        辛巴公开抨击郝涛涛及石姓经理背后，或许更应该重视的是组织内部的治理及主播权益保护等问题。更多财经视频，请关注视频号“新浪财经”往期回顾

        距离五一假期很近，首先提前祝大家假期玩得开心，一般来说策略的探讨和展望都是放在季度末，但我觉得这个五一假期，也是一个很好的时机。

        标题的意思是，我自己在过去1-2年的感觉是，2025-2026年的投资，其实是非常自由的。

        你可以说没有一个放之四海而皆准的主线。举个例子，2016-2017年，我们可以说那是一个全球复苏的叙事。

        持续了一年半到两年。但2025-2026年，甚至更早之前的2024年，属于是不同专长的投资者都可以找到自己的舒适区。

        - 科技不用说，这是这几年最重要的投资，我估计未来也是- 地缘也不用说，科技和地缘是我自己觉得未来5-10年最重要的两个方向- 宏观投资者其实也在过去的降息周期里面找得到自己熟悉的品种- 看商品供需的投资者，过去几年的扰动也带来了供给侧的机会我觉得只要放下了执念，不要求一切东西都有一个统一逻辑，然后在一些细分领域有一定理解，其实都可以找到自己舒服的区域。

        上面这些逻辑其实没有一个简单的经济主线可以把他们都串起来，如果实在要说的话。

        我觉得可以总结成下面这段话在中美竞争的大环境下，双方都希望取得科技的突破获得不对称的优势，同时在过程中尽可能保证整体经济不出现太大的风险。

        货币和财政的宽松从未同时缺席。或者用更加经济一点的说法，分成中美去看美国是在2022年加息周期里面爆发了一个技术革命，这个技术革命在2024年降息周期开始之后进一步加速。

        所以经济的K型分化非常明显。中国是在房地产结构性改革中用货币和财政对冲，同时努力寻找新的产业机会，在2024年-2025年之后，之前的下行压力有所趋缓，同时也受益于美国的AI投资外溢。

        资本市场在2025年之后明显复苏当然，这个过程中有很多扰动，去年的贸易战是最好的例子，但到目前为止，主线并没有被扰动。

        科技：这是我自己的短板，但可能是这个时代的主题科技的结构性逻辑在于，中美都有持续科技投入的道理。

        美国清楚在常规产能上没法和中国进行对抗，如果没有科技的进步，那竞争的前景并不那么乐观。

        而且从美国自己的历史来看，利用科技的代差，拉开和竞争对手的差距，一次性让对方的产能从先进变成落后。

        是他们过去好用的方法。所以过去在美国有很多探讨，例如技术的扩散和技术的领先谁更有价值，小院高墙策略，都是这个战略下的一个延伸。

        从我的角度来说，我觉得对于美国来说，他防止技术扩散有自己的合理考虑，而如果在一个科技上拉不开和中国的代差，他就会继续去发展新的科技。

        至于说利率和债务是不是支持，这是另一个层面的讨论，但在战略上我觉得美国对于科技的投入，不完全是商业性质的。

        这是AI过去的逻辑，我觉得在未来还会有更多新的科技也会走上这条路。

        如果结合后面经济部分和地缘部分，我觉得2024-2025年这个降息周期，利率还不够低是一个问题，目前美国企业尤其是一些大公司举债的犹豫，来自于缺乏一个足够低利率的窗口去再融资。

        但这是另一个层面的思考了。对于中国是一样的，在前沿科技研发上面中国和美国存在差距，所以中国的策略肯定是美国研究什么就跟随什么，马斯克说中国抄他的作业一点不假，如果你是北京你也这么做战略，传统产能和制造业的优势太大，唯一的风险是科技被甩开代差，那么美国投什么就跟随投什么是一个最简单的策略。

        这是科技这个方向的结构性机会。当然，在周期性方面，中国的利率不见得会一直走低，美国过去三年是财政+货币宽松，未来会不会如此不好说。

        所以周期性方面的展望反而没有结构性那么好。在这个降息周期中，我把握了铜和黄金的机会，错过了创新药，光模块和存储，我觉得这是取舍问题，也是能力问题。

        但没啥好遗憾的。我在今年下半年我会想看看其他的一些前沿科技。

        例如太空，我觉得在未来5-10年中美竞争的过程中，会有很多科技走上AI这样的道路，不仅是一个商业行为，也是大国争取竞争优势的行为。

        如果在未来能完整把握一次这样的科技投资，我觉得会是自己能力进步的一个体现，如标题所写，因为知识结构的原因，这是我的短板，需要去填补。

        我相信未来还会有类似AI这样的，从实验室论文 - VC关注 - 标志性产品 - 产业链塑造 - 景气投资的技术革命，而且不好说会不会有比AI更大的投资，我自己的想法是，如果AI领域中美没有拉开代差，那么双方就会再进行下一次的科技和产业投资。

        所以机会很多，我觉得依然大有可为，值得去多投入。地缘：这是已经部分弥补的短板，是这个时代第二个主题我把科技放在地缘前面，是因为科技是凌驾在地缘之上的，举个例子，在1944年的时候，尼米兹和麦克阿瑟在激辩到底是走台湾还是菲律宾进攻日本本土，斯普鲁恩斯提出了硫磺岛计划。

        这是非常经典的地缘讨论，而且是真刀真枪，但最后让日本投降的是原子弹。

        是一个科技的产物。我相信未来也可能如此，传统领域的大规模战争或者代理人战争，和科技领域的武器代差。

        这个代差越大，地缘冲突结束的概率越高。例如德国的V2火箭也是新东西，但不够新。

        在地缘方面我觉得稍微比科技熟练那么一点点，所以有两个想法我可以分享- 第一是，我觉得尽早放弃过去世界的执念，这个世界已经回不去了。

        地缘的结构性改变已经发生，冲突和竞争会是常态，越早做好这个心理准备，生活和投资上就越从容。

        不怀念过去可能是没有良心，但觉得可以回到过去那就是没有脑子。

        - 第二是，我觉得无论是投资机构，还是个人，你都需要有一个对于未来世界的基本假设，一个地缘的基本假设。

        例如我觉得世界会变成多极化，然后中美会有自己的势力范围，然后经营好自己的势力范围之后，加上各自的科技再去做竞争。

        我的假设不一定对，但大家得有一个。因为如果没有这个假设，就像是以前没有宏观假设一样，投资就没有基石了。

        这方面我觉得自己做的还不错，这个假设本身我觉得到目前为止是有用的，所以在中美贸易战的时候我不会觉得加关税中国就输了，或者美国就一定没有前途，之前解释过，速胜和速败论可能都是同一种思维错误，我觉得这是一个长期斗争，这是一个最差的结果，但我习惯了在地缘问题上用最差结果去做计划，因为历史上看，地缘问题走向最差结果的概率本来就不低。

        在今年下半年我觉得两个对中国投资者比较关键的地缘事件，一个是美国的中期选举，一个是台湾地区的九合一选举，当然下个月还有中美的高层会面。

        这些都会影响到投资的思路和策略。但长期来看，按照我自己的假设，中美在博弈出胜负之前，中美的资本市场都不会太差，会有很多波折，但在最后胜负分出来之前可能都还行。

        分出胜负才是多一个空一个的时候，在那之前我觉得中美谁赢谁输这个问题对于资本市场来说不重要。

        然后中美各自的势力范围之内，会有很多一级市场和二级市场的投资机会。

        东南亚和南美中我选择东南亚，因为顶着一个中国人的脸，东南亚的投资就是比南美简单多了。

        除了各自的势力范围之内，中东，非洲，东欧这些地方的波动会非常大，墙头变换大王旗，我就觉得能力不够暂时还是算了。

        所以今年下半年的重点还是东南亚，美国中期选举，台湾地区九合一选举。

        这些问题的开关或者出发点，可能是下个月的中美高层见面。

        经济：K型经济，弥合分歧还是差距拉大在去年年底的讨论里面，我自己的看法是，我觉得2026年应该是一个K型经济稍微弥合一点的年份，因为这个差距实在是有点太大了，已经造成了一些民生问题。

        简单点说就是，中国的地产/消费和新经济不太可能继续扩大劈叉，美国的AI投资一枝独秀随着时间推移，要么会带动更更多产业发展，要么它自己的增速也会随着基数扩大而走低。

        所以在品种的选择上，我觉得黄金和铜是我自己最熟悉的品种，但我不觉得2026年最好的品种是这两个，我也不觉得黄金和铜继续大幅跑赢整体商品指数是合理的，我觉得2026年更有可能是一个整体的商品牛市。

        这个看法在今年上半年只能说没有错，但也说不上对，今年上半年最靓的仔是原油，当然这有一些意外因素，但农产品，化工的资金流入，包括后续可能的油价中枢上移，我觉得都有可能。

        说不上对的原因是因为传统经济的复苏其实还是需要利率的走低，或者通胀的走高。

        这种因为供给带来的价格上涨，其实是有用的，但他需要时间。

        这其实是一个核心讨论，Main Street 和 Wall Street，AI带来的裁员和AI的投资同时出现，社会的选择其实不仅是一个经济问题。

        如果说结论的话，结合之前对于科技的看法。我觉得长期中美肯定是科技比消费重要，大国竞争，结构性机会肯定是科技而不是消费。

        但周期性方面，短期一点看是不是存在一个传统经济的修复是可以探讨的。

        但大家可以看到我在经济方面都没有花太多时间探讨，因为这是一个策略问题，在商品领域，只要最悲观的预期反转，都不需要实际发生，在一些供给侧扰动下就可以涨。

        所以上面说的这个K型经济到底怎么走，说重要也重要，说不重要也不重要。

        投资里面还有一个关注的经济重心就是财政和货币，我觉得这个在今年下半年也存在一些看点，Warsh到底想怎么做还不知道，而且他本来就不太想让我们知道。

        中国的货币和财政节奏也值得思考。这两点是下半年研究的方向商品：关注叙事和供给K型经济下，往上的那一条线，是持续的叙事，大量的资金流入，火热的情绪带来的波动率高点，我们在黄金，白银，铜上面都看到过。

        往下的那一条线，无论是中国地产，还是石油2025年之前被所有人做空，包括2025年之前的碳酸锂，都是供给侧出现问题之后的反转过去两年商品就是这两个主题。

        我觉得未来也是。强势品种看叙事能不能跟上，持仓和成交量突破之后波动率也会突破。

        弱势品种在供给侧出问题之后晚信不如早信。例如碳酸锂和镍，一些农产品和化工但我不熟悉就不举例。

        商品牛市的终结一般是政府觉得经济过热了太好了可以降温，中国PPI刚转正还没一个季度，甚至不知道持续性到底如何。

        还远没到这个时候，Warsh也许想做一些结构性改革，但绝无意愿去人造萧条导致美国竞争力丧失。

        这个背景下，商品整体就是一个逢低买的思路。找强势品种的叙事和弱势品种的供给侧扰动事件。

        这差不多就是五一后甚至下半年我的计划了- 科技方面准备多看看前沿科技，例如学习一下太空领域的故事- 地缘方面关注东南亚和中期选举- 经济方面关注美国的财政和货币思路，K型经济的走势- 商品方面我准备调研一下镍和铝，我觉得目前分歧很大是值得研究一下的我相信大家读完也会发现，在商品领域我虽然不一定对，但至少知道自己在干嘛，在经济领域我也许知道自己在干嘛，地缘我在学习，科技了解很少。

        这是过去我的知识结构所导致的，我希望1-2年之后，在科技和地缘方面也能有更深的理解。

        也提前祝大家五一愉快，今年上半年真的很辛苦，希望大家都能带着家人朋友一起好好休息一下。

        如果没啥意外的话，这段时间我也不会写太多正经内容去增加大家的负担。

        你或许刷到了一段来自印度南部服装厂的视频。工厂工人佩戴头戴摄像头，记录手部动作以训练人工智能系统。

        这是因为随着特斯拉、Figure AI 等公司竞相开发人形机器人，训练它们所需的真实世界动作数据变得极为紧缺。

        帕洛阿尔托的 Micro1 因此在全球 71 个国家招募了约 4000 名 工人，每月收到超过 16 万小时的视频素材。

        每人每周至少提交 10 小时录像，交替完成不同类型的任务。

        Scale AI 和 Encord 也在招募各自的数据采集队伍，DoorDash 甚至在 2026 年 3 月推出 Tasks 应用，让旗下送餐员顺带在家录家务视频，不过专门排除了数据隐私法律严格的州。

        每小时 15 美元这份工作的具体操作，比听起来要奇怪。

        应聘者首先要通过一个叫 Zara 的 AI 智能体面试。

        Zara 会和你对话，评估你是否适合，并要求你提交一段试录视频。

        通过之后，你会收到一个额头头带支架、一份录制说明，和一张任务清单。

        说明上写着，要让双手始终保持在镜头可见范围内，动作要「保持自然速度」。

        可自然速度在摄像头下往往显得太快，所以工人们普遍反映，实际录制时必须刻意放慢，结果动作反而变得不自然，像是在模仿梦游。

        还有一个门槛：你需要带有 LiDAR 传感器的 iPhone，也就是至少要 iPhone 12 Pro 以上的机型。

        视频提交之后，还要经过 AI 和人工双重审核，只有大约一半的素材最终可用。

        被拒的原因可能是光线不够、手移出了画面、动作太快，或者背景里出现了不该出现的东西。

        工人按小时计酬，但如果视频被拒，这段时间的劳动就白费了。

        通过审核的视频，随后还会进入一个标注流程，由另一批人工标注员逐帧标记动作类别、物体名称和运动轨迹。

        新德里的家教 Arjun 说，他通常要花一个小时构思，才能想出能录满 15 分钟的家务内容。

        Micro1 要求工人不断「变换内容」，因为多样化的场景对训练效果至关重要，但家的体量就那么大，创意迟早会耗尽。

        美国家庭的视频比其他地区卖得更贵。数据标注公司 Objectways 的创始人 Ravi Rajalingam 解释说，因为机器人公司预设了美国消费者会最先购买人形机器人，所以美国家庭的操作环境数据更有价值，对应的工人时薪有时高达越南或印度工人的三倍。

        同样是叠衣服，身处洛杉矶的手和身处钦奈的手，收入可以差三倍。

        图源：https://newatlas.com/robotics/figures-humanoid-robots-household-chores-2025-helix-ai-brett-adcock/Micro1 的副总裁 Arian Sadeghi 说，160 万小时的月度素材远远不够，「大概需要几十亿小时。我们连人与人之间的互动都还没开始采集，现在只是最基础的家务而已。」几十亿小时，按照目前的采集速度，大概要连续工作一万年。

        幽灵劳动，显形了2019 年，人类学家 Mary Gray 和计算机科学家 Siddharth Suri 出版了一本书，叫 Ghost Work，直译是「幽灵劳动」。

        他们想描述的，是那些让 AI 系统显得「聪明」、却从不出现在任何产品介绍里的人工劳动，标注图片、过滤违规内容、清洗训练数据。

        《销声匿迹：数字化工作的真正未来》著者：[美]玛丽•L.格雷、[美] 西达尔特•苏里译者：左安浦Gray 说，当她刚开始研究这个问题时，去问工程师们，「谁在做这些工作」，得到的回答是「我也不太清楚」「我不敢去查」。

        过去，幽灵工作主要发生在屏幕前，是点击、标注、审核这样的操作。

        现在，身体本身，叠衣服的手势、炒菜的节奏、打开冰箱的动作，都开始成为可以被采集、被定价、被转售的原材料。

        这些原材料从印度、尼日利亚、菲律宾、肯尼亚的普通家庭流出，汇聚到帕洛阿尔托和旧金山的公司，再转化成产品流向市场。

        Nick Couldry 和 Ulises Mejias 在研究数字经济时提出了一个框架，叫「数据殖民主义」，意思是：科技公司对数据的占有，在结构上延续了历史殖民主义对土地和资源的掠取逻辑，把人类的日常生活本身转化为一种可供资本提取的原材料。

        放在 Micro1 的案例里，工人每小时拿到 15 美元，在内罗毕或马尼拉是有竞争力的工资，但放在流入机器人公司的数十亿美元投资面前，连零头都算不上。

        更值得注意的是信息上的不对等。Micro1 以保密为由，不向工人透露客户名单，工人们也不清楚自己的数据将如何被存储，会不会被转售给其他第三方。

        工人签了协议，收了钱，但他们在整条产业链里的信息处于末端，对自己正在参与的事情的全貌，知道得很少。

        Gray 在研究幽灵劳动时发现了一件让她印象深刻的事，工人们往往会自发找到彼此，建立非正式的互助网络，因为工作本身提供的支持几乎是零，人们必须靠彼此维持做下去的意义感。

        孤立是这类劳动的默认状态。2026 年，全球人形机器人市场预计达到 42.3 亿美元，而到 2027 年，特斯拉等公司的量产计划将使全球累计安装量突破 10 万台。

        这些机器人，大概率将进入工厂和家庭，承担体力劳动。

        而训练它们的数据，正是来自那些现在还在用体力劳动糊口的人。

        图源：https://developer.nvidia.com/blog/teaching-robots-to-tackle-household-chores/我们知道的，多于我们能说出的哲学家迈克尔·波兰尼在 1958 年写了一本书叫 Personal Knowledge，他在书里说：我们知道的，多于我们能够说出的。

        他称之为「默会知识」，意思是人类有大量的知识不以命题的形式存在，而是以动作、感知、直觉的形式附着在身体里。

        骑自行车是一个常见的例子，你知道怎么保持平衡，但没有办法把这件事写成一套可以教给别人的规则。

        它只能通过实践习得，通过观察、模仿和重复，在身体内部慢慢积累，而不能被直接传递。

        波兰尼写这本书的时候，AI 还不存在。但他的论断在今天获得了一种新的现实重量。

        我们正在做的事，是试图把这种默会知识，从人的身体里抽取出来，转化为机器可以处理的数据。

        Micro1 的工人们额头上的摄像头录下的，除了是一个叠衣服的动作，还是手指如何感知布料的重量，手腕如何在恰当的时机翻转，视线如何在叠的过程中追踪布料的边缘。

        Scale AI 宣布已收集超过 10 万小时的素材 https://scale.com/blog/physical-ai这是人类历史上第一次尝试大规模地把身体知识外化。

        波兰尼说，默会知识不能被完全言说，但这不代表它不能被掠取。

        Couldry 和 Mejias 说，数据殖民主义把日常生活本身变成了一种资源，一种「就在那里，随时可以被提取」的东西。

        现在，连在家铺床这件事也被包含在内了。人们常常把 AI 的冲击描述为「机器会取代知识工作者」，但现在最普通、最不被算作技能的那些动作也在被采集。

        如果连这些都可以变成训练数据，那「什么是人的劳动」这个问题，就不再是哲学思辨，而变成了一个非常实际的政治问题。

        Zeus 是尼日利亚中部高地一座城市里的医学生。他每天下班后把手机固定在额头上，然后开始给自己的床铺床单。

        他说，他觉得这是「留下印记的机会」。他不觉得自己只是在被使用，他觉得自己在参与一件重要的事。

        这也许是对的，但它同时并不妨碍另一件事，那就是他留下的那个印记，最终的形状将是他自己铺床动作的运动轨迹，由一家他叫不出名字的公司买走，用来训练一台他将来不一定负担得起的机器。

        波兰尼说，所有的知识都是个人的，是由具体的人、在具体的处境里、通过具体的实践产生的。

        把这种知识从人身上剥离出来，让它在人离开之后继续运转，那么现在，人作为知识的承载者，究竟拥有什么？

        这个问题现在还没有答案。但它已经在尼日利亚的公寓里、印度的厨房里、菲律宾的院子里，以每小时 15 美元的价格，被悄悄地问着。

        参考资料：https://www.technologyreview.com/2026/04/01/1134863/humanoid-data-training-gig-economy-2026-breakthrough-technology/我们正在招募伙伴📮 简历投递邮箱hr@ifanr.com✉️ 邮件标题「姓名+岗位名称」（请随简历附上项目/作品或相关链接）更多岗位信息请点击这里🔗

        关税并不是最贵的成本。两天前，两名玩家以代表全美国消费者的名义，将任天堂推上被告席。

        这起集体诉讼的诉求很简单：过去一年多时间里，任天堂曾因为美国的关税政策提高硬件售价，现在他们要求任天堂返还那部分曾以‘关税’为名、转嫁到玩家身上的涨价成本——

        在他们看来这已涉嫌“不当得利”。去年2月1日，特朗普的额外关税政策正式生效。

        受此影响，美国几乎所有进口电子产品都面临着高额关税。

        当时正好赶上NS 2的发售窗口，任天堂为此想了不少对策，比如将部分生产工作从中国转移到越南，保证了NS 2的首发价格499美元维持在了原价。

        但包括初代NS的标准版、OLED版和Joy-Con 2手柄在内的其他硬件，在美国都进行了不同幅度的提价。

        到此为止，这一切还都是正常的商业行为。但是在今年2月，美国最高法院却裁定此前的关税政策属于“非法征收”。

        根据美国海关与边境保护局（CBP）的数据，他们依据这条紧急关税政策，共收取了额外关税和押金约1660亿美金。

        路透社3月6日的报道也就是在路透社报道的同一天，任天堂美国公司便向美国法院提起诉讼，要求政府全额退还关税、利息及律师费，声称这笔钱本就该“物归原主”。

        随着越来越多公司发起诉讼，CBP很快就承诺将开设专项渠道，并在45天内处理退款。

        但是，这么一大笔钱到底应该退回哪个“原主”呢？在玩家起诉任天堂的案件里，律师在诉状里直接引用了任天堂社长古川俊太郎在2025年5月财报说明会上的发言：“如果被征收关税，我们会将其视为成本的一部分，并将其计入价格之中。”

        这句话里，任天堂已经承认他们把关税带来的额外成本，转嫁到了玩家头上。

        所以起诉方认为，既然现在关税不合法了，CBP允许任天堂“退税”，这笔不再存在的“额外成本”就理应退还给最广大的消费者。

        这在涉及到“退税”的众多公司里，并非没有先例。早在2月底，联邦快递FexEx就已经做出了公开承诺，表示等到退税到账后，他们会把这笔钱退还给最初承担这笔费用的消费者。

        正是受到FexEx等公司的启发，自额外关税被判为“非法”后，美国各地不断有消费者发起集体诉讼，被告席上不乏索尼、三星和Temu等知名巨头公司。

        这些集体诉讼的措辞大同小异，但都认为这些公司保留的这部分利润属于“不当得利”；诉求也都差不多，那就是要求任天堂等公司建立一个受法院监督的透明基金，将未来从政府那里拿到的每一分退税，按比例退还给那些在过去一年（2025年2月1日到2026年2月24日）里支付了溢价的玩家。

        这个诉求对于玩家来说应对算是合情合理，但在有判决结果出来前，要不要为了自身口碑主动退钱，决定权还是握在大公司们手里。

        （图/《真幌站前番外地》）十世纪的科尔多瓦哈里发阿卜杜勒·拉赫曼三世，是当时世界上最有权势的人之一。

        他拥有赫赫的军功、繁盛的文化成就，以及极尽奢华的生活。

        在生命的暮年，他回顾一生，细数自己真正感到幸福的日子。

        最终的数字是：14天。这个故事常常被引用，不是因为它有多么的久远，而是因为太过熟悉。

        当一个拥有一切的人，依然觉得幸福稀薄得像沙漠里的水。

        那么既没有权力，也没有财富，被工作和琐碎日常填满的普通人，又能指望些什么。

        在《西西弗斯神话》里，西西弗斯被诸神惩罚，日复一日地将巨石推上山顶，然后眼看着它再次滚落。

        但加缪在这本书的结尾留下了这样一句话：「我们必须想象西西弗斯是幸福的。」这句话之所以触动人心，或许正因为它暗含了一个前提：大多数时候，我们都并不幸福。

        当我们试图从进化学、社会学、心理学等多重视角去看，会发现，问题的本质或许并不在于命运特别苛待了谁，也不是因为社会结构有多么的不公，而是一方面人的本性，本就不是为了幸福而设计；另一方面，顺人性的受苦，远比逆人性的去改变要简单得多。

        |01 人性的出厂设置是为了生存2019年，进化心理学家拉斐尔·埃尤巴在《对话》（The Conversation）上发表了一篇名为《人类并非为幸福而生》的文章中指出，人类和自然界里所有的生物一样，首要任务是生存和繁殖，而不是追求持久的满足感。

        满足的状态会被自然所抑制，因为它会降低我们对潜在威胁的警惕。

        这不是哲学的玄想，而是写进生物基因里的底层逻辑。在远古的非洲草原上，我们的祖先面对的是猛兽、饥荒和部落冲突。

        在那个环境里，一个「容易满足」的人，远不如一个「永远警觉、永远渴望更多」的人活得长。

        于是进化为我们安装了一组默认的程序：贪食（因为不知道下一顿在哪）、恐惧（对风险的高度敏感）、求安逸（节省体力以应对紧急的情况）和即时满足（有食物就赶紧吃，别想着存到明天）。

        这组程序帮助我们的祖先顺利活过了几百万年。但问题是，今天的世界已经完全不同了。

        我们不再需要逃避洪水猛兽，超市里的食物永远充足，但那套古老的本能依然在运行。

        熬夜刷短视频到凌晨一两点，因为大脑把每一个新视频都当成一个「也许有奖励」的信号；工作一拖再拖，因为本能在告诉我们「消耗精力是危险的，能少动就少动」。

        心理学家菲利普·布里克曼（Philip Brickman）和唐纳德·坎贝尔（Donald T. Campbell）在1971年，首次提出了「享乐跑步机」（hedonic treadmill）（也叫「快乐适应（Hedonic Adaptation）」）理论：无论外部条件如何改善，人类总会迅速适应新环境，最后回到一个相对固定的幸福基线。

        西蒙·弗雷泽大学社会心理学教授拉拉·阿克宁在接受BBC采访时解释说：「当我们经历极端正面的事件，比如买了新房或是找到了理想工作，幸福感会短暂地飙升。但随着时间推移，我们会适应新的环境，最终回到那个熟悉的平衡状态。」这就意味着在人性的出厂设置里，就没有「持久幸福」这个选项。

        本能的任务是让你活着、让你繁衍，至于你快不快乐，它并不关心。

        所以受苦才是顺流而下，幸福反而是逆水行舟。|02 顺人性是最省力的路既然本能如此的强大，绝大多数人自然会选择一条最省力的路——那就是顺着人性走。

        怎么舒服怎么活。下班了就刷手机，情绪不好就吃点甜的，面对困难就绕着走。

        更有意思的是，当熟悉的痛苦和未知的恐惧，同时摆在一个人的面前时，绝大多数人都会选择前者。

        所以我们不难看到，老一辈可以日复一日地任劳任怨，在婚姻中受尽了折磨，也可以说服自己继续忍耐：「反正，大家都这样，忍忍就过去了。」人之所以会如此，是因为「受苦」这件事，并不需要克服任何本能。

        只要什么都不做，痛苦就会自动降临并持续下去。抱怨容易、委屈容易、躺平更容易。

        不用动脑、不用行动、不用承受任何失败的风险。1998年，社会心理学家罗伊·鲍迈斯特（Roy F. Baumeister）提出了「自我损耗」（Ego Depletion）理论：自我控制/意志力是一种有限的、可耗尽的心理资源，就像肌肉一样，使用后会暂时疲劳。

        这就解释了为什么我们在「做正确的事」总是会感觉到很累，因为它确实消耗了我们的认知能量，而受苦是不需要消耗任何东西的，这就是它的「优势」。

        因此，当一个人在职场中忍受不了压力但又不愿改变，在一段令自己痛苦的关系中反复纠结但就是不走，看起来是在承受，其实「受苦」才是最「舒服」的选择。

        因为改变和解决问题实在是太难了，要思考、要抗压、要克制、要改变自己、要面对不确定性……

        而待在原地则什么都不用做，不用行动、不用动脑、不用承担失败，抱怨、委屈、内耗、认命、发脾气……

        只要顺着人性懒惰的一面来就好了。离不开、不敢变，这种熟悉的安全感，才是最昂贵的幻觉。

        |03 逆人性才是唯一的出路中国航天员大队有一个广为人知的细节。

        就是在超重耐力训练中，航天员要坐进高速旋转的离心机，承受8倍重力加速度（常人只能承受3到4倍）。

        在这种条件下，脸部肌肉会被强力牵扯变形，极度的呼吸困难，眼泪和鼻涕不受控制地被甩出去。

        而每位航天员的手边都有一个红色的按钮，只要按下去，训练就可以立刻停止。

        但从1998年中国航天员大队成立以来，二十多年间，没有一个人按过这个按钮。

        这是一个很极端的例子，但它说明了一件事：人类并不是只能被本能驱使。

        而真正让人变好的事，几乎全都是逆人性的。早睡早起规律作息是逆人性的、持续学习是逆人性的、经营一段长久的关系是逆人性的、面对冲突做出理性选择也是逆人性的。

        就拿子女教育这件事来说，很多家长习惯性地把孩子学习成绩不好归结为「天赋不够」。

        但真正有天赋的人，在任何领域都是极少数。学习这件事，本质上就是极其反人性的：它要求一个七八岁、十来岁的孩子，克服懒惰、克服浮躁，长时间坐在书桌前重复处理那些枯燥的、不熟悉的信息。

        但学习的苦并不是什么很特殊的苦，它是一切反本能行为体会的苦。

        它需要前额叶皮层压制住来自边缘系统的即时满足冲动。

        所以教育的筛选，从某种意义上说，筛选的不是智商，而是一个人在多大程度上能够与人性本能的对抗。

        贪玩、偷懒、想要自由不被约束，这些都是人的本性，但极少数的孩子可以克服，他知道自己有更重要、更远大的目标。

        所以无论舆论对「做题家」如何地蔑视，现实中的招聘都很诚实，而在科学、科技等先锋领域，确实也都是这波人在交卷。

        即便如此，绝大多数普通人还是会选择顺流而下。这不是道德层面的主观判断，而是统计学上的事实。

        行为经济学中的默认效应（Default Effect）证实了人类在面对选择时，会压倒性地倾向于维持现状。

        当一个选项被预先设定为默认选项、自动生效、无需额外操作时，人们会极大倾向于保留默认、不做更改，哪怕更换选项成本极低、理性上另一个选择更优。

        社会心理学中的从众效应也是在阐述相似的道理。真正能做到的逆流者，从来都是少数人。

        |04 尾声：谁痛苦谁改变当然，我的本意并不是要宣扬一种苦行式的成功学。

        加缪说得对：生活的荒谬在于，我们渴望意义，但世界本身并不提供意义。

        所以幸福不会从天而降，「享乐跑步机」理论也证明了它也不是拥有了什么就能到手的。

        幸福似乎更接近一种能力：对本能说「不」的能力。不是对抗所有欲望，而是在欲望和长远利益发生冲突时，有意识地选择后者。

        这需要练习，需要忍耐，需要一次又一次的失败和重来。

        进化心理学告诉我们，人的大脑不是为幸福设计的。但进化心理学又同样承认，人类拥有所有动物中最发达的前额叶皮层——

        那是我们规划、抑制冲动、延迟满足的神经基础。换句话说，我们既是本能的囚徒，也是唯一有能力对抗本能的物种。

        谁痛苦谁改变。改变不了，就允许自己做个普通人。做普通人没什么不好，只是别一边顺着人性活，一边又怪命运不公。

        这世上很多痛苦，不是因为运气太差，而是因为我们太容易对自己心软。

        ·END·商务合作、稿件邀约、媒体专访等事宜可直接扫码添加「刘知趣」（账号原名称：知趣同学）的微信，一起「交个朋友」。

        更 多 精 彩 阅 读互联网行业     当代青年    中产家庭普通人对AI认知的几个误区|如何体面地老去|普通人为什么很难变有钱|失落的三十年日本女性如何一步步走向贫困|我们为什么无法停止内卷|宁愿拿现金也不想交社|经济下行期里的日本年轻人|天津不是北漂中产的退路|AI正在加剧职场内卷|韩国的教育富人的游戏|日本失落的一代，究竟经历了什么|过度竞争的一代，走向劳务派遣|社会第一课，不是教你赢|中产家庭富养女儿的陷阱|当注定工作到死，我们又该如何看待人生|职业规划，时代的幻觉|东亚社会，较劲不如借力|逃离城市的人|失业不只是生存问题|中年老登们在迷惑年轻人|平成青年的集体性妥协|考公的氪金时代|人生是轨道不是旷野|日本文化中的宿命论

        在经历一轮火热上涨后，美股即将迎来关键一周——科技巨头密集发布财报，同时美联储也将发布利率决议，而这次会议可能成为鲍威尔执掌美联储期间的最后一次会议。

        本月以来，美股三大指数大幅飙升，从中东冲突影响的担忧中反弹并创下历史新高。

        截至周五，标普500指数自3月30日以来已上涨约13%，同期以科技股为主的纳指涨幅超过19%。

        Ameriprise首席市场策略师Anthony Saglimbene表示："市场在短时间内已经上涨了不少，下周将是确认这轮反弹能否持续的关键一周。

        "尽管中东停火缓解了局势进一步升级的担忧，助推了股市反弹，但围绕美以与伊朗冲突的进展仍可能在未来几天继续扰动资产价格。

        值得注意的是，市场原本期待的第二轮和平谈判仍未能重启。

        特朗普周六表示，他已取消了派遣美国特使史蒂夫·维特科夫和贾里德·库什纳前往巴基斯坦伊斯兰堡与伊朗会面的行程。

        据白宫称，维特科夫和总统女婿库什纳原定周六早些时候前往巴基斯坦，与伊朗同行进行“直接会谈”。

        TD Wealth首席投资策略师Sid Vaidya表示："我们的担忧在于，市场已经大幅反弹，但我们尚未达成永久性的解决方案，冲突持续的时间越长，对实体经济的潜在风险就越大，最终可能转化为市场波动甚至下行压力。

        ""七巨头"财报时刻市场对今年企业盈利表现的乐观预期推动投资者看涨情绪，而第一季度财报季开局表现稳健。

        LSEG盈利研究主管Tajinder Dhillon表示，截至周五，81.3%的标普500公司公布的业绩超出预期，第一季度整体盈利预计增长16.1%。

        下周将有超过三分之一的标普500公司公布财报，其中包括"七巨头"中的五家，这些公司一直是过去三年牛市的重要推动力量。

        微软、Alphabet(谷歌母公司)、亚马逊和Meta将于下周三盘后发布财报，投资者将重点关注它们在建设数据中心及其他AI相关的巨额资本支出计划。

        苹果将于下周四盘后发布财报，此前这家iPhone制造商刚刚宣布更换首席执行官。

        而要让股价进一步走高，这些公司必须在财报方面真正给投资者带来惊喜。

        在今年年初表现参差不齐之后，七巨头及科技股整体本月大多表现强劲。

        芯片股尤为突出，截至周五，费城半导体指数已连续18个交易日上涨。

        除科技股外，下周发布财报的重要公司还包括减肥药制造商礼来、石油巨头埃克森美孚以及支付处理公司Visa。

        鲍威尔的“最后一舞”？目前市场普遍预期美联储下周(北京时间周四凌晨2点)将维持利率不变，由于本次没有新的经济预测或利率点阵图发布，投资者将重点关注政策制定者关于中东战争对经济影响以及利率路径的最新看法。

        由于担忧战争推高能源价格，市场已下调对今年降息的预期。

        据LSEG数据，市场目前预计到12月降息幅度不足一次标准的25个基点，而在2月底战争爆发前，市场预期至少会有两次降息。

        道富银行高级全球宏观策略师Marvin Loh表示：“美联储维持观望状态本身具有一定支持作用，相比其他仍可能继续加息的央行而言，这为美国资产提供了一些顺风。”

        此次会议也可能是鲍威尔执掌美联储的最后一次会议，其主席任期定于5月15日结束。

        特朗普提名的下任美联储主席人选凯文·沃什本周已在美国参议院小组委员会出席确认听证会。

        据悉，周五美国司法部已结束对鲍威尔就美联储总部装修费用问题的调查，为沃什接任扫清了一个关键障碍。

        "我们的观点仍然是，由沃什领导的美联储在利率方面将更加鸽派，"杰富瑞全球经济学家Mohit Kumar在一份报告中表示。

        杰富瑞仍然预计美联储今年将降息两次。下周还将公布第一季度美国经济增长数据，以及3月个人消费支出(PCE)价格指数——这是美联储最关注的通胀指标。

        两份报告都可能揭示中东冲突至今对经济造成的冲击。除了美联储之外，欧洲央行、日本央行和英国央行下周也将公布最新的利率决议，投资者将关注各央行行长如何看待中东战争引发的能源价格飙升所带来的影响，以及由此导致未来几个月利率调整的可能性。

        下周重要事件概览：周一（4月27日）：德国5月Gfk消费者信心指数、美国4月达拉斯联储商业活动指数周二（4月28日）： 日本3月失业率、美国至4月11日当周ADP就业人数周度变动、美国2月FHFA房价指数月率、美国4月谘商会消费者信心指数、美国4月里奇蒙德联储制造业指数、日本央行公布利率决议和经济前景展望报告周三（4月29日）：美国至4月24日当周API原油库存、澳大利亚3月未季调CPI年率、欧元区4月经济景气指数、德国4月CPI月率初值、美国3月耐用品订单月率、美国3月新屋开工总数年化、美国至4月24日当周EIA原油库存、加拿大央行公布利率决议和货币政策报告、东京证券交易所休市一日周四（4月30日）：美联储FOMC公布利率决议、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会、英国央行公布利率决议、欧洲央行公布利率决议、中国4月官方制造业PMI、欧元区4月CPI年率初值、欧元区3月失业率、美国至4月25日当周初请失业金人数、美国3月核心PCE物价指数年率、美国3月个人支出月率、美国至4月24日当周EIA天然气库存周五（5月1日）：英国4月制造业PMI终值、美国4月标普全球制造业PMI终值、美国4月ISM制造业PMI、因劳动节多国股市休市一日。

        将投中网设为“星标⭐”，第一时间收获最新推送明星项目一个月融三轮、估值数月翻番成为常态，K型分化的撕裂感从未如此强烈。

        整理 张楠本文字数8286手搓量丨100%   AI含量丨0%从“不响不辍”到“分化”再到今年的“K型曲线”，我们很清晰的感知到，市场越加冰火两重天的极端趋势，而今年只开年一个季度，K型市场的向上部分，好像已经接近“沸腾”了。

        退出端，Minimax、智谱、思格新能源、大普微等一批千亿市值上市公司接连上市，创造了远超预期的财富效应。

        曾经两年从缺的10亿美金门槛的投中最佳回报榜单，去年冒出十多家上榜机构，今年仅过去一个多季度，符合条件的上榜机构数量，已经超过去年全年。

        投资端，热钱汹涌而来，却又极度集中在AI、算力、半导体、具身智能等少数“马斯克赛道”“十五五赛道”，明星项目一个月融三轮、估值数月翻番成为常态，K型分化的撕裂感从未如此强烈。

        4月22日，在“第20届中国投资年会・年度峰会”上，中信金石董事、总经理常军胜,蓝驰创投创始管理合伙人陈维广，IDG资本合伙人牛奎光，国中资本首席合伙人、董事长施安平，联想集团副总裁、联想创投管理合伙人王光熙，鼎晖投资创始合伙人、鼎晖VGC管理合伙人王霖，钟鼎资本创始合伙人、CEO严力，这批国内顶级投资机构“话事人”，围绕《驱动K型分化的底层力量与向上的行为指南》这一主题，展开了一场精彩的巅峰对话。

        延续投中峰会“唠真嗑、少聊话术”的传统，本场对话也设置了MVP投票环节。

        常军胜直言，2025—2026年是VC/PE机构的收获之年，过去四年公司在硬科技、新质生产力领域布局超50个项目、投资金额近百亿，沐曦、盛合晶微等项目上市后市值与回报均超预期。

        同时他也明确示警，当前芯片、半导体、机器人等热门赛道已处于阶段性估值高点，一级市场投资周期长达5—

        7年，现在高位入场，退出时大概率会遇到市场低谷。他建议机构跳出热门赛道，转向AI对传统行业的改造机会。

        目前已经拓展并购业务，一是资金容量大，二是避开高估值泡沫。

        蓝驰创投近期刚完成近40亿早期基金的募集，过去几年重仓AI大模型、AI应用、具身机器人，投中智元机器人、银河通用机器人、月之暗面Kimi、Genspark等头部项目，收获不小。

        但陈维广在分享中保持着理性与克制。他指出，不少行业仍面临真实落地难题，具身智能距离大规模量产、工业场景应用仍有距离，国内大模型应用渗透率也远低于美国。

        他强调，基金管理人必须想清楚“要赚什么钱”，是政策红利的钱，还是长期产业价值的钱。

        重点是知行合一、匹配自身能力圈，不能因为市场火热、基金规模大就盲目出手。

        牛奎光分享了IDG资本稳健的退出成绩：过去一年成功退出12个项目，今年仍有多家项目排队IPO，上市节奏将取决于市场的放行与容量。

        他认为，当前市场回暖是真实的，资金的涌入不仅降低了创新成本，也激发了创新活力。

        所以投资应拉长周期，关注核心资产，不必被短期情绪或估值波动左右。

        重点是寻找能够穿越周期、成为行业链主或龙头的企业，坚持长期陪伴创新者成长。

        国中资本连续投资四轮的大普微，刚成为创业板第一个适用第三套标准上市企业。

        施安平认为，技术创新+国家战略+政策支持是创投行业的底层动力，创业板改革、未盈利科创企业上市通道打开，为硬科技企业打开更大空间，未来十年行业前景光明。

        他认为，中小机构必须守住底线，对目前燥热的市场环境，施安平在“四不”——

        “不追风、不搭车、不着急、不眼红”的基础上，又加了一个“不上头”，即在市场共识高度集中时，聚焦自身细分能力，挖掘早半步的非共识机会，不盲目追逐热点。

        王光熙介绍，作为算力生态战投，联想创投去年收获5个IPO，从而覆盖了4家头部算力公司，实现财务回报与产业协同的双重目标。

        对于目前的投资节奏，他表示联想创投多年来投资节奏始终平稳，从未大起大落，即便在市场火热期也保持克制，比如未投过估值3亿美金以上的具身智能项目。

        他认为，K型分化下热门赛道必然出现泡沫，早期机构的核心能力是前瞻布局，在热点形成之前捕捉机会，同时尊重科技产业化的客观周期。

        王霖则在开场就表达了对市场过热的担忧。他指出，当前具身智能、大模型等赛道估值飙升，融资动辄百亿级别，甚至出现“投本轮需承诺下一轮”“交定金才能进名单”等现象。

        他强调，高估值最终要回归社会价值创造，同时主动挖掘被市场忽视的机会，生物制造等冷赛道已到爆发临界点，有收入、有利润、估值合理，是当前更安全的价值选择。

        严力操着一口流利的东北话拿下了本场MVP。他坚定看好中国国运与AI时代大浪潮，认为DeepSeek、龙虾等技术突破带动应用端爆发的同时，推动算力、能源需求形成正向循环，国家政策支持为创新提供强大保障。

        但他也同时提醒，市场集体乐观时一定隐藏风险，他强调“老干部上前线”，亲自深入一线看项目、用产品，用经验感知风险。

        对于接下来的募投策略，严力认为基金规模要匹配能力圈，市场越热越要谨慎，不把所有项目都当成大模型、GPU去追，守住能力边界才能长期立足。

        “二轮、三轮一起搞，估值涨得离谱”曹玮钰：大家好，我是投中网的曹玮钰，很感谢大家的到来，也欢迎各位嘉宾。

        我们这一场非常重磅，在座各位都是各大基金的话事人。

        今天我们延续去年的MVP评奖环节，聊完以后请各位拿起纸笔，写下今天聊得最真、信息量最大的嘉宾，票数最多的就是本场MVP。

        我们今天的议题是“驱动K型分化的底层力量和向上的行为指南”，核心就是K型分化、底层力量、向上、行为指南这几个关键词。

        先请大家聊聊今年的业绩和体感，市场看起来这么好，你们是兴奋多一点还是谨慎多一点？

        常总先来。常军胜：非常感谢。这两年包括今年，应该是机构的收获之年。

        两个典型项目，去年年底上市的沐曦，昨天刚刚挂牌的盛合晶微，一个GPU一个先进封装，都是我们过往两三年布局的，回报和市值都超出了投资时的预期。

        现在的收获，是金石过去四年深耕的结果。过去四年，我们在新质生产力、硬科技领域投了不低于50家企业，投资金额近百亿，一直在播种，2025、2026年正式进入收获期。

        现在我们在投的企业里，排队审核的数量还很多，资本市场也在全面活跃——

        原来主要是创业板、科创板，现在北交所逐渐被接受；香港市场经历了三年多低迷，现在从底部起来了，目前排队和上市数量都是全球第一，给一直坚持耕耘的投资人带来了很好的退出窗口。

        曹玮钰：总结下来你是兴奋多一点。陈总。陈维广：蓝驰作为早期基金，过去几年在AI领域布局比较多，包括大模型、AI应用和具身机器人，投了智元机器人、银河通用机器人、月之暗面Kimi、Genspark这些头部项目，目前进展都很好，融资和资本运作也在按照公司自己的节奏计划推进中。

        但我更想说说挑战。具身机器人如何实现大规模量产、真正落地到工业场景，是接下来要面对的核心问题，虽然资本市场很追捧，但最终还是要交付结果。

        大模型也是一样，国内大模型的应用渗透率和美国还有不小差距。

        一方面很高兴早期投的项目进展顺利，另一方面也要冷静看到，这些项目需要时间来交付和估值相匹配的业绩。

        曹玮钰：谢谢陈总，蓝驰不久前刚完成了近40亿的早期基金募资，听下来你更多是谨慎。

        牛总？牛奎光：市场的确在向好。随着资金的增加，创新创业的成本得以降低，容错环境也有所改善，这将促进更多创新的涌现；然而，竞争也会变得更加激烈，能够在激烈竞争中脱颖而出的头部企业，将更具优势。”

        IDG资本始终是长期的创业创新陪伴者。比如去年，我们成功退出了Insta 360（影石创新），上周，群核科技也成功上市。

        我们从投资到退出的周期超过了13年。有些项目的确需要时间的积淀，我们定会耐心陪伴。

        曹玮钰：你说得很轻松，估计IDG今年保守有多少个IPO？

        牛奎光：排队的有不少，最终上市节奏要看市场放行和资本市场容量。

        曹玮钰：谢谢牛总。施总谈谈。施安平：在中国做创投，有两个大背景不能忽视：一是技术本身不断创新带来的机遇，这是根本；二是国家战略和国际竞争格局带动的政策支撑，这一点最近一年感受特别深。

        国家战略越来越清晰，科技自主的需求越来越迫切，政策环境也在持续优化。

        比如4月16日，创业板第一家执行第三套上市标准的未盈利企业大普微上市了，还新制定了第四套标准，这给真正有长期价值的战略性科技企业开辟了新的资本市场路径，也会激励更多创业者扎根硬科技。

        总体来看，未来至少十年的前景是光明的。但对单个机构来说，更要考验细分能力。

        现在共识越来越多，大家都在共识上抢食，能不能走在前面，看的不是你有没有共识，而是共识背后的深耕能力。

        曹玮钰：谢谢施总，非常高屋建瓴。光熙总。王光熙：过去一年对所有VC从业者和创业者来说，应该是过去几年最好的一年。

        资金、项目、技术进展、退出通道都回归正常化，我们也不例外，去年收获了5个IPO。

        这些退出的项目，有的我们投了近10年，有的几个月就完成了早期布局，能登陆资本市场，印证了我们过去对行业的研究和判断。

        更重要的是，作为算力驱动的产业投资机构，通过这些上市项目，让我们覆盖了科创板头部的4家算力上市公司，很好地推动了和集团生态的合作，实现了财务回报之外的战略目标。

        但往前看挑战也很多。现在市场上钱很多，但共识非常狭窄，大量资金和精力都集中在少数赛道，这就是大家说的K型状态。

        热门赛道不可避免会有泡沫，这些方向的长期价值没问题，但容纳不了这么多玩家，最终能跑出来的团队会很少。

        对早期机构来说，更大的挑战是怎么前瞻发掘现在还无人问津的下一波机会。

        曹玮钰：谢谢光熙总，联想创投的收获大家有目共睹，你都把下一个问题带出来了。

        另一位王总？王霖：今年市场回暖，大家确实轻松多了。

        社保基金、国家大基金相继入场，融资容易了；项目估值涨得快，账面回报也更为乐观；香港资本市场放开后，排队上市的企业也多了。

        但轻松归轻松，作为GP不能只沉浸在乐观情绪里，不单要踢到球，还得把球踢进去，给LP创造实实在在的回报才是最重要的。

        我隐隐还是有不少担心。现在的火热，和2021、2022年太像了。

        当年有人说“long China，投遍头部项目就能赚大钱”，后来市场预冷时的艰难处境，大家都记忆犹新。

        举个例子，如今具身智能现在融资估值一路走高，从50亿、80亿、100亿，到150亿甚至200亿都有，投这一轮还要承诺投下一轮，部分大模型公司甚至要交定金，不给定金连投资者名单都无法获取。

        可头部机器人之间到底有多大差异？我和不少创始人交流，他们也难以说清楚。

        最近亦庄机器人半程马拉松，荣耀入局具身市场不到一年就拿了六个第一名，如果只聚焦于“小脑“技术研发，大厂的后发优势会非常突出，你现在高估值投进去，又能保持多久的领先优势？

        几年前的新能源汽车就是前车之鉴，行业巅峰的时候个别企业最高1000亿美元市值，几年下来只剩100多亿，80%蒸发了。

        今天的大模型、GPU、具身智能，估值动辄3000亿、5000亿，最终能不能守住这个估值，终究要看能否创造真正的社会价值。

        所以保持乐观的同时，一定要记得过去乐观的代价和煎熬。

        曹玮钰：谢谢王总，讲了很多大实话。接下来有请更爱讲大实话的严总。

        严力：说真话、说实话。这一年变化确实很大，心气比以前好太多了。

        第一个原因，继DeepSeek之后，又有“龙虾”的出现。

        模型的进步速度远超我的想象，这给Agent应用创造了更大的空间。

        反过来，Agent应用又进一步拉动了算力基础设施、能源需求，形成了一个技术驱动的完整链条。

        此外，更重要的原因是，国际关系在不断改善，我们强大有力的政府，促成了适合中国技术创新的新秩序。

        现在大家有个共识，未来是中美两国抢占科技制高点，这是国运，科技起来了，其他问题都会慢慢解决。

        所以社保基金加大了投入，国家把钱给到我们，支持创新企业带动经济发展。

        跟党走，跟马斯克走、马克思走，跟着“两马”，马斯克做的事马克思肯定也会做，并且要做得更好，中国不能输在战略上。

        在AI领域，我们这两年主要布局两个方向：一是芯片制造的基础设施，比如新凯来光刻机和相关设备材料等，保障算力制造；二是AI应用端，软硬都有。

        总体来说，我对中国未来有信心，对创投行业的角色有信心，能跟创新者一起探索未来，是很开心的事。

         曹玮钰：谢谢严总，还是一如既往的乐观。我补个问题，现在市场这么好，钟鼎有没有计划再大干特干一场？

        严力：我个人认为基金大小取决于能力圈。现在大家都热的时候，我一定要谨慎。

        现在很多项目一轮、二轮、三轮一起搞，估值涨得离谱，很多人把所有事都当大模型和GPU，这长期肯定有问题。

        这个时候稳一点，不是坏事。现在大家都热的时候，我一定要谨慎。

        能力边界与知行合一曹玮钰：谢谢严总。刚才各位嘉宾其实都预判到了市场过热的问题。

        一级市场向来要么特别热要么特别冷，很少有理性的中间状态。

        现在我们就处于一个很热的状态：明星项目一个月融好几轮，估值几个月翻一番，大家都用对标法估值，GPU集体对标沐曦、摩尔，照着一千亿去估，好像马上就要上市。

        热钱很多，但都扎在有限的几个主题里，我们开玩笑叫“马斯克赛道”“十五五赛道”。

        但投资的规律是投在非共识、无人问津处，退在人声鼎沸时。

        按现在的态势，什么样的出手动作才合适？很多机构都在考虑适度缩募，你们有没有预案预防接下来的估值倒挂和流动性风险？

        常总先分享。常军胜：科技兴国成为基本国策后，科研人员的创业热情空前高涨，未来中国的科技成果会不断涌现，这是非常好的现象。

        但从投资角度，现在并不是非常理想的时间窗口。信息的无差别传播，让市场情绪瞬间从底部到了顶峰。

        现在不管一级还是二级市场，围绕新质生产力的芯片、半导体、热门机器人，估值都是阶段性高点。

        如果现在去投，泡沫是肯定存在的。当然，如果企业能快速成长，业绩提升会消化估值，但这依赖于业绩兑现，而现在无疑是估值最高、风险最大的时候。

        一级市场投资有周期性，从投入到退出大概需要5-7年。

        这轮牛市从2024年2700多点启动，已经运行了一年多，就算再乐观延续两三年，现在投的项目，退出的时候大概率又回到了低谷期。

        所以这个时候必须冷静。但冷静不等于没有机会。这一轮是AI带动的产业变革，核心逻辑是“科技创新+新基建”——AI需要算力，算力需要原材料。

        但还有另一条逻辑：AI对传统行业的改造。不用都挤在热门赛道，看似传统的行业，用AI改造后提高了生产效率，同样是很好的投资机会。

        我们现在已经把投资视角从狭窄的新质生产力赛道拓展出来，同时也在向并购转型，并购对资金的需求量更大，也能避开一级市场的高估值。

        曹玮钰：那今年你这边的投资节奏会放慢吗？常军胜：投资节奏取决于团队规模和研究能力。

        过去四年金石团队翻了一倍，每年20%的扩张，现在人数到了高峰，投资额和投资结构不会降下来，只是要求团队挖掘更多非热门赛道的机会，不要追逐热点。

        曹玮钰：谢谢常总。接下来是陈总，你刚募了近40亿的大基金，怎么看这个问题？

        陈维广：对基金管理人来说，核心问题是想清楚“你要赚什么钱”。

        中美AI竞争是国家战略，国家投入了大量资源，这是大前提。

        但作为VC，我们既要兼顾长期价值，也要给LP交付回报。

        比如具身智能，长期来看大脑、小脑、本体都得做好，才能真正在工业场景落地，这需要很长时间。

        但从国家政策角度，需要到处开花，哪怕是只做小脑、做表演的项目，拿到高估值也能吸引更多人才加入，最终整个生态会发展起来，国家是获益的。

        作为投资人，在估值很高的时候，关键是想清楚自己要挣哪部分钱。

        你可以选择赚政策的红利，也可以选择赚长期的产业价值，也可以两者兼顾，但一定要知行合一。

        募到大基金依然需要坚持准则，小基金也会有小基金的活法，核心是匹配自己的能力。

        曹玮钰：听上去像走钢丝一样？陈维广：不一定是走钢丝。

        你可以选其中一条路，关键是知道自己的能力边界，知行合一。

         曹玮钰：牛总，IDG是大船，怎么把控节奏？牛奎光：这个问题非常好。

        目前的客观环境就是这样，资金和资源正在集中向这个行业流动，创新的速度也在加快。

        我们需要接受这一现象，并从长远的视角来看待这个问题。

        几年之后，真正能够留下来的核心资产是什么？哪些企业能够穿越周期，成为行业的龙头？

        这些才是我们应重点发现、支持和陪伴的企业，而与短期的情绪波动并无太大关系。”

        过去三个月，AI的需求已经得到了大规模的确认。在这场能够影响所有行业的大变革中，创新将会非常丰富，也会留下很多核心资产。

        找到这些核心资产，就是我们的任务。 曹玮钰：谢谢牛总，听上去很有信心在泡沫里挖到金子。

        施总？施安平：国中一直坚持“四不”：不追风、不搭车、不着急、不眼红，现在再加一个“不上头”。

        现在这么热的共识下，中小机构脑子一定要清楚，有所为有所不为。

        困难时期是为了续命，什么都能吃；但高潮时期，一定要聚焦。

        我们就那点钱、那点人，不可能一条鱼从头吃到尾。核心是发挥自己的细分能力，深耕产业链，挖到还没有形成共识的、早半步的机会。

        别人都抢的，我们就让；别人没看到的，我们就下重注。

        曹玮钰：王总，联想创投的节奏一直很稳，今年会有变化吗？

        王光熙：预计今年不会有特别大的加速或减速。过去十年，尤其是最近六七年，我们的投资节奏从来没有大起大落，2021年高峰的时候没有猛投，前几年市场最低谷的时候，投资额也没有低于高峰的50%。

        背后的原因有三个：第一，我们的定位很清晰，就是早期科技投资及生态建设，十年前没人投科技的时候我们在投，现在大家都来投了，我们还是深耕这个领域；第二，我们坚持产业和研究驱动，有长线的认知和信仰，不会被短期情绪左右；第三，我们挣的是早期认知的钱，要在热点形成之前布局。

        比如机器人，我们十年前就开始投，去年云迹作为服务机器人第一股上市；具身智能我们投得最多的是2023、2024年，从去年开始就更多是观察和帮助被投企业做商业落地，到现在为止，我们没投过一个估值3亿美金以上的具身智能项目。

        科技产业化有它自己的周期，往往低谷的时候大家过于悲观，高潮的时候大家过于乐观，忽略了这个周期。

        保持定力，坚持自己的初心和节奏，最重要。 曹玮钰：谢谢王总，确实一直很稳。

        王总？王霖：我虽然担忧泡沫，但绝不否认我们现在处于科技投资的黄金时代。

        中国有全球最完善的供应链、最庞大的工程师人才红利、最广阔的的消费市场，又赶上了AI这个千年一遇的技术革命，发展的机遇前所未有。

        最近大家都看了AI短剧《霍去病》吧？三个人的核心制造团队仅用了48小时，花了不到三千块钱的token成本，做了10多分钟的短剧，四五百万的播放量，这就是AI带来的效率革命。

        前几天智元机器人连续8个小时直播生产线机器人的操作，已经用到生产线上了，智元机创始人邓泰华表示，公司计划2027年实现100亿营收，2030年冲刺1000亿，发展空间可想而知。

        此外，我们投的星动纪元机器人，目前物流分拣的准确率已经做到80%-90%，工作效率与人工相当，数月后可以实现100%的接近，中国有上千万分拣工人，这个技术的产业化落地价值不可估量。

        投资的核心，是挖掘真正创造产业价值的项目，而不是盲目追估值。

        在大家都热的时候，反而要去看那些冷的赛道。比如生物制造，国家多次提及扶持，但资本关注还不多，行业现在已经到了爆发拐点。

        我们投资的合成生物医药公司康维健，采用生物合成法生产的抗氧化剂，成本仅为化学法的三分之一；另外一家生物公司合成的熊胆粉，成分97%和活熊取胆一样，现在成本只有10%。

        这类企业现在有稳定的收入有利润，可按PE估值，一旦搭建平台化体系，便能推出系列产品，价值潜力巨大。

        热当中找冷，泡沫里找真正的价值，这就是我们的投资策略。

        曹玮钰：谢谢王总，你连AI短剧都追了。严总？严力：我对国运乐观，对AI时代的大浪潮乐观，但大家都乐观的时候，一定有坑。

        如果还是原先的做法，坐在办公室里等着看年轻投资人们的报告，大家PPT越写越好，逻辑越写越自洽，我都没法辩驳，但真实的市场情况不一定是那样。

        现在我就是“老干部上前线”，亲自去看项目，亲自用AI工具，用多年的经验去感受，抓自己能抓到的机会。

        我确定的只有两件事：一是中国的国运，二是AI会带来整个基础设施和应用的大变革。

        其他的都不确定。所以不要把自己当神，不要什么钱都想赚，保持平常心，不断探究，跟真正的创新者在一起，抓住属于自己的机会就够了。

        越浮躁的时候，越要减少欲望，多去一线，结果反而会更好。

         曹玮钰：谢谢严总，给我们做了很好的心理按摩。因为时间有限，这场对话差不多就到这里。

        听下来一个关键词就是“边界”，各位在火热的市场下，对自己的边界都非常清醒。

        希望大家今年都能有更多IPO，稳中有进。接下来有请各位拿起纸笔，写下今天你认为回答最真诚、信息量最大的嘉宾。

        提醒一下，有两位王总，请写全名。曹玮钰：今天的MVP有一个压倒性的票数，说出来大家也不会意外，就是严力总！

        大家给一点掌声。有请严总到舞台中间，我们一起合影。

        投中网原创点击购买，开启阅读转载、合作、加入粉丝群请联系小助理（微信号：ChinaVentureWeixin）随手点赞👍，戳个在看▼

        将东四十条资本设为“星标⭐”，第一时间收获最新推送收购完成后，直接对马斯克的Starlink（星链）展开竞争。

        作者丨蒲凡来源丨东四十条资本在很多商业题材的影视作品里，你总是能看到这样的设定：无论主角有多么功成名就，总会有自己的“一生之敌”。

        这位一生之敌无论在长相、学识、财富、地位上都和主角不相上下，甚至时不时地压主角一头。

        大量的戏剧冲突也由此展开，有人为了和“一生之敌”争口气决定孤注一掷，有人为了让“一生之敌”吃瘪暗中算计。

        在很多人看来，这其中有很大的艺术夸张成分。毕竟人地位上去了，格局还上不去吗？

        就像仙侠剧之所以让很多人感到荒谬，是因为在人们朴素的认知里，一个人如果心心念念着情欲爱恨根本没机会得道成仙。

        如果一个人能小肚鸡肠到这种程度，非要盯着某个特定的人死磕，那他大概率取得不了什么像样的成功。

        但很多时候，现实就是这么像编的。比如贝索斯和马斯克，就是这么一对欢喜冤家。

        多年以来，贝索斯和马斯克的业务范围越来越重叠，甚至逐渐发展到“他做什么，我就做什么”的地步。

        比如马斯克做新能源汽车，创办了特斯拉。贝索斯也开始造车，先后投资了Slate Auto、Rivian、 Zoox。

        比如马斯克做商业航天，创办了SpaceX。贝索斯也做商业航天，创办了蓝色起源。

        比如马斯克做人工智能，创办了xAI。贝索斯也要做人工智能，成立了“普罗米修斯计划”。

        贝索斯和马斯克甚至很乐意公开他俩的“竞争关系”。最经典的名场面就是贝索斯宣布成立“普罗米修斯计划”的当天，马斯克直接贴脸开大，在个人社媒上转发评论“哈哈，没门（笑哭），抄袭（猫头）”。

        真可谓“一对笑面虎，两头乌角鲨”。而最近，又轮到贝索斯贴脸开大了。

        据多家媒体报道，就在SpaceX即将完成历史上最大规模IPO的关键节点上，亚马逊决定以115.7亿美元（约合人民币近800亿元）的价格收购商业卫星公司Globalstar。

        收购完成之后，Globalstar及其卫星网络将并入亚马逊的商业航天项目Amazon Leo当中，直接对马斯克的Starlink（星链）展开竞争。

        初代商业航天独角兽如果你一直关注商业航天，应该很清楚SpaceX并不是第一个尝试卫星组网、建立通信网络的民营公司。

        在它诞生之前的很长一段时间里有无数公司都尝试过这件事。

        其中最出名的就是摩托罗拉的“铱星计划”。铱星计划的概念最早出现在1987年，目标是发射66颗低轨卫星实现全球无缝覆盖的移动通信，并于1998年投入运营。

        而这次被亚马逊收购的Globalstar，也是一位这样的“叔叔辈儿”老前辈。

        Globalstar诞生于1991年，最初的定位就是组建卫星通信网络、提供卫星通信服务，直接和摩托罗拉的铱星计划展开竞争。

        并且和星链和铱星计划一样，早期的Globalstar并不是一家公司，而是一个项目的代称，发起方有两个：一个是洛拉尔空间与通信公司（Loral Space & Communications）——

        顾名思义，这家公司的主要业务是通讯卫星制造和在轨卫星运营；另一个是半导体巨头高通。

        只不过与当年财大气粗的摩托罗拉相比，无论是高通还是洛拉尔并没有足够的实力单独孵化项目。

        更重要的是，摩托罗拉的终端产品就是通信工具，直接拥有应用场景，商业路径更短。

        因此在1994年Globalstar开始公司化运营，并引进了八家投资方，分别包括电信巨头沃达丰、奔驰集团旗下的航天设备制造商DASA、韩国工业巨头现代、法国电信巨头阿尔卡特、美国电信运营商AirTouch，具备了“卫星制造、卫星运营”的完整能力，进而顺水推舟的1995年进行了IPO，成为了一家纳斯达克上市公司。

        当然了，摩托罗拉踩过的坑，Globalstar也一个没错过。

        1998年，Globalstar的第一批通信卫星陆续发射升空。

        但由于当时火箭还远不像今天这样可以做到班车化，各方面性能极其不稳定，计划推进没多久Globalstard火箭就炸了，一次性报销了12颗卫星。

        损失惨重的Globalstar不得不将正式运营时间推迟到了1999年末。

        而让Globalstar没想到的是，1999年末的时机就更糟糕了。

        这一年，由于用户量严重不足，商业回报远不及预期，1998年才投入运营的铱星计划旋即申请破产。

        人们普遍认为，铱星破产的直接原因在于产品定位不清，普通人并不需要“无缝覆盖的通信”，卫星通信的成本也过于高昂，相比之下当时已经普及的蜂窝网络服务（Cellular Network Service）更适合普通消费者。

        在这样的氛围下，唱衰整个“卫星通信”行业就成为了主旋律，对标铱星计划的Globalstard也就成了众矢之的。

        当时的分析师毫不客气地说：“铱星计划的破产对来说Globalstar绝对是一场灾难……我最多给他们一个季度的时间来证明自己。”

        Globalstar也确实没挺过去。在互联网已经开始腾飞的2000年，谁会使用这个没多少人用，每分钟还要收费1.79美元的通信服务商呢？

        2000年伴随互联网泡沫达到50美元的顶峰后，Globalstar的股价一路头也不回地下跌，掉到了不足1美元的水平。

        2001年6月，Globalstar被纳斯达克摘牌。

        2002年2月，Globalstar申请了破产保护。

        根据提交的文件显示，当时Globalstar只有6万多名用户，现金储备还剩下4600万美元，而他们的债务却高达34亿美元。

        所以我们今天所看到的Globalstar其实是完成重组的2.0版本。

        与1.0版本相比，2.0的Globalstar业务更加务实，自我定位变成了“高质量商业和消费级移动卫星语音及数据服务提供商”。

        与此同时，他们也开始通过战略投资或者孵化等方式务实地寻找一个商业化的应用场景，例如他们投资了一家交通路况监控技术供应商TrafficCast International。

        重组后的Globalstar也在2006年重新进行了IPO，并一直维持上市状态到现在。

        截至目前，Globalstar一共24颗在轨运营的卫星，目前最有竞争力的业务是他们与苹果的合作：2022年，Globalstar与苹果首次展开合作，成为了其紧急通信服务的供应商。

        2024年，苹果公司以15亿美元战略投资了Globalstar，换取了20%的股权。

        根据相关文件，这笔资金将主要用于两家公司共同开发“新的卫星星座、地面基础设施，并尝试获得更多的全球移动卫星服务许可”。

        而按照当年15亿美元换20%的股权计算，两年时间里Globalstar的市值也从75亿美元涨到了115.7亿美元，苹果还小赚了50%。

        （Globalstar演示的理想场景：在无人区抛锚）买的不仅仅是卫星？

        从数量层面来看，即使收购了Globalstar，亚马逊Leo也很难和星链展开竞争。

        截至目前，亚马逊Leo目前只有200多颗在轨卫星，卫星互联网服务按照预计要到2026年年底才会正式投用。

        相比之下，星链目前拥有的在轨卫星大概有9500多颗，已经在全球拥有超过900万的客户。

        即使Globalstar已经计划未来发射48颗新卫星，他们的加入也很难改变双方悬殊的差距。

        那么亚马逊到底看中了Globalstar的什么呢？

        要回答这个问题，首先还是要从星链说起。星链之所以能够在卫星通信领域内占据绝对的主导地位，SpaceX独一档的火箭运载能力只是其中的一方面。

        不断增加的用户量以及越来越多的合作项目，也共同组成了星链的结构性优势，让星链在运营能力上也成为了独一档存在。

        所以，假如一家公司想要和星链展开竞争，需要投入的时间成本、研发成本是完全不计上限的。

        在这个前提下，与其正面死磕，不如另辟蹊径，而Globalstar就是那条蹊径。

        除了目前在轨的那几十颗卫星，Globalstar最核心的资产是横跨全球的L波段和S波段频率牌照。

        看过电影《永不消逝的电波》的朋友应该都知道，之所以电台通信如此重要，以至于信息媒介如此丰富的今天我们仍然保留着电台通信，一个重要的原因就在于电台通信的本质是利用电磁辐射在空间传输时所形成的一种信号。

        这种信号是一种延伸性的物理现象，无论多远的距离，无论时间和物质空间发生什么变化，都不会影响到这种电波的传输和存在。

        而L波段和S波段则是用于描述和管理电波的工具，人们将1–2GHz范围的无线电称为“L波段”，将2–4GHz范围称为“S波段”。

        相比高频段，L波段能更好地穿透恶劣天气，支持无需专用用户设备的直接到设备（D2D）连接。

        2022年Globalstar与苹果合作开发的应急通信网络，正是基于该频段运行。

        所以基于无线电频段有如此重要的战略价值，再加上无线电频段并不是一种可以人为制造出来的自然，所以无线电频段一直受到严格的管控（比如美国的FCC、中国的工信部）。

        Globalstar能够在几十个国家与地区取得L波段和S波段频率牌照，技术能力仅仅是一小部分，跨越20多年的行业积累才是真正的决定性因素。

        而亚马逊的这笔交易核心价值也在这里：如果没有无线电频段的许可，那么亚马逊Leo充其量只是一个不起眼的卫星硬件运营商；当他们通过收购Globalstar拥有了无线电频段的许可，那他们就成为了通信领域内的基础设施——

        这和亚马逊数十年来的整体战略思路是一脉相承的，也自然更有资格坐上牌桌，和星链掰手腕。

        而且，当亚马逊通过收购Globalstar获得了无线电频段使用权之后，他们的行业定位也发生了根本性的转变。

        此前FCC（美国联邦通信委员会）将亚马逊Leo看做普通卫星运营商，要求他们在申请卫星组网许可后，必须按照计划完成卫星在轨任务——

        具体是在2026年7月30日之前，至少完成报备计划中至少一半的卫星发生，也就是至少1600颗。

        但截至2026年4月，亚马逊Leo在轨卫星也不过200多颗，几乎铁定无法达标。

        收购Globalstar之后，可以向FCC有力地证明：虽然自己的卫星发射节奏跟不上进度，但是我们其实在其他方面积极地布局，提升我们的在轨服务能力，不会成为一个烂尾项目——

        用资本换时间，也算是一个精彩的操作了。根据公告，这笔交易最终将在2027年完成。

        另外，亚马逊还和Globalstar大股东苹果达成协议，确保苹果在继续获得Globalstar服务。

        亚马逊设备和服务高级副总裁帕诺斯·帕奈（Panos Panay）在一份声明中表示：“通过将Globalstar久经考验的专业知识和强大的基础与亚马逊以客户为中心的理念和创新相结合，客户可以期待在更多地方获得更快、更可靠的服务，从而让他们与最重要的人和事保持联系。”

        这样来看，贝索斯和马斯克确实还有很多仗需要好好的打一打，至少贝索斯的“复仇者联盟”是真的开始组局了。

        合作咨询投中信息小助理（微信号：ChinaVentureWeixin）

        作者｜黄小艺邮箱｜huangxiaoyi@pingwest.comManus在去年3月引爆了“通用Agent”的概念——

        不再是大模型套个壳，而是真正能自主规划、调用工具、端到端执行复杂任务的独立系统。

        它给整个行业建立了一种想象力：Agent是一个独立于大模型的品类，有自己的技术栈和产品逻辑，不会轻易被基础模型“吃掉”。

        一大批“通用Agent”跟进了这个叙事。但一年过去，你很难再听到它们的新动向。

        旧人走，新人来。这一轮Agent的关键词来了：Proactive。

        上一波Agent的核心是“你给任务，它去执行”；这一波的区别是——它不等你开口。

         它自己盯着你的邮件、日历、文档、聊天记录，发现该做的事就主动推到你面前，甚至直接替你做了。

        OpenClaw在今年直接带火了这个概念，以及它背后的Runtime心跳体系——

        Agent不再是被动等待指令的工具，而是一个7×24小时在后台巡航的“集成员工”。

        在此之前，谷歌管类似的东西叫Ambient Agent，VC们则套的是“从Copilot到Autopilot”的框架。

        但名字其实不重要。重要的是：这一波 Agent 创业公司，又给自己讲了一个新故事——

        技术更先进、想象力更大、护城河更深，不会被模型吃掉。

        而这，正是上一波 Manus 们也讲过的故事。上一轮的赢家，赢的是创始人和投资人；这一轮值得期待的，是有没有一家，能让公司本身赢。

        我们先来看看，谁在场上。1新一波Proactive Agent产品相比上一轮以Manus为代表的通用Agent（你给任务，它去执行），Proactive Agent的共同特征是它们吃进你各式各样的上下文——

        邮件、日历、通讯APP、屏幕、端侧文档——然后主动生成行动建议或直接替你执行。

        ColaOS：情感优先产品介绍：ColaOS是首个提出“Soul-First”的AI操作系统。

        核心创新在三层：第一，强调无感上下文获取——通过分析用户的文件、浏览记录等数字痕迹自动构建画像，不需要你手动填任何资料就能实现个性化服务；第二，主动式任务执行——

        支持“One Prompt”深度理解，比如一句“互联网寻回犬”指令，它会自动拆解为多平台监控、智能筛选和定期推送；第三，人格化交互设计——

        具备思绪透明、自我进化和主动关怀三个维度的“灵魂系统”。

        典型案例包括整理桌面时发现用户壁纸是某一电影，ColaOS能主动提醒该电影即将上映，自动关联用户关注事件。

        总体来看，Cola的界面十分简洁，和其他Proactive Agent的根本区别在于：它不只是在帮你干活，而是在试图建立一种持续的理解关系，这点体现在产品功能和交互设计上。

        比如，语音入口更醒目；有心迹功能——会写“日记”。

        透明思绪并非单纯的模型思维链，更像AI自己的内心OS。

        团队及融资背景：由ListenHub团队开发，2026年年初ListenHub母公司MarsWave宣布完成了200万美元天使＋轮融资，由天际资本领投，小米联合创始人王川跟投。

        同时，MarsWave也对外公布了盈利状况：目前公司年经常性收入（ARR）已突破300万美元，并达到月度盈亏平衡，成为少数已跑通盈利模型的AI原生公司。

        AirJelly：屏幕即上下文产品介绍：桌面端主动式AI助手，2026年4月上线。

        在屏幕上以一只悬浮的小水母形态持续存在。最大的设计亮点是“Enter键意图捕获”——

        不像传统录屏Agent那样不间断截取屏幕画面（成本高、数据冗余），而是在你按下Enter键的瞬间捕获屏幕上下文，把这个操作建模为一个事件，再转化为可追踪的任务。

        主动推送链路：截图→分析→建模Event→归纳Task→推断Next Step→触发Proactive→Agent执行→推送给用户。

        核心指标看两个：Token消耗量（证明Agent真的在帮用户干活）和Proactive接收率（用户愿不愿意接受推送，代表整条链路是否正确）。

        创始人背景：创始人柏特，西安电子科技大学人工智能专业，曾在字节跳动主导开发MineContext（一款上下文工程产品，AirJelly的技术脚手架）。

        2025年尝试将MineContext接入OpenClaw的Pi框架后，团队发现Context+Agent执行能产生1+1大于2的效果，2026年2月确定方向，转型为主动式Agent。

        融资情况：获得五源资本投资，具体金额未公开。AirJelly的“Enter键触发”是一个核心工程取舍——

        与其像其他录屏Agent一样不停截图然后用视觉模型识别（成本高、噪音多），不如只在用户有明确操作意图的瞬间捕获上下文，数据更干净、成本更低。

        通过Enter+截图，相比Cola，AirJelly更像Agent全天候和你一起使用电脑，它的“操作台”也更加丰富。

        但小水母以悬浮窗形态的“窥屏”，如何把控干扰性和主动性是一个边界问题。

        Paperboy：本地意图识别产品介绍：macOS桌面端Proactive Agent，目前处于Private Beta阶段。

        定位“ambient desktop assistant”——

        在后台持续观察你的工作方式，跨平台学习你的全部上下文，然后在你开口之前就把事情做了。

        名字来源很直白：以前送报纸的paperboy知道你家在哪、你几点起床、下雨天报纸该放哪。

        Paperboy想建立的就是这种关系——可靠、私人、用得越久越好用。

        技术上有几个值得注意的选择：第一，本地推理优先。所有上下文都存在本地，利用端侧模型在200毫秒内完成意图推断——

        不是识别你按了什么键，而是推断你为什么按这个键。团队认为现在本地推理终于快到能做实时意图识别了；第二，上下文边界可解释。

        Netflix追剧记录不该污染你的工作推荐，工作压力不该影响你和朋友聊天的语气——不同场景的上下文有明确隔离。

        第三，权限细粒度控制。“帮我管邮件”不等于永久访问所有邮件，而是指定发件人、时间段、项目范围。

        团队背景：John Yang，YC背景，此前创办了Million(React极速性能优化框架)，从Pratt休学；Vivian Kong，沃顿商学院背景。

        融资情况：2026年1月完成了$5M的种子轮融资，投资方未公开。

        相比Cola和AirJelly更全栈的野心，Paperboy更像一个安静但靠谱的私人秘书。

        它不试图成为你的操作系统，而是默默在后台帮你把信息整理好。

        目前上一轮内测已关闭，产品暂时还未上线。Boxy：交互创新产品介绍：面向海外市场的Proactive Agent。

        核心做法是通过授权获取用户的社交数据——WhatsApp、LinkedIn、Instagram等应用，在虚拟机内控制鼠标，合规拿到全量历史聊天记录和浏览数据，把所有信息流蒸馏成一张卡片——

        检测到的上下文、建议的行动方案，直接推送给用户，右划执行、左划拒绝。

        比如你在赶报告，合作方发消息问能不能改日程，Boxy发现你明天下午有空，直接推一张卡片：“已确认明下午无会，是否回复'没问题，明天下午2点线上见'？”团队背景：创始人John，1998年，12岁赴美留学，毕业于Emory University。

        AGI浪潮前作为第8号员工加入MiniMax，参与从零搭建AI数据管线和多模态数据采集系统。

        融资情况：近期获得红杉中国种子基金数百万美元融资。

        Boxy最有意思的地方是虚拟机数据获取这条路——既绕开了平台API封锁（豆包手机被其他大厂封禁就是前车之鉴），又比录屏方案拿到的数据深得多（完整聊天历史vs屏幕片段）。

        “卡片划动”很新颖，作为RLHF机制也比传统对话框的反馈效率高，用户每次划动都在训练模型但感知不到负担。

        Creao ：对话即自动化产品介绍：“7×24小时AI员工”，2026年3月上线了新版本。

        新版本中，用户和Creao的交互方式是：你描述一个工作任务，Agent自己拆解、自己写代码实现、在独立沙盒环境里运行。

        任务跑通之后，系统会主动建议你把这个流程保存为一个可复用的Agent——

        以后可以定时自动运行，不需要每次重新来过。这是它的Proactive设计：不是等你提问才回答，而是识别出你有重复性工作后，主动帮你固化成自动化流程。

        创始人背景：CEO Kai Cheng，十年产品级AI系统构建经验。

        联合创始人Clark Gao负责GTM，此前在LinkedIn和腾讯搭建数据团队。

        CTO Peter Pang，前Meta Llama 3团队研究科学家，曾在Apple做多模态模型。

        公司2025年1月底成立，产品方向经历了两次转型：最早做类似Dify的工作流工具；2025年6月转做Vibe Coding平台，9月上线；2026年1月开始第二次转型，2月完成团队AI-first改造，一个月内从头重构整个新产品，迭代速度快。

        融资情况：刚刚完成千万级美金融资，领投方为 Prosperity7 Ventures——

        阿美风险投资（Aramco Ventures）旗下的多元化风投基金和经纬创投，并获得过往投资人—

        包括云启资本、MONOLITH、高瓴创投、红杉中国、华业天成资本持续加注。

        在过去不到一年的时间内，CREAO AI已累积完成超3000万美元融资。

        Creao的产品逻辑比较实在：“先手动做一次，好用就自动化”——

        这比直接许诺“全自动Agent”要诚实。$20-$150/月的定价已经上线，说明它过了demo阶段。

        核心问题是：当对话变成自动化Agent后，质量能不能持续稳定？

        这是所有“对话转工作流”产品的共同挑战。1比Proactive概念更重要的，是“用户是谁”？

        回头看上面这份名单——能真正跑起来不多。Paperboy、Boxy还在waiting list，Creao已上线但更接近“对话固化为流程”的工具，离纯 Proactive Agent还有距离。

        除此之外，目前还有不少Proactive Agent正在准备上线，例如FreeU等。

        这是一个挺奇特的状态：词已经烂大街，但产品没几个能让普通用户上手。

        我们在《AI创业公司们，困在“眼前一黑”的账单里》那篇里展开过，一种原因是主动型Agent对上下文和模型能力的需求更大，在SOTA模型Token单价没跌、任务复杂度反而陡升的情况下，结果就是普遍的：发得了声，跑不起量。

        此外，另一个原因是Proactive不是2026年才发明的词，这个概念早就比产品跑得快了。

        2023年和2024年，学术界就出现了大量区分Reactive和 Proactive Agent的论文和讨论，直到 2025 年下半年后，跨会话记忆、Agent 间通信、后台心跳等基础设施依次补齐，“主动性”才从一个论文术语、一个小功能的迭代，变成能支撑整体产品叙事的代际定义。

        但话说回来，“新代际真的来了”这种叙事，Agent 圈每一轮都讲过。

        过去三年，Agent 赛道的标签换得比模型迭代还勤：从AutoGPT到Autonomous Agent，从Copilot到Autopilot，中间还穿插着谷歌的Ambient Agent、Agentic AI 等等变体。

        每一轮热潮来的时候，所有产品都急着给自己贴上新标签——

        哪怕底层技术的迭代，远没有名词更换得那么快。这种概念跟随的代价也是双倍的。

        对用户来说，每隔几个月就要重新理解一遍“Agent 到底是什么”——

        你刚搞懂 Copilot，它告诉你现在是 Autopilot；

        你刚搞懂 Autopilot，它又说其实应该叫 Proactive；

        对创业者来说，每一轮热潮都会吸引一批新玩家、推高一波估值、制造一批 PPT。

        但热潮一过，没有找到真实场景的产品就要面临“叙事重构”，不管它的Demo多酷。

        上一轮的通用 Agent，就是这么变沉默的。所以其实重要的不是你叫自己 Copilot、Autopilot 还是 Proactive。

        重要的是：你是否真的在替客户/用户完成他们原本的工作。

        Proactive Agent的本质，不是表面意义上的“主动性”——主动性只是它的一种表现。

        真正的转变是：它从一个“执行工具”，变成了一个“任务结算单位”。

        它能吃进多少 context、调用多少工具，很炫酷，但那是地基；客户愿不愿意按结果付钱，愿意付多少，才是核心。

        以Harvey为例，2022 年成立，早期做的是律师 Copilot——

        帮律师查案例、起草文件、做法律研究。后来，它推出了 Agent 模式，能自主执行端到端的法律工作流：备忘录撰写、尽职调查、合同监控。

        再之后，是2026年4月的内部Agent “Spectre”披露——

        主动监控律所的数据和事件，发现潜在问题就提醒，Proactive。

        这个技术演进非常的自然：先让人信任你的建议，再让人信任你的执行，目前Harvey估值已经到了110亿美元。

        问题是，这个样板，新一轮的 Proactive Agent不好学。

        Harvey 能跑通，依赖一个 C 端没有的前提：法律、会计、保险这些行业本身就堆满了规则、审计流程和合规要求。

        规则越明确、流程越标准化，AI 从“建议”到“自主执行”的跨越就越顺畅——因为检验标准是现成的。

        Sequoia Capital把这个分界叫做 “Intelligence vs Judgment”：Intelligence工作（规则复杂但规则存在）正在被 AI 接管；Judgment工作（需要经验、品味、直觉）暂时还是人类的领地。

        翻译一下就是：哪里有现成的对错标准，哪里就先被 Proactive Agent 拿下。

        而 C 端的Proactive Agent缺的就是这个Intelligence前提。

        多大的主动性合适？需要拿多少权限？要找什么样的用户、切什么样的场景？

        怎么定价？怎么触达？通用可以是终局，但人群的增长路径需要选择，每一道题都得自己摸索。

        决定一个Agent产品生死的，从来不是它叫什么名字。

        Proactive也好，Autonomous也好，Ambient也好——这些词的半衰期大概是六个月。

        但有一个问题的半衰期是永久的：你到底在帮谁，解决什么问题？

        答得出来的人，不管风口怎么换，都会留在场上。点个“爱心”，再走吧

        文 | 谢泽锋编辑 | 杨旭然近期，关于6G研发建设的更多消息浮出水面。

        根据国内顶级通信和安全科研机构“紫金山实验室”发出的消息，国内首个Pre6G试验网将在南京正式投入运行。

        有媒体对此表示，这标志着我国6G技术已完成技术验证，正式迈入了系统能力验证的新阶段。

        根据报道，该试验网“在5G网络中融入6G创新技术，具备高带宽、远距离覆盖、低时延确定性和AI内生融合等特点”，相关能力可达到5G的10倍。

        从3G时代的PC互联网，到4G移动互联网，再到5G智能物联网，乃至未来的6G天空一体化，通信产业的迭代演进是全球科技领域的重头戏，更涉及以万亿计的产业和市场蛋糕。

        7年前，工信部提前发布了5G商用牌照，政府部门、媒体、社会、研究机构共同勾勒出了一幅关于未来科技的宏伟蓝图：4G改变生活，5G改变社会。

        在4G网络建成时间不久之后，5G工程便直接跻身“国之利器”级别的战略项目。

        中国信通院曾经在《5G产业经济贡献》中清晰指出，到2025年，5G将带动经济产出10.6万亿元，直接创造300万个就业岗位。

        相比4G，投入更高、价格更贵的5G，似乎并未给消费者带来跨越式的体验，远程医疗、工业互联网、虚拟现实等预期将会爆发的领域都出现了“高不成低不就”的情况。

        如今随着商业航天爆发，天空一体的6G投资又将迎来窗口期。

        5G红利消散还不算太久，曾经让无数人向往的通信大变革，似乎又要再来一次了。

        本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。

        “国策”2019年，中国信息通信研究院发布了一份《中国5G经济报告2020》的研究报告。

        报告中写道，2030年，5G将直接带动经济总产出6.3 万亿元，间接贡献10.6万亿元。

        预计到2020年，5G商用将直接创造54万个就业机会，到2025年超过350万，到 2030年则可直接创造800多万个就业机会。

        当时的舆论热情被迅速调动起来，如同当下的AI和具身机器人，企业界、研究机构、媒体和各级政府共同推动，将人们的期待推向了前所未有的高潮。

        新一代的通讯技术，本身也确实担得起如此的重视。自上世纪80年代1G网络问世以来，移动通讯技术以“十年一代”的速度更新演进，相继诞生了摩托罗拉、诺基亚、爱立信、高通、苹果、Facebook、抖音等世界级科技巨头。

        到2019年，韩、美、英以及瑞士都已经开通了5G服务。

        “谁能率先5G研究成果拿来商用，谁就能引导全球新一轮产业变革”的观念，在当时几乎成为全球各国的共识。

        这一年的6月6日上午，工信部正式向三大运营商中国电信、中国移动、中国联通以及黑马中国广电各颁发一张5G商用牌照，标志着中国正式进入5G商用元年。

        这比原计划提前了一年，目的就是为了“抢占先机”。大国之间的科技博弈在当时就已经刺刀见红，欧美国家选择对中国的5G技术严防死堵。

        2016年3月，美国商务部对中兴通讯实行出口限制；两年后，美国政府禁止中兴通讯采购含有美国技术的敏感产品，美澳印、英国电信也将华为和中兴排除5G合作的名单。

        2018年12月1日，孟晚舟在加拿大温哥华被捕，美国提出引渡要求，经过两年多的审理，孟晚舟最终于2021年9月返回国内。

        由此，5G和大国之间的竞争更加紧密绑定，“头号工程”轰轰烈烈地布局开来。

        运营商在投资时根本不手软，仅2023年四家电信公司在5G方面砸下了1905亿元。

        2024年，根据工信部引用信通院的数据，5G商用五年来，直接带动经济总产出5.6万亿元，间接带动总产出约14万亿元。

        新基建运动持续推进，5G和相关建设是重头戏。到今年2月末，我国已建成490.9万座5G基站，一国就占据了全球的七成份额，全国所有乡镇以及95%的行政村已通5G，甚至5G-A已覆盖超过330个城市（2025年底）。

        通过数以万亿计算的投资规模，加上各地政府补贴、产业基金投资、三大运营商资本开支，以及相关产业延伸的大规模建设，互联网+、云计算、物联网等新业态疯狂涌现。

        失望根据此前的说法，5G相比4G拥有传输快、延时低、连接覆盖广的特点。

        理想状态下，5G峰值速率为10-20Gbps，用户可体验到0.1Gbps-1Gbps的速率，理想条件下，下载速度最高可达‌2.5GB/s‌，比4G快10倍以上。

        截至今年2月末，5G移动电话用户已经上升到12.35亿户，比上年末净增3044万户，在整个移动电话中占比达到67.6%。

        ‌实际使用中，5G理论上的“超强性能”却始终难以真正发挥，就像给用户每人派发了一辆超级跑车，但在常规的城区通勤场景中，根本无法把油门真正轰起来。

        而且，根据绝大多数用户的真实体感，5G网速和4G相差并不多，而且也会出现卡顿、掉线、无信号等情况。

        今年1月份新京报就曾报道过，江苏盐城的陈先生每月花费129元办理的5G套餐网速仅有35Mbps，而运营商标注的下行速率为500M。

        他因此向江苏省通信管理局投诉。盐城电信对此表示，500M为“峰值速率”，是基于实验室理想环境的理论值。

        而根据工信部的数据显示，去年四季度，我国5G网速均值为222.3Mbps，4G为37.6Mbps（约40M 宽带），即便切换为4G，也已经完全足够日常使用。

        另一方面，根据各种公开数据，5G在实际运营中的单基站耗能是4G的4.5倍。

        基于当时的实际情况，原工信部部长苗圩曾在国新办新闻发布会上做出判断，对广大用户而言4G手机已经够用了。

        中国移动原董事长王建宙2019年时也曾表示，“（当时）使用5G手机的人最主要的功能就是测速度。”

        当然，两人也表示，5G真正的应用场景主要是工业互联网、车联网。

        5G低时延及大连接的特性，注定了其在物联网、人工智能、工业领域、医疗领域都将会发挥巨大作用。

        也就是说，5G的核心应用要看ToB端。原财政部部长楼继伟表达过担忧，他在2020年11月接受《财新》专访时直言，几千亿级投资已经布下，运营成本极高，找不到应用场景，今后消化成本是个难题。

        5G的技术应该用于工业互联，但目前技术不成熟，现在走的是另一条路（民用手机互联），其实（这样的投资）实际效果不大。

        经过几年的建设，在2024年的全球6G技术大会上，中国工程院院士邬贺铨表达了自己的总结看法。

        他认为，5G希望进军工业互联网，但低估了企业之间的个性化需求和工业内网标准碎片化的门槛，使得面向消费级的网络架构在工业场景“高不成、低不就”。

        此前的各类新闻报道里，充满了对5G的各种“科幻式憧憬”，如远程医疗隔空救人、智能驾驶全面铺开、VR课堂走进山区、虚拟现实游戏大爆发、元宇宙连上区块链等等。

        特别是远程医疗和自动驾驶，尤其被寄予厚望，但考虑到网络稳定性和用户安全性的复杂问题，这两方面最终都并未出现大规模的产业化落地。

        毫无疑问，曾经让全社会对科技时代感到振奋的5G网络，如今看上去有些不及预期。

        消散不到十年的周期，5G红利消散，6G+AI又要崛起，这一景象深刻体现在运营商业绩变化上。

        最新发布的2026年一季报，三大运营商净利润均出现下滑，中国联通和中国电信均减少超17%，中国移动净利润则萎缩了4.21%。

        前两家企业营收也出现罕见下降，中国移动虽然总收入保持微增，但主营业务也下降了1.1%。

        拉长来看，运营商的业绩变动和5G红利周期呈现了紧密的正相关趋势。

        以巨无霸中国移动为例，公司净利润在2019出现9%的下滑，这一年正是5G牌照发放的年份，此后公司营收利润稳步抬升，而到了2025年，其净利润出现五年来的首次下降。

        这种业绩变化，与基本盘无线上网业务的波动有很大关系。

        2019年5G商用后，随着价值更高的套餐更换后，运营商主营业务迎来一波拉升。

        中国移动无线上网业务从2019年的3850亿元上升到2022年的3959亿元，然而此后便开始下降，到2025年仅有3691亿元，还不及2019年。

        更严峻的是，移动上网业务的效能在下降。随着移动人口和5G红利的消失，运营商深陷价格战漩涡，从“增量不增收”演变到如今“收入利润双减”的境地，直接拉低了移动ARPU（每用户平均收入）值。

        拉长来看，中国移动ARPU值（元/户/月）从2016年开始画出了一道十年下降的曲线。

        2025年降低到46.8元，较2024年的48.5元同比下降了3.5%。

        而2023年，这一数字还有49.3元。中国电信的移动ARPU也从2023年的46.2元一直降到2025年的45.1元。

        “5G替代光纤WiFi”的观点一度甚嚣尘上，中国移动的家庭宽带ARPU却在一路走高——

        越来越多的人在越来越多的时间用WIFI而不是5G网络。

        投资层面来审视，三大运营商5G开支规模庞大。梳理财报，中国移动2020年-2023年的5G相关投资高达3645亿元，此后便再无披露，而这四年的扣非后合计利润也才4430亿元。

        这也就印证了楼继伟提出的“千亿级别投资如何收回”的问题。

        如今，更具想象力的天空一体6G网络横空出世，加上其与AI新技术的融合，预计将会产生更强大的产业推动力。

        中国移动也开始押注新的赛道，近两年资本开支有所缩减。

        除了保持通信网络领先地位外，主要将目光聚焦在了算力网络、智能网络等领域。

        在2025年的财报中，5G提得少了，AI有关的表述则大幅飙升。

        这一年，无线上网业务占比压缩到了35.15%，而以“AI+算力”为核心的业务已成为“新增长曲线”，算力服务收入近900亿元，智算服务收入增速达279％。

        今年中国移动计划的资本开支为1366亿元，算力网络与智能网络投资占比超37％。

        中国电信则喊出“AI+战略”，2025年战略性新业务保持快速增长，天翼云收入达1207亿元，AIDC（人工智能数据中心）收入达到345亿元，卫星收入同比增长30.7%。

        另一个消息则更值得关注，2024年3月，中国电信获得了卫星通信业务国际电信码号资源，次年工信部向中国移动、中国联通颁发卫星移动通信业务经营资质。

        也就是说，5G牌照自2019年颁发后的5-6年间，还未完全展现出曾经宣传的宏大商业价值，就极有可能被更宏大的6G+AI叙事取代了。

        美的 | TCL华星 | 南孚 | 京东物流 | 小红书 | 饿了么 | 龙湖 | 泰康人寿 | 蓝月亮 | 快手 | 地平线 | 美团 | 用友 | 好想来 | 高瓴 | 淘宝 | 高德 | OPPO |华住 | 乒乓智能 | 极兔 | 钉钉 | 百度 | 千问 | 追觅 | OPPO | 石头科技 | 鸣鸣很忙体育 | 文具 | 房地产 | 保险 | 养殖 | 光伏 | 留学 | 农业 | 黄金 | 酒店 | 外卖 | 台球 | 航空 | 榴莲 | 啤酒 | 00后 | 氟化工 | 音乐平台 | 厂二代 | 香港 | 蚊子 | 电力 | 旅拍 |骑行 | 体检 | 摩托车 |手表 | 黑胶唱片| 潮玩| 预制菜| 凉茶| 国际学校| 铜 | 隐形冠军| 直销| 无人车|马拉松| 老登|骚扰电话| 智能眼镜|民营加油站| 锂电|游艇| 网贷出海| 人工心脏| 墓地| 猪周期科大讯飞 | 宁德时代 | 杉杉 | 泡泡玛特 | DeepSeek |敦煌网 | 六个核桃 | 苹果 | 厦门建发 | 爱奇艺 | 隆基 | TCL | 高瓴资本 | 农夫山泉 | 新奥| 千里科技 | 郎酒 |步步高 | 金蝶国际 | 亚朵酒店 | 迈瑞医疗 | 东阳光 | 比亚迪 | 双汇 | 金山办公 | 富士康 | 联想创投 |三只松鼠 | 阶跃星辰 | 众安在线 | B站 | 葵花药业 | 妙可蓝多 | 大疆 | 沐曦出海生命线 | 向北开放 | 汽车铁幕 | 墨西哥 | 全球电力大周期 | 海南 | 中国钢铁 | 义乌 | 制造业 | 大飞机 | 替代美国市场 | 粮食安全 | 国际军工 | 中欧合作 | 人民币国际化 | 全球渠道 | 矿业出海 | 香港大重置 | 咖啡 | 中东资本 | 体育 | 矿产民族主义 | 建筑材料出海 | 出行经济 | 中东巨变 | 迪拜梦碎格力多元化 | 全屋智能时代 | 美的第二战场 | 海信国际化 | 电视三巨头 | 厨房寒冬 | 家居上市公司卖壳连海上机场 | 日本企业加码中国 | 中日氢能竞争 | 韩国海外摇人

        浙江省 杭州市 里西湖本文为金融业研究方法探讨。本文不是证券研究报告，不构成任何投资建议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对他们的证券或产品的推荐。

        具体投资建议请参考我们的研究报告。王剑01 开场小故事我2000年考上大学开始学习金融学，大二有银行学课程，当时我国银行业和西方差距较大，所以言必称西方，其中经常被提到的一点是，他们的银行的非利息收入占比较高，这是先进的表现，我们要学习。

        这一观点被一代一代的学业、业界的专家传下来，直到现还在说。

        慢慢在业内形成“非息收入占比高代表先进”的共识（甚至是“神话”），甚至开始考核分支机构的非息收入占比，最后基层员工承受了一切，开始满大街找非息……

        但当大家都觉得非息收入占比高代表先进的时候，就有些小银行反其道行之，用一种独特的办法，反将非息收入占比压低了。

        （因本文非证券研究报告，为避免对单家银行产品或证券的推荐嫌疑，举例之时用匿名）一些长期从事服务中小微企业（含个体工商户、家户，下文统称“小微客户”）的小银行，常年呈现非息收入占比较低的局面，甚至低得很不正常。

        一方面是，小微客户自身业务简单，有余钱时存款，需要资金做生意时申请贷款，平时有点汇款业务，没其他中间业务需求，因此银行非息收入占比低是正常的。

        另一方面是，很多小银行主动提出“免费银行”策略，免除各种中间业务收入，只收贷款利息。

        因为很多客户文化水平相对低，在服务过程中如果介绍各种服务及其收费，他们听了会懵，反倒增加了沟通成本，还不如只收贷款利息中，一笔头支付，使客户认知更简洁，客户体验更好。

        当然，这些小银行的小微贷款利率比其他贷款是高一点的，因为各种服务的成本也要由这贷款利息覆盖。

        当过去有银行为了完成非息占比考核而开始动“息转费”的歪脑筋时，竟然有银行干了“费转息”。

        因为，他们不追求面子上的非息收入占比，而是客户怎么方便怎么来，一切以客户实际为中心，而不是以自己的KPI为中心。

        02 以客户为中心金融业的职责是服务实体经济，这句话翻译成直白一点，就是要有效满足客户的实际需求，因此和业内老生常谈的“以客户为中心”本身就是一个意思。

        非息收入包括中间业务收入和其他非息收入，其他非息收入其他非息收入主要是投资收益（包括公允价值损益、投资收益、汇总损益等）。

        而中间业务收入又大致可划分为两大类，一是和经济生产活动相关，包括汇兑支付结算、账户管理、顾问咨询等（银行业让利后，这部分基本上很少了），二是和资本市场活动相关，包括财富、资管、托管、投行等，往往和资本市场活跃程度高度相关。

        投资收益则来自于银行富余资金的投资，主要取决于投资资金的多少，但注意，持有至到期的收入在利息收入中，不在非息这里。

        可见，不同银行的自身差异，会决定非利息收入的情况。

        客户的资本市场活动多，能够赚取更多中收，而客户存款过剩且有较大体量配置于交易性金融资产的银行，则投资收益可能多。

        因此，不同银行服务不同的客户群体，其非息收入占比理论上就是应该天差地别的。

        以零售业务为例，上述中小微客户也归入零售，但它就是没什么非息收入的。

        而同样是零售见长的银行，如果是服务一二线城市的富裕市民的，这些市民的投资理财意识较强，会有较大比例的资金用于各种投资，于是银行也能赚取非利息收入。

        对公业务也是同理。做本地小生意的小企业，没什么中间业务需求，平时就是汇款，用不到信用证、现金管理等其他东西。

        而全国性的大型企业，事务繁杂，需求多样，银行会为它们提供各种服务与产品，甚至有时候还会为他们定制产品，那肯定中收种类多。

        在做银行分析时，把数据拉出来横向比较是可以的，但非要说中收占比高的银行就是更厉害，那就有失公允了。

        还是那句话，谁更能满足自己客户的需求，谁才厉害。服务小客户的银行，看见其他银行中收占比高，于是被专家一忽悠，非要去提高中收，就是不够辩证了，就是照猫画虎了。

        小猫也是好猫，别非硬要画成虎。03 但客户也在变但是，中收占比低的小银行，也并不意味着现状就是永恒不变。

        因为，随着客观情况变化，客户的需求也是会发生变化的。

        原来没有中间业务需求，不代表永远没有。所以，此刻不用刻意提高非息收入占比，并不是永远不提高。

        还是以中小微客户为例。在经济高速增长期，他们是典型的贷款客户，当投资做生意时，基本上是把自身的积蓄用光，还不够，还得申请一笔贷款，然后去做生意。

        大部分时候，这类客户的存款余额就是一些日常结算沉淀，不会有明显的储蓄。

        但随着传统行业式微，以及一些生意人年纪也大了，生意不再扩大甚至不做了，小微客户的储蓄水平明显提升，这些小银行开始有了经营负债的需求。

        这些客户没有什么投资理财知识，银行可以逐步开展财富业务，先从最保守的产品做起，慢慢提升。

        因此，可以努力去提高非息收入占比，但也依然要从客户的需求出发，找到客户的需求点，然后有效地满足。

        近年来，做外贸的小企业面临汇率波动，会承受汇率风险。

        很多大银行都能提供汇率衍生品，用于套期保值，管理汇率风险。

        但如果是一帮小微企业，自己根本不具备使用汇率衍生品的专业能力，这东西门槛太高了。

        也就是说，汇率衍生品不是一款“交付型”的自用产品，而是“咨询型”的产品，需要银行的专业人士提供交易建议，比如基于对未来外币可能升值的判断，建议客户此刻做个方向。

        而且这些建议是定制型，因每家客户自身情况不同，不是总行的外汇专家统一建议给所有客户，还需要基层客户经理围绕实际情况调整。

        大型银行因为客户量太大，无法为广大小企业客户提供这样的咨询型服务，而当地中小银行如果建立能力，则可以弥补这一服务缺口。

        这种服务不直接收费，而是由企业来银行做汇率衍生品，银行再对冲，赚取价差，一般体现在投资收益中。

        也就是说，这类投资收益其实来自于代客交易，并不是自己做方向性投资，风险低，性质接近中收。

        其实，海外大型银行的很多投资收益都是这类代客交易。

        因此，从客户现在的痛点，或进行一定的预判，从客户未来可能的痛点中，去找非利息收入的需求，才是正道。

        04 未来的展望从数据上看，我国A股上市的净利息收入占比大概在70%左右。

        以2025年前三季度数据为例，A股上市银行六大行、股份行、城商行、农商行的非利息收入占比分别为73%、68%、72%、74%。

        很多没上市的中小银行这个占比更高。这符合我们前文讲的一些情况：股份行占比最低，网点主要分布于一二线城市，客户以富裕市民、大中型企业为主，中收业务需求多。

        中小银行客户群体下沉，服务种类少。如果使用中间业务收入占比，就更直观。

        2025年前三季度，A股上市银行六大行、股份行、城商行、农商行的中收占比分别为14%、16%、7%、5%。

        那些优秀的上市农商行，占比仅5%，但谁也不能否认他们对中小微企业服务是很好的，中收占比低，是因为中小微企业确实没太多这些服务需求。

        按照前文逻辑，这一比例未来可能还会提高。一是，传统行业式微，新兴产业里面很多科创、文创行业，业态更新，甚至在AI等新技术的助力下将来可能涌现一批一人公司，他们对金融行业的需求已经不再是简单的存贷汇，会有更为丰富的需求，包括资本市场服务和其他综合服务，需要银行开发相应的服务，此时会创造一部分非利息收入。

        二是，老百姓财富在增加，一二线城市投资理财意识不错，但广大低线城市的财富业务空间还未充分挖掘。

        资本市场相关业务仍然是未来非利息收入增长的重点。但值得提醒的又有两点：一是，非利息收入来自于客户群体更加新颖的需求，但是主要约束是银行（尤其是中小银行）自身的能力约束。

        比如上述例子中提到的一些业务，包括财富业务和外汇衍生品，也将来其他业务，都是基于自身过硬的专业本领来开展的，很多银行的人才队伍、体系建设可能都还跟不上。

        所以，发展非利息收入，底层逻辑还是如何提升专业本领，提升满足客户需求的能力。

        二是，也不要过高估值非利息收入占比。因为，很多服务的回报，其实不是来自于直接收费，而是客户将自己的结算存款作为回报。

        当银行建立了本领，真的帮客户解决一些痛点时，银行的“账户为王”就能体验，这个客户就会愿意将本行作为自己的结算户，然后沉淀下来活期存款，银行可以将这些便宜资金用于安全的投资，赚取可观的利息收入。

        这一情况的典型就是硅谷银行，它为科创企业提供了各种服务之后，获取了很多科创企业、创投基金、个人的结算存款，然后用于相对安全的投放，净利息收入也随之提升，非利息收入占比反而不会过高。

        三星 MX 事业部——也就是移动事业部，可能会迎来历史上首次年度亏损。

        根据韩国《Money Today》报道，MX 部门的一把手卢泰文（TM Roh）最近向集团高层表达了这一担忧。

        今年 3 月外部就已经有传闻，认为三星 MX 可能会为了避免出现亏损情况而通过各种方法来削减支出。

        而另一边的 DS 半导体部门呢：2026 年一季度营业利润约 38 亿美元（57.2 万亿韩元），是去年同期的 7 倍多。

        巧的是，MX 的亏损很大程度上就是因为半导体部门不仅赚得盆满钵满，还对自家兄弟「铁面无私」「正气凛然」……

        这，就是三星集团「内战」的最新战况。亲兄弟明算账去年 11 月韩国媒体《首尔经济》披露，在 25 年下半年的某个时间点，考虑到 S26 系列新机将在新年发布，MX 希望能够锁定 DRAM 的价格和供应量，于是找到自家兄弟 DS，希望能够签订一份至少 12 个月的长期供货合约。

        没想到，这一请求居然被拒绝了，DS 给出的方案是每三个月一谈，价格随行就市。

        即便 MX 派出核心高管在集团层面去谈，最后仍然也只能拿到截至 25Q4 的承诺。

        之后每个季度都需要重新谈一次价。DS 的理由非常直白：全世界都在抢 LPDDR 内存产能，外面的客户出价更高，咱们亲兄弟明算账，要按市场逻辑办事儿啊……

        就这样，各事业部独立核算，谁也不欠谁的——围绕内存的这场内战，在三星的手机和内存部门之间开打了。

        当时，三星官方是出面否认过的，称相关报道毫无根据。

        但是市场上发生的事情大家都能看到，再加上这次卢泰文的内部表态，看来这场内战确有来头。

        把内存吃掉的又是谁呢？答案大家都知道了，是 AI。

        目前市面上最大客户是英伟达。以其目前服役中的 Vera Rubin NVL72 机组为例，Vera CPU 单颗就需要 1.5 TB LPDDR5x 内存，由 8 颗 192GB SOCAMM 模组组成，整个机组 36 颗 Vera CPU，计 54TB；

        GPU 那边的 HBM4 内存需求也高达 288GB 每片，计 20.7TB——

        整个机组合计 75TB 的 LPDDR+HBM 内存需求。

        一台 2026 年的旗舰手机通常配备至少 12GB LPDDR5x 内存，2025 年初的成本价是 33 美元左右，到去年 11 月飞涨到 70 美元。

        到了 26Q1，整个 LPDDR 内存品类的价格环比涨幅接近一倍，业内估计 Q2 结束还会再涨 80% 以上。

        内存狂飙的后果已经开始在销量上有所反应了。IDC 报告显示，今年 Q1 全球智能手机出货量同比下降 4.1%，Counterpoint 数据指出到今年 Q2 旗舰手机的物料成本中 DRAM 占比将高达 20%，是去年 Q4 的两倍。

        再叠加 NAND 闪存涨价，旗舰机型最终零售价的合理上涨幅度在 150 到 200 美元之间。

        （这里顺嘴一提，别再看谁涨价谁没涨价了，太幼稚了。这成本谁都得想方设法吃下来，如果没涨价那肯定会在其他地方有所体现。）

        为了抢内存，连高通 CEO 近期都亲自飞了一趟首尔去跟三星、SK 海力士高管开会。

        而此前还有传闻，苹果在存储市场上疯狂采购，一出手就是绝杀，你有多少他要多少，价格随便开，根本不还价……

        「兄弟阋墙」三星这套各事业部独立核算的逻辑，平时是组织效率的来源。

         三星集团是一个内部装着半导体、显示面板、手机、家电、造船、生命科学等等诸多业务的庞然大物。

        每个事业部都有自己的损益表，都当成一家独立公司来经营，是这套结构能跑起来的前提。

        究其根本，MX 既不是 DS 的「内部客户」，DS 也不是 MX 的「零部件车间」，它们是两家在集团报表上并列的公司。

         这套机制的好处，在市场理性的时候是明显的。半导体部门不会因为「自己人优先」而把高利润订单让给手机部门，从而在半导体周期里错过赚钱的窗口。

        MX 也不会为了照顾兄弟部门的利润率，而拒绝美光、SK 海力士的更优惠方案。

         但代价是，碰到这种涨价完全不理性的内存超级周期，半导体业务和手机业务的需求指向完全相反的方向。

        DS 想最大化每一颗 DRAM 的售价，MX 想最大化每一台手机的毛利。

        两边的利益曲线现在完全就是冲突的。AI 客户不仅能够以市价买下所有的内存，而且能够接受随时变化的价格，而且其长期需求是已经确认的（包括英伟达、OpenAI、Anthropic 等都宣布了长达数年的吉瓦级数据中心基建项目）。

        贪多嫌少，抓大放小。三星半导体的最优解就是把货卖给英伟达们，而不是按之前的长约价卖给 MX。

        这是字面意义上的「兄弟阋墙」，用来形容如今的 DS 和 MX 毫不为过。

        爆料人 Ice Universe 曾指出，三星半导体把 AI 客户当作真正的金主，却把兄弟部门的手机、平板等产品当成赔钱货。

        手机部门拿不到内存的长约，只能被迫接受三星、海力士、美光等供应商的「价格敲诈」，结果就是 S26 系列的成本结构恐难守住，可能会出现部门历史上首次亏损的情况……

        整个移动行业都在重新认识一件事：智能手机不再是供应链里被优先伺候的客户。

        诚然，过去十年是手机的出货量推着内存厂扩产，是手机厂商的订单决定一颗 LPDDR 该用什么制程/工艺。

        但如今 AI 一来，一台英伟达服务器就要吃掉六、七千台旗舰手机的内存份额。

        供应链的优先级早已重写。三星只是这个新秩序里第一个被摆在台面上的案例，讽刺的就在于，它恰好同时是世界最大的内存厂之一，以及世界第二大的手机厂。

        集团内部长期奉行遵守市场规律，事业部独立核算的原则。

        这既是为了防止内部腐败，也能有效防止亏损部门拖累盈利部门。

        但三星手机这次的确没想到，兄弟是真的「公事公办」，一字不差地执行啊……