文 | 连线出行，作者 | 大，编辑 | 杜小寻

近日，万帮数字能源股份有限公司向港交所递交上市申请，这是该公司继2020年和2024年两度A股上市失败后，第三次尝试IPO。

此前，万帮数字为大众熟悉的业务是星星充电，但如今，这一业务却被剥离至母体之外。

图源星星充电微信公众号

根据招股书披露，万帮数字能源已于2025年第四季度将星星充电的运营与管理服务业务剥离至关联公司“万帮太乙集团”。

剥离后，万帮数字将不再持有C端用户熟悉的充电站资产，上市公司关于充电的业务仅聚焦于“智能充电设备及服务”（包括直流/交流充电设备制造与安装等），也就是说，它成了一家能源设备软硬件服务商。

这一调整被市场解读为“轻装上阵”，旨在剥离重资产、回报周期长的运营业务，同时不希望被认为是一家充电桩公司，而是想向资本市场讲述更具科技含量和成长性的故事，以寻求更高估值。

但从财务报表来看，它似乎不具备相对应的底气。2024年，在公司收入同比增长20.38%的情况下，同期利润却下滑了31.74%，出现典型的“增收不增利”局面。

为突破困局，万帮数字能源一方面积极加入新型电力系统建设，将战略重心向微电网系统及大型储能系统业务倾斜；另一方面谋求全球市场发展。但这两条路走得通吗？

1、星星充电被剥离，是因为充电生意不好做？

这一次再冲IPO，万帮数字能源选择剥离旗下知名度最高的品牌“星星充电”，来提升上市的成功率。

据万帮数字能源在招股书中披露，此次剥离星星充电，是与其他九家企业一同进行的。根据法定分拆协议，万帮数字能源向万帮太乙转让从事新能源运营业务的九家企业，总代价约为人民币4740万元。

在被剥离之前，星星充电几乎是万帮数字能源“招牌”一样的存在，市面上很多与万帮数字能源相关的报道，都是用“星星充电母公司”来代替集团的名称。

根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟发布的数据，截至2025年11月，星星充电运营公共充电桩72.6万个，市占率为15.7%，排名国内公共充电桩运营商第二，仅次于特来电。

然而，这项看似是“优质资产”的业务，为何在万帮数字能源冲刺港股上市前夕被整体剥离？

实际上，充电运营并不是一门好做的生意。如今，该行业拥有重资产、长周期、回报慢的特性，行业企业均面临盈利难的困境。

据中金证券测算，建设拥有8个120kW充电桩的场站，单桩设备成本为0.5元/W，综合建设成本1.3元/W，充电桩使用寿命10年，成本回收期长达4.9年。

而在如今激烈的市场竞争中，不少充电运营商还会通过促销活动吸引用户，一度电只收0.2元、0.1元的情况时有发生。

盈利表现不佳，也正是万帮数字能源剥离星星充电的直接原因之一。

万帮数字能源也在招股书中解释，“根据万帮太乙的管理账目，能源运营业务的收入微不足道，分别占截至2023年及2024年12月31日止年度各年当时集团总收入不超过五分之一”。

而承接星星充电的万帮太乙，实则也是万帮数字能源执行董事、总裁兼董事会主席邵丹薇及其配偶丁锋控制下的公司。

招股书还称，该公司于往绩记录期间，为万帮数字能源的五大客户之一，在2023年至2025年前三季度，万帮太乙分别产生收入为2.78亿元、2.03亿元和1.71亿元，分别占相应期间总收入的8.0%、4.9%及5.6%。

也就是说，被剥离后的星星充电将转换身份，成为万帮数字能源的客户，从子业务变成为其贡献收入的一方。

剥离星星充电后，万帮数字能源的主营业务变为了三大板块：智能充电设备及服务、微电网系统以及大型储能系统。

其中，智能充电设备收入占比最高，2023至2025年9月，该项业务分别占公司总营收的92.4%、77.9%、71.1%，业务收入分别为32.09亿元、32.57亿元和21.83亿元，不管是2024年全年还是2025年前9个月，该项业务的收入均录得同比增长。

根据万帮数字能源在招股书中透露的情况，其已经将智能充电设备视为即将专注布局的领域。

从行业前景来看，智能充电设备业务的成长空间不小。

根据弗若斯特沙利文数据，全球充电设备销量从2020年的189.8万台增长至2024年的886.0万台，年复合增长率达47.0%。预计到2030年，市场销量将达到超3808.6万台，2024年至2030年的年复合增长率将保持在27.5%。

而万帮数字能源该项业务的市占率在行业中也有一定优势。招股书显示，按2024年收入及销量计，万帮数字能源是全球最大的智能充电设备供应商，2024年全球销量为47.0万台。

除此之外，布局多年的万帮数字能源也积累了不少客户，且从客户收入占比来看，公司对大客户的依赖性也不算强。

招股书显示，从2023年到2025年前9个月，来自五大客户的收入分别为8.93亿元、人民币12.96亿元及人民币8.92亿元，分别占同期总收入的25.7%、31.0%及29.0%；来自最大客户的收入分别占公司总收入的8.9%、9.8%及6.7%，占比不算高。

万邦数字能源还在招股书中强调，除了万帮太乙之外，其余客户均为独立第三方。

整体上看，如果专注做智能充电设备，万帮数字能源可以讲的故事或许会比共享充电桩业务更好听，向企业销售设备相比于向车主收取电费而言，能够获得更稳定和较高的收益。

尽管如此，作为一项依赖客户买单的业务，行业玩家很可能为抢夺客户而降价，如今，万帮数字能源就已经出现了毛利率下滑的情况。

招股书显示，2023年至2025年前三季度，万帮数字能源的智能充电设备及服务的毛利率从34.0%下降至26.6%，下降了7.4%；在主营业务毛利率下滑的影响下，公司整体的毛利率也出现下滑，从33.4%逐年下滑至24.6%，下降了8.8%。

或许对于剥离了星星充电的万帮数字能源而言，公司的稳定性变得更强，但成长性还有待提升。

2、微电网增长430%，第二曲线起势

为突破充电设备单一业务的依赖，万帮数字能源正积极向微电网系统及大型储能系统领域拓展，其业务结构正从“单极”向“三驾马车”转型。

2023年至2025年前三季度，智能充电设备收入占比从92.4%降至71.1%，而另外两项主营业务——微电网系统与大型储能系统的合计占比，从7.6%提升到了28.9%。

图源万帮数字能源上市招股书

其中，微电网系统业务增势显著，2025年前三季度，公司的这项收入达到了6.08亿元，同比大增430.0%，占总营收的19.8%。

图源万帮数字能源上市招股书

据了解，微电网是一种局部的、独立运行的电力系统，通过智能化管理和控制，实现对电力的局部供应、储能和优化配置，能够在一定程度上脱离主电网独立运行。

微电网行业内的企业主要是向行业上游采购硬件相关的原材料，通过行业内相关生产人员运用制造技术设计、研发出下游客户在不同场景下所需的电力能源物联网产品及相关能源管控系统与数据云平台，最终销售给特定需求企业或客户。

近年来，微电网行业也迎来了政策面的支持，“十五五”规划就明确提出了“加快智能电网和微电网建设”。据弗若斯特沙利文数据，2024至2030年微电网系统市场规模复合年增长率高达148.7%。

再看万帮数字能源，其已经在微电网系统领域建立了较为丰富的产品线。

招股书显示，公司提供微电网系统的核心组件，包括控制组件，如能源控制中心（“ECC”）、微电网中央控制器（“MCC”）及能源管理系统（“EMS”），并提供能源及设备组件，例如配电发电系统、工商业储能系统等等。

招股书还透露，于往绩记录期间，公司已经在中国及海外已交付超过300个微电网系统，应用场景覆盖充电场站、工业园区、矿区、乡村及离岛等多种场景。

图源万帮数字能源上市招股书

相比之下，大型储能系统业务发展面临挑战。2025年前三季度收入2.81亿元，同比下降31.3%，毛利率仅为6.8%，远低于行业头部水平。这主要源于大储市场激烈的价格竞争，以及万帮数字能源储能业务尚未形成核心竞争力。

但从市场前景看，储能行业增长动力已从政策驱动转向市场驱动。根据《零碳时代NetZeroAge》报道，2025年前十个月的招标量（372.5GWh），就是2024年（171.4GWh）的2.2倍，2023年（112.6GWh）的3.3倍。储能项目的建设周期一般为12-24个月，这意味着未来一两年的投运量将三位数增长。

研发投入是业务转型的关键支撑。2023年及2024年，万帮数字能源研发开支分别为2.35亿元和3.44亿元，研发投入占比从6.8%提升至8.2%。截至2025年9月30日，公司拥有857名研发员工，占员工总数的27.2%，累计获得580项专利。

不难看出，万帮数字能源的微电网和储能业务呈现分化态势：微电网系统凭借政策支持与场景适配性快速崛起，大型储能系统仍需在价格竞争中找到盈利突破口。

但随着储能行业转向市场驱动，万帮能源能否建立可持续的盈利模式，将决定其转型的最终成效。

3、绑定施耐德，万帮能在海外市场突围吗？

在中国新能源企业加速出海的趋势下，万帮数字能源也在加速向海外市场扩张。

招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度来自海外销售的收入分别为8.74亿元、6.92亿元、5.73亿元，分别占同期总收入的25.2%、16.5%、18.6%。

在募集的资金上，万帮数字能源将拓展全球市场作为第二项计划用途，可见其对海外业务的重视程度。

具体来看，万帮数字能源目前将欧洲视为全球扩张的主阵地。招股书显示，万帮数字能源已与全球能源巨头施耐德电气成立合资公司Schneider eStar Holding B.V.（「Schneider eStar」），主要在欧洲推广充电设备及服务。

根据双方签订的合资协议，万帮数字能源与施耐德电气合作向合营企业施耐德eStar供应公司的产品。该等产品将由Schneider eStar在覆盖欧洲44个国家及地区的专属市场内销售，并将以公司与施耐德电气共同品牌的形式推出。

据了解，Schneider eStar的业务范围是推广及销售产品与服务，主要包括智能充电设备，如直流充电设备及交流充电设备，属于公司主营业务的范畴。

图源万帮数字能源官网

这种“借船出海”的模式，能让万帮数字能源借施耐德电气在当地的品牌影响力和销售网络，降低直接进入欧洲等高门槛市场的风险和成本。

在与施耐德电器的合作下，万帮数字能源来自欧洲的收入大幅增长，由截至2024年9月30日止9个月的人民币1.86亿元，增加至2025年同期的人民币2.85亿元，同比增长了53.5%。

万帮数字能源还计划未来在非洲、中东、东南亚、南美及北美五大区域建立营销及服务中心，进一步扩大海外版图。

图源万帮数字能源官网

尽管海外布局势头强劲，但挑战与风险同样不容忽视。

首先要考虑的是地缘政治与贸易壁垒的影响。万帮数字能源在招股书中表示，全球业务可能使其受到制裁、出口管制和关税影响。

除此之外，万帮数字能源的基本盘不稳，也可能影响后续对海外市场的继续投入。

招股书显示，2023年至2025年前三季度，万帮数字能源的营收分别为34.74亿元、41.82亿元、30.72亿元，呈现稳步增长态势。

但净利润则表现不稳，从2023年的4.93亿元降至2024年的3.36亿元，2025年前三季度虽回升至3.01亿元，实际上是包含了1.96亿元转让资产的一次性收益，占税前利润的58.4%，剔除该收益后，内生盈利能力实则在大幅下滑。

而除了整体业绩表现不稳定，以及前文提及的毛利率持续下滑、新业务有待提升等问题外，万帮数字能源或已面临融资困难的情况，这也是其拼命冲击上市的主要原因之一。

天眼查数据显示，万帮数字能源最后一轮公开融资停留在2021年5月，彼时其获得了高瓴资本、IDG等机构领投的资金。

未来，万帮数字能源需要增加研发投入、加强海外市场扩张、第二增长曲线的布局，因此，其需要资金的地方还有很多。

但万帮数字能源最终能否获得资本市场的青睐，仍取决于其能否真正建立起技术优势与可持续的盈利模式。

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文 | 氨基观察

过去一年，三星生物可谓接单接到手软。

1月21日，三星生物公布了最新2025全年的财务业绩：营收45570亿韩元（约31亿美元），同比增长30.3%，营收利润额同比增长56.6%。

并且，按照公司的预测，即使不计入收购美国工厂可能带来的收入贡献，2026年的收入也能增长15-20%。

三星生物的底气不仅来自持续的产能投资，更来自在地缘政治不确定性上升背景下，“更安全”的三星生物被越来越多MNC选中。

去年12月，三星生物以2.8亿美元收购了GSK位于罗克维尔的生物制药生产基地100%的股权，将生产基地扩展到美国，进一步“巩固”着与MNC的合作关系。

尽管如今的创新药生产需求仍然很大，但三星生物的激进扩张，是否意味着全球CDMO产业迎来新一轮洗牌呢？

订单追着产能跑

用一句话概括三星生物过去一年的状态，那就是被大订单推着跑。四季度其营收8.7亿美元，全年营收约31亿美元，同比增长30.3%。

业绩增长并非来自单一大单，而是建立在持续扩张的订单基础之上。

2025年，三星生物与全球17家大型制药公司建立合作关系，新增8个CMO项目和31个CDO项目。第四季度，三星生物再次与一家欧洲制药公司签署了价值约1.1万亿韩元的长期生产协议，累计合同总价值超过210亿美元，包括107份代工制造合同和164份代工开发合同。

订单的持续涌入，直接推高了产能利用率。财报显示1—3号工厂全年满负荷运转，4号工厂在第四季度同样实现满产，去年4月启用的5号工厂也已开始放量，整个公司已经进入由订单推动产能释放的阶段。

显然，此前引发市场关注的CRL事件并未对三星生物业务基本面造成实质性冲击，监管整改完成后订单恢复的速度显然超过市场预期。

当订单开始“追着产能跑”，三星生物已不再依赖单个大客户或短期放量，而是进入一种由长期供货和规模效应驱动的正反馈循环。三星生物预计2026年收入将继续增长15-20%，这样的增长正是建立在长期、稳定订单的支撑上。

这也是CDMO区别于创新药研发的特殊性，无论是商业化生产还是临床后期项目，一旦进入稳定供货期，再更换供应商意味着重新验证和申报，成本与风险极高，因此跨国药企通常不会轻易更换合作伙伴。目前看，三星生物接住了MNC的需求。

“被迫”退出多元化

拆解来看，三星生物第四季度业绩迎来高峰，是此前主动“做减法”的结果。

2025年11月，三星生物完成对生物类似药业务Samsung Bioepis的拆分，正式转型为一家纯粹的CDMO企业，并明确锚定三大战略方向：持续扩大产能、推进平台型业务多元化、加强全球化布局。

这一决定并非没有争议。毕竟，三星生物成立之初就是做生物类似物的企业，之后通过扩大产能才转型为CDMO。

从财务角度看，生物类似药业务也不是三星生物的“边角料”。该板块2024年收入达到10亿美元左右，占公司整体收入约30%。今年半年报显示，生物类似药贡献约8020亿韩元（5.47亿美元），占总收入比重接近40%。

在其他企业仍通过多项业务换取业绩增长时，三星生物之选择将生物类似物这个稳定的业务彻底剥离出去，核心在于，随着项目复杂度提升、监管要求趋严、供应链安全被反复放大，客户对CDMO的专业程度要求更高，业务边界越清晰，反而容易建立信任。

三星生物此前曾表示，尽管公司已建立了“防火墙”，但是一些客户仍表达了对三星生物仿制药利益冲突风险的担忧。这次分拆的目的也是彻底消除客户的这些担忧。

而通过分拆Bioepis，三星生物完成了CDMO身份转化的同时，也获得了宝贵的场地和资源重配空间。

此前，公司已经在mRNA、ADC、类器官等新型平台上完成能力布局，而此次拆分出的区域将分配给CGT、抗体疫苗和肽类药物生产等资源，前两者正处在全球产业竞争的核心位置。

当然，这一轮盈利能力的释放，也与当前ADC商业化加速现状密切相关。随着多款ADC进入后期和商业化阶段，企业对ADC生产的的需求呈现出结构性增长，而三星生物于2024年持续加码ADC相关产线建设与技术平台升级，逐渐取得回报。

按照三星生物对外披露的规划，其未来总产能将提升至132.4万升，这一规模有望使其成为全球单体区域内产能最大的生物制药生产基地之一。言下之意，三星生物的增长还在继续。

时代的“馈赠”

一个人的命运，不仅要靠自我奋斗，也要考虑历史进程。公司的发展也是如此，三星生物亦然，其能够在动荡之中取得这样的好成绩，离不开时代的“馈赠”。

2025年，地缘政治阴影依旧笼罩整个产业，因此，药企对于“供应链稳定性”的需求空前强烈。也正是在这种地缘政治因素的作用下，三星生物迎来泼天富贵。

北美、欧洲与亚太地区正在构成全球CDMO市场的核心板块，其中北美凭借完善的CGT产业生态、高额研发投入以及成熟的监管体系，占据了全球市场的主导位置。

而在生物安全法、供应链本土化和监管趋严的背景下，全球生物医药产业链面临重塑，日韩CXO企业在这轮重塑中趁机而入。

其中，三星生物凭借自身生产能力、以及与当地监管体系深度对齐，实现了顺利承接并与MNC深度合作。2025年三星生物来自美国的新订单接近13-18亿美元，市场营收占比升至42%。

并且，三星生物还在加码美国市场布局。2025年12月21日，其与GSK达成协议，收购后者的1个生产基地，进一步拓展了美国生产能力。该生产工产总原料产能达6万升，虽然总容量上不是目前最高的，但能帮助三星生物更好地连接美国本土生物药企业。尤其是在当前美国推动医药制造业回流、构建本土供应链的战略导向下。

有足够产能与足够全球化、美国本土化的三星生物，成功拿下大型制药公司。这也提醒着我们，

在追求效率、全球分工的趋势下，市场对CDMO的需求将持续增长，但这注定是强者的盛宴，增长正在向少数具备规模、平台和信任优势的头部集中。

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文 | 侃见财经

过去一年，不少基金都取得了不错的成绩。

此前，浦银安盛发布公告称，总经理助理、首席权益投资官蒋佳良，因个人原因正式离任。

这位巅峰时曾掌管了浦银安盛约五分之一权益基金规模的“权益一哥”，最终还是在业绩压力下选择了离职。

天天基金数据显示，蒋佳良任职浦银安盛期间曾共管理过16只基金，除浦银安盛新经济结构（A/C类）有较好表现之外，其余14只基金都一言难尽，其中成立于2021年底的浦银安盛品质优选混合（A/C类）收益最不理想，截至去年11月中旬，浦银安盛品质优选混合的A类份额任职回报为-45.63%，C类份额为-47.27%，在同类超3000只基金中接近垫底。

业绩不佳，换人自然也在情理之中，不过据侃见财经观察，浦银安盛的大部分权益类产品，表现都不是太好。

截至1月下旬，浦银安盛成立一年以上的混合型基金共有61只，已知近一年沪深300指数的收益为23.23%，而这61只基金中只有22只跑赢沪深300指数，换而言之，浦银安盛旗下超过六成的混合型基金都跑输基准指数。目前，混合型基金中规模最大的是浦银安盛ESG责任投资混合A，但近一年收益也只有22.64%，略微跑输了沪深300指数。受业绩表现不佳的影响，截至2025年11月下旬，浦银安盛的混合型基金规模仅剩下85.84亿元。

最近一年，A股行情开始复苏，低迷了许久的权益类产品变得越来越火热，而固收类产品则明显遇冷，其中新发行的债券型基金规模占比创出四年新低。

伴随大环境的剧烈变化，对于浦银安盛来说，如何提升权益类产品的业绩表现，正变得越来越紧迫。

固收类占比超九成

浦银安盛成立于2007年，是一家中法合资的基金管理公司，背后站着上海浦东发展银行、安盛投资和上海国盛集团三大股东。

按照控股股东的性质，我们可以将公募机构简单划分为券商系和银行系两大派系，它们的优势和经营特点各不相同。

其中，银行系公募的优势在于母行遍布全国的网点、庞大的客户经理队伍以及海量的对公与零售客户资源，这使得银行系公募在销售固收、现金管理类产品时具有“碾压级”的优势，也正因如此，银行系公募在经营上更偏向于固收类产品。相比之下，券商系公募没有天然的零售渠道依赖，生存高度依赖业绩，它们通常更早建立了市场化的投研体系和高激励考核机制，以此吸引大量优秀的投研人才，经营上券商系公募会更偏向靠业绩说话的权益类产品。

作为传统的银行系公募，浦银安盛的发展轨迹和大部分银行系公募没有什么不同。凭借控股股东上海浦东发展银行的渠道优势，浦银安盛在债券型、货币市场型产品上快速做大规模，并借此构筑了深厚的“护城河”。天天基金数据显示，截至2025年12月31日，浦银安盛的总规模为3464.79亿元，其中债券型基金的规模为1312.39亿元，货币型基金的规模为1923.99亿元，“债券型+货币型”基金的规模合计为3236.38亿元，占总规模的比例为93.4%。

在2025年之前，浦银安盛的“债券型+货币型”基金规模迅速增长，带动了浦银安盛总规模的快速提升。其中，浦银安盛的债券型基金从2020年6月30日的712.3亿增长至2024年12月31日的1552.68亿，4年时间规模翻倍，债券型基金排名为20/178；而浦银安盛货币型基金的表现也同样优秀，从2020年6月30日的924.12亿增长至2024年12月31日的2038.15亿，同样也是4年时间规模翻倍，货币型基金的排名为23/148。

不过，进入2025年后，情况开始发生变化。这一年，A股行情明显回暖，其中仅沪深300指数便上涨了17.66%，创业板指数更是大涨49.57%。

在这样的背景下，以股票型基金为代表的权益类产品明显回暖，而以债券型基金为代表的固收类产品则开始遇冷。

据Wind统计，截至12月26日，2025年以来全市场新成立基金总数达到1521只，超越了2022年1457只的前高，创下近4年来发行数量新高。从发行规模看，2025年以来新发基金总募集规模为1.16万亿份。其中，年内新成立股票型基金825只，发行规模达4173.16亿份，两项数据均创下历史新高；股票型基金占全年新发基金的比例高达54.24%，为2011年以来新高；股票型基金发行份额占新成立基金发行份额35.87%，为2012年以来新高。

与股票型基金发行火爆形成鲜明对比的是，此前占据主流的债券型基金开始遇冷。据统计，2025年新成立的债券型基金共275只，占全市场新发总数的18.08%；发行规模4792.39亿份，占总份额的41.19%，为2022年以来近四年最低水平，较2023年峰值71.27%下降超30个百分点。

对于经营高度依赖固收类产品的浦银安盛而言，债券型基金在全市场遇冷无疑对其形成了冲击。2025年，大部分的公募机构管理规模都有所上涨，但浦银安盛的管理规模却不升反降，从2024年12月31日的3793.87亿元下降至2025年12月31日的3569.09亿元，下降超过200亿元。其中，债券型基金规模大幅下降是主要原因，2024年12月31日，浦银安盛的债券型基金规模为1552.68亿元，到2025年12月31日则下降至1312.39亿元。

权益类陷入多重困境

虽然固收类业务承压，但对比来看，浦银安盛权益类业务的处境要更为严峻。

天天基金数据显示，截至2025年11月下旬，浦银安盛混合型基金整体规模仅为85.84亿元，占总规模的比例还不到3%。

诚然，银行系公募在经营上天然就是“重固收、轻权益”，但浦银安盛的混合型基金规模确实少得可怜，而这背后又和其“羸弱”的业绩有关。

天天基金数据显示，截至2026年1月20日收盘，浦银安盛成立一年以上的混合型基金共有61只，已知近一年沪深300指数的收益为23.23%，而这61只基金中只有22只跑赢沪深300指数，换而言之，浦银安盛旗下超过六成的混合型基金都跑输基准指数，这样的业绩表现明显不太理想。

目前，在浦银安盛的所有混合型基金中，规模最大的是浦银安盛ESG责任投资混合A，整体规模超过9亿元，但该基金近一年收益也只有22.64%，还没能跑赢沪深300指数；另一只规模比较大的浦银安盛品质优选混合A，其近一年的收益更是只有12.21%，大幅跑输沪深300指数。

对于浦银安盛来说，在权益类产品越来越火热的当下，提升权益类产品的规模已经迫在眉睫，而要达成这个目标，改善混合型基金的业绩则尤为关键。

不过，浦银安盛想要提升业绩并不容易，因为其并没有太多实力出众的基金经理。过去，浦银安盛最强的权益类基金经理是蒋佳良，其曾在中国工商银行法兰克福分行资金部、华宝证券有限责任公司证券投资部担任投资经理，2015年至2018年，蒋佳良任职中海基金管理有限公司投研中心，历任基金经理和研究部总经理，2018年6月，蒋佳良加盟浦银安盛基金，巅峰时期，蒋佳良曾掌管了浦银安盛约五分之一权益基金规模，是公司绝对的“权益一哥”。

然而，由于管理的基金业绩分化，近几年蒋佳良受到不小的争议，最终在2025年11月7日正式离任，没有了这位“权益一哥”，浦银安盛处境自然更难了。

而浦银安盛或许也意识到想要提振权益类业务并不容易。所以，近两年浦银安盛将不少精力放在了指数型基金上，希望通过指数型基金实现“突围”。此前，浦银安盛表示，固收投资是其传统优势领域，能够充分发挥银行与基金的协同效应，近几年固收业务取得积极进展。不过公司对未来权益市场投资较为看好，在指数基金方面重点布局，深耕科技投资，已在国内市场、海外市场、被动投资领域布局了一系列科创主题产品，寻求多元化资产配置。

但是，指数型基金并没有那么好做。以浦银安盛在2025年年初发行的中证A500ETF为例，据媒体报道，作为新一代宽基指数，中证A500已成为公募机构的“兵家必争之地”。Wind数据显示，截至2025年2月28日，已有29只中证A500ETF上市，总规模超2500亿元，发展势头强劲。由于浦银安盛此前在指数型基金中缺乏“拳头型”产品，因此中证A500成了公司拓展版图的重点，但从现在来看，浦银安盛的中证A500ETF发展并不如愿。

Wind数据显示，浦银安盛中证A500ETF于2024年12月30日成立，首次募集规模为15.07亿。截至2025年12月31日，浦银安盛中证A500ETF的规模仅剩下1.73亿元，和募资规模相比缩水接近九成。对于浦银安盛来说，指数型基金显然不是其规模下滑的“解药”。

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文 | 节点财经，作者 | 董轩

又到一年财报季，几家欢喜几家忧。

对银行而言，刚刚过去的一年，无疑挑战重重：宏观经济深度调整，市场竞争烈度加剧，尤其受国内信贷需求偏弱、LPR重新定价、存量按揭利率下调等多重因素冲击，行业整体经营承压。

该背景下，头部股份行之一的兴业银行（601166.SH)仍然交出了一份“双增”业绩快报：2025年实现营收2127.41亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%。

但不容忽视的是，在营收和利润微增的同时，兴业银行的资产质量有所下滑。

一、Q4“扭转乾坤”

拉长时间轴，最近两年兴业银行的业绩增速较为平稳，且营收和归母净利润连续第二年斩获正增。

此前2024年，兴业银行营收和归母净利润分别为2122亿元、772亿元，同比增速分别为0.66%、0.12%。

尽管整体业绩保持缓慢的上行状态，但对比2022年的巅峰时刻（营收2224亿元、归母净利润913.8亿元），至2025年，兴业银行的营收减少近100亿元，归母净利润减少近140亿元。

换句话说，兴业银行还在“填坑”的路上，承压仍是当前的本色，而非真正成长。

反馈到资本市场，2025下半年以来，兴业银行震荡下行，截止目前，股价较7月高点，区间跌幅超25%。

《节点财经》分析，兴业银行2025年的双增“成绩单”，离不开Q4的一场关键“逆转”。

财报显示， 2025年前三季度，兴业银行营收为1612.34亿元，相较上年同期下滑1.82%。由此推算，Q4兴业银行的单季营收达到515.07亿元，同比增速约7.3%。

正是这一强劲表现，扭转兴业银行的创收局面，使其全年累计营收增速由负转正至0.24%。

国信证券判断，兴业银行营收增速由负转正，主要来自于两方面，一是净息差同比降幅收窄带来净利息收入增速提升；二是手续费及佣金净收入等非息收入降幅收窄。

在盈利端，Q4的突然提速同样为兴业银行“着色”不少。

2025年前三季度，兴业银行归母净利润为630.83亿元，同比仅增0.12%，且增速较上半年的0.21%明显放缓。

但进入Q4，创利速度加快，其单季归母净利润达到143.86亿元，进而驱动公司全年净赚774.69亿元，同比增长0.34%。

二、资产质量改善势头告终

与营收、归母净利润的上扬之势同步，兴业银行的资产规模在本期进一步壮大。

业绩快报披露，截至2025年末，兴业银行总资产突破11万亿元大关，达到11.09万亿元，较上年末增长5.57%，其中各项贷款余额5.95万亿元，较上年末增长3.70%；负债总额攀升至10.18万亿元，较上年末增长5.88%，其中各项存款余额5.93万亿元，同比增长7.18%。

放置在行业里观察，兴业银行将成为继招商银行之后，与中信银行、浦发银行共同跻身股份行“10万亿俱乐部”的成员之一。

Q4再度“抬轿”，不仅是兴业银行扭转业绩局势的重要转折点，还在冲刺资产规模时展现中流砥柱之勇。

2025年前三季度，兴业银行总资产达10.67万亿元，较上年同期增长1.57%。粗略估算，其总资产在Q4环比激增约4204.14亿元，创下全年单季增量新高，相当于为年末的扩表起到毕其功于一役的作用。

然而，量增和质提不一定并行，2025年兴业银行的资产质量罕见“退坡”。

截至2025年末，兴业银行不良贷款余额642.51亿元，较上年末增加27.74亿元，增幅4.5%；不良贷款率1.08%，虽然与2025年三季度持平，但较上年末上升0.01个百分点。

这一变化标志着，兴业银行自2016年起，长达9年的资产质量改善势头就此告终。

财报显示，2016年—2024年，兴业银行的不良贷款率从1.65%一路下行至1.07%，期间每一年都保持同比下降或持平。

而在硬币的另一面，兴业银行抵御风险的资金“安全垫”却在变薄：截至2025年末，其拨备覆盖率228.41%，较上年末减少9.37个百分点。

这在一定程度上反映出，兴业银行通过调节拨备释放部分利润，对盈利起到支撑作用，但也意味着，其未来借助拨备工具反哺利润的空间在收窄，风险抵补能力面临实际削弱。

在《节点财经》看来，在资产质量出现反复的背景下，拨备水平的下降可能进一步制约其应对潜在信用风险的能力，为后续业绩的持续稳健增长增添了不确定性。

三、内控“红灯”闪烁

资产质量的下滑，实际上也是兴业银行内控漏洞频发、合规文化不够深入的外在具象。

据《节点财经》不完全统计，2025年兴业银行累计被罚没金额突破3000万元，收到的百万级罚单至少9张。

2025年12月，国家金融监督管理总局的行政处罚信息显示，因外包机构管理不到位、企业划型不准确等违法违规行为，兴业银行总行被处以罚款720万元，也是该行年内收到的最大罚单。

图源：国家金融监督管理总局官网

对此，兴业银行表示，“针对监管意见，我行高度重视、立查立改，相关处罚问题已全部完成整改。”

10月，兴业银行重庆分行因贷款“三查”不尽职，授信管理不到位，资产分类不准确，贴现资金回流，非标投资业务管理不到位，规避“双录”，被重庆金融监管局罚款共计420万元。

此外，兴业银行北京分行（201.37万元）、兴业银行银川分行（150万元）、兴业银行淮安分行（140万元）、兴业银行南宁分行（129.74万元）、兴业银行宁波分行（110万元）、兴业银行沈阳分行（110万元）、兴银理财（100万元）均因种种违法违规行为，领到百万级罚单。

总的来看，兴业银行的罚单主要集中在“贷款三查”、外汇结算、票据业务等领域，凸显其在信贷管理、内控执行和合规治理层面的系统性薄弱。

值得注意的是，刚刚步入2026年，兴业银行就收到多张罚单，合计罚没金额超过500万元，涉及旗下的西安分行被罚38万元，大连分行及其分支机构总共被罚470万元，这无疑为今年的合规经营和风险管控开了个不好的头。

对兴业银行而言，虽然其在2025年实现业绩“双增”与规模扩张，但资产质量下滑与密集罚单，暴露出其内控与合规的深层隐忧。未来能否在增长与风控间取得平衡，将是真正的考验。

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