文 | 品牌棱镜BrandPrism，作者｜苏敏，编辑｜田甜

我是一名生活在北京的新疆人，想吃新疆菜，选择其实不少：追求地道风味，可以直奔驻京办；想味道稳定，巴依老爷这样的连锁品牌是首选；如果只是图个方便，小区门口的新疆烧烤店也能解馋。

不过这些选择大多没有跳出新疆美食的传统品类框架，偶尔也会让人觉得有点单一。

如今，情况正在发生改变。

比如开进合生汇的古丽么么虾，没有走传统新疆菜的路数，而是主打融合创新的干锅虾。作为北京首店，开业几个月来，其最长排队时间超过6小时。

这家店的加分项也很明显：现场的新疆歌舞表演将氛围感拉满，提供了超出食物本身的情绪价值；搭配的新疆特色小吃颜值在线，契合当下消费者拍照打卡的社交需求。

实际上，古丽么么虾的火爆并非个例。近两年，一批同类型的新疆餐饮品牌纷纷出疆，在其他省份崭露头角，其增长势头肉眼可见。

新疆菜的风口，真的要来了吗？

“抱团”出疆

在北京的新疆菜连锁餐厅里，巴依老爷是我去过次数最多的一家。

巴依老爷门店。（图源：大众点评）

这家成立于2002年的清真餐饮品牌，创始人叫肉孜麦麦提·依提，是维吾尔族人。凭着原汁原味的新疆菜，他从一家70平米的单店做起，如今已在全国拥有20多家直营店，其中大部分位于北京。 

巴依老爷的创业历程也是新疆菜早年在疆外发展的缩影：从单店做起，靠地道风味站稳脚跟，后通过加盟或直营扩大规模，深耕单一城市或区域，不过未能形成全国性的品牌影响力，消费客群主要是新疆老乡和口味相近的西北食客。

除连锁店之外，新疆人开在城市边边角角的小馆子也不难找，不过基本都是单店经营，难成气候。

新疆菜属于典型的“有菜无系”。

这背后，跟新疆菜长期缺乏系统化发展有关。地方菜的扩散往往跟人员流动息息相关，新疆菜早年的扩张大多是零散、自发的，没有形成体系。

直到2021年底，乌鲁木齐饮食服务行业协会联合新疆烹饪协会启动了新疆菜系系统工程建设，这才有了对新疆菜的全面归纳总结，包括梳理新疆菜精品菜品、制定行业标准等。

新疆菜系系统工程建设无疑为新疆菜的规模化扩张打下了基础，近两年涌现出大批新疆餐饮品牌“开疆拓土”，这在以前是难以想象的。

比如古丽么么虾除了进京之外，还在甘肃、青海、宁夏等地开出多家新店；大河宴·椒麻鱼火锅也加快了向疆外扩张的速度，截至目前已覆盖甘肃、陕西、山西、四川等省份；马有鱼·馕坑烤全鱼更是在疆外新开近百家门店，成为从新疆跑出来的“烤鱼界黑马”。

新疆菜也有了属于自己的Bistro。

比如在上海，老牌新疆餐饮品牌耶里夏丽在2025年接连开出两家游牧Bistro，在保留新疆特色菜品的基础上，摇身一变成了“漂亮饭”。

耶里夏丽开设的游牧Bistro。（图源：大众点评）

此外，一些与新疆菜有关的特色食材也开始以不同形式进入大众视野。比如在快餐界，塔斯汀推出了新疆辣皮子鸡排汉堡；在零售界，盒马则推出了新疆坚果奶酪包。

新疆菜能打破多年沉寂，背后有多重因素。

从需求侧来看，新疆旅游热度居高不下，这为新疆菜的全国化扩张带来了流量红利。想去新疆旅游暂未成行者、想要重温新疆风情者，都会走进新疆餐厅，让味蕾先赴一场远方之约。

更重要的是，文旅热激发了大众探索地域美食的热情。

近年来云贵菜、江西菜等地方菜相继走红，食客们愈发青睐兼具差异化与辨识度的美食，这也为新疆菜突围带来了灵感。新疆菜餐厅顺势搭建起特色文化场景，加入互动体验，精准满足了人们“向往远方”的情绪需求。 

此外，在当下的餐饮环境下，性价比也是不可忽视的杀手锏。

这批出疆的新疆菜餐厅中，不少餐厅主打烤鱼、干锅虾等创新品类，其食材成本低于传统牛羊肉品类，因此能走性价比路线，降低消费者的尝鲜门槛。

用清真的方式“重做”美食

新疆美食的一大特色是融合，既吸收全国各地风味，又兼容维吾尔族、哈萨克族、回族等多民族饮食文化。

这一批出疆的餐饮品牌，一个明显特征是品类创新——没有死守烤羊肉、大盘鸡、手抓肉等大众印象中的传统新疆菜，而是用新疆风味玩出了新花样，可以说是在“重做”新疆菜。

比如马有鱼的特色馕坑烤鱼，是把新疆特有的馕坑与烤鱼创新性地结合，开创了烤鱼的新品类。

马有鱼乌鲁木齐天山万科广场店。（摄影：苏敏）

这些品类创新，既保留了新疆风味的高辨识度，又跳出了传统品类的局限，对于疆外食客来说，不失为既有地域特色又足够新鲜的选择。

李长青是一名乌鲁木齐本土餐饮从业者，手握多个自创及加盟品牌。他向我介绍，古丽么么虾、马有鱼等新疆菜品牌都离不开同一个孵化摇篮，那就是乌鲁木齐天山万科广场。 

作为当地极具代表性的购物中心，天山万科广场地处天山区，这是维吾尔族聚居地。商场二层的喀什巷与四层的餐饮区，不仅孵化出一众具有民族特色的原创品牌，更是凭借浓郁的西域风情，成为小红书等社交平台上的热门打卡地。

古丽么么虾、马有鱼等新疆菜品牌，正是以民族元素为切入点，通过具有辨识度的门头设计、穿着民族服饰的IP形象、自带地域标签的品牌或菜品命名（如“古丽”“馕坑”），直接传递出鲜明的新疆特色。

对于新疆本地消费者，尤其是少数民族客群来说，干锅虾、烤鱼等创新菜品也很有吸引力。毕竟鱼、虾这类食材并不属于传统新疆食材，用清真的方式重新包装，其新鲜的口味组合戳中了本地人的尝鲜需求。

古力么么虾的干锅虾。（图源：小红书@兰寿）

当然，这批新疆菜品牌快速崛起也离不开流量红利加持。以马有鱼为例，其联合创始人马建强曾公开表示，开业初期有一条展示门店装修和馕坑烤鱼的视频突然在抖音上爆了，为门店引来大量客流，也为品牌积累了可观的人气与关注度。

在天山万科广场跑通商业模式后，这些新疆菜品牌迅速开启全疆扩张之路，通过开放加盟，实现了规模化落地，再蓄力迈向全国市场。

不过李长青提到，在经历两三年的快速拓店后，目前马有鱼已暂停新疆本地的门店加盟。主要原因在于，新疆本土市场已趋于饱和。这也倒逼品牌主动出疆，谋求新机遇。

实际上，到新疆旅游的游客更倾向于体验原汁原味的新疆菜，而非这类创新融合品牌。

此外，值得关注的是，这批新疆菜品牌的全国化之路也并非一帆风顺。尽管古丽么么虾在北京掀起排队热潮，但整体来看，其全国化进程较为缓慢，疆外门店大多集中在与新疆饮食文化接近的西北其他地区。 

待解的难题

新疆菜目前还很难谈得上是“起飞”状态。 

最基础的认知困境在于，新疆菜至今没有独立的菜系身份。

据窄门餐眼数据，地方菜系中，品牌数量靠前的是川菜、粤菜、湘菜等，小众的广西菜也以108个连锁品牌榜上有名，新疆菜则与陕西菜、甘肃菜一道被归类在西北菜中。

新疆炒米粉。（图源：花小小新疆炒米粉官方公众号）

有行业观点认为，具有声量大的知名品牌、尤其是全国性头部品牌是菜系发展的关键，比如湘菜有像费大厨辣椒炒肉这样既有门店规模又具备大众知名度的品牌。而新疆菜尚未跑出类似的“领头羊”。窄门餐眼显示的西北菜中，根据门店数量优先，排名第一则是西贝。

产品层面的局限也同样存在。在李长青看来，新疆菜“大口吃肉、大碗喝酒”的传统标签，在“漂亮饭”盛行的当下显得不够精致，其大份装的呈现形式，既不符合年轻消费者的“少食多餐”需求，也难以适配商场等主流消费场景。

新疆菜有“大口吃肉”的传统标签。（摄影：苏敏）

此外，相比于其他地方菜，新疆菜油大、味重，尤其是对孜然、洋葱等特色香料的使用，在形成风味辨识度的同时，也提高了接受门槛。不少外地消费者表示，长期吃新疆菜会不习惯，这必将影响到尝鲜之后的复购率。

因此，新疆菜出疆后想要走得更远，恐怕要在保留核心特色的同时，进行在地化改良，以满足不同地域食客在饮食习惯等方面的需求。

目前看来，地方菜系正在餐饮赛道中强势突围。

不过继云贵风味火爆出圈、江西菜异军突起之后，新疆菜是否有望成为下一个“接力者”，仍有诸多现实难题需要攻克。 

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文 | 增长会

在国内酒店行业，有一组很神奇的存在——名字里都有一个“安”字，且都与全球奢华酒店业的领军人物Adrian Zecha有关。

它们便是安缦、安麓、安岚，或许，我们或许可以将之称为“安氏三杰”。

有意思的是，“安氏三杰”除了背后有着千丝万缕的关系之外，还出现于中国酒店业发展的不同阶段，串联起了中国高奢酒店自主化叙事。

中国高奢酒店的起步，从“引入”开始

“安氏三杰”中，安缦可以视作中国高奢酒店“引入”的代表。

安缦作为享誉全球的奢华城市度假酒店品牌，由Adrian Zecha在1988年创立。它以小型化、隐秘性及深度融入地域文化为核心特色，旨在打造极致的私密度假体验。

2008年，在奥运会的大背景下，北京颐和安缦成为中国首店，由首旅引进。其选址于颐和园东门，将清代皇家别院改造为历史与现代交融的避世之所，这开创了在中国历史遗迹旁打造顶级酒店的先河。

作为中国的首家安缦酒店，颐和安缦不仅是向世界展示中国款待实力与文化魅力的重要窗口，也代表了当时外资高奢品牌对中国市场的深度理解，同时寄托着中国业主对国际标准的至高期待。

随后，杭州法云安缦、丽江大研安缦、上海养云安缦相继开业，诠释了安缦酒店对于自然景观、村落文化与古建保护再生的理解，用国际视野诠释“隐世”、“园林”等东方哲学，树立了难以逾越的文化体验标杆。

事实上，安缦的道路已经是国际高奢品牌在中国市场的深入探索，而中国高奢酒店业的起步，要从更早的“引入”开始讲起。

1982年，北京建国饭店作为中国第一家中外合资饭店开业，引入香港半岛集团管理，开创了“本土业主+外资管理”的合作模式。随后，广州白天鹅宾馆、南京金陵饭店等首批中外合资五星级酒店相继开业，标志着中国高端酒店市场正式开启对外开放进程。

此后，洲际、万豪、希尔顿、凯悦、香格里拉等国际酒店集团纷纷在中国内地开设首店，这些品牌凭借全球品牌影响力和成熟管理体系，迅速占据中国高端酒店市场主导地位。

这种主导，一度被等同于“现代奢华”的标准本身，但本质上，是一种“外部标准”的植入。

走出依赖，迈向联合共创

以北京颐和安缦摘牌为代表，近年来出现了多起外资五星、超五星酒店的摘牌案例，在行业内引发震动。究其根本，是在多年的“业主+外资管理品牌”的酒店发展模式之后，品牌方与业主方的关系，已经悄然走到了一个需要重新审视的十字路口。

随着市场渐趋成熟、本土审美与运营自信的增强，双方在理念、成本与长期目标上的差异逐渐显现。这便推动了中国高奢酒店更深层次的演进：从单一引进国际品牌，转向了与合作方共同创立新品牌的探索。

“安氏三杰”中的安麓，便是这一背景下催生的产物。

安麓成立于2012年，由首旅集团与安缦创始人Adrian Zecha联合打造。虽师承安缦，但自创立起便更多地由中方主导，拥有完整的品牌所有权和运营决策权。其发展速度审慎，强调“少而精”。

每一座安麓，都选址于自然或人文圣地，并由国际设计大师团队将东方美学与现代舒适完美融合，带来独一无二的生活方式体验。

作为掌握安麓酒店主导权的首旅集团，早在2007年就提出了“培育中国品牌”的战略愿景，其旗下与凯宾斯基共同打造的“诺金”品牌，是首个具有独立知识产权的高端奢华合资酒店品牌。

此外，众多本土地产商、旅游集团也通过“合资创牌”这一更市场化、更灵活的战略，加速入场。

2017年，世贸集团与喜达屋资本集团合资成立的世贸喜达酒店管理公司，旗下拥有御榕庄、茂御等高端品牌。

联合共创阶段，既是中外合作新品牌的独立探索，也是中国酒店业从依赖国际品牌向自主高端品牌发展的里程碑，承载着推动中国酒店文化走向世界的愿景。

完全的自主，中国高奢酒店的最终目标？

在行业经历了从“引入”到“共创”的发展后，一种更直接的模式开始浮现：通过收购获得品牌与资产的主导权。

“安氏三杰”中的安岚，可以被视作“收购”这一路径的代表。它最初与安缦类似，也是对国际品牌的引入，但后续却走向了不同的道路。

安岚，源于安缦创始人参与创立的吉合睦（GHM）酒店集团旗下的“The Chedi”，于2016年被首旅集团引入中国，希望复制小众奢华类别酒店的成功。然而，从现实来看，其发展远未达预期，仅开出宁波宁海安岚和新昌安岚两家店，且品牌管理公司长期处于微利或亏损状态。

转折在2023年，原有股东及主要业主方上海锦和集团收购了首旅集团所持的30%安岚品牌管理公司股权，成为安岚的真正掌舵者。这也标志着安岚彻底从一项“国际合作项目”转变为由本土资本主要控股的品牌。

获得自主权后的安岚，迅速开启新篇章，将品牌哲学明确为“良辰美景，赏心乐事”，聚焦于中国山水“秘境”。战略上，安岚首次开启轻资产管理输出，签约贵州黄果树项目，迈出品牌扩张的第一步。同时，锦和集团将其旗下原有的千岛湖安麓改造为千岛湖安岚，实现了内部资源的整合与品牌聚焦。

安岚的转变，也是行业变化的一个缩影。中国资本在全球酒店行业中，正越来越多地从早期的学习和合作，转向通过收购进行整合与主导。

比如锦江集团更是通过先后对卢浮酒店集团和丽笙酒店集团的收购，坐稳了国际第二大酒店集团的位置，进一步强化了其在高端酒店领域的布局。

华住也在2019年，收购了德国最大的酒店集团德意志酒店集团，实现了其在高端品牌布局上的又一次升级，提速了海外市场布局的规划。

收并购国外酒店集团，是企业成长到一定程度后升级迭代的必经之路，通过战略收购，来获得成熟的国际品牌、管理体系和网络，从而补足自身的短板，以获得更好的发展。同时，这也为本土品牌未来的“走出去”带来了契机。

中国高奢酒店，如何更好地做本土化叙事？

从引入、合作到收购、独立，本土企业逐步掌握了酒店品牌与资产的主导权，但真正的考验，也随之而来：中国高奢酒店业，如何才能更好地做本土化叙事？或许可以从两个方面来展开。

• 文化自信：在地文化的深度发掘与活化传承

不同于国际奢华酒店在中国文化诠释上常止于安全而精美的符号层面，本土化运营的酒店在讲述中国文化故事、提供独特体验与情绪价值方面具有天然优势。

以苏州太湖畔的涵玉晓筑为例。酒店以苏式园林为空间蓝本，融合江南文人的生活方式，打造了一座“可栖居的博物馆”。其内部陈列了核雕、玉雕、苏绣等大量苏作艺术品，并设计有篆香、抄经、品茶等非遗体验活动，让住客更直观地感知吴地文化的细节与韵味。

从“卖房间”到“卖场景”，涵玉晓筑尝试将深厚的在地文化转化为独特的宾客体验，为本土奢华酒店品牌提供了文化赋能的创新范式。

而山西大同的既下山酒店，摒弃了西方奢华酒店的宏大叙事，回归中式生活美学。它选址于大同古城内，由传统晋北院落改造而成，在保留原有夯土木构的基础上，融入现代设计。其核心并非复刻古意，而是将古城与云冈石窟等世界遗产化为背景，让酒店本身成为一个探寻北魏、辽金文化的起居空间。

酒店不追求极致的物质享受，而是通过文化叙事、精神共鸣满足客人对精神层面的需求，展现了本土酒店在文化语境下的独特可能性。

• 市场细分：有温度的“个性化”与“仪式感”

国际品牌擅长标准化流程，但常受限于全球化的统一框架规定。而本土高奢酒店品牌，反而有着“轻舟可过万重山”的优势，凭借体量相对精小、地域特色鲜明及更灵活的管理方式，深入特定细分市场，让“走心”服务自然生长。

柏联酒店便是一个典型例子，它精准定位于“自然疗愈”与“深度文化静修”领域，大多选址于自然风光与文化资源丰富的区域，如昆明阳宗海湖畔、景迈山茶园、和顺古镇等，强调与自然、文化的共生关系。每家酒店仅30-50间客房，配备24小时私人管家服务，提供高度个性化的体验，成为追求身心疗愈的高净值客群的首选。

而松赞酒店，则选择了深度绑定藏地文化与隐秘风景。从梅里雪山到巴松措湖畔，其酒店群沿滇藏线布点，同时，酒店的建筑风格、内部装饰都大量运用藏式元素，还邀请本地员工担任“旅行管家”，为住客提供纯正的藏地文化体验。这种从环境到人文的完整营造，让住客能与藏地建立起独特而深刻的连接，也形成了其独有的吸引力。

以安缦、安麓到安岚为缩影，中国高奢酒店业经历了从引入、共创到收购的全历程。这一演进，某种程度上来说，也是本土酒店业在资本、经验与市场认知上逐步累积，最终实现对品牌与资产主导权掌握的过程。

未来，在竞争日益激烈的市场中，国牌酒店如何超越对国际标准的模仿，进行更好的本土化叙事，成为中国独特生活美学与度假哲学的定义者，创造出更具有当代感染力、并能被世界所欣赏的体验范式，仍值得我们期待。

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文 | 新质动能

212亿元年终奖，人均到手约64万元——韩国存储巨头SK海力士年终的薪酬大礼包近日曝光，让全球多少打工人羡慕。

2025年，公司的营业利润狂飙至2124亿元人民币，同比翻了近三倍，股价随之上涨275%，达到2.7万亿元。

SK海力士凭什么这么豪横？核心就在于三个字：HBM，即高带宽内存。在AI算力竞赛中，它是GPU（图形处理器）不可或缺的黄金搭子。

随着AI大模型需求喷涌，HBM价格疯涨，而SK海力士稳坐头把交椅——目前，他们的订单已经排到了2027年。

SK海力士隶属于韩国第二大财阀SK集团，今日的辉煌，源自会长崔泰源十多年前的孤注一掷和后期的苦心经营。2012年，他力排众议收购濒临破产的海力士。后来即便两度身陷囹圄，仍在狱中签发数万亿投资令，死磕HBM研发。

正是这股狠劲，让SK海力士精准乘上AI的东风，率先和英伟达、台积电结盟“铁三角”，甩开竞争者三星与美光。

如今，这家巨头开启史无前例的全球扩张，试图将一时的技术领先，铸造成AI时代长期的产业霸权。

发钱发到手软，韩国考生疯抢“金饭碗”

这次人均64万元人民币的年终奖，源自公司去年一项新规：公司将拿出营业利润的10%，给3.3万名员工分红。

这还只是利益分享金。因为公司太赚钱，员工还能领到相当于基本工资1.5倍的生产鼓励金。公司还允许员工把奖金换成自家股票，只要把股票拿住一年，公司将额外再补发15%的现金。

这意味着，员工不仅是在领工资，更是参与分享公司成长的红利。SK海力士之所以能这么挥金如土，全靠HBM这个断货王。

简单来说，HBM就是高带宽内存。如果把AI芯片比作计算速度极快的大脑，那HBM就是连接大脑的特快专递。

现在的AI竞赛进入了新阶段。大模型处理数据时，对速度的要求极高。传统的内存条就像单行道，车流量一大就堵车，这就是所谓的“内存墙”。而HBM通过把芯片像盖楼一样叠起来（3D堆叠），打通了垂直通道，瞬间把单行道变成了百车道。它正是英伟达等巨头最渴求的“动力源”。

“我们的产能在2027年之前都被订光了。”一位SK海力士内部人士的私下感叹，道出了行业的疯狂。

因为抢手，SK海力士拿下了最丰厚的利润。机构预测，2026年SK海力士的利润可能翻倍到100万亿韩元（4752亿元人民币），到时候员工的奖金可能会再翻番。

天下熙熙，皆为利来。这股财富浪潮也在重塑韩国的社会景观。

以往，韩国尖子生首选医学专业或法律专业，那是公认的金饭碗。但现在，风向变了。

2026年韩国高考数据显示，与SK海力士、三星等企业合作的校企合作专业热度爆表。比如汉阳大学的半导体学科，计划只招10人，结果冲进来118人抢名额；相反，医学院的报考人数却在下滑。

韩国年轻人用脚投票，表明他们内心观念的改变：实现阶层跨越最快的路，已经从手术台转向了造芯的晶圆厂。

崔泰源：狱中掌舵，押注HBM

SK海力士今天的风光，是公司最高掌舵者崔泰源，用一种近乎偏执的胆识建构出来的。

时间回到2012年，SK海力士的前身——海力士半导体深陷巨额亏损困境，处于破产边缘。

当时崔泰源想收购海力士，SK集团内部全票反对，觉得那是接盘一个烂摊子。

但崔泰源看重其在存储芯片领域的巨大潜力，希望通过收购这家技术基础雄厚的半导体公司，实现韩国半导体产业的本土化。于是他不顾反对，砸下3.4万亿韩元完成收购。在面对当时忐忑的海力士员工时，崔泰源说：“我不是来裁员的，我是来投资的。”

2013年，崔泰源因挪用公款入狱。但在监狱里，他依然设法把控大局，通过律师传递文件，不断签发投资令，建设了当时全球最大规模的M14工厂。

公司高管们曾感叹：“会长的办公室虽然空了，但他在监狱里读的行业报告比谁都多。”

M14工厂代表了当时内存制造的最高水平，像一个巨大的产能底座，为SK海力士后来大规模供应数据中心，包括生产今天爆火的HBM芯片，提前攒够了家底。

当时，HBM远不像如今如此火爆，对手三星和美光觉得HBM市场太小，不值得大力投入。只有SK海力士在孤独地死磕。尤其是在芯片封装工艺上，SK海力士面临生死抉择：是跟着大流走，还是坚持探索自己的路？

崔泰源当时敏锐地预见，未来AI与大数据的爆发将如洪水般汹涌而来，而传统内存却像是一根极细的吸管，输送数据的速度根本喂不饱算力的庞大胃口。

与此同时，他认为海力士如果只靠拼产量和低价，与三星、美光等巨头死磕，不仅赚不到钱，还可能被拖死。唯有押注HBM这类高技术、高利润的“高端内存”，海力士才能从低端竞争中彻底突围，抢占下一个时代的制高点。

崔泰源顶着研发过程中，产品良率极低的压力，给了研发团队长达5年的宽容期。最终，他们研究出一种叫MR-MUF的复杂工艺。简单说，这种技术就像是给芯片装了“水冷”一样，让热量能飞快地散出去。

这一绝招，让SK海力士的良率远超对手，直接锁定了英伟达首席合作伙伴的身份。

如今，这种领先市场一个身位的技术优势，依然存在。

在2026年1月的CES展会上，SK海力士正式开启了“HBM4”时代，数据传输速度快得惊人：内存公路的位宽从1024位翻倍到2048位，单栈带宽突破2TB/s。

这是什么概念？它每秒传输的数据，足以在1秒钟内下载完400部高清蓝光电影。这种恐怖的吞吐能力，让它成为了英伟达下一代Rubin架构AI芯片的最佳伴侣。

SK海力士计划在今年第三季度量产这款性能怪兽，这意味着当对手还在苦苦追赶上一代产品的质量时，SK海力士已经拉着英伟达跑向了下一个代际。

结盟英伟达，全球投资建厂

如今，崔泰源早已隐身，公司由CEO郭鲁正管理日常工作。但作为集团会长，崔泰源依然对SK海力士的重大战略拥有最终决策权，在外界被视为公司的老板和精神领袖。

因此，无论在技术革新还是投资策略上，SK海力士依然保持着“崔式”激进风格。

近两年，SK海力士的战略风格可以总结为：深度结盟，饱和投资。

结盟方面，2024年，SK海力士CEO郭鲁正宣布一个关键决定：放弃闭门造车，主动找台积电代工底层芯片。

这一外交合纵策略，让SK海力士、台积电、英伟达结成了AI硬件的“铁三角”，SK海力士也顺势成为了行业规则的制定者之一。

同时，SK海力士正在利用现在的暴利，在本土和全球范围内疯狂盖厂，置办未来十年的技术资产。

在韩国龙仁市，SK海力士砸下600万亿韩元，打造半导体超级集群。

简单说，这就像是造一座半导体之城，不仅有自家的工厂，还把上百家配套的材料、设备供应商都搬到了家门口，形成一条完整的流水线。其中第一座超级工厂预计明年就能盖好，成为SK海力士未来的旗舰基地。

在韩国清州，SK海力士的布局非常精妙。

简单来说，这里有两座分工明确的超级工厂：M15X负责造芯，它是专门生产HBM核心颗粒的晶圆厂；而紧挨着它的P&T7则负责“盖楼”，是一座专门进行先进封装和测试的工厂。

这种“厂挨厂”的设计彻底打破了行业传统。以往芯片在晶圆厂做完，得跨城甚至跨国运去封装，路上既浪费时间，又容易磕碰坏。现在，左边工厂生产出晶圆，送到右边工厂进行垂直堆叠。这种“前店后厂”的无缝对接，让生产效率高得惊人，也是SK海力士能快速出货、稳赚暴利的利器。

在美国印第安纳州，SK海力士也计划斥资40亿美元建厂，把工厂建在英伟达隔壁，贴身服务大客户，降低运输风险。

从当年崔泰源在狱中坚持签发的那一纸投资令，到如今敢于在全球撒下万亿重金的产能布局，海力士的故事早已超越了单一的技术竞赛。那份人均64万的豪华年终奖，不仅是AI风口的红利，更像是对这种跨时代胆识最直接的奖赏。

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文 | 产业家

2026年并不是具身智能走向终局的一年，而是决定分化方向的一年。谁能够在这一年真正进入现实世界，并建立起可持续演化的能力闭环，谁才有资格参与下一阶段关于“通用”的讨论。

2026年，具身智能正被推到了一个新的临界点。

在过去一年里，一级市场资本汹涌而至，融资额不断刷新着具身智能领域的历史纪录。

根据IT桔子数据显示，2025年具身智能领域，共发生329起融资事件，同比2024增长219.42%；融资金额更是高达398.9亿元，同比增长3倍之多。

从一月份春晚宇树H1登上春晚，到三月份具身智能写入政府工作报告，4月份机器人马拉松开幕，再到7月份，智元+宇树中标中国移动1.24亿元采购，开启商业订单规模化；最后到国产机器人在CES展会炸场……具身智能在2025，画出了一道特殊的宏观图景。

站在当下来看，具身智能领域，钱、算力和硬件似乎都已就位，但在这个领域，钱究竟流向了哪里？是谁在这场竞赛中拿走了最多筹码？

更重要的是，当“手”和“脚”已经初步成型，当模型开始走进工厂、仓库与产线，当下的具身智能，究竟已经能做什么？又有哪些能力，依然是金钱、算力和工程堆叠都暂时无法攻克的“无人区”？2026年能否被攻克？

一、具身智能的钱，流向哪了？

根据2025年具身智能领域的融资统计，资金的分布呈现出明显的层级化特征。

最为热闹的，是关键零部件领域，交易事件高达131起，占总交易事件的40%。

该领域企业专攻灵巧手、关节、高密度执行器或电子皮肤等。涉及企业较多，也是众多具身智能创业着的首选地，过去一年，在资本的加持下，使得一些企业快速跑出来。

例如灵心巧手这家企业在过去一年共完成了5轮融资，投资方涉及互联网巨头、产业基金，以及头部资本。

比起关键零部件领域，具身智能本体领域的融资事件数量仅有62起，远少于零部件领域。这类厂商主要做软硬一体化的具身智能本体，目标是做出像人一样灵动的整机。

不过，却表现出的极强资金吸纳能力。例如12月19日，银河通用获得了3亿美元的B+轮融资；10.22日，乐聚机器人获得了15亿人民币的Pre-IPO融资；6月22日，星动纪元获得了10亿人民币的A+轮融资；9月8日，自变量机器人获得了10亿人民币的A+轮融资……

这并不意味着所有企业都是如此。

从数据统计来看，单轮融资金额最高的9起融资事件共拿走了超过100亿元的资金。

可见该领域资金高度集中在头部的几家企业中，这些企业一年内可能进行多次融资，甚至有的拿走了几十亿的资金，而中尾部初创公司面临“融资荒”，整个板块马太效应明显。

值得注意的是，该领域大部分资本都集中在通用机器人领域，例如融资金额最高的9起融资事件里涉及的银河通用、乐聚机器人、星动纪元等。

除了这些通用机器人，还有一批深耕垂直场景的厂商，也有着出色表现，且场景较为集中，主要在C端的消费和工业场景。

与本体赛道动辄Pre-IPO或C轮的大额融资不同，专注于具身智能软件与基础模型的具身智能大脑、小脑厂商大多处于天使轮、Pre-A轮或A轮的极早期阶段，交易事件和金额同比较少。

然而，由于这些公司掌握着具身智能的核心算法与基础模型，他们在早期就表现出了惊人的吸金能力。例如以星源智机器人为代表的具身智能大脑厂商，一年内拿到了两轮天使轮融资，融资金额数亿元；以朗毅机器人为代表的具身智能小脑厂商，在过去一年也获得三轮天使轮融资。

总的来说，风险投资拿的最多的，是具身智能“大脑”；资金最集中的，是具身智能“本体”；融资最频繁，参与者最多的，是关键零部件与触觉。

二、穿透迷雾后，资本的“精打细算”

资本的每一笔流向，都是在对具身智能不同层级的产业地位进行预判和加码。

在软件产业史上，资本早已反复验证过一条规律，那就是当一家公司的核心能力不是某个具体应用，而非为单一行业定制的应用层产品，市场便愿意在利润尚未显现之前，给予极高的PS（市销率）定价。

无论是微软将操作系统与云平台能力横向复制到企业、政府与医疗体系，还是NVIDIA以CUDA与AI软件栈为核心，从游戏扩展到数据中心、自动驾驶与医疗影像，本质上都遵循着同一套商业逻辑：一次高强度研发投入，换取几乎无限的场景复用，边际成本随规模扩张而迅速趋近于零。

也正是基于这样的历史经验，资本才会在具身智能领域，持续把资金投向所谓的“大脑”和“小脑”厂商。在资本眼中，具身智能的终局不会是“百箱大战”，而更接近“一脑万机”，资本在这一赛道下注的，本质是具身智能的能力上限。

不过，具身智能想要大规模商业化落地，光有大脑并不够，必须依托强健的“躯壳”。

值得注意的是，一体化机器人是一个极度烧钱的重资产赛道。以Tesla Optimus为例。2022–2024年间，特斯拉在Optimus上的直接研发投入累计已超过30–40亿美元。OpenAI、NVIDIA、微软共同投资的人形机器人公司Figure AI年烧钱速度约2–3亿美元。

所以，只有融资数亿美金的公司，才有财力去建立自研产线、整合数百家供应商，并承受早期高昂的交付亏损。资金自然也就逐渐向大公司或者有一定基础的厂商汇集。

除此之外，还有一个因素，则是互联网巨头通过直接投资或战略协作，锁定了头部一体化机器人厂商，这种“站队效应”加速了资源的闭环。

IT桔子数据显示，8家核心大厂全年投资次数合计达62次，其中百度风投以13次投资位居首位，联想创投/联想之星以11次紧随其后，国香资本（商汤）与蚂蚁集团均以8次投资并列第三，形成第一投资梯队。投资力度上，8家大厂全年估算投资总额区间达14.5-34亿元。

这种“站队效应”将形成了一个闭环，即大厂提供真实场景，本体厂商打磨算法，产出更多数据。对于缺乏背景的小公司而言，拿不到高质量场景，就意味着在“数据飞轮”起步阶段被彻底抛弃。资本在这里押注的，是谁能成为未来十年物理世界的“默认硬件载体”。

不过，到最后无论哪家厂商胜出，都需要高功率密度的无框力矩电机、谐波减速器和灵巧手。这种刚需恰恰使得零部件厂商成为了风险最低的避风港，吸引了大量中早期、偏向制造端的LP（有限合伙人）入场。为具身智能关键零部件与触觉厂商，带来高频率融资。

加之这种小而精的任务，也更适合垂直领域的初创团队，因此呈现出“蚂蚁雄兵”式的融资景观。

其实，零部件厂商决定着具身智能是否能被大规模、稳定、低成本地用起来。在资本眼中，这是整个产业链里风险最低、确定性最高的一环。

总的来看，无论是具身大脑、小脑吸引风险投资背后的“通用底座论”、本体厂商马太效应背后的“重资产突围战”，还是关键零部件与触觉高频融资背后的“送水人逻辑”，都是资本在LLM（大语言模型）边际递减之后，重新寻找“长期可复利的技术资产”。具身智能，恰好同时具备高天花板、强工程壁垒和确定性刚需这三种要素。

三、钱和算力，买不来“物理世界的确定性”

现在来看，具身智能领域，钱已经到位，机器人的“手脚”也已初步成型，那么在2026年这个时间点，具身智能到底能干什么？又有哪些事是金钱和算力至今仍无法攻克的“无人区”？

以工业场景为例，其实，具身智能已经完成了从0到1的本质跨越。

例如以前的机器人只能抓取固定位置的零件。现在的具身智能配合VLA（视觉-语言-行动）大模型，已经能做到在杂乱堆放的零件筐里，精准找出划痕最小的那个；得益于神经网络控制（端到端），机器人动作不再有明显的顿挫感。在折叠衣物、收纳托盘等软接触任务上，成功率已从30%提升至85%以上；面对“去把那个容易碎的蓝色杯子拿过来”这类指令，机器人不再需要坐标输入，而是能直接理解“容易碎”代表需要控制握力，“蓝色杯子”是视觉目标。

总的来说，如今的具身智能，已经可以实现非结构化环境的初步适应、端到端带来的流体运动，以及语义指令的直接转化。

但目前的具身智能在面对长程逻辑链、物理常识、极端精密操作三类任务时，依然有局限性。

比如机器人可以完成“拿起咖啡杯”，但如果要求其“去厨房洗杯子、接咖啡、加两块糖、送给二楼开会的王总”，其极大概率会在执行到一半时，因为某个小扰动而死机。目前的模型依然缺乏对复杂、多步骤任务的长期规划能力。

还有，目前的具身智能依然在通过海量数据模仿动作，而非真正理解物理世界的规律。比如对于“杯子里盛满热水时不能剧烈晃动”这种常识，较难理解。

再比如在处理针线缝合、极小电子元器件的柔性插拔等任务时，现有的灵巧手虽然硬件参数达标，但在视觉到触觉反馈闭环上仍有毫秒级的延迟，而这种延迟在精密工程中是致命的。

不难看出，2026年的具身智能，擅长“短程、局部、可容错”的任务，但在“长程、精密、不可犯错”的场景中，仍然表现得不成熟。

这些并非单一算法或硬件问题，而是源于高质量真实场景数据不足。

要知道长尾场景代价高昂。在工业线上，即使1%的失败，也可能意味着整条产线的停摆。虽然现在通过合成数据可以解决量的问题，却难以覆盖比如光影变化、灰尘遮挡、电机磨损、材料老化，这些因素足以让在虚拟环境中表现完美的模型，在真实场景中失灵。

具身智能，需要的是一个可以被规模化继承与扩展的能力底座。

要知道在通用AI里，从基础模型到AIGC产品或者Agent百花齐放的群智时刻，往往发生在两个条件成熟之后，一是底座能力足够强且相对通用，二是开发门槛足够低，使得能力可复现、可微调、可部署、成本可承受。

在过去几年里，具身智能的大脑能力大多被封闭在各个厂商自己的系统里，这导致技术难以跨场景、跨本体复用，也让产业生态难以快速累积共享的知识与数据。

正因为如此，具身智能落地总是出现换场景、换本体、换工况就失效的情况，卡在最后1%的稳定性上。

从2026年的技术现实来看，2025年资本的狂潮，本质上是一场押注，押的便是是否可以通过更强的算力、更大的多模态模型，像ChatGPT在文本领域那样，强行突破物理世界中的长程规划与稳定性难题。

而在这个问题被真正解决之前，具身智能仍将处在一个尴尬却关键的阶段。

四、2026，具身智能进入“现实世界”

如果说2025年是具身智能的“元年”，是技术集中涌现、资本快速下注的一年，那么2026年正在成为一个更现实的年份。

正如上文所言，当下的具身智能，擅长的是短程、局部、可容错的任务；而在长程规划、物理常识、极端精密操作上，仍然存在结构性短板。因此，2026年的具身智能，并不会一步跨入通用时代，而更像是在既定能力范围内，开始真正进入现实世界、承担现实任务。

因此，工况稳定、流程明确、容错空间可设计的场景，将成为是厂商们的首选。

这一点，从2025年底以及2026年初，具身智能厂商的动作以及政策上的加持，便可见一斑。

例如2026年初，智元机器人（Agibot）宣布其“远征”系列已在汽车制造与精密电子生产线上累计工作超过100万小时。从强调单次能力有多强，到强调长期稳定运行。

再比如1月8日，优必选与空中客车签署人形机器人服务协议，空客采购Walker S2用于制造工厂；1月16日，星动纪元与顺丰科技签约，明确要在仓储、快递中转等环节推进规模化落地，并提出联合制定物流行业标准……这与2025年初的具身智能概念期，所展现出来的业态全然不同。

这一点在政策上也有所体现，2025年12月31日，工信部等四部门发布的《汽车行业数字化转型实施方案》明确提出推动智能机器人在焊接、喷涂、总装等环节规模化应用，并打造“具身智能示范产线”。

从当下来看，工业操作密集的汽车领域将会成为具身智能2026年的第一战场；物流分拣则会成为效率高地。

但仅靠“选对场景”还不够，毕竟具身智能想要规模化落地，瓶颈根源是数据。于是2026年行业会出现第二个递进变化，那就是行业开始用更系统的方式去补“真机数据”，并让数据真正可复用、可继承。

一条路径是通过“人类喂饭”式的训练方式解决这一问题，比如2025年11月，宇树科技正式发布了“全身遥操作平台”。这种“人类喂饭”式的训练方式，允许人类操作员通过佩戴传感器或使用视觉追踪，让其人形机器人实时同步人类动作；此外，智元机器人在2025年也推出了数据采集平台——精灵(Agi-Pilot)。

这些动作不仅是展示硬件性能，核心是为了采集“高质量真机数据”。通过人类带教，机器人可以学习在处理柔性物体（如衣服）或精密物体（如水杯）时的力度补偿和动作轨迹。

另一条路径是具身智能“大脑”层面的开源化，例如在RoboChallenge的三方评测中，自变量开源端到端具身智能基础模型WALL-OSS以46.43分的成绩超越pi0，总分排名第二；此外，在叠洗碗巾、挂口杯、按按钮等多个单动作任务中排名第一。

这意味着而是行业开始有可对齐、可复现的基准。不仅大幅降低了开发与部署门槛，更为整个行业提供了一个共同的技术底座，让不同厂商、不同硬件、不同场景之间能够共享进步和反馈，避免重复造轮子，加速大规模应用的落地。

而当算法拥有了真正的“肌肉”和“骨骼”，进入现实世界，AI才能在真正撬起新的生产力，撬起新的时代。

站在2026年的门槛回望，具身智能已不再是被概念与想象包裹的“未来叙事”，而是正在被拉进工厂、仓库与真实产线的现实工程。未来，真正的分水岭，也许并不在模型参数或融资规模上，而在于谁能率先建立起可继承、可复用、可规模化扩展的现实能力底座。

从这个角度看，2026年并不是具身智能走向终局的一年，而是决定分化方向的一年。谁能够在这一年真正进入现实世界，并建立起可持续演化的能力闭环，谁才有资格参与下一阶段关于“通用”的讨论。

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文 | 眸娱

内娱双男主CP都迭代到11.0了，双女主怎么能落后。

在双男主剧实现环大陆“重生”、找到新的商业模式后，双女主也在短剧中拥有了一方天地，近期短剧市场的双女主题材呈现出愈发壮大的趋势。

爱奇艺上线的微短剧《以她之韧》，民国真假千金联手复仇商战，相爱相杀张力拉满；听花岛出品的《我的姐妹三千岁》，双女主跨越千年、历经三个时空的互相守护与救赎；民国轻喜题材的《见习女探》，卷入命案的过气女明星与私人女秘书携手探案；悬疑犯罪题材的《暗处》，探秘博主与女刑警因一桩桩离奇案件紧密相连，携手追凶拨开迷雾......“短国”双女主崛起已经成为了一大市场趋势。

比起内娱双女主长剧在角色构建上畏首畏尾，脱离不了俗套的三角恋、家庭婚姻，双女主短剧对女性角色、女性关系的塑造倒显得更加丰富时髦，对禁忌关系的擦边探索也受到了观众的追捧。

双女主剧虽不如双男主声量大、造星能力强，但也可以说是自成一派，“百合”题材红利没少吃，在短剧市场找到发展空间后，双女主题材又是否会迎来新的春天呢？

双女主剧，为什么火不了？

相比于双男主的“泼天富贵”，双女主剧的存在感其实并不强，一直未能迎来属于自己的“高光时刻”。

如果只是简单地将“双女主剧”概括为拥有两位戏份相当的女主角，那么往前回溯，剧集市场确实有过一些优秀的双女主作品。比如现实题材的《流金岁月》聚焦蒋南孙与朱锁锁这对闺蜜互相扶持、一路成长的故事，《了不起的女孩》同样是讲述闺蜜之间互相勉励、面对生活困境的日常。

从剧作结构的戏份多少来看，《流金岁月》《了不起的女孩》这类女性作品确实能称得上“双女主剧”，但也仅仅停留在了“戏份相当”上，只是在闺蜜、好友、亲人的设定之下去填充戏份，符号化的关系必然会导致角色走向弱连接，最终演变拆分为自己讲自己的故事，无法撑起两位女性角色之间的戏剧张力。

本质上，闺蜜亲友这种强关联的设定是一种偷懒行为，反而缺失了对两位女性、她和她之间的心理关系构建，并没有真正将两位女主角共轭共生的关系嵌入到剧情之中，从这个角度来看又算不上是双女主剧。

对比爆款双男主剧对男性角色关系塑造其实就能看出差距。《陈情令》中魏无羡和蓝忘机关系的发展形成就有非常清晰的脉络，一个代表自由，一个象征秩序，从最初的对抗、欣赏逐渐转化为守护、依赖甚至是精神共鸣，重点并不在于他们一起经历的故事，而是在这个过程中双方产生了灵魂共振和命运共生，这种“非他不可”的关系转变是打动观众的根本原因。

其实国产影视剧中并非没有细腻的女性关系，《延禧攻略》中魏璎珞和富察容音的“令后CP”一度比男女主角更火爆，可以看作是国产剧女性关系的范本。

皇后与小宫女虽然地位并不平等，但精神层面是缠绕共生的，容音将璎珞视为自由精神的象征，所以她教导璎珞读书明理却并不规训她的自由与反叛意识，而璎珞放弃反抗决定殉葬、放弃自由入宫为妃的两次自我献祭与妥协也均是为了皇后，虽然肉体已经生死相隔，但精神上却是无法分割的。

不过遗憾的是，“令后”终究不是故事主线，虽然这对CP的爆火带动女性情谊成为国产剧市场的热门元素，甚至诞生了《女士的法则》《消失的痕迹》等一批双女主剧，但大多是只见其形而未见其神，刻板化、符号化地描述女性之间互帮互助，却并未深入探讨角色关系的连接、变化，少了点打动观众的戏剧张力。

目前的国产剧市场环境之下，“双女主剧”肯定无法走向“百合情”，依靠刻画禁忌关系来吸引特定受众，所以只能从聚焦女性关系的“姐妹情”入手，但对女性角色关系逻辑的构建不够深入也导致了女性题材剧不少，市场反响却颇为平淡。

一个好消息是，双女主题材找到了更好的“容器”，即创作自由度更高、空间更大的短剧。

短剧能给双女主题材带来什么？

双女主短剧，确实是值得一看的。

近年来短剧市场的双女主赛道一直在默默发展壮大，在内容质量、类型创新上都有所突破，也诞生了一些市场反馈不错的双女主短剧。

比如爱奇艺播出的《以她之韧》将双女主题材发挥到了极致，真千金宋嘉鱼与假千金霍染因为身份对换导致二人互相敌对，在得知一切都是父辈的阴谋后决定联手破局，最终揭穿了父亲的真面目，夺回母亲江婉柔留下了家产并开办女学。

整个故事一直在强调双女主之间的“命运共生”。两人关系的起点是真千金宋嘉鱼即将被父亲“卖女求荣”，母亲不舍于是收养了与女儿同年同日生的孤女霍染试图“替嫁”，导致了真假千金身份的对换，最初共轭共生的关系最终也走向了联手“弑父”的结局，通过女性力量完成了对父权结构的反叛。她们的命运因为对方而改变，最终形成了一种无法割舍的情感关系，当然过程中也少不了感情层面的暧昧。

故事始终聚焦两位女主角的关系和情感缠绕，男性角色并没有太大的存在感，无论是从剧作结构还是女性关系上来看都可以称得上是一部精彩的双女主剧，王一菲、彭雅琦两位女主角的CP“鱼你有染”也收获了不错的热度，CP超话阅读量破6亿。

古风权谋题材的《我的姐妹三千岁》，则讲述了获得永生能力的侍卫长姜烬跨越千年守护转世的挚友阿月，聚焦双女主之间跨越前世今生的情谊和羁绊。虽然剧情打着“闺蜜”的旗号，但擦边暧昧的内容不少。

快手星芒剧场的《相思误》更是大胆打出了“爱情”标签，少女丁小小穿越进漫画世界结识了女城主萧亦，内容本身并没有太大的营养内涵，主要依靠禁忌情感吸引观众。

相对于传统长剧，短剧确实给予了双女主题材更大的想象空间，一方面是能够尝试更多丰富的题材类型，真假千金、前世今生、时空穿越等内容一应俱全，另一方面也能够实现对禁忌关系和情感的探索，不用打着“闺蜜情”“姐妹情”的幌子，情感关系的构建也更吸引人。

当然也不能否认，双女主短剧影响力有限、辐射范围有限，无法做到像长剧达成面向大众的长线运营，不过双女主题材本身就偏向小众，借短剧形态找到新的生存空间或许就是最好的状态了。

事实上，影视寒冬下内娱女演员的日子不好过已经成为了一个共识，双女主短剧的发展壮大本身就是逆势上行了。

那边春节档电影市场上演“消失的她”，《飞驰人生3》海报乌泱泱一群人却未见一个女性面孔，又有业内发文讨伐影视项目预算大幅削减女演员片酬，男演员则丝毫不受影响，内娱女演员的生存空间被进一步挤压，这边短剧市场反而拥有了更丰富的女性内容，无论如何也算是一个积极的现象。

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文 | 人间像素

当一个“优等生”主动放弃高薪和光环，去澳洲海岛后厨做最脏最累的活，她真正想对抗的，不是职场，而是被夺走的注意力和人生选择权。

澳大利亚昆士兰州一个海岛厨房的后厨，29 岁的阿黄正麻利地搬着堆叠的餐食货箱，夏季的雨水混着游客吃剩的食物残渣，海水湿气裹着厨房的油烟贴在她的手臂上。她的手指关节因为持续搬重物而一直酸胀，掌心磨出了薄茧，每天 8 到 10 小时的体力活，让她告别了写字楼里的精致通勤。

从中山大学人类学本科生，到纽约大学公共管理硕士，再到新能源企业港股上市项目的公司秘书，按照常人的预期，阿黄应该努力工作，拥有非常好的事业发展。

但因为难以承受令人窒息的职场环境，阿黄放弃了国内世俗意义上的 “优质工作”，她选择亲手推倒了那个由海归学历、投行高薪构筑的精英滤镜，试图在最原始的体力消耗中，找回对生命最真实的解释权。

她申请了澳大利亚工作假期签证（WHV，Working Holiday Visa），在偏远海岛做起了厨房帮手，一头扎进了繁重的体力劳动中。在这里，阿黄观察着不同国籍的背包客，以亲历者的身份感受着中西方职场的差异，也拓宽了自己的能力边界。

她发现，自己不仅能做写字楼里的白领工作，也能做最脏最累的蓝领活，她收获了 “什么工作都能做” 的底气，在体力的疲惫与心灵的松弛中，重新定义着人生的价值与幸福。

叛逆的优等生游戏

“我一直很叛逆，但一直是个好学生。”阿黄这样评价自己。从小到大，她就摸索出了一套生存逻辑：如果你想获得“不做某些事”的权力，你必须先证明自己拥有“把这些事做到顶尖”的能力。

为了获得填报志愿的自主权，高三最后三个月，她不再跟随学校的进度，而是按照自己的节奏自学自测，最终冲进了中山大学；为了看一眼世界的顶峰，她拿下了纽约大学的硕士学位。在曼哈顿的金融机构实习，在顶级律所周旋，她精准地踩在每一个社会评价体系的“优等生”步点上。

她像一个冷静的玩家，为了通关而不断给自己叠加buff（增益）。但只有她自己知道，她并不爱这些奖杯。

“我就是很想学能观察人类社会、理解世界基本运转方式的专业。” 中山大学的社会学与人类学同属一个学院，大量交叉的课程让她得以沉浸在自己热爱的领域。在追求 “实用” 年代，人类学被很多人视为 “冷门无用”，但阿黄却在其中找到了属于自己的思维方式：学着看待世界，去理解社会的结构。

她去云南边境做田野调查，在那里她遇到一位当地的女性，那是云南小县城村庄里很普通的年轻女性：年纪轻轻，生了两个孩子，无奈做了全职妈妈，没有收入，在家中也没有什么话语权。

阿黄刚认识她的时候，她的状态消极，看起来总是很疲惫。后来阿黄回到学校，她们依然保持着联系，在微信里关注着对方的状态。一年之后，这个年轻的妈妈去镇上找了一份房地产销售的工作，她由内而外、焕然一新的变化让阿黄感到欣喜和震撼。“经济独立带来的改变是非常翻天覆地的，我一直想做对社会有用的事，能在带来经济效益的同时，给人带来真正改变。”她回忆道。

这也影响了阿黄后来的求职取向，她认为，要解决真正的社会问题，需要让金融工具参与其中。大学毕业后，阿黄到深圳工作，在社会价值投资联盟做可持续金融相关的工作，那家机构通过对上市公司开展可持续价值（ESG）评估，发布指数基金来推动企业社会责任的落地与监管。

2021 年，拿到纽约大学录取通知书的阿黄，奔赴美国，攻读公共管理硕士学位。她希望自己能在纽约，这座美国最具代表性的城市，感受最前沿的行业动态。

刚到美国，为了练习语言，缓解在陌生环境中的焦虑，她自己去找当地的优秀学生练习口语，了解美国文化。她还把找到的资源整合，分享给学院面临相同困境的国际生。她主动且大胆的举动，很快被看到，她被学院国际学生协会邀请担任副主席，还拿到了学校的国际领导力奖项。“很多时候在国内，好像我们拼命付出才能拿到某种结果，但纽约让我感觉，只要你做了，就会有人看见你的价值。” 这种被认可的感觉，让她对闯荡世界多了一份信心。 

但在纽约读书、实习的两年，也让阿黄完成了对“西方叙事”的祛魅：纽约没有那么美，没有那么安全，曼哈顿的金融机构也并非如想象中光鲜亮丽。

她越是成功，就越是感到一种被围困的虚无。那个曾经在高三最后三个月拼命自学的女孩，开始思考一个新的问题：如果我已经证明了我有玩赢这个游戏的能力，那我现在是不是可以申请退赛了？

在职场，交出注意力的代价

2023 年，阿黄从纽约大学毕业回国，她先在医疗器械创业公司做线上营销，后来又跳槽到一家新能源公司参与港股上市项目，这份工作，在外人看来 “前途无量”：日常工作中，她对接的是手握核心项目的行业内总监、总经理甚至董事会成员，如果努力工作，未来就能获得丰厚的回报。

如果说纽约是阿黄观察世界的窗口，那么这份工作，则是她近距离观察“资本异化”的实验室。

但慢慢地，阿黄发现，这份工作正在一点点消耗她的生命力。“那是一个被利益斗争裹挟的环境，工作强度大到极致，从早上7 点到晚上 12 点，甚至凌晨 1 点，生理和心理都承受着巨大的冲击。”这份工作让她经历了国内职场几乎所有的 “恶心事”：职场 PUA、办公室政治、无底线的内卷……

在这里，时间不是按“天”算的，是按“秒”和“情绪”算的。

“那种环境是极其压抑的。”阿黄回忆道。更让她崩溃的是，这份工作让她偏离了自己的价值观——她所坚持的 “创造社会价值”，在冰冷的利益博弈中荡然无存。最艰难的时候，阿黄曾多次产生放弃生命的想法，“我差点让父母失去我。”

“当你发现，你连自己的注意力都无法支配时，这种生活和坐牢有什么区别？”

她决定在30岁之前，行使那项她拼命成为优等生才换来的权力——拒绝权。

阿黄非常好的一个朋友曾到澳洲打工度假，她与阿黄分享她在澳洲的见闻和经历。那种自主、独立、充满生命力、对未来充满期待的生活状态，令阿黄非常羡慕。那个时候开始，阿黄便关注了很多国家的打工度假、互惠生项目，此后，她不止一次有过体验出国打工的想法，但她内心不敢尝试，她担心在国外打工两年再回去，会让她错失很多机会。但现在，工作上糟心的事情令她窒息，阿黄终于下定决心：“我快 30 岁了，这是我最后两年能抽中这个签证的机会，我必须试一次。”

她申请了澳洲的打工度假签证（WHV），也就是传说中的“462签证”。她的决定，得到了家人和男友的全力支持。父母因为目睹了她在工作中的痛苦，只希望她能开心就好；男友告诉她，“我喜欢你做自己的样子，你该回到属于自己的状态。”

「她没有带走精致职业装将行李精简到一个 23k的托运行李箱和一只登机箱」

2024 年，阿黄抽中了澳洲打工度假签，她毫不犹豫地辞职，在国内边玩边旅游一段时间后，带着简单的行囊，踏上了前往澳洲的旅程。“一个名校生，放弃国内的好工作去澳洲做蓝领，太可惜了。”尽管身后还有一些不理解的声音，觉得她 “浪费” 了自己的学历和能力，但阿黄清楚自己的内心：“我可以不要多高的收入，但我要自由支配我的人生和注意力。”

体力的苦，远不及职场的心理创伤

阿黄的澳洲之旅，从悉尼开始。落地悉尼的那一刻，她被这座城市的干净、友好和安全感打动——与纽约的脏乱差和危险不同，悉尼让她感受到了久违的松弛。

她住进青旅，一周内就交到了很多朋友，一边办理税号、酒牌等打工必备的证件，一边在求职网站上疯狂投递简历。她的目标很明确：去海边工作。找工作没有想象中那么容易，五六十份简历投出后，阿黄终于等来了昆士兰州一个海岛厨房的试工电话。

当时的她已经订好了机票，决定前往另一座小镇按摩店工作。但接到试工电话的瞬间，她果断改了行程，带着全部家当飞往海岛。“这家公司相对靠谱，我不想错过这个机会。” 试工时，听到阿黄带了所有家当飞过来只为一个试工机会，主管感到很惊讶。

“你从悉尼那么远的城市飞过来，试工万一没有通过的话怎么办？”

“我非常需要这份工作，有了这份工作，我才可以租房，才可以在这里生活。”

阿黄非常坦诚，幸运的是，主管和主厨最后都表示非常喜欢她，也希望她能留下来和他们一起工作。

阿黄工作的厨房主要为海岛上的游船准备餐食，她的岗位是厨房帮手，负责回收、清洗游船的餐具和货箱。这份工作的辛苦，远超她的想象。她的上班时间是中午 11 点半到晚上 8 点，却几乎每天都要加班到 9 点半，甚至更晚。每天要备几百人的餐食，回收 60 到 70 个货箱的餐具，清洗几百个托盘。在冷库与厨房之间来回奔波，搬重物、擦油污、处理食物残渣，成为她的日常。

“第一天工作，我觉得自己要死了。” 阿黄是长期健身、跑过半马的人，体力和耐力都不错，但第一天 9 个半小时的连续工作，让她连喝水、上厕所的时间都没有，下班回到青旅后，瘫在地上一句话都说不出来。

手指关节的疼痛、手臂的麻木，成了她每天的 “标配”，甚至到现在，她的手也时常无法正常握拳。但即便如此，阿黄却觉得这份体力的苦，远不及国内职场的心理创伤。“在这里，身体的累是真实的，但心里是轻松的，没有PUA，没有办公室政治，不用时刻提防着别人”。   

阿黄的基础时薪为 32 澳元，因持打工度假签证需缴纳 15% 的税费，税后基础时薪约 29 澳元。按照澳洲的薪资规定，周末及公共假日上班均有加班费：收入高峰期时，阿黄一周能赚 1500 澳元，折合人民币近 7000 元，月收入约合人民币两万多元。她所在的厨房团队有 10 个人，主厨是伦敦人，其他主管都是澳洲本地人，他们非常友好，愿意主动提供帮助。第一天阿黄加班一小时，主管特意提醒她：“你要记住，这一小时是有工资的，这是你的权益。” 这句话，让阿黄瞬间红了眼眶。

亚洲人的名字在公司系统里面没有办法识别，因为这个事，阿黄求助主厨帮忙，因为是在对方工作时间去打扰他，阿黄一直在说抱歉，听到这些，主厨对她说：“你永远不用感到抱歉，你可以在任何时候打扰我，因为你是我的员工，我会罩着你。”搬货箱时有人搭手，清洗餐具时有人配合，每个人都想着为下一个人提供便利，这种纯粹的职场关系，让阿黄感受到了被尊重、被重视的滋味。

海岛过客——背包客百态

在澳洲的这段时间，阿黄接触到了来自世界各地的背包客，也看到了不同文化背景下，人们的生活态度与人生选择的差异。

她发现了一个有趣的现象：在澳洲打工的年轻人，被分为明显的“推”与“拉”两派。

那些来自欧洲、巴西的背包客是被“拉”来的。他们带着“It is what it is（这就是生活）”的松弛感，没钱了就打工，攒够了钱就去冲浪。他们不需要向任何人证明自己的成功。

而亚洲面孔的打工人，更多是被原籍国的焦虑“推”出来的。他们哪怕在刷碗，也带着一种“不能输”的紧绷，甚至在休息日也忙着精算下一份工的性价比。

阿黄在后厨的蒸汽中思考：为什么澳洲的蓝领可以活得如此体面？

在这里，一个摇奶茶的、当司机的或是在后厨刷碗的，只要认真劳动，就能赚到养活全家的薪水。蓝领工人下班后钓鱼、聚会、出海，没有人会因为你满手油垢而轻视你。而在她曾经熟悉的环境里，蓝领往往意味着底层、劳累与卑微。

这种强烈的文化错位，彻底治好了阿黄的“名校包袱”。

她发现，当一个人的生活被简化到“工作与休息”这两个支点时，内心反而产生了一种前所未有的自由。她不再需要为了维持“话语权”而戴上面具，也不再需要为了那虚无缥缈的成功而焦虑。

在国内，她习惯了“时间被过度挤压” 的生活。在职期间几乎无休，一旦放假，就报复性娱乐，晚上吃饭、喝酒、唱歌、生活被各种社交填满，热闹之后依然要面对内心的空虚；而在澳洲，她的生活回归简单，每天骑着电动滑板车从住的地方到厨房上班，穿过山林和海边，晚上再沿着同样的路回家。

生活简单到只有 “工作和休息”，下班之后，偶尔和朋友在山脚下喝杯啤酒、聊聊天，或者去海边烧烤、钓鱼，接近自然的生活，让她感受到了前所未有的幸福：“简单的生活带来的稳定感和秩序感，会让人的缓冲地带变厚，能够承受住突如其来的打击。”

当然，澳洲并非完美的 “乌托邦”，阿黄也遇到过歧视与不公。作为亚洲面孔，她曾被公交车司机刻意刁难，明明有公司的免费乘车权益，却被对方拒绝；室友也经常在超市被单独查包，只因是亚洲人。在工作中，作为兼职员工，她的工时会被优先分配给全职员工，公共假期的高额加班费，也与她无缘。“有人的地方就有利益斗争，这是无法避免的。”

写给想出发的人：要活在自己的节奏里

阿黄很清楚，自己并不会在海岛后厨刷一辈子碗。

对于未来，阿黄没有定下确定的目标，却有着清晰的方向。她的澳洲打工度假签目前有效期到 2026 年 9 月，完成 88 天的偏远地区工作后，她将申请续签，把签证延长到 2027 年 9 月。

她已经获得了一种“向下扎根”的底气：即便明天所有的写字楼都倒塌了，即便她的硕士学历不再值钱，她依然能靠这一双手，在世界上任何一个角落体面地活下去。

这种“什么都能干”的底气，才是治愈精英阶层“精神内耗”的终极良药。“二十岁的时候，我以为成功是活给别人看；三十岁的时候，我发现成功是能支配自己的注意力和时间。”

现在的阿黄，已经在悉尼完成了咖啡师的培训。或许海岛后厨之后的下一份工作，会是在一家咖啡馆里。

男友今年博士毕业后，将前往阿联酋阿布扎比任教，她计划今年下半年前往阿联酋，与男友一起生活。“我是体验派，新鲜的东西我都想尝试。” 阿联酋是一个阿黄从未去过的国家，她希望获得新的人生体验。至于未来会做什么工作，她并不强求。“我现在可以做任何工作，白领也好，蓝领也罢，我都能适应。先去体验，不适应了再说，生活本就充满了未知。”

阿黄在社交媒体记录着她在澳洲的打工生活，也吸引了很多想要申请澳洲打工度假签的年轻人，其中不乏很多女生向她咨询经验。对于这些想要出发的人，阿黄有着最真切的建议。 “首先要想清楚，你是为了钱，还是为了换一种生活方式。”

如果只是为了钱，澳洲的打工度假会让你觉得无比辛苦，这里的高收入，都是用高强度的体力劳动换来的，甚至有人会因为长期的体力活落下腰椎间盘突出等慢性病；但如果是为了换一种生活方式，感受世界的另一种活法，那么澳洲会给你带来意想不到的收获。

阿黄骑上电动滑板车，再次穿过那片宁静的山林。海风依旧，而她已经在那双发麻的手中，握住了属于自己的、不再摇晃的人生。

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文 | 版面之外

在短短24小时内，腾讯完成了大模型战略从静观其变到正面强攻的转向。

先是周日，腾讯宣布在春节期间通过元宝App向用户派发10亿现金红包。

紧接着，在年会现场，马化腾面对全员罕见地为元宝亲自站台，并放下豪言：希望重现当年微信红包的盛况。

马化腾还在现场透露了一个代号为“元宝派”的秘密功能，这个名字本身就带有浓厚的腾讯式社交的味道，核心意图显而易见：通过 AI + 社交的强绑定，让用户在元宝里扎堆群聊。

腾讯不再是低调的跟随。

10亿现金红包、群聊社交功能“元宝派”、马化腾亲自下场督战，这一切迹象表明，那个曾经靠社交横扫战场的巨头，已经厌倦了在大模型赛道上扮演冷静观察者。

腾讯需要一场胜利，一场像当年微信红包那样，能瞬间改写行业格局，甚至让竞争对手感到颤栗的胜利。

1、元宝能复刻微信红包吗？

马化腾提到要重现微信红包的盛况，这在行业内引发了巨大的讨论。

回看2014年，微信红包之所以能被马云形容为“偷袭珍珠港”，是因为它在一个极短的时间窗口内，利用春晚的流量洪峰，瞬间完成了支付宝苦练十年的支付绑定。那是移动互联网史上最高效的一次社交突袭。

但元宝面临的战局，远比当年的微信复杂。

2014年的微信是社交霸主，红包只是在原本就稳固的社交链上加了一个功能。而2026年的元宝，本质上是一个试图白手起家的AI助手。它不是在社交里加功能，而是试图在对话框里造社交。

再看外部竞争环境，今天AI助手战场早已巨头林立，用户心智已被多款产品反复教育，字节的豆包已经遥遥领先。

马化腾真的相信能重现盛况吗？

未必。

这更像是一个极具压迫感的KPI。马化腾很清楚，AI 助手的竞争已经进入了下半场，温水煮青蛙已经没用了。他需要用一种暴力破局的方式，在最短时间、最大声量下，将元宝这款新产品强行塞进十亿级国民的日常习惯里。

微信红包的成功基于熟人关系链足够稳固，“元宝派”的逻辑则完全不同。元宝想做的，是通过大模型的理解能力，介入人们的群聊场景，看似是在发钱，但却是试图让AI成为群聊里的一个角色，甚至通过AI去重组社交关系。

这种尝试是极其危险也极其迷人。

如果成功，元宝将成为第一个真正拥有社交护城河的大模型产品。如果失败，它将证明在 AI 时代，社交逻辑不再是万灵药。

2、慢下来的巨头

对于外界诟病的速度慢，马化腾用基因、体质和稳扎稳打来做辩护。这番言论，与其说是自辩，不如说是一种对腾讯大模型困境的无奈默许。

腾讯的困境在于，它赖以成功的后发制人法则，在AI基础模型的核心战场上，第一次面临失效。

要理解腾讯为什么在大模型上显得被动，需要回顾它的成功模式。

腾讯的第一场关键胜利是QQ。1999年上线时，国内已有PICQ、CICQ等即时通讯软件。QQ不是第一个。它赢在两点，一是坚持，在互联网泡沫破裂时没有放弃；二是找到了年轻人市场，通过头像、等级、QQ空间构建了社交粘性。

第二场胜利是微信。2011年上线时，小米的米聊已经运营了半年。微信的第一个版本功能简单。转折点是语音消息的加入。这个功能改变了移动沟通的方式。后来的朋友圈、公众号、小程序，都是在此基础上演化而来。

第三阶段是产业互联网。这个阶段腾讯的打法是投资，京东、美团、拼多多、滴滴。微信支付和云计算为这些投资提供基础设施，形成生态闭环。在这里，腾讯的资本和流量成为核心竞争力。

这套模式运行了二十年，有三个前提：赛道明确，规则稳定，腾讯有足够的资本等待时机。

但大模型时代不讲这些道理。

腾讯在2023年9月发布了混元大模型。当时的参数规模是业内第一梯队，技术报告中的多项评测结果排在前列。市场给出了积极反应，发布当天，腾讯股价上涨3.2%。

但热度没有持续。在接下来的一年里，混元的声音逐渐变小。当百度文心一言和阿里通义千问通过频繁的版本更新、开发者大会、企业合作案例维持市场声量时，腾讯的混元显得安静。

这种安静被解读为犹豫。

尤其是，大模型的技术路线每月都在变化。今天的有效方法，明天可能就被推翻。开源和闭源的选择，多模态的演进方向，成本控制的突破路径，这些问题都没有标准答案。

在这个技术路线每月一变的战场，没有标杆可以观察。当规则是由激进者定义时，观察者往往会变成落后者。

另一个残酷的事实揭示了这种被动，2025 年元宝的快速增长，严重依赖调用 DeepSeek 的 API 来支撑体验。

腾讯发布的一个报告显示，自2025年2月接入DeepSeek模型以来，DeepSeek模式使用量持续飙升，12月14日单日使用量达全年峰值，较年初增长超100倍。

这种在关键技术上的受制于人，是习惯了定义规则的腾讯，在AI时代感受到的最大切肤之痛。

3、不想认输

腾讯并非没有底牌。

它的王牌，是散落在庞大帝国各处的，真实而丰富的业务场景。超过900个业务场景每天产生海量数据，从《王者荣耀》的匹配系统到微信广告的精准投放，AI已在为腾讯创造直接的效率和营收增长。

但问题在于，这些优势是分散的、烟囱式的。

游戏AI不懂社交，广告AI不懂内容。腾讯的核心挑战，不是缺乏应用场景，而是如何将这些场景中淬炼出的AI能力，反哺、汇聚、磨炼出一个具有统一智慧的混元大模型，并让这个模型的能力，超越所有外部竞争者。

为了快速追赶，腾讯在过去一年做了几件关键的事：

首先，架构大重组。腾讯将分散在不同部门的AI团队进行整合，新成立AI Infra部（AI Infra，人工智能基础设施）、AI 数据部、数据计算平台部，旨在全面强化其大模型的研发体系与核心能力。这改变了以往AI能力分散、各自为战的局面。

其次，挖来AI大牛，强化大模型人才梯队。一个关键人物是前OpenAI姚顺雨的加入，虽然目前姚顺雨加入后大模型还没有突破性进展，但这对于腾讯号召AI人才，起到了标杆性的作用。

其次，寻找差异化优势。它开始把重心押注在AI in all和与自身生态的结合上。比如，将大模型能力深度融入微信、QQ、腾讯会议等高频应用，利用游戏领域二十年的积累，发布业内领先的混元3D模型，在企业服务领域，推出低代码的智能体开发平台，让企业能快速打造自己的AI助手。

4、需要一场自己的胜利

回顾腾讯的历史，每次跨越周期都伴随着标志性胜利。

PC互联网时代是QQ，它证明了腾讯可以做出亿级用户产品。移动互联网时代是微信，它证明了腾讯可以在内部孵化出颠覆性创新，而且这种创新可以发生在核心业务之外。

产业互联网时代是微信支付，它证明了腾讯可以从C端延伸至B端，构建商业基础设施。

现在，AI时代，腾讯需要一场新的证明，新的胜利。

马化腾在年会上批了打榜这件事，说明他已经看透了虚假繁荣。他要的胜利不再是实验室里的跑分，而是元宝能否在 2026 年春节后，真正留存在用户的手机里，而不是随着红包雨的结束而被一键卸载。

这场胜利必须满足几个条件：

第一，它必须是基于腾讯自己的基础模型能力，而不是依赖外部技术支持；

第二，它必须在用户体验上必须建立不可替代的粘性；

第三，它必须能让市场相信，腾讯在AI时代仍然掌握主动权。

2026年初，两个时间点重合。微信15周年，DeepSeek一周年。他们的重合标出了腾讯此刻的坐标：一边是过去最成功的产品，另一边是当下必须面对的大模型新战场。

马化腾把赌注押在元宝身上，实际上是在赌腾讯的社交命脉能否在 AI 时代完成翻盘。

答案不在过去的成功经验里，它需要被重新创造。而创造的第一步，是承认原本那套“先看一看、再抄一抄、最后超一超”的方法论已经失效了。

这场仗的胜负，将决定腾讯未来十年的排位。

腾讯需要一场硬仗，更需要一场彻底的胜仗。

时间，真的不多了。

【版面之外】的话：

过去二十年，中国互联网的逻辑是连接。腾讯连接了人和人，字节连接了人和信息。所有的胜利，本质上都是流量效率和分发权力的胜利。

但大模型的出现，正在把这个逻辑连根拔起。

对于巨头们来说，最危险的时刻，不是DeepSeek发布了R1，而是当数亿红包散去，大家发现自己依然在用旧世界的地图，寻找新世界的入口。

2026年的春节，红包是发给用户的，而焦虑是留给时代的。

这场仗打到最后，其实只有一句话：谁能先杀掉那个旧日成功的自己，谁才能拿到通往下一个十年的船票。

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文 | 新响

“以前喝牛栏山是因为便宜，现在很多人喝光瓶酒也不会选牛栏山了。”在1月13日岳云鹏代言的金标牛轻口味白酒新品发布会后，一名经销商的话，道出了牛栏山当下的尴尬。一边是“白牛二”销量近乎腰斩、营收连续下滑的经营困局，一边是定价78元的36度金标牛横空出世，携手岳云鹏向年轻市场发起冲击。

作为京派清香型民酒的代表，牛栏山的每一步调整都牵动着行业神经，“三百年二锅头，源自牛栏山里面。”从15元的亲民光瓶酒到38元的固态纯粮法金标陈酿，再到如今78元的年轻化新品，在这场转型不仅是一家企业的求生之战，更折射出大众白酒在消费升级浪潮中的集体困境与破局尝试。

一边是清香复兴、光瓶酒扩容的双重风口，一边是自身营收连续下滑、净利润暴跌近 8 成的现实窘境。从 15 元的亲民光瓶酒到 78 元的年轻化新品，从 “民酒之王”到 “两头堵”的困境，牛栏山的每一步调整都牵动着行业神经。这场转型不仅是一家企业的求生之战，更折射出大众白酒在消费升级与政策变革浪潮中的集体困境与破局尝试。

01

作为深耕光瓶酒赛道数十年的“老兵”，牛栏山曾凭借“白牛二”创下年销8.4亿瓶的神话，巅峰时期带动母公司顺鑫农业白酒业务营收突破百亿，是当年7大白酒“百亿俱乐部中”唯一一个不自带“名酒”标签的酒企。

但盛极而衰的转折点始于2022年白酒新国标的实施，这款核心单品因属于调香白酒被剥离“白酒”身份，叠加长期存在的假货问题，品牌口碑与销量遭遇双重暴击。数据显示，2021年至2024年，顺鑫农业白酒业务营收从102.25亿元下滑至70.41亿元，“白牛二”销售量从39.53万千升萎缩至23.91万千升，2025年上半年更是同比下降33.05%，仅卖出约2.3亿瓶。

为应对危机，牛栏山推出了金标陈酿，打出了坚守纯粮固态酿造工艺大旗，但38元的定价又试图承接消费升级需求，结果还是未能打破“低价牛栏山”的固有认知。

截至2024年末，这款被寄予厚望的升级产品累计销量仅383万箱，远未达成千万箱的销售目标，2025年上半年销量更是同比下滑5.81%。在广深等南方一线城市的商超调研中发现，多数终端仍以传统“白牛二”为主，金标陈酿的铺货率堪忧。中国酒业独立评论人肖竹青精准点出症结：“牛栏山长期以‘10元光瓶酒’占领用户心智，‘低价等于牛栏山’的认知一旦固化，向上延伸极易被视为‘贵得不合理’。”

经营数据的持续恶化更凸显转型紧迫性。顺鑫农业2025年三季报显示，前三季度营业收入同比减少19.79%至58.69亿元，归母净利润同比暴跌79.85%仅0.77亿元，公司明确表示利润下滑主要源于白酒板块的业绩疲软。从产品结构看，牛栏山长期依赖低端光瓶酒，高端产品占比不足5%，在原材料价格上涨、渠道成本增加的背景下，盈利能力持续承压。这场转型已不是“选择题”，而是关系到企业生存的“必答题”。

02

牛栏山的困境，本质上是中国白酒行业深度变革的缩影。当下的白酒市场，正呈现出“总量趋稳、结构升级、分化加剧”的鲜明特征。中国酒业协会数据显示，2025年白酒行业整体营收增速放缓至个位数，但光瓶酒赛道却逆势增长，市场规模突破2000亿元，其中50-100元高线光瓶酒区间增速更是超过40%，成为行业新的增长引擎。这一变化背后，是消费群体与消费需求的双重变革。

从消费群体来看，90后、00后年轻消费者逐渐成为市场主力，他们的饮酒习惯与父辈截然不同。不再追求“大口豪饮”的社交仪式感，更偏好“轻松微醺”的饮用体验，对低度化、利口化、个性化的白酒需求显著提升。数据显示，2025年低度白酒（40度以下）的市场占比已突破30%，较五年前提升12个百分点。同时，年轻消费者更注重品牌的情感共鸣与文化表达，传统白酒“老气横秋”的品牌形象难以吸引其关注。

从竞争格局来看，光瓶酒赛道已从“蓝海”变为“红海”，呈现出“三国杀”的激烈态势。一方面，“光瓶酒”市场里，汾酒玻汾、西凤绿脖、泸州老窖黑盖、五粮液尖庄、等名酒嫡系产品凭借品牌光环与品质优势，强势切入50-100元价格带，利用母公司的渠道资源与品牌影响力快速抢占市场；另一方面，古井贡酒等区域龙头依托本土渠道优势贴身肉搏，在细分市场形成强势壁垒；此外，光良酒等新消费品牌以“数据化”“透明化”为卖点，通过差异化营销精准触达年轻消费者，颠覆了传统光瓶酒的竞争规则。多重挤压下，牛栏山曾经依赖的“渠道深度分销+极致性价比”模式逐渐失效，在存量竞争中陷入被动。

行业政策与消费理念的变化进一步加剧了行业分化。2022年白酒新国标的实施，加速了调香白酒与纯粮白酒的市场分割，消费者对“纯粮酿造”的认知度大幅提升，倒逼企业进行产品升级。同时，健康消费理念深入人心，“少喝酒、喝好酒”成为共识，低端白酒的市场空间持续被压缩，行业资源加速向具备品质优势与品牌溢价能力的企业集中。在这样的行业背景下，牛栏山选择向年轻态转型，本质上是对行业趋势的主动适配，更是对市场份额的绝地反击。

牛栏山押注年轻态转型，绝非一时冲动的“跟风之举”，而是基于经营困境与行业趋势的战略抉择，其核心目的可归结为三大层面：突破增长瓶颈、优化产品结构、重塑品牌生命力。

首要目的是突破当前的增长困境，寻找新的业绩增长点。“白牛二”销量持续下滑，金标陈酿推广不及预期，牛栏山亟需一款现象级产品激活市场。年轻消费群体蕴含着巨大的市场潜力，据统计，2025年20-35岁年轻消费者的白酒消费支出同比增长18%，远超行业平均水平。通过推出契合年轻人口味的36度金标牛，牛栏山试图切入年轻化消费场景，将庞大的年轻群体转化为核心用户，弥补传统产品的销量缺口。岳云鹏的代言更是精准踩中年轻群体的兴趣点，借助其国民度与流量优势快速提升新品声量，打破年轻人对传统白酒的距离感。

更深层次的目的是优化产品结构，提升盈利能力。长期以来，牛栏山深陷“低端锁定”困境，产品均价不足20元，毛利率远低于行业平均水平。此次推出的36度金标牛定价78元，直接切入高增长的高线光瓶酒赛道，通过产品结构升级提升单瓶利润。从工艺上看，这款新品绝非简单的“降度改良”，而是系统性的品质革新：优化五粮黄金配比、培育核心功能菌群、延长发酵周期至95天，再经多级精密分离技术去除杂味物质，最终实现“低而不淡”的饮用体验，其酸酯比例接近黄金配比1:1.6，主体酸酯含量超越优级标准。通过品质升级支撑价格提升，牛栏山试图打破“低价低质”的品牌魔咒，构建“低端保基数、高端提利润”的产品矩阵。

最核心的目的是重塑品牌生命力，实现可持续发展。品牌认知固化是牛栏山最大的发展障碍，“便宜酒”的标签让其在消费升级浪潮中逐渐被边缘化。年轻态转型不仅是产品层面的革新，更是品牌层面的重塑。

牛栏山希望构建“经典+青春”的双代言体系，既保留王刚代言所承载的品牌沉淀，又通过岳云鹏注入青春活力，实现对不同年龄段消费群体的全覆盖。同时，通过参与露营、音乐节等年轻态消费场景，推出可纯饮可调制鸡尾酒的多元化产品，牛栏山试图改变消费者对其“老派白酒”的认知，打造“国民、年轻、品质”的新品牌形象。

03

尽管面临品牌认知固化、市场竞争激烈等多重挑战，但从行业趋势与自身优势来看，牛栏山借年轻态转型突围具备一定的可能性与可行性，其核心支撑在于深厚的品牌积淀、精准的趋势把握与系统性的能力构建。

从可能性来看，行业年轻化浪潮与光瓶酒升级趋势为牛栏山提供了广阔的市场空间。中国酒业协会预测，2026年高线光瓶酒市场规模将突破1000亿元，低度化、利口化产品的市场占比将进一步提升。牛栏山36度金标牛的推出，精准契合了“轻口味”的消费趋势，其78元的定价既避开了名酒嫡系产品的直接竞争，又高于传统低端光瓶酒形成差异化优势，有望在细分赛道占据先机。同时，年轻消费者对品牌的包容性更强，不再盲目迷信传统名酒，更愿意为契合自身需求与情感共鸣的产品买单，这为牛栏山的品牌重塑提供了绝佳契机。

从可行性来看，牛栏山具备三大核心优势支撑转型落地。其一，深厚的品牌积淀与庞大的用户基数。作为拥有数百年酿造历史的区域骨干企业，牛栏山“民酒”定位深入人心，累计服务过亿消费者，庞大的用户基础为新品推广提供了天然优势。其二，成熟的渠道网络与产能基础。牛栏山构建的“1-2-12-3+”市场布局覆盖全国，尤其是在下沉市场具备极强的渠道渗透力，这为年轻化新品的快速铺货提供了保障；同时，其领先的酿造产能与技术积累，能够支撑低度酒“低而不淡”的工艺要求，为产品品质提供稳定输出。其三，系统性的转型举措形成合力。牛栏山并非孤立推出年轻化产品，而是围绕“场景共鸣和情感链接”构建了完整的转型体系：产品端聚焦品质革新，营销端发力年轻化沟通，渠道端深化用户运营，这种全链条的升级的转型，远胜于单一维度的局部调整。

当然，牛栏山的转型突围并非坦途，仍需跨越三大核心挑战。一是品牌认知的跃迁难题，如何让消费者接受“78元的牛栏山”，需要长期的品质沉淀与口碑积累，绝非仅凭明星代言就能一蹴而就。二是市场竞争的白热化考验，在名酒、区域酒企与新品牌的三重夹击下，金标牛需要在品质、场景、文化上构建独特的差异化优势，避免陷入价格战泥潭。三是技术与产能的持续支撑，低度酒的酿造工艺要求更高，牛栏山需将此次新品的技术突破转化为常态化能力，才能在轻口味赛道持续领跑。

应对这些挑战，牛栏山的思路具有一定的代表性。在品牌建设上，摒弃短期流量思维，通过持续的品质输出与场景营销，逐步强化“高端纯粮”认知；在市场竞争中，聚焦露营、独酌、轻商务等年轻化场景，打造“场景+产品”的组合优势；在技术研发上，加大对低度酒工艺的投入，建立核心技术壁垒。中国酒业协会理事长宋书玉曾指出，面对年轻群体，白酒企业应“以文化渲染开启美酒、以情感共鸣端起酒杯”，这正是牛栏山当下的努力方向。

从神坛跌落的牛栏山，正在用一场诚意满满的转型证明：传统品牌并非只能固守过往荣光。岳云鹏能否带动牛栏山重拾辉煌尚未可知，但这场拥抱年轻消费、坚守品质创新的变革，已经让这个国民品牌重新获得了市场的期待。光瓶酒的下半场，胜负手在于系统性的价值重塑，流量加持只能带来短期关注，真正决定成败的，仍是品质是否过硬、场景是否适配、品牌是否共情。

对于牛栏山而言，年轻态转型不是对“民酒”定位的背离，而是在新消费时代对“民酒”内涵的升级——从“便宜的酒”升级为“懂年轻人的好酒”。只要坚守“酿好民酒”的初心，在创新中传承、在变革中沉淀，这个国民品牌完全有机会在千亿元的光瓶酒市场中，重新书写“民酒之王”的辉煌。而牛栏山的转型实践，也能为众多陷入增长困境的传统白酒企业，提供一份可借鉴的突围样本。

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文 | 沈素明

如今的企业管理实践中，总有一种割裂感。

一面是公司墙上挂着：“追求卓越，持续创新，以客户为中心，高效协同。”这些词语，都耳熟能详了，它们是过去三十年中国商业世界的圭臬，是每一家成功企业赖以生存的信条。

另一面，那些曾经被认为是“卓越”的流程，正在被AI以240%的速度碾压；那些曾经需要“持续创新”的报告，现在AI几秒钟就能生成无数个版本；曾经引以为傲的“高效协同”，正在被AI驱动的异步工作模式彻底解构。

这让我意识到：我们今天所信仰的企业文化，就像我们身上的衣服，曾经合身，但现在，正在变得越来越不合时宜，甚至，有点滑稽。AI的出现，不是在原有体系上的修修补补，而是一场真正意义上的“企业文化大革命”。它不是一个工具，而是一把手术刀，正在切开我们关于“工作”、“人与人关系”和“价值创造”的每一个传统认知。

当“人”不再是生产力的中心

曾经的企业文化，核心是围绕“人”作为最主要生产力而构建的。

崇尚“勤奋”，因为它能带来更多产出；推崇“执行力”，因为它能确保按照既定的路线前进；强调“团队合作”，因为它能让多个人的力量拧成一股绳。在那个时代，一个人的价值，往往和他付出的时间、汗水以及重复性的熟练程度成正比。

但AI正在颠覆这个前提。当一个AI可以瞬间处理海量数据、生成无数创意、管理复杂项目时，“勤奋”的定义是什么？是坐在电脑前，看着AI运行，还是花更多时间去思考一个AI无法想到的新问题？当一个AI可以比任何人都更精准地执行标准流程时，“执行力”的价值又在哪里？当“协同”不再需要面对面的会议，而只是后台算法的无声匹配时，“团队合作”的文化又如何维系？

过去的文化，是让“人”变得更像“机器”，更高效，更标准化。但在AI时代，如果企业文化还在强调这些，那么就是在亲手将自己的员工，变成一个低配版的AI。这就像还在研究如何让马车跑得更快，却忽略了汽车时代的到来。

AI时代，该信仰什么？

当AI接管了大部分“做对事”的任务后，我们最宝贵、最稀缺的资源，就不再是效率和勤奋，而是AI永远无法拥有的东西。这正在催生一种全新的企业文化，我把它称之为“AI时代的文化三问”。

1、该信仰什么？

过去信仰“效率”，未来应该信仰“想象力”。

AI可以完美地优化一个流程，但它无法想象一个全新的商业模式。AI可以高效地处理数据，但它无法凭空创造一个触动人心的产品。当AI把我们从繁重的重复性工作中解放出来时，企业文化的任务，就是去培养一种能够孕育想象力的土壤。要从赞美“多快好省”的工作，转向奖励“脑洞大开”的思考；要从鼓励“按部就班”的执行，转向推崇“天马行空”的探索。

2、人与人的连接，应该是什么样？

过去的我们信仰“协同”，未来的我们应该信仰“同理心”。

当沟通不再依赖面对面，而是由算法在后台完成时，人与人之间的“连接”正在变得越来越脆弱。AI可以分析员工的绩效数据，但它无法理解他们内心的焦虑和困惑。如果在AI时代，依然只关注结果，忽略了人的情感和感受，那么企业就会变得像一个冰冷的机器，缺乏温度和人情味。新的企业文化，应该去刻意培养一种基于同理心的深度连接，去关心每一个个体的成长，去创造一个能够让大家敞开心扉、彼此支持的“人”的空间。

3、如何定义成功？

过去信仰“增长”，未来应该信仰“进化”。

在传统模式下，企业的成功往往用一个单一的指标来衡量：增长。但AI时代是一个变化加速的时代。昨天的“最优解”，可能在明天就成为“死胡同”。新的企业文化，应该从追求单一的、线性的增长，转向培养一种能够自我学习、持续进化的能力。它不仅要容忍失败，更要将失败视为宝贵的学习机会。它要鼓励员工不断学习新知识，更要勇敢地“清零”，去放弃那些曾经成功的经验，去拥抱一个充满不确定性的未来。

从语言到行动

说了这么多，如何才能让这些理念，从墙上的标语，变成日常的行动？这不仅仅是CEO的任务，更是每一个团队领导者、每一个普通员工的任务。

应该从最基本的地方做起：停止为“忙碌”而喝彩。在AI时代，最忙碌的人，往往是那些在做重复性工作的人。应该去奖励那些拥有大量“空闲时间”的人，因为他们的时间，都花在了思考和创造上。

重建“人”的空间。

在办公室里，不再只有电脑和会议室。应该去创造一些只有人与人面对面交流的空间，在这里，可以关掉手机，可以聊与工作无关的事情，可以去真正地“看见”同事。

重新定义“学习”。

学习不再是为了获得一个证书，而是为了培养一种批判性思维和好奇心。鼓励员工去学习一些与工作不直接相关的知识，去探索一些未知的领域，因为这才是想象力的源泉。

AI的到来，不是要让我们变得更“像”机器，而是要更彻底地成为“人”。它在提醒那些关于情感、关于创造、关于同理心、关于梦想的东西，才是关于人最宝贵的资产。AI时代的企业文化大革命，不仅要让人变得更强大，更是要变得更像自己。

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文 | 红餐供应链指南

 这个冬天，水果圈的话题，可不止于“甜”。

 最近，一款“黑草莓”以300元一斤的售价，成为市场关注的焦点，也刷新了大众对草莓价格的想象。几乎同一时间段，一种果肉粉红的“哥斯达黎加粉菠萝”，单颗售价突破800元。

 这样的价格，不知道要吊打普通水果多少倍。这也让我们不禁疑惑，这些高价水果究竟有何特别？这是否又是一场流于表面的消费游戏？

水果新贵悄悄冒头

黑草莓并非横空出世。

公开资料显示，黑草莓的核心品种“真红美玲”由2019年正式引进我国，后在武汉、西安、杭州等地试种推广，逐渐诞生了玄玉、黑美人、黑珍珠几个子代品种，这些不同品种的草莓虽口感不同，但都具备深色果皮、高甜度等特点。目前市面上的黑草莓品种主要为“黑珍珠”“真红美玲”。

尽管因品质、规格的不同，黑草莓的价格有所差异，但从电商平台的售价来看，它们普遍在百元/斤以上，身价可达普通草莓的数倍。

△黑草莓，图片来源：淘宝APP截图

以淘宝平台为例，一位地址显示在山东烟台的商家销售一斤礼盒装黑草莓，价格在279元到315元不等，该店铺内还打出了“送礼有面”的宣传语。

 一家主要售卖生鲜水果店铺正在卖真红美玲草莓，已经售出1000+单。产品详情页显示，该产品产自山东青岛，按大小分为中果、大果、特大果、果王，一斤的价格在120元至150元之间。商家透露，单颗草莓的重量在15g至35g之间，从果园直发。

 在一些生鲜电商平台，黑草莓的价格虽比电商平台略低，但仍比普通草莓价格高出不少。盒马此前也上架了黑珍珠草莓，每300克售价39.9元，相当于一斤要卖近70元。

 就算是批发价，也不便宜。在农产品B2B交易平台“一亩田”上，某位商家售卖的黑草莓产自山东济南，售价为40元/斤，且要求100斤起批。另外多位强调大凉山黑珍珠草莓的批发商，其价格都在48-80元/斤，都强调产地直发。

△图片来源：一亩田官网

值得一提的是，黑草莓的风才刮起没多久，另一款进口粉菠萝，也因为高昂售价引发关注。

 红餐供应链指南注意到，这款菠萝名为“哥斯达黎加粉菠萝”，由于含有大量番茄红素，果肉呈现粉红色。在电商平台搜索可以看到，这种粉菠萝单个售价在600—1000元之间。例如，北京某水果店在淘宝上售卖的750g的粉菠萝售价达783元，另一款3斤重的售价甚至超过1200元。

谁在消费高价水果？

黑草莓、粉菠萝凭什么走红？还能卖出如此高昂的价格？背后有一些共性特点。

从产品口感来看，黑草莓甜度高、色泽独特、汁水充沛，同时区别于主流草莓的颜色，让其更容易获得消费者关注。而粉菠萝区别于普通菠萝的淡黄色果肉，视觉辨识度也极高。很多商家介绍，粉菠萝香甜多汁，酸度较低，入口无普通菠萝的涩感，无需盐水浸泡即可食用。

△粉菠萝，图片来源：京东APP截图

可以说，口感更优，甚至营养价值更高，是这类产品普遍的卖点。但真正撑起他们高价的，可能还是稀缺性与高种植成本。

 以黑草莓为例，该品种是从国外引进的品种，而且作为小众品种，目前国内的种植并不多，主要集中在山东、云南、四川等产区，而且单产也不高。

 据“信息时报”报道，提供水果分销服务的鑫荣懋集团相关负责人表示，黑草莓亩产仅约800~1000斤，约为红草莓的15%。某零售生鲜超市莓类采购负责人则表示，黑草莓产量低有两方面原因：一是种植技术要求高，需精细化管理且移植难度大，导致种植成本大；二是抗病能力弱。

 另外，从消费动机来看，目前愿意为黑草莓、粉菠萝这类高价水果买单的消费者，多数仍是出于猎奇与尝鲜心理，尚未形成稳定的消费习惯。

 就粉菠萝而言，不少店铺内该产品的销量都只是维持在两位数上下。其中，京东平台上某店铺出售的一款1700g的粉菠萝，定价928元，目前仅售出2单。还有一些商家虽然上架了该产品，但目前来自消费者的评价极少甚至是零。

 粉菠萝相关商品的评论区内，多位消费者坦言，自己第一次购买，想尝尝稀有品种。还有消费者在尝鲜后直言，确实是粉色菠萝，但是味道跟普通菠萝确实没差别，感觉交了智商税。

 黑草莓同样面临“叫好不叫座”的困境。社交平台上，有不少网友表示，尝过了黑草莓，以后还是倾向于选择红颜等主流草莓品种。还有人直言“又一个水果刺客诞生了”“可能更适合送礼”……

△图片来源：淘宝APP

消费者的评论也反映出一个重要信息：这类贵价水果的定位仍是“满足差异化体验与礼品场景”。

就像粉菠萝，大都采用了礼盒包装，更适用于礼赠亲友、特定节庆等场景。“第一财经”的报道中也提到，盒马莓类水果采购恺敏表示，黑草莓目前的市场定位更多是满足猎奇、送礼、社交、分享等中高端体验型消费，满足盒马对小众差异化商品的补足和消费者尝鲜，算是想要转换为趋势的单品，但短期内无法取代传统品种的草莓。

 所以说，无论是黑草莓，还是粉菠萝，都还处于市场探索阶段，离大面积普及还有一段距离。

结局早已写好

实际上，市场上从来不缺网红贵价水果，以天价姿态出圈的也并非只有黑草莓、粉菠萝。然而，如今再回头看，许多曾经的“贵族水果”，早已“下凡”，变得亲民起来。

 车厘子就是典型的例子。

 车厘子的收获季（11月-2月）恰逢中国春节，加之其高端定位和喜庆色泽，一直是年节送礼的硬通货，每逢年关价格也会水涨船高，但在今年年初，车厘子行情反转，价格一降再降成为焦点。

广州江南果菜批发市场数据显示，该市场的进口智利车厘子批发价从2025年11月上市时的约100元/公斤，降至今年1月16日的56元/公斤。

 被称为“水果之王”的榴莲也面临同样的局面。2025年，泰国、马来西亚等产地丰收，大量榴莲涌入中国。海关数据显示，2025年1月至4月，榴莲累计进口10.07万吨，其中4月进口约6.12万吨，环比3月增加271.63%。农业农村部全国农产品批发市场价格信息系统显示，2025年5月23日，榴莲全国批发均价为51.38元/公斤，较4月下降25.8%，价格回落趋势明显。

 榴莲价格跳水还曾引发一波又一波的讨论。去年夏天，微博上，“榴莲价格腰斩”这一话题的阅读量一度超过4544.1万。

 曾经的顶流水果阳光玫瑰，一斤价格更是跌到个位数。还有蓝莓、牛油果等昔日有着“高端标签”的水果，也逐渐成为超市常态。

 这些水果价格平民化背后，有一条清晰的轨迹：国产水果替代加速，规模种植推动供给增长。

 过去几年里，国内高端水果种植规模快速扩张，再加上水果产区气候条件适宜，使国产水果产量大增。供应量持续增加，产品的价格就会自然回落。好比阳光玫瑰。

 据中国报告大厅发布的《2025—2030年全球及中国葡萄行业市场现状调研及发展前景分析报告》，阳光玫瑰自2015年引入中国市场，零售终端一度突破300元/斤。但随着种植技术扩散与嫁接推广加速，全国种植面积在五年间扩大近三倍。

 还有榴莲。

2025年9月，海南省农业农村厅相关负责人透露，海南全省榴莲种植面积已超5万亩，多分布在三亚、保亭、乐东、陵水等南部市县，产量较去年实现翻倍增长。此外，云南的勐腊县也在积极推进榴莲种植，金枕、猫山王等品种实现规模化试种。

尽管体量不大，但国内已具备这些高端水果的产业化种植能力，未来有望进一步优化市场供应格局。

 这也意味着，在中国市场，水果的“稀缺光环”往往难以长期维持。一旦种植突破、供应链打通、消费认知普及，价格便会迅速回归大众区间。

 所以说，无论是黑草莓，还是粉菠萝，最终可能都只是水果消费演进中的一段插曲。在这个冬天之后，它们或许会继续存在，但它们的价格，大概率不会停留在现在的数字上。

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文 | 侃见财经

过去一年，不少基金都取得了不错的成绩。

此前，浦银安盛发布公告称，总经理助理、首席权益投资官蒋佳良，因个人原因正式离任。

这位巅峰时曾掌管了浦银安盛约五分之一权益基金规模的“权益一哥”，最终还是在业绩压力下选择了离职。

天天基金数据显示，蒋佳良任职浦银安盛期间曾共管理过16只基金，除浦银安盛新经济结构（A/C类）有较好表现之外，其余14只基金都一言难尽，其中成立于2021年底的浦银安盛品质优选混合（A/C类）收益最不理想，截至去年11月中旬，浦银安盛品质优选混合的A类份额任职回报为-45.63%，C类份额为-47.27%，在同类超3000只基金中接近垫底。

业绩不佳，换人自然也在情理之中，不过据侃见财经观察，浦银安盛的大部分权益类产品，表现都不是太好。

截至1月下旬，浦银安盛成立一年以上的混合型基金共有61只，已知近一年沪深300指数的收益为23.23%，而这61只基金中只有22只跑赢沪深300指数，换而言之，浦银安盛旗下超过六成的混合型基金都跑输基准指数。目前，混合型基金中规模最大的是浦银安盛ESG责任投资混合A，但近一年收益也只有22.64%，略微跑输了沪深300指数。受业绩表现不佳的影响，截至2025年11月下旬，浦银安盛的混合型基金规模仅剩下85.84亿元。

最近一年，A股行情开始复苏，低迷了许久的权益类产品变得越来越火热，而固收类产品则明显遇冷，其中新发行的债券型基金规模占比创出四年新低。

伴随大环境的剧烈变化，对于浦银安盛来说，如何提升权益类产品的业绩表现，正变得越来越紧迫。

固收类占比超九成

浦银安盛成立于2007年，是一家中法合资的基金管理公司，背后站着上海浦东发展银行、安盛投资和上海国盛集团三大股东。

按照控股股东的性质，我们可以将公募机构简单划分为券商系和银行系两大派系，它们的优势和经营特点各不相同。

其中，银行系公募的优势在于母行遍布全国的网点、庞大的客户经理队伍以及海量的对公与零售客户资源，这使得银行系公募在销售固收、现金管理类产品时具有“碾压级”的优势，也正因如此，银行系公募在经营上更偏向于固收类产品。相比之下，券商系公募没有天然的零售渠道依赖，生存高度依赖业绩，它们通常更早建立了市场化的投研体系和高激励考核机制，以此吸引大量优秀的投研人才，经营上券商系公募会更偏向靠业绩说话的权益类产品。

作为传统的银行系公募，浦银安盛的发展轨迹和大部分银行系公募没有什么不同。凭借控股股东上海浦东发展银行的渠道优势，浦银安盛在债券型、货币市场型产品上快速做大规模，并借此构筑了深厚的“护城河”。天天基金数据显示，截至2025年12月31日，浦银安盛的总规模为3464.79亿元，其中债券型基金的规模为1312.39亿元，货币型基金的规模为1923.99亿元，“债券型+货币型”基金的规模合计为3236.38亿元，占总规模的比例为93.4%。

在2025年之前，浦银安盛的“债券型+货币型”基金规模迅速增长，带动了浦银安盛总规模的快速提升。其中，浦银安盛的债券型基金从2020年6月30日的712.3亿增长至2024年12月31日的1552.68亿，4年时间规模翻倍，债券型基金排名为20/178；而浦银安盛货币型基金的表现也同样优秀，从2020年6月30日的924.12亿增长至2024年12月31日的2038.15亿，同样也是4年时间规模翻倍，货币型基金的排名为23/148。

不过，进入2025年后，情况开始发生变化。这一年，A股行情明显回暖，其中仅沪深300指数便上涨了17.66%，创业板指数更是大涨49.57%。

在这样的背景下，以股票型基金为代表的权益类产品明显回暖，而以债券型基金为代表的固收类产品则开始遇冷。

据Wind统计，截至12月26日，2025年以来全市场新成立基金总数达到1521只，超越了2022年1457只的前高，创下近4年来发行数量新高。从发行规模看，2025年以来新发基金总募集规模为1.16万亿份。其中，年内新成立股票型基金825只，发行规模达4173.16亿份，两项数据均创下历史新高；股票型基金占全年新发基金的比例高达54.24%，为2011年以来新高；股票型基金发行份额占新成立基金发行份额35.87%，为2012年以来新高。

与股票型基金发行火爆形成鲜明对比的是，此前占据主流的债券型基金开始遇冷。据统计，2025年新成立的债券型基金共275只，占全市场新发总数的18.08%；发行规模4792.39亿份，占总份额的41.19%，为2022年以来近四年最低水平，较2023年峰值71.27%下降超30个百分点。

对于经营高度依赖固收类产品的浦银安盛而言，债券型基金在全市场遇冷无疑对其形成了冲击。2025年，大部分的公募机构管理规模都有所上涨，但浦银安盛的管理规模却不升反降，从2024年12月31日的3793.87亿元下降至2025年12月31日的3569.09亿元，下降超过200亿元。其中，债券型基金规模大幅下降是主要原因，2024年12月31日，浦银安盛的债券型基金规模为1552.68亿元，到2025年12月31日则下降至1312.39亿元。

权益类陷入多重困境

虽然固收类业务承压，但对比来看，浦银安盛权益类业务的处境要更为严峻。

天天基金数据显示，截至2025年11月下旬，浦银安盛混合型基金整体规模仅为85.84亿元，占总规模的比例还不到3%。

诚然，银行系公募在经营上天然就是“重固收、轻权益”，但浦银安盛的混合型基金规模确实少得可怜，而这背后又和其“羸弱”的业绩有关。

天天基金数据显示，截至2026年1月20日收盘，浦银安盛成立一年以上的混合型基金共有61只，已知近一年沪深300指数的收益为23.23%，而这61只基金中只有22只跑赢沪深300指数，换而言之，浦银安盛旗下超过六成的混合型基金都跑输基准指数，这样的业绩表现明显不太理想。

目前，在浦银安盛的所有混合型基金中，规模最大的是浦银安盛ESG责任投资混合A，整体规模超过9亿元，但该基金近一年收益也只有22.64%，还没能跑赢沪深300指数；另一只规模比较大的浦银安盛品质优选混合A，其近一年的收益更是只有12.21%，大幅跑输沪深300指数。

对于浦银安盛来说，在权益类产品越来越火热的当下，提升权益类产品的规模已经迫在眉睫，而要达成这个目标，改善混合型基金的业绩则尤为关键。

不过，浦银安盛想要提升业绩并不容易，因为其并没有太多实力出众的基金经理。过去，浦银安盛最强的权益类基金经理是蒋佳良，其曾在中国工商银行法兰克福分行资金部、华宝证券有限责任公司证券投资部担任投资经理，2015年至2018年，蒋佳良任职中海基金管理有限公司投研中心，历任基金经理和研究部总经理，2018年6月，蒋佳良加盟浦银安盛基金，巅峰时期，蒋佳良曾掌管了浦银安盛约五分之一权益基金规模，是公司绝对的“权益一哥”。

然而，由于管理的基金业绩分化，近几年蒋佳良受到不小的争议，最终在2025年11月7日正式离任，没有了这位“权益一哥”，浦银安盛处境自然更难了。

而浦银安盛或许也意识到想要提振权益类业务并不容易。所以，近两年浦银安盛将不少精力放在了指数型基金上，希望通过指数型基金实现“突围”。此前，浦银安盛表示，固收投资是其传统优势领域，能够充分发挥银行与基金的协同效应，近几年固收业务取得积极进展。不过公司对未来权益市场投资较为看好，在指数基金方面重点布局，深耕科技投资，已在国内市场、海外市场、被动投资领域布局了一系列科创主题产品，寻求多元化资产配置。

但是，指数型基金并没有那么好做。以浦银安盛在2025年年初发行的中证A500ETF为例，据媒体报道，作为新一代宽基指数，中证A500已成为公募机构的“兵家必争之地”。Wind数据显示，截至2025年2月28日，已有29只中证A500ETF上市，总规模超2500亿元，发展势头强劲。由于浦银安盛此前在指数型基金中缺乏“拳头型”产品，因此中证A500成了公司拓展版图的重点，但从现在来看，浦银安盛的中证A500ETF发展并不如愿。

Wind数据显示，浦银安盛中证A500ETF于2024年12月30日成立，首次募集规模为15.07亿。截至2025年12月31日，浦银安盛中证A500ETF的规模仅剩下1.73亿元，和募资规模相比缩水接近九成。对于浦银安盛来说，指数型基金显然不是其规模下滑的“解药”。

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文 | 华夏能源网

1月20日，一家名为“中核（象山）核能有限公司”（下称“象山核能”）的公司低调完成工商注册，公司注册资本2.5亿。

但是，眼尖的媒体很快发现，阿里巴巴系成员公司——上海毅旗网络科技有限公司（下称“毅旗网络”）位列股东名册。华夏能源网注意到，毅旗网络注册资本1000万元，由阿里巴巴旗下阿里云100%持股。

很快，阿里巴巴入局核电的消息就铺天盖地散播开来。媒体解读，阿里巴巴与中国核电成立核能合资公司的目的，是为了将来为人工智能数据中心提供强有力的供电保障。

实际上，不仅仅是阿里巴巴，从Meta Platforms（原名Facebook）到微软，全球科技巨头或投资核电公司，或与核电企业签署合作协议，以各种方式进入核电领域，抢占未来能源制高点。

互联网巨头的争相入局背后，是核电在全球范围内的全面复兴时刻。在各国政府、科技巨头、核聚变创新的三大力量推动下，全球核电投资正走向新高。

第一股力量：多国转向拥抱核电

受2011年福岛核泄漏事件的影响，全球核电经历了长达十余年的低谷期。反核声浪占据主流，核能在很多国家发展式微。

始于2022年的俄乌战争，深刻地教育了欧洲各国——能源安全还远未得到解决，核电是保障能源安全的可选项之一。近几年全世界范围内的能源转型实践，则更让各国清醒认识到，新能源尽管清洁，但是供电还远不够稳定。

也就是说，能源安全问题叠加能源转型困境下，核电重又进入了各国领导人的视野。

2022年2月27日，即俄乌战争刚刚打响之际，出身绿党、时任德国经济部长的哈贝克表示，德国正考虑延长目前仍在发电的3座核电站的运转时间。此举意味着，德国已执行近30年的逐步淘汰核能政策开始发生改变。

德国绿党起源于反对美国在西德部署核导弹的反核抗议运动。1986年，切尔诺贝利核泄漏释放出的大量放射性沉降物飘散到了西欧，让民众意识到了核能的危险性。2002年，德国提出了核能淘汰计划。2011年福岛核泄漏事件，最终促使时任德国总理的默克尔做出了放弃核能的重大决定。

德国之所以在2022年发生转向，是有多种原因影响。一方面，俄乌战争发生后，欧洲煤、石油、天然气价格飙涨，欧洲能源供应紧张，全面深陷“能源危机”；另一方面，欧盟公布的法律草案，将核电和天然气归类为绿色能源，重新确认了核电的绿电属性。

此后，德国政府开始重新重视核能。2025年5月，德国新任总理默茨和法国总统马克龙在《费加罗报》上发表联合社论，承诺德国将不再反对核电获得与可再生能源平等的政策待遇。

曾经，德国是欧洲的“反核”急先锋，因此现如今它的态度转变对整个欧洲影响非常大。此前欧洲一众反对核能核电的国家——包括奥地利、比利时、西班牙、葡萄牙、丹麦等——也都态度逆转，开始重新拥抱核电。

华夏能源网注意到，2025年，丹麦议会投票推翻了长达40年的核电禁令，将考虑投资新型核电技术小型模块化反应堆；比利时联邦议会以压倒性多数通过新法案，正式废除了2003年制定的核能淘汰计划；因高比例风电、光伏而诱发大停电的西班牙、葡萄牙，也在重新考虑关闭核反应堆的计划。

本就拥护核电的法国、英国，更是雄心勃勃。法国计划到2050年新增2500万千瓦核电装机，现有核电机组寿命从40年延期到50年以上；英国则明确了“从2030年到2044年，每五年交付3-7吉瓦的装机规模，以实现2050年24吉瓦的核电装机容量”的目标。

全球主要国家核电装机、发电占比情况（数源：国际原子能机构）

欧洲之外，还有更多国家在大力推动核电发展。

2023年4月，日本在《未来核政策方向与行动指南（草案）》中提出，在保证安全的前提下，最大限度利用核能。2025年2月，日本政府公布最新修订的《能源基本计划》，提出到2040年，核能在日本电源结构中的占比将达到20%，核能在能源结构中占比8.5%。

2024年11月，美国提出新的核能发电装机目标：到2035年增加3500万千瓦的新产能，到2040年实现每年1500万千瓦的装机增长。

印度计划到2032年新增18台核电机组，让核电装机容量翻番。印度总理莫迪表示：“核电在发电中的作用将在21世纪不断增强，印度在这项先进技术方面处于领先地位，这令人感到自豪。”

2019年以来，中国也在大力建设核电。2019—2023年，中国核准核电机组数量分别为6台、4台、5台、10台、10台，整体呈现出积极安全有序发展的势头。2024年，中国通过了5个核电项目、共计11台核电机组；2025年，中国又一次性核准5个核电项目、10台机组。粗略算来，2019年到2025年，中国先后核准了56台核电机组，投资金额已经突破了1.1万亿元。

第二股力量：科技企业热衷投资核电

高科技公司投资并捆绑核电，已经成为当前一股强大的潮流。

当地时间1月9日，美国著名高科技公司Meta首席执行官马克·扎克伯格宣布，与三家核电公司达成合作，到2035年新增及保有6.6吉瓦核电能源，以满足未来数据中心投运后的能源需求。

Meta此举背后，源于高科技公司正在竞相投资数据中心与人工智能。数据中心与人工智能是出了名的“吞电巨兽”，需要稳定的电力供应，清洁的核电恰好能满足其对稳定电力的所有期望。

美国能源信息署（EIA）在2025年12月发布的能源短期展望报告中预计，主要受数据中心需求增长等驱动，2025年、2026年，美国电力需求将续创新高，分别增长2.2%、1.6%至4.199亿、4.267亿千瓦时，高于2024年的4.11亿千瓦时。

标普全球副主席、知名能源专家丹尼尔·耶金指出，此轮全球核电强势复兴，其中关键原因即在于科技行业对核能的浓厚兴趣。正是基于此，亚马逊（Amazon）领投了小型模块化反应堆（SMR）公司X能源（X-energy），并期望通过持续投资建设降低成本。而在此前，大型科技公司从未考虑过能源问题及相关的资本投入。

在国际原子能机构总干事格罗西看来，人工智能的崛起与全球向清洁可靠能源转型这两股力量，正以前所未有的速度重塑人类的未来图景。

“人工智能革命以其发展规模与速度，注定要选择核能作为伙伴。唯一的问题是——何时？如今我们知道答案是——现在。”格罗西说，“唯有核能能同时满足低碳发电、全天候可靠性、超高功率密度、电网稳定性及真正可扩展性这五大需求。因此，核能与人工智能之间存在着一种结构性联盟，我将它称之为原子能驱动算法。”

在专家们看来，未来能源体系的新图景正在变得更加清晰：核能不再只是传统基荷电源，而是人工智能时代不可或缺的基础设施。

目前，全球31个国家运行着441座反应堆，14个国家正在建造71座新反应堆，其中13座将于2026年投入运行。在人工智能的驱动下，核电复兴正在加速，核电产业在超预期的强势回归。

第三股力量：核聚变或将引爆新革命

标普全球副主席、知名能源专家丹尼尔·耶金指出，核聚变这个曾被认为至少需要五十年才能实现的技术，如今已成为热门议题。伴随着核能会成为能源系统的重要组成部分成为新共识，目前，风险投资正涌入核聚变领域，全球私营部门在2024年向该领域注入资金约80亿美元甚至更多，超过了核裂变研究。

区别于核裂变，核聚变是两个较轻的原子核结合成一个较重原子核，同时释放巨大能量的过程。可控核聚变则是通过人为技术手段，使核聚变反应在受控条件下持续稳定进行并释放能量。太阳的能量就是来自自身的核聚变反应，因此，在地球上建立可控核聚变装置，也被称为“人造太阳”。

国际原子能机构总干事拉斐尔·马里亚诺·格罗西曾表示，核聚变每千克燃料产生的能量是核裂变的4倍，比燃烧石油和煤炭产生的能量高出近400万倍，利用核聚变是人类清洁能源的未来。

核聚变能源具有燃料丰富、环境友好、固有安全等优势，是人类未来的理想能源。可控核聚变在未来如果实现商业化应用，有望重塑全球的能源格局，并将对经济和社会产生深远影响。一直以来，美国、欧洲、俄罗斯、日本、韩国等国家和地区对于核聚变产业各有布局和规划，中国也在核聚变产业发展上经历了多个重要阶段。

2022年3月，美国白宫举行聚变能源峰会，讨论为美国聚变能源商业化制定十年愿景。当月，美国能源部就拿出5000万美元支持核聚变基础研究，2023年5月再拨款4600万美元给八家美国公司支持建造聚变发电厂。

英国政府则自2021年以来在核聚变领域投入了14亿英镑，推出2040年前建成全球首座核聚变示范发电厂的STEP计划（Spherical Tokamak for Energy Production），并在2023年10月率先就核聚变立法，在新《能源法》中明确核聚变设施监管规则。

2025年1月20日，中国科学院合肥物质科学研究院全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）创造“亿度千秒”世界纪录

目前，核聚变商业化应用已经在全球范围内掀起了一股投资热潮，并呈现增长态势。根据最新发布的《2025年全球聚变产业报告》，过去5年，全球核聚变行业呈现爆发式增长，总投资额已经从2021年的19亿美元迅速攀升至97亿美元。核聚变企业数量53家，相比2021年的23家增加143%。

《2025年全球聚变产业报告》还显示，全球有35家企业预计在2030—2035年之间建成可产生净能量增益的商业聚变示范电站，28家企业预计在这一时期内接入电网供电，仅少数预测2040年后并网。

一年前，国际能源署发布的《核能新时代之路》报告显示，核电发电量已占全球发电量的近10%，是仅次于水电的第二大低排放电力来源。目前，全球在建核电装机容量已超7000万千瓦，达到过去30年来的最高水平，有40多个国家和地区正在制定扩展核能项目的计划。

如果核聚变在技术和商用方面再有新的突破，核电在未来的全球发电市场，必将占有更加举足轻重的地位。这对于进展曲折的全球碳中和变革来说，尤其是新能源还难以担当大任成为主力能源的情况下，发展核电或许是一个新思路。

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文 I 下海fallsea，作者 I 胡不知

2026年1月26日，AI行业的融资寒冬被一笔巨额交易骤然刺破——成立不足三年的阶跃星辰（StepFun）宣布完成超50亿元人民币B+轮融资，不仅刷新过去12个月中国大模型赛道单笔融资纪录，更在全行业2025年模型层合计融资仅94.16亿元的背景下，一己之力吞下超半数资金份额。

这并非一次普通的资本加注。当英国法律AI明星公司Robin AI因商业模式滞后、增长不及预期而黯然挂上破产交易网站，当澜码科技等曾经的赛道新星陷入“卖房发薪”的困境，阶跃星辰的逆周期崛起，正在宣告大模型行业的底层逻辑已彻底重构：从早期的“参数竞赛”“榜单论英雄”，转向对“交付能力”“场景闭环”“系统效率”的终极拷问。

这笔融资的投资方阵容，更像是一份行业共识宣言——上国投先导基金、国寿股权等国资背景机构提供长期资金背书，华勤技术等产业资本注入场景资源，腾讯、启明创投等老股东持续跟投完成“二次确认”。这种“国资+产业+市场化资本”的分布式布局，在当前谨慎的市场情绪中极为罕见，也暗示着阶跃星辰所代表的“AI+终端”路径，已成为资本穿越周期的压舱石。

赛道洗牌

大模型行业的狂欢期早已落幕。2025年，中国大模型模型层公司仅完成22笔融资，相较于2024年大额融资频出、估值翻番的热闹景象，融资频次与规模双双腰斩，市场正式进入“去泡沫”的结构性调整期。

资本的筛选标准已然剧变。曾经“只要沾到大模型就能融资”的普惠红利消失，单轮融资超10亿元的企业仅剩MiniMax、智谱AI、月之暗面三家，而大多数中小型玩家陷入“融资无门”的困境。更残酷的是，即便是已上市的头部企业，也未能摆脱“技术先进≠商业闭环”的魔咒——MiniMax 2025年前三季度亏损达5.12亿美元，智谱AI同期净利润亏损23.58亿元，持续亏损的压力让资本市场对“纯技术故事”失去耐心。

对比之下，阶跃星辰的突围逻辑清晰可见。当Robin AI因固守“SaaS+服务”的传统模式、成本高企且增长乏力而失败，阶跃星辰选择了一条更重但更坚实的路径：将大模型能力深度嵌入终端硬件，在手机、汽车等高频场景中完成商业验证。这种“从实验室到货架”的落地能力，正是当前资本最稀缺的标的。

经过两年多的厮杀，中国大模型行业已形成“基模五强”主导的格局——百度、阿里、腾讯、字节跳动凭借自有生态与海量数据，占据超80%的市场份额，留给独立创业公司的空间愈发狭窄。在独立玩家中，以阶跃星辰、智谱AI、MiniMax为代表的“大模型六小虎”，成为仅剩的突围希望。

但“六小虎”的命运已出现明显分化：智谱AI以MaaS模式完成IPO，MiniMax靠海外市场突破实现资本化，月之暗面凭借Kimi的长文本能力站稳脚跟，而阶跃星辰则走出了独树一帜的“AI+终端”路线。这种差异化定位，使其成功避开与巨头在云端模型的正面竞争，转而在硬件终端的“最后一公里”建立壁垒。

赛道的结构性机会，也为阶跃星辰提供了土壤。全球多模态AI市场正以37.2%的复合年增长率爆发，2035年市场规模将突破555.4亿美元；而AI终端化浪潮已不可逆转——2026年中国AI手机出货量将达1.47亿台，渗透率首次过半，智能座舱、AI穿戴设备等场景更是迎来爆发期。阶跃星辰精准踩中“多模态+终端”的双风口，自然成为资本追逐的焦点。

在全球AI竞争格局中，美国仍占据头部优势——OpenAI估值达5000-7500亿美元，Anthropic估值3500亿美元，其技术迭代速度与商业化规模均领先全球。但中美之间的技术差距正在快速收窄，斯坦福大学《2025人工智能指数报告》显示，中美顶级大模型的性能差距已从2023年的17.5%骤缩至0.3%，在中文处理、垂直场景应用等领域，中国模型已实现反超。

中国的优势更体现在“效率革命”与开源生态。阶跃星辰的Step-3模型在国产芯片上的推理效率最高可达DeepSeek-R1的300%，推理解码成本仅为后者的1/3，这种极致的效率优化，恰好契合终端硬件对算力成本的敏感需求。而在开源领域，阿里巴巴通义千问衍生模型数量突破20万个，累计下载量超10亿次，2025年7月中国开源模型下载量首次超过美国，为独立创业公司提供了低成本创新的土壤。

资本逻辑与估值密码

超50亿元的单轮融资，绝非资本的盲目押注，而是对行业趋势的精准判断。2025年AI模型层全年融资仅94.16亿元，阶跃星辰一笔交易就占据半壁江山，这种集中度背后，是资本对“头部效应”的极致认可——在行业洗牌期，资金会加速向具备确定性的玩家聚集，而阶跃星辰正是那个“能穿越周期”的标的。

更值得关注的是资金结构的变化。国寿股权作为首只获批的保险资金私募股权投资基金，向来以审查严苛、追求长期稳定回报著称，其入局意味着阶跃星辰的商业模式已通过最严格的风险评估；华勤技术作为全球智能手机ODM龙头，其投资则释放出“制造链条向AI原生生态靠拢”的强烈信号，为阶跃星辰带来终端硬件的深度协同资源；而老股东的持续跟投，更是对公司中长期发展逻辑的“用脚投票”。

对比国际市场，虽然OpenAI的400亿美元D轮融资仍是绝对王者，但阶跃星辰的50亿元融资在亚洲AI创业公司中已属顶级水平，这不仅体现了中国资本对本土AI企业的信心，更说明“AI+终端”的中国路径，正在获得资本的全球认可。

根据公开信息推算，阶跃星辰本轮融资后投后估值或达200-300亿元人民币，跻身“六小虎”估值前列。若以2025年预计10亿元营收计算，其市销率（P/S）约为25倍，相较于国际同行OpenAI、Anthropic 39-41倍的P/S，以及国内腰部大模型企业80-100倍的高估值，处于相对合理区间。

估值的支撑点的在于“可验证的增长”。截至2025年底，阶跃星辰终端Agent API调用量连续三个季度增长近170%，开放平台API调用量增长近20倍，活跃用户增长5倍；在商业化落地层面，其模型已在OPPO、荣耀等头部手机品牌装机超4200万台，日均服务近2000万人次，与吉利合作的银河M9车型上市3个月销量近4万辆，预计2026年“上车”超百万辆。这种“技术-产品-收入”的正向循环，让25倍P/S具备了坚实的业绩支撑。

阶跃星辰明确表示，本轮50亿元融资将全部聚焦两大方向：基础模型研发与AI+终端战略落地，这种“集中火力”的策略，恰好避开了很多AI公司“多元化扩张”的陷阱。

在基础研发端，资金将重点投入Step系列模型的迭代升级，尤其是多模态融合与VLA（视觉-语言-行为）技术突破——前者强化模型对多维度信息的理解能力，后者则聚焦“大脑与执行器件的协同”，打造差异化竞争壁垒。同时，公司将加大算力基础设施建设，吸引顶尖AI人才，巩固在多模态与端云协同领域的技术优势。

在商业化落地端，资金将用于深化手机、汽车两大核心场景的合作，扩大模型装机量与用户规模；同时拓展智能穿戴、智能家居、具身智能等新场景，构建“个体-出行-家庭”的全终端AI生态。这种“研发+落地”双轮驱动的资金分配，既保证了技术领先性，又强化了商业闭环能力。

从技术创新到商业闭环

阶跃星辰的技术护城河，始于对大模型架构的底层创新。不同于行业主流的“单模态模型拼接”模式，公司从成立之初就坚持“原生多模态”路线，Step系列模型通过全参数端到端联合训练，实现了视觉、语言、语音等多维度信息的底层语义对齐，这种架构优势让其在跨模态交互场景中表现更出色。

Step-3模型的MoE（混合专家）架构设计，更是兼顾了性能与效率的平衡。该模型总参数量达321B，但通过动态激活机制，每次推理仅激活38B参数，实现8.4倍的参数效率提升。这种设计不仅降低了推理成本，更让大模型在终端硬件上的部署成为可能——其INT8量化版本仅需5GB显存，可轻松适配主流手机与汽车座舱硬件。

最新开源的Step3-VL-10B多模态模型，更印证了其技术实力。在多项关键评测中，这款10B参数的模型性能媲美甚至超越规模大10-20倍的开源模型（如GLM-4.6V 106B、Qwen3-VL-Thinking 235B），以及Gemini 2.5 Pro等顶级闭源模型，展现出极强的技术性价比。

在AI行业，“技术先进”与“商业成功”之间往往隔着一道鸿沟，而阶跃星辰的核心优势，正是打通了这道鸿沟。公司构建的“1+2”基模体系（1个基座模型+多模态、端云结合两大方向），能够快速适配不同终端场景，形成“模型-中间件-硬件”的完整交付链路。

在手机场景，阶跃星辰与OPPO合作开发的“一键问屏”功能，让用户通过拍照或截图即可直接获取信息，无需手动切换应用，这种轻量化的交互创新，快速实现了规模化落地，目前模型装机量已超4200万台，日均服务近2000万人次。在汽车场景，与吉利合作的AgentOS智能座舱，搭载端到端语音模型Step-Audio，首包延迟降低30%以上，实现了“听得懂、想得明白、说得自然”的全链路交互，银河M9车型的热销，印证了市场对其产品能力的认可。

更重要的是，这些落地场景不仅带来了收入，更构建了“数据闭环”——终端用户的交互数据反哺模型迭代，让模型在实际场景中持续优化，形成“技术迭代-产品落地-数据反馈”的正向飞轮。

阶跃星辰的崛起，离不开一支“算法-系统-商业化”三位一体的核心团队。创始人兼CEO姜大昕作为微软前全球副总裁，深耕AI商业化多年，具备强大的产品落地与团队管理能力；首席科学家张祥雨作为ResNet作者之一，在计算机视觉领域拥有世界级影响力，为技术创新提供核心支撑；CTO朱亦博则是国内少有的具备万卡集群建设经验的专家，保障了算力基础设施的稳定性与效率。

印奇的加入，更是补齐了商业化与产业整合的最后一块拼图。作为旷视科技创始人，印奇成功带领企业穿越AI 1.0到AI 2.0的周期，在计算机视觉商业化领域积累了丰富经验；同时，他掌舵的千里科技与阶跃星辰形成“AI大脑+终端躯干”的协同效应，打造中国版“xAI+特斯拉”模式——阶跃星辰提供大模型能力，千里科技提供汽车终端场景，这种产业联动让技术落地速度大幅提升。

这支“1+3黄金战队”的独特之处在于，既有技术理想主义者的深耕，又有商业现实主义者的落地能力，老中青结合的梯队结构，既保证了战略的前瞻性，又具备强大的执行力。

阶跃星辰的挑战

尽管手握50亿元融资与清晰的路径，阶跃星辰仍面临多重考验。首先是巨头竞争的压力——百度、阿里、腾讯等大厂正加速布局AI终端，百度文心一言已嵌入小米、荣耀等手机，阿里通义千问与上汽合作智能座舱，阶跃星辰需在巨头的生态壁垒中寻找生存空间。

其次是商业化规模化的挑战。目前公司营收仍处于亿元级别，虽然增长迅速，但要支撑200-300亿元的估值，需在2-3年内实现营收的指数级增长，这对其场景拓展与变现能力提出了极高要求。同时，随着装机量提升，用户体验的一致性、数据安全与隐私保护等问题，也将成为新的考验。

最后是技术迭代的风险。AI技术更新速度远超其他赛道，OpenAI、Anthropic等国际巨头仍在持续突破，若阶跃星辰不能保持技术迭代速度，可能快速被竞争对手超越。此外，VLA等前沿技术的商业化落地尚处于早期，存在技术路线不确定性。

阶跃星辰的逆周期崛起，为中国大模型行业提供了重要启示：大模型的终局不是“云端的超级大脑”，而是“嵌入物理世界的智能体”。当纯云端模型陷入“亏损魔咒”，当“参数竞赛”失去意义，只有将技术与终端硬件、实际场景深度结合，才能走出商业化困境。

这种趋势已在全行业显现——华为、阿里、京东纷纷推出AI玩具、智能穿戴设备，运营商也加速布局AI泛终端，中国电信的天翼AI智能眼镜、中国移动的家庭机器狗“灵犀”，均是“AI+终端”的落地实践。阶跃星辰的成功，正是踩中了这一趋势，其“AI+终端”模式或将成为独立大模型公司的主流突围路径。

对资本而言，阶跃星辰的案例也重塑了投资逻辑：从早期追逐“技术故事”，转向看重“交付能力”与“数据闭环”。未来，具备“模型-工程-产品”完整链路能力的公司，将成为资本的核心标的，而那些停留在实验室阶段、缺乏落地场景的企业，将加速被市场淘汰。

结语

50亿元融资，是阶跃星辰的里程碑，也是中国大模型行业的转折点。它标志着行业正式告别“野蛮生长”，进入“精耕细作”的新阶段——技术创新不再是唯一的竞争维度，商业化能力、场景把控力、系统效率将成为决定企业生死的关键。

对阶跃星辰而言，融资只是起点。随着印奇的加入与资金的注入，公司将在“基模能力、全模态融合、VLA技术”三大方向持续攻坚，同时加速手机、汽车场景的规模化落地，向“8000万台手机装机量、百万辆汽车上车”的目标冲刺。若能顺利实现这些目标，阶跃星辰有望从“赛道黑马”成长为“AI+终端”领域的领航者。

对整个行业而言，阶跃星辰的路径证明，中国大模型企业无需在“参数竞赛”中与国际巨头硬拼，而是可以通过“效率革命+场景创新”实现差异化突围。当AI技术从云端走向终端，从实验室走向千家万户，中国大模型行业或将迎来真正的“黄金时代”，而阶跃星辰，正站在这个时代的风口之上。

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文 | 斑马消费，作者 | 陈碧婷

铜，原本属于常见的工业原料，近期，却忽然被推入了公众的可持有资产配置里。

热度来得很快，一根1000克的金属条，封装、刻字、编号、配证书，摆上柜台与直播间，像极了贵金属。许多人下单时并不笃定要赚多少，反而更在意手里多点实物就踏实一点。

而深圳水贝的铜条“禁售”风声之所以刺耳，是因为它戳中了热潮里最软的环节。那些刚刚完成的下单，瞬间就要面对买入容易、卖出难的现实命题。

这一畸形热潮背后，并非铜突然变得稀缺，而是安全感在找出口。

2026年1月22日，SMM所列的长江现货1#铜均价为100410元/吨，上海期货交易所的沪铜日行情也在相近区间波动。然而，当这些数字在直播间里被反复转述，情绪就可能替代计算，许多人并不真正理解“吨”的交易尺度，反而更容易被1000克一条的零售形态吸引。

低门槛、高情绪

铜条之所以能冲进大众购物车，正是因为低门槛的错觉。

多方信息显示，市场上流行的铜条规格多为1000克，零售端报价曾经在180元到299元之间波动，随后在管理收紧与情绪降温中出现明显下探。

它不像贵金属那样需要长久犹豫，更像一笔低试错成本的消费决策，而试探本身便会制造参与感。

作为全国乃至全球最大的黄金珠宝产业集聚区，深圳水贝之于铜条的热度也并不只存在于传闻里。旺盛的需求，已转化为实打实的交易数据，有商户日均出货量以数百条计，短期累计销量突破千条。

这股热潮也重塑了价格秩序，面向大众铜条的零售价稳居200-280元区间，而规模采购则能享受低至165元的渠道价。这种量价齐升的局面，使得日发货量“吨级”成为头部玩家的常态。

这对普通消费者的刺激点，已非“吨级”本身，而是原来很多人在买，进而带来一种隐秘的从众安慰，仿佛买的人多，事情就更靠谱。

热潮对消费者的影响，不在盈亏，而是消费行为被情绪改造。投资贵金属的焦虑得到短暂安放，往往会带来更强的自我强化。尤其是短视频与直播间的各种话术，更让普通用户的紧迫感油然而生。

而水贝售卖铜条管理收紧的传闻一出，消费者的情绪进一步发酵，让“买得到”变成一种稀缺感。

随着销售渠道从线下向线上、私域迁移，普通消费者的参与感也发生了微妙变化。这带来的是一种混合体验，一方面，是绕过传统流程、直接对接渠道的冒险的兴奋；另一方面，则是一种无法言说的害怕，担忧的不仅是价格本身的波动，更是整个交易链条因环节私密而可能带来的不透明与不确定性。

变现难，接近废铜价

铜条被称为“投资品”，给消费者带来的麻烦并不是涨跌，而是如何退场。许多人下单前会问一句很实在的话——“以后卖给谁”。然而，当疑问需要反复盘算，风险其实已经写在冲动购买里。

当“只卖不收”在铜条投资领域几乎成了高频词，商家确切表示回收需要另找渠道时，摆在消费者面前的，铜条投资的终点，可能只有废品回收站。

用来投资的铜条，变现却面临废铜渠道处理的回收价，心理落差不难想见。水贝市场里一度出现过一种说法，1000克铜条的售价约为180元，但回收端的报价却是80元上下，更接近废铜定价。这种价差，对消费者而言，并不需要看铜价涨价行情，就会自然发生。甚至，只需要买入者尝试卖出，就会立刻应验“废铜价”一说。此时，消费者的情绪，从一度踏实转成心慌无奈也往往发生在一瞬间。

本以为是平民金条，却是廉价“贵金属”。而从铜产业链来看，铜条的成本结构本身，早已决定了它难以复制贵金属的投资品交易价值。

公开资料显示，大宗铜价折算后原料成本约每公斤100元，经加工、包装后，成本已升至120-130元，零售端势必会更高。因此，当零售铜条以投资为名，外加好看、好送、好晒的在线审美与直播间溢价后，消费者最终的买入价已严重脱离原料价值，越来越像一份为情绪付费的“社交货币”，而非标准化的投资资产。

尽管铜条“废铜价”回收已成业内共识，然而，不甘心才是让消费者真正疲惫的，更是买入之后停不下来的情绪消耗。每一次看到铜价波动，心里都会起伏一次，既怕涨了错过，又怕跌了后悔，更怕需要周转时卖不出去。铜条越放越像一块沉甸甸的情绪负担，它并不一定立刻造成损失，却会慢慢侵蚀人的耐心与安全感。

最怕有人许诺“稳赚”

尽管变现几乎是一条死路，但对于仍不知情的消费者而言，铜条投资热，更危险的部分不是“买卖”二字，而是围绕买卖附着的承诺。一旦出现“代管”“托管”“回购”“固定回报”之类的说法，交易就不再是简单的商品买卖，而更像带着金融属性的变相撮合，普通人可能会在这种情形下“受伤”。

投资铜条，有着与贵金属截然不同的风险特征。铜作为工业金属，其价格波动更关联于实体经济，而非避险情绪。可当有人向消费者许诺“稳赚”，一切都变了。这些现实困难不足挂齿，仅凭铜条“也是金属条”的直观印象便进行购买，却不知低估了其持有和退出的综合成本。

更具现实意义的是，工业领域的“铜”与零售市场的“铜条”，遵循的是截然不同的两套规则。前者是高度标准化的大宗商品，核心在于品级、期货交割与规模贸易；后者则注重封装设计、外观工艺与承载的情绪价值。

两者体量也完全不在一个维度。工信部数据显示，2024年中国精炼铜、铜加工材产量世界第一，分别约为1364万吨、2350万吨。如此巨量的产业规模决定了铜的根本定价，始终深植于全球工业需求与宏观周期之中，零售端数百元一条的买卖热情，着实难以撼动其由千万吨级供需所构筑的定价根基。

当然，需求端的长期驱动的确真实存在，而这种庞大的需求却让“铜很重要”在铜条投资场域成为铁一般的价值佐证，尽管这种需求和重要性并不意味着铜条适合普通人持有。

因此，谈投资铜条的热度与逻辑，无关行情涨跌，而是有无卖家越界。只要有卖家用“稳赚”“随时回购”“代管生息”来兜底，消费者就很容易从买个“心安”走向“押上一笔”。然而，一旦在变现环节出现纠纷，伤害往往不只是一次投资判断的失误，更是铜条交易规则模糊在消费者安全感情绪中的现实映射。

铜条热卖，正像这样一次集体的安全感试探。它并不神秘，也不复杂。它发生在情绪需要出口的时刻，发生在短视频点燃从众的时刻，也发生在标准化大宗商品被浓缩成1000克一条并塞进购物车的时刻。

水贝的管理收紧只是一个引子，它提醒了消费者一个常被忽略的现实，买入可以很热闹，退场却常常很冷清。

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文 | 节点财经，作者 | 董轩

又到一年财报季，几家欢喜几家忧。

对银行而言，刚刚过去的一年，无疑挑战重重：宏观经济深度调整，市场竞争烈度加剧，尤其受国内信贷需求偏弱、LPR重新定价、存量按揭利率下调等多重因素冲击，行业整体经营承压。

该背景下，头部股份行之一的兴业银行（601166.SH)仍然交出了一份“双增”业绩快报：2025年实现营收2127.41亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%。

但不容忽视的是，在营收和利润微增的同时，兴业银行的资产质量有所下滑。

一、Q4“扭转乾坤”

拉长时间轴，最近两年兴业银行的业绩增速较为平稳，且营收和归母净利润连续第二年斩获正增。

此前2024年，兴业银行营收和归母净利润分别为2122亿元、772亿元，同比增速分别为0.66%、0.12%。

尽管整体业绩保持缓慢的上行状态，但对比2022年的巅峰时刻（营收2224亿元、归母净利润913.8亿元），至2025年，兴业银行的营收减少近100亿元，归母净利润减少近140亿元。

换句话说，兴业银行还在“填坑”的路上，承压仍是当前的本色，而非真正成长。

反馈到资本市场，2025下半年以来，兴业银行震荡下行，截止目前，股价较7月高点，区间跌幅超25%。

《节点财经》分析，兴业银行2025年的双增“成绩单”，离不开Q4的一场关键“逆转”。

财报显示， 2025年前三季度，兴业银行营收为1612.34亿元，相较上年同期下滑1.82%。由此推算，Q4兴业银行的单季营收达到515.07亿元，同比增速约7.3%。

正是这一强劲表现，扭转兴业银行的创收局面，使其全年累计营收增速由负转正至0.24%。

国信证券判断，兴业银行营收增速由负转正，主要来自于两方面，一是净息差同比降幅收窄带来净利息收入增速提升；二是手续费及佣金净收入等非息收入降幅收窄。

在盈利端，Q4的突然提速同样为兴业银行“着色”不少。

2025年前三季度，兴业银行归母净利润为630.83亿元，同比仅增0.12%，且增速较上半年的0.21%明显放缓。

但进入Q4，创利速度加快，其单季归母净利润达到143.86亿元，进而驱动公司全年净赚774.69亿元，同比增长0.34%。

二、资产质量改善势头告终

与营收、归母净利润的上扬之势同步，兴业银行的资产规模在本期进一步壮大。

业绩快报披露，截至2025年末，兴业银行总资产突破11万亿元大关，达到11.09万亿元，较上年末增长5.57%，其中各项贷款余额5.95万亿元，较上年末增长3.70%；负债总额攀升至10.18万亿元，较上年末增长5.88%，其中各项存款余额5.93万亿元，同比增长7.18%。

放置在行业里观察，兴业银行将成为继招商银行之后，与中信银行、浦发银行共同跻身股份行“10万亿俱乐部”的成员之一。

Q4再度“抬轿”，不仅是兴业银行扭转业绩局势的重要转折点，还在冲刺资产规模时展现中流砥柱之勇。

2025年前三季度，兴业银行总资产达10.67万亿元，较上年同期增长1.57%。粗略估算，其总资产在Q4环比激增约4204.14亿元，创下全年单季增量新高，相当于为年末的扩表起到毕其功于一役的作用。

然而，量增和质提不一定并行，2025年兴业银行的资产质量罕见“退坡”。

截至2025年末，兴业银行不良贷款余额642.51亿元，较上年末增加27.74亿元，增幅4.5%；不良贷款率1.08%，虽然与2025年三季度持平，但较上年末上升0.01个百分点。

这一变化标志着，兴业银行自2016年起，长达9年的资产质量改善势头就此告终。

财报显示，2016年—2024年，兴业银行的不良贷款率从1.65%一路下行至1.07%，期间每一年都保持同比下降或持平。

而在硬币的另一面，兴业银行抵御风险的资金“安全垫”却在变薄：截至2025年末，其拨备覆盖率228.41%，较上年末减少9.37个百分点。

这在一定程度上反映出，兴业银行通过调节拨备释放部分利润，对盈利起到支撑作用，但也意味着，其未来借助拨备工具反哺利润的空间在收窄，风险抵补能力面临实际削弱。

在《节点财经》看来，在资产质量出现反复的背景下，拨备水平的下降可能进一步制约其应对潜在信用风险的能力，为后续业绩的持续稳健增长增添了不确定性。

三、内控“红灯”闪烁

资产质量的下滑，实际上也是兴业银行内控漏洞频发、合规文化不够深入的外在具象。

据《节点财经》不完全统计，2025年兴业银行累计被罚没金额突破3000万元，收到的百万级罚单至少9张。

2025年12月，国家金融监督管理总局的行政处罚信息显示，因外包机构管理不到位、企业划型不准确等违法违规行为，兴业银行总行被处以罚款720万元，也是该行年内收到的最大罚单。

图源：国家金融监督管理总局官网

对此，兴业银行表示，“针对监管意见，我行高度重视、立查立改，相关处罚问题已全部完成整改。”

10月，兴业银行重庆分行因贷款“三查”不尽职，授信管理不到位，资产分类不准确，贴现资金回流，非标投资业务管理不到位，规避“双录”，被重庆金融监管局罚款共计420万元。

此外，兴业银行北京分行（201.37万元）、兴业银行银川分行（150万元）、兴业银行淮安分行（140万元）、兴业银行南宁分行（129.74万元）、兴业银行宁波分行（110万元）、兴业银行沈阳分行（110万元）、兴银理财（100万元）均因种种违法违规行为，领到百万级罚单。

总的来看，兴业银行的罚单主要集中在“贷款三查”、外汇结算、票据业务等领域，凸显其在信贷管理、内控执行和合规治理层面的系统性薄弱。

值得注意的是，刚刚步入2026年，兴业银行就收到多张罚单，合计罚没金额超过500万元，涉及旗下的西安分行被罚38万元，大连分行及其分支机构总共被罚470万元，这无疑为今年的合规经营和风险管控开了个不好的头。

对兴业银行而言，虽然其在2025年实现业绩“双增”与规模扩张，但资产质量下滑与密集罚单，暴露出其内控与合规的深层隐忧。未来能否在增长与风控间取得平衡，将是真正的考验。

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文 | 创业最前线

夜色如墨，被誉为“华南第一商圈”广州天河路上，车流在霓虹灯下缓缓流淌，地铁站口上方蓝底白字的沃尔玛电子广告格外吸引路人的视线。

图 / 沃尔玛广告

过去几个月，沃尔玛旗下自有品牌“沃集鲜”的广告占据了广州、上海等城市多个地铁通道，似乎在试图唤醒一代人对沃尔玛超市的集体记忆。

近年来，沃尔玛因山姆会员店在中国市场迎来了前所未有的高光时刻。据《商业观察家》报道，2025年，山姆中国销售额突破1400亿元；2026年，计划再新开13家门店，使全国门店总数达到76家。

然而，在山姆会员店高歌猛进的同时，沃尔玛传统大卖场业务却正悄然退场。鼎盛时期，沃尔玛在中国拥有超过400家大卖场；而截至2025年10月31日，这一数字已降至277家。

面对大卖场的持续收缩，沃尔玛终于将目光转向“小、精、近”的社区店。

在2025年的最后一天，沃尔玛宣布于12月连续在深圳宝安、福田、龙华三区新开四家社区店。沃尔玛表示，社区店模式在完成初步市场验证后，已正式进入加速规模化复制与密集落地阶段。

不过，这种“变小”的社区店模式，能否真正扭转大卖场的颓势，仍是一个待解的问号。

 大卖场式微

十年前，小花第一次带孩子走进位于廊坊爱民东道的沃尔玛大卖场时，就觉得那是他们一家三口的亲子好去处。

彼时，这家横跨商场一、二层的沃尔玛大卖场里，不仅有琳琅满目的商品，还有一片专为孩子开辟的免费游乐区——铺着软垫、围着围栏，里面有摇马、滑梯、积木桌，孩子们可以尽情玩耍，家长也能安心逛超市。

“那时候感觉逛沃尔玛超市像去儿童乐园，孩子开心，我们也轻松。”小花向「创业最前线」表示，那时的沃尔玛，是家庭周末的常规选项。她和丈夫常带着孩子来，一逛就是大半天，有时甚至更久。

逢年过节，丈夫公司发沃尔玛购物卡，更是她们全家出动的理由——生鲜区水产活蹦乱跳，日用品货架满满当当，连试吃台都热闹非凡。结账处排着长队，人工收银口好几个，工作人员穿梭不停，整个空间充满生活的烟火气。

但如今，再去这家沃尔玛，小花却觉得沃尔玛“越来越不像从前了”。

最明显的变化是沃尔玛大卖场里的商品品类少了，逛超市的人少了，就连工作人员也少了。

小花明显感觉到，沃尔玛的商品种类在精简，选择远不如从前丰富。生鲜区大不如前，水产早已不见踪影，蔬菜水果“又贵又不新鲜”，小花几乎从不在此买菜。

曾经两层都是沃尔玛自营区域，现在二楼大幅缩减——原本摆满玩具、童装、厨房用品的货架被撤掉，取而代之的是一家新开的收费的“淘气堡”。

以前能购物和带孩子免费消磨时光的儿童乐园，现在也单纯变成采购任务，所以小花去逛沃尔玛的频率也开始越来越低。

与此同时，她还注意到，除了少量自营品牌商品，沃尔玛其他货品跟普通超市差不多，“感觉没什么优势。” 

而结账方式的变化，更是这家沃尔玛大卖场客流萎缩的缩影。

偌大的卖场，如今仅保留一个人工收银台，其余靠自助扫码。但即便是自助区，也常常空无一人，“我路过永辉倒闭前，也是只剩一个收银口，看来这是大卖场衰退的共同信号。”小花说道。

回望这十年，从亲子乐园到收费淘气堡，从人声鼎沸到门可罗雀，沃尔玛在河北廊坊的境遇，恰是传统大卖场在中国城市式微的一个缩影。

这个门店5000至10000平方米超大面积，涵盖生鲜、食品、服装、家电、日杂等全品类的零售巨头，如今也无法独善其身。

在租金高企、电商冲击、消费习惯变迁的多重压力下，曾经代表“现代零售”的巨型大卖场，如今在即时配送与社区生鲜的夹击下，似乎正面临悄然退场的尴尬。

北京的消费者李丽也向「创业最前线」表示，她家小区楼下有盒马、美团买菜等，下单半小时就送到家，“她已经很久没走进过沃尔玛的大卖场了。”

实际上，中国连锁经营协会发布的数据显示，截至2025年4月30日，沃尔玛超市和山姆两个品牌共有334家门店，与2019年的442家相比减少了108家。

对此，零售电商行业专家、百联咨询创始人庄帅指出，中国零售市场结构性变化导致传统大卖场业态增长乏力，消费者转向电商平台、会员店、即时零售等更多渠道，而持续上涨的租金与人力成本压缩盈利空间都使得沃尔玛等大卖场门店数量减少。

“那个推着购物车、孩子在身后奔跑的周末时光，或许再也回不去了。”小花说道。

 盯住消费者“家门口”

在大卖场业态持续式微的背景下，沃尔玛也在不断转型升级。

“一是部分门店改造为紧凑型仓储式卖场，优化商品结构与动线；二是强化生鲜与自有品牌‘沃集鲜’占比，提升差异化竞争力；三是深度融合线上线下，通过小程序、社群运营与即时配送增强用户黏性。”庄帅向「创业最前线」分析道。

不过，庄帅也注意到，虽然沃尔玛这些举措在一定程度上稳住了核心客流，但传统卖场整体转型仍面临客流分流与盈利模式重构的长期压力。

在此背景下，沃尔玛将战略重心转向“家门口”——深耕全渠道，切入社区零售场景。

2025年初，沃尔玛启动社区店模式。

这是目前沃尔玛在中国市场上运营的所有模式中，店面面积最小的一个：面积在500平方米左右；精选约2000款SKU，主要围绕聚焦生鲜、冷热熟食、饮料等“一日五餐”高频刚需品类；选址上，强调去到顾客需要的地方，在消费者“10分钟步行生活圈”开店。

据公开信息，沃尔玛已在深圳开出8家社区店，南山来福士店、下沙店等亦在建设中。

沃尔玛中国高级副总裁兼沃尔玛业态首席采购官祝骏表示，沃尔玛致力于成为最受信任的全渠道首选购物目的地。

他强调社区店作为沃尔玛全渠道矩阵的重要一环，承载着其对于社区零售模式的全新探索，不仅通过加密门店网络扩大服务范围，也与沃尔玛大店及电商业务形成战略互补，让顾客可以随时、随地、随心购买到令他们满意的商品，进一步践行让顾客“花得少、过得好”的企业宗旨。

对此，庄帅表示，该战略精准捕捉了便利性与体验结合的消费趋势。依托沃尔玛全球供应链与品控体系，社区店还可通过数字化工具实现库存的精准管理。

然而，对仍在调整进行中的沃尔玛而言，要想实现其全渠道模型的落地，依旧存在挑战。

社区店的核心竞争力在于“懂本地人”。因此，沃尔玛将来如何在重点城市设立本地运营团队，负责选品、促销、人员培训与客户服务，确保产品足够“接地气”将成为关键考验。

事实上，「创业最前线」将美团定位沃尔玛深圳新德家园社区店，发现已有消费者对部分商品的口味提出质疑。

“刚买回来的鸭锁骨太难吃了，又辣又甜，完全搞不懂是给哪里人吃的——广东人不会接受这么咸辣的口味，北方人也不会喜欢这么甜。而且比起以前淡黄色的那款差远了！强烈要求换回原来的！”有消费后的用户反馈到。

图 / 社区店的评论

这无疑暴露出沃尔玛社区店在本地化选品和口味适配上的潜在短板，且若不能精准把握区域消费偏好，即便门店“变小”，也难以真正“贴近”社区。

与此同时，长期依赖大店运营模式的沃尔玛，在供应链与服务体系上如何适配“小型化、高频次”的社区店需求，亦是一大难题。

正如沃尔玛深圳新德家园社区店已有消费者反映，店内存在商品质量问题，还对门店服务体验表示不满。

图 / 社区店的评论

正如庄帅所说，沃尔玛社区店当前面临的挑战是多维度的。一方面小型店运营效率要求高，需重构本地化供应链；另一方面面临众多成熟社区业态的激烈竞争。如何平衡标准化复制与区域需求差异化仍需验证。

他解释道，首先，高密度布店需承担相应租金与运营成本，在社区零售微利模式下盈利压力较大；其次，原有大卖场供应链体系难以直接适配小店高频、小批量物流需求，重构供应链需投入大量资源；此外，本地化选品与运营依赖区域人才储备，管理精细化要求大幅提升；最后，消费者对社区店价格敏感度高，需在成本与性价比间取得平衡。

显然，试运行一年的沃尔玛社区店还尚未形成差异化壁垒——它既不像山姆那样有高端会员制护城河，也不如本土超市灵活应变。

能否在“标准化复制”与“区域差异化”之间找到最优解，将成为决定沃尔玛社区店成败的关键。

 挤满大厂玩家

曾几何时，“家门口的超市”是街坊邻里自营的小本生意，如今，这个看似微利的角落，却成了巨头必争之地。

当沃尔玛还在试水社区店之时，这个小业态早已被众多品牌盯上，甚至挤满了大厂玩家——盒马、奥乐齐、山姆、京东七鲜、美团快乐猴等新兴业态们正以差异化打法切割市场和商业的核心位置，它们的共同目标，与沃尔玛社区店一样，直指食品消费的“质价比”与“体验感”。

图 / 沃尔玛官方微信公众号

正如庄帅所说，盒马依托阿里生态与数字技术，以数据驱动选品、线上线下融合及餐饮化体验见长；奥乐齐以高效自有品牌、精简SKU与德式性价比策略赢得口碑；京东折扣店则借力自营的数智化供应链主打低价。

在他看来，这些竞争者迫使沃尔玛社区店必须在商品独特性、运营效率与本地化服务上形成差异化，且需应对对手快速扩张带来的市场规模挤压与人才争夺压力。

事实上，消费者也在用脚投票。

小花向「创业最前线」表示，她正被如今越来越丰富快捷的家门口超市“惯坏”，“我现在日常采购已经转向了离家一千多米的七鲜超市和本地新开的华联香百。”

“七鲜线上配送快，24小时都能下单，京东会员还免运费；华联香百虽然小，但人多、货全、价格实在。”小花觉得，相比之下，沃尔玛未来如果在她家附近新开店，如果不能满足诸如免运费和送货快，她可能也不会下单。

小花拿如今的购物经历举例，她家距离沃尔玛大卖场只有6公里，但只有偶尔才在线上的沃尔玛APP购买一些零食、牛奶，或者沃尔玛自营品牌的小吃，但同城配送需要满199元才能免运费，所以她下单前也要做好久的心理建设。

图 / 沃尔玛同城配送订单截图

事实上，社区零售的胜负，很大程度上取决于“密度”与“速度”。

尽管沃尔玛社区店宣称已进入规模化复制阶段，但现实是其扩张速度仍远落后于本土玩家。

公开信息显示，截至2025年底，盒马NB（即盒马硬折扣社区店）已在全国开出近400家门店，自2025年中起进入高速扩张期，月均新增超20家，重点覆盖华东市场。

不仅如此，近日盒马NB在东莞莱蒙商业中心、大朗卓为城和深圳沙井濠景时代店相继开业，这也被外界称为其将快速进驻到华南市场的前兆。无独有偶，美团旗下“快乐猴”在广东市场也在加速布局。

硬折扣超市奥乐齐，单店面积只有1000平方米左右，定位偏向于社区店。截至2025年底，奥乐齐在中国开设有80多家门店，主要集中在以上海为中心的长三角地区，并计划在2026年拓展南京、镇江、扬州等城市，加深其在长三角的布局。

反观沃尔玛，自2025年初启动社区店试点以来，仅在深圳落地8家门店，尚未迈出跨区域复制的关键一步。当对手以“月开数十店”的速度攻城略地，沃尔玛的社区店仍停留在“深圳试验田”阶段。

在消费者对“即时满足”日益依赖的今天，慢一步，可能就意味着沃尔玛在靠社区生态获取消费者心智时失去了先机。

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文 | 字母AI

AI 时代，独角兽已经不稀奇了，但世界模型这块还是有所空缺的。

从估值的变化上来看，李飞飞的World Labs，最有可能成为全球首个世界模型独角兽公司。

根据报道，World Labs的估值已经突破了50亿美元，并且拟融资5亿美元。

而2024年9月的时候，这家公司才以10亿美元估值完成2.3亿美元融资，正式在公众面前亮相。

从结果上来看，从登场到50亿美元估值，李飞飞仅用了16个月的时间。

这个速度有多快?

OpenAI从2015年成立，到 2019年微软首次投资，此时他们的估值也只有10亿美元。

最接近World Labs速度的可能是Anthropic，但也花了25个月。

如果说李飞飞是世界模型教母，那么杨立昆可以说是世界模型教父。

2025年12月，杨立昆在LinkedIn上确认离开Meta，结束了他在这家公司长达12年的职业生涯。

杨立昆创立的新公司名为Advanced Machine Intelligence Labs，总部设在巴黎。AMI Labs正在寻求以30至35亿欧元估值融资5亿欧元。

不过，这两家企业高估值背后，并非对世界模型这一技术的吹捧，而是实打实的技术落地和商业化。

何为World Labs？

World Labs的投资方阵容包括Andreessen Horowitz、NEA、Radical Ventures（李飞飞本人是Radical Ventures的科学合伙人）、英伟达风投部门、沙特Sanabil Investments和新加坡淡马锡。

天使投资人包括谷歌DeepMind首席科学家杰夫·迪恩（Jeff Dean），以及图灵奖得主杰弗里·辛顿（Geoffrey Hinton）。

World Labs的核心技术理念叫做空间智能，这是一种“升维”的概念。

目前的顶尖AI虽然看起来很聪明，但它们本质上是“二维”的。它们只是处理文字序列或者像素排列，它们并不理解体积、有重量、受重力影响的实体。

World Labs的空间智能技术，就是要赋予AI“对三维世界的认知能力”。

以生成视频为例，空间智能是直接生成一个具有三维结构、且符合物理规律的虚拟环境，然后再在这个环境里去模拟要生成的实体。实体不仅有长宽高，还有材质和物理反馈。

在传统的AI训练中，模型学习的是像素之间的概率关联，比如蓝天下面通常是绿地，绿地旁边通常是小溪。

但World Labs的世界模型则是基于三维几何与物理模拟的原理进行训练的。

它在学习数据的过程中，得到的不仅仅是图像的纹理，还有图像背后的空间几何信息（比如深度、遮挡关系、透视角度）以及物理动力学规则（比如刚体如何碰撞、流体如何流动、光线如何反射）。

2025年11月，World Labs推出首款商业产品Marble，这是一个能够从文本、图像、视频或粗略3D布局生成持久化3D世界的模型。

Marble的技术底层采用神经辐射场（NeRF）和高斯点云（3D Gaussian Splatting）技术，而非传统的多边形网格。

神经辐射场是一种利用神经网络表示三维场景的技术，它将场景表示为连续的体积函数，输入三维空间坐标和观察方向，输出该点的颜色和体积密度。这种方法通过多层感知机学习场景的几何和光照信息，然后通过体积渲染生成逼真的新视角图像。

相当于在相同场景内，从每一个角度对实体进行拍摄，这样生成实体以后，用户从哪个角度看都符合物理规律。

高斯点云则是另一种三维表示方法，它用数百万个带有位置、大小、形状、颜色和透明度属性的高斯椭球体来表示场景，渲染速度比神经辐射场快得多，同时保持了高质量的视觉效果。

类似于乐高，通过小积木块最终搭建成完整的实体。

这使其能够生成连续的辐射场，包含空间理解、光照和深度信息的完整环境，而不是简单地组装多边形。

在2026年CES大会上，李飞飞在AMD CEO苏姿丰的主题演讲中展示了Marble的能力。

李飞飞说：“将少数图片变成连贯、实时的世界，不再是对遥远未来的一瞥，而是下一章的开始。AI 正在给人们的生活带来一些改变，将少数图片或照片转化为一个实时可探索的世界。空间智能需要极致算力支持，才能实现可交互级帧率和无限持久的世界交互。”

World Labs采用免费增值模式，免费版提供4次生成，20 美元每月可获得更多生成次数，最高95美元每月提供75次生成和商业使用权。

目标客户包括游戏开发者、影视特效制作、虚拟现实应用。而且Marble还支持苹果Vision Pro和Quest 3 VR头显，每个生成的世界都可以在VR中查看。

更重要的是，Marble可以导出与Unreal Engine和Unity兼容的格式，这意味着它可以无缝集成到现有的游戏开发流程中。

李飞飞曾在访谈中表示，这项技术可能颠覆Unity和Epic Games的Unreal Engine等传统游戏引擎。

除了AIGC产业，World Labs还瞄准机器人训练市场，通过模拟环境训练机器人的自主导航软件。世界模型可以为机器人提供一个安全的虚拟训练场，让它们在数字空间中学习物理交互、因果关系和长期规划，然后再应用到真实世界。

AMI Labs的技术优势是什么？

但AMI Labs不像李飞飞的World Labs那样拥有实际的产品，目前还只停留在技术概念阶段。

潜在投资方包括Cathay Innovation、Greycroft、Hiro Capital（杨立昆是Hiro Capital的顾问）、20VC、法国公共投资银行Bpifrance、Daphni和HV Capital。

要注意，杨立昆在AMI Labs里担任的是执行主席而非CEO。

该公司CEO职位由亚历克斯·勒布朗（Alex LeBrun）担任，他是医疗AI初创公司Nabla的联合创始人兼前CEO。LeBrun的前一家公司Wit.ai被Meta收购后，他曾在FAIR直接向杨立昆汇报。

团队还包括Meta欧洲副总裁劳伦特·索利（Laurent Solly），他于2025年12月离职加入AMI。

不仅如此，AMI Labs有法国总统亲自背书。法国总统马克龙对杨立昆选择巴黎表示自豪，承诺将尽一切努力确保他从法国取得成功。

AMI Labs的核心技术是杨立昆多年倡导的联合嵌入预测架构（JEPA，Joint Embedding Predictive Architecture）。

以往的AI，都是逐token生成输出的，然而联合嵌入预测架构能一口气直接以抽象表示的形式来创建世界，能够更好地预测未来状态。

联合嵌入预测架构的工作原理是，它不预测原始像素或token，而是预测高层次的嵌入表示。

系统有两个编码器，一个处理上下文信息，另一个处理目标信息，还有一个预测器在嵌入空间中进行预测。这种方法避免了生成模型的一个关键问题，生成模型必须预测每一个像素或token，包括那些不可预测的随机细节，而联合嵌入预测架构只关注可预测的高层次特征，忽略无关紧要的细节。

杨立昆在哈佛演讲中解释，这类系统通过在嵌入空间中进行优化来实现规划和推理。

AMI Labs公司将推进AI研究并开发可靠性、可控性和安全性真正重要的应用，特别是工业过程控制、自动化、可穿戴设备、机器人、医疗保健等领域。

AMI Labs的第一个应用将是医疗保健。

具体来讲，AMI Labs通过与Nabla合作，开发临床护理AI助手。截止发稿，这个AI助手已获得了1.2亿美元融资，预计两年内达到1亿美元年度订阅收入。

作为交易的一部分，Nabla获得AMI世界模型的特权访问权，而亚历克斯从CEO转为首席AI科学家兼董事长。

亚历克斯表示，他加入AMI的一个重要原因是将世界模型应用于医疗保健的前景，因为医疗保健的复杂性和高风险性使其成为测试世界模型的理想场景。

FDA认证要求确定性、可解释的推理，这正是LLM无法提供而世界模型承诺实现的。大语言模型存在幻觉问题，在医疗场景中可能导致严重后果，而世界模型通过建立对患者生理状态的内部模拟，可以预测疾病进展，提供更可靠的决策支持。

2026年1月，杨立昆还加入了另一家初创公司Logical Intelligence，担任技术研究委员会创始主席。这家公司推出了名为Kona 1.0的能量基础推理模型，通过对约束条件评分来验证和优化解决方案，寻找最低能量也就是最一致的结果。

这种非自回归模型也和AMI Labs的联合嵌入预测架构相似，能够一口气生成完整的推理轨迹。

能量基础模型是一类通过能量函数来定义概率分布的模型。在这个框架中，每个可能的输出都被赋予一个能量值，能量越低表示该输出越符合约束条件。

模型通过优化过程寻找能量最小的解决方案。这种方法的优势在于可以同时考虑多个约束条件，并且可以进行全局优化，而不是像自回归模型那样只能做局部决策。

杨立昆表示，AGI的最终状态不会来自单一模型类别，而需要能量基础模型、LLM、世界模型等组成的相互依存的生态系统。

都是世界模型，两家又有什么不同？

虽然李飞飞和杨立昆都在构建世界模型，但技术路线存在根本差异。

由于技术还处于早期，World Labs的Marble本质上还是传统的生成式AI方法。它确实能生成3D世界，但这些世界本身还不具备物理知识。

World Labs联合创始人在采访中表示，Marble生成的罗马拱门并不知道如果移除一块砖，其他砖可能会掉落。它只是学会了罗马拱门在视觉上应该是什么样子，而不是理解支撑它的物理原理。

这种方法在创意内容生成方面表现出色，可以快速产出视觉上令人信服的场景，但缺乏对因果关系的深层理解。

相比之下，因为杨立昆的联合嵌入预测架构能够直接生成完整的结果，它就能够表示出来这里面的因果关系。

但是在市场方面，World Labs已经获得了早期客户。World Labs透露已有多家组织采用了Marble API。这种先发优势使其在融资谈判中占据有利位置。

World Labs明确瞄准创意产业，这些市场已经存在，客户有明确的痛点，3D 内容制作成本高、周期长，Marble提供了立竿见影的价值。

游戏开发者可以用Marble快速生成背景环境，然后在Unity或Unreal Engine中添加交互逻辑。影视制作团队可以用它进行虚拟场景预览，大幅缩短前期制作时间。

从商业角度看，World Labs的策略更加务实。它选择了一个已经存在的市场，提供了一个可以立即使用的产品，并且建立了清晰的商业模式。

AMI Labs有点超前，它押注于一个尚未成熟的市场，追求技术突破，给这片全新的市场带来需求。这种方法风险更高，但如果成功，回报也会更大。

李飞飞的World Labs扎根硅谷，投资方以美国VC为主，虽然也包括沙特和新加坡主权基金。这使其能够充分利用硅谷的人才、资本和客户网络。

反观杨立昆，他选择巴黎作为总部，这不仅是个人偏好，更是战略选择。

欧盟正在建立AI主权，减少对美国科技巨头的依赖。AMI Labs获得法国政府的高调支持，可能在欧洲监管环境中获得优势，特别是在医疗保健等高度监管的领域。

两家公司的人才策略也有所不同。

World Labs主要招募的是大量计算机视觉和图形学背景的研究者，这些人擅长处理视觉数据和渲染问题。AMI Labs方面则更倾向于招募有机器学习理论和物理建模背景的研究者，这些人更关注模型的数学基础和泛化能力。

李飞飞相信通过大规模数据和计算，可以让模型学会对空间的隐式理解，即使它不明确建模物理规律。这种方法在计算机视觉领域已经被证明有效，ImageNet项目就是最好的例证。

杨立昆则坚持认为，真正的智能需要显式的世界模型，需要理解因果关系而不仅仅是相关性。他多年来一直批评纯粹的生成式方法，认为它们无法达到人类水平的推理能力。

所以看下来，虽然两个人的技术完全不同，然而实际上，这两条路之间好像也没有那么水火不相容。

事实上，它们可能最终会融合。World Labs的生成能力可以为杨立昆的因果模型提供丰富的训练数据，而联合嵌入预测架构的推理能力可以增强Marble的物理一致性。

AI的未来可能不是选择其中一条路，而是找到两者的最佳结合点。

无论哪条路径最终胜出，世界模型都代表了AI从理解语言到理解物理世界的重要转变。

它意味着我们不再满足于让AI模仿人类的语言能力，而是要让它理解什么才叫客观规律。

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文 | 雷达财经，作者 | 丁禹，编辑 | 孟帅

开年尚不足一月，证监会便开出了2026年的首张“罚单”。当事人余韩因操纵博士眼镜股票，被处以罚没超10亿元的严厉处罚。

根据证监会披露的《行政处罚决定书》，在长达五年多的时间里，余韩凭借集中资金优势、持股优势，通过其掌控的67个账户对博士眼镜股票进行连续买卖操作，从中攫取了巨额非法利益。

在余韩实施操纵行为的这段时间里，博士眼镜的股票价格从13.72元每股上涨至37.81元每股，涨幅高达175.58%。而同期深证成指下跌9.36%，偏离184.94个百分点。

最终，证监会依法没收余韩约5.11亿元的违法所得，并处以等额罚款，总计罚没超10亿元，并对余韩采取3年证券市场禁入措施。

事实上，一直以来，证监会对违法扰乱证券交易秩序的行为始终秉持“零容忍”的坚定态度。就在不久前，雪球平台上颇具影响力的大V金永荣，因利用自身影响力操纵市场，被浙江证监局合计罚没约8325万元。

随着信息时代的蓬勃发展，在大数据、人工智能等先进技术的协助下，类似前述这样的违法行为有望得到更为全面、严格且高效的监控，从而进一步净化市场环境，保障广大投资者的合法权益。

违法所得超5亿，余韩收10亿“天价罚单”

据证监会近日公布的《行政处罚决定书》，2019年6月25日至2024年8月16日（简称操纵期间），余韩控制使用“陈某某”等67个账户（简称账户组）交易博士眼镜。

操纵期间，余韩通过集中资金优势、持股优势连续买卖，在自己实际控制的账户之间进行交易等手段操纵博士眼镜，影响股票交易价格和交易量。

具体而言，在操纵期共1252个交易日里，余韩的账户组在837个交易日参与交易，累计竞价买入约1.11亿股，金额约21.1亿元；累计竞价卖出1.02亿股，金额21.54亿元。

其中，买入成交量占市场成交量的比例超过10%的有181个交易日，超过20%的有45个交易日。

账户组期初持有0股，期末持有约871.41万股，日均持有1391.33万股，占流通股的13.64%，1026个交易日持仓占流通股比例超过10%，150个交易日持股占流通股比例超过20%。

操纵期间，余韩的账户组共有212个交易日在自己实际控制的账户之间交易博士眼镜，成交量占市场成交量比例超过10%的有12个交易日，最高达到25.32%。

经测算，通过操纵博士眼镜，余韩累计获得违法所得约5.11亿元。

余韩在陈述和申辩意见中提出三个观点，请求依法从轻或减轻处罚。

第一，其不具备操纵市场的主观故意，客观上也没有实施操纵市场的行为。

第二，实际控制账户组的数量认定有误，其只实际控制使用9个账户，且对部分账户的控制时间较短。

第三，其实际控制账户组的行为，未对博士眼镜股票价格产生实质性影响。

证监会依据诸多证据认为，余韩存在操纵博士眼镜股票的主观意图；在操纵期间，余韩控制使用67个证券账户；余韩的操纵行为对博士眼镜价量产生明显影响。余韩的行为不符合《行政处罚法》中应当从轻或者减轻处罚情形。

因此，证监会判定余韩以上陈述和申辩意见不能成立，不予采纳。

最终，证监会根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度,依据《证券法》第一百九十二条的规定,决定没收余韩违法所得约5.11亿元,并处以等额罚款,罚没合计金额超过10.2亿元。

此外，鉴于余韩操纵证券市场的违法行为情节严重，证监会还对余韩采取为期3年的证券市场禁入措施，以及为期3年的证券市场禁止交易措施。

博士眼镜盈利表现不稳，曾拟与“余韩”等设立并购基金

雷达财经了解到，余韩操纵的博士眼镜创立于1993年，是国内销售规模领先的连锁眼镜零售企业之一，专注于眼镜零售、验光配镜及医疗器械销售业务。

天眼查显示，作为国内眼镜零售行业第一家上市公司，博士眼镜于2017年登陆深交所。截至1月26日收盘，公司股价为31.41元/股，总市值71.57亿元。

上市以来，博士眼镜的营收逐年递增，营收规模从2017年的4.71亿元一路上涨至2024年的12.03亿元。

不过，近年来，博士眼镜的盈利表现并不稳定，其归母净利润在2022年、2024年均曾出现过约2成的同比下滑。2024年，公司全年录得1.04亿元的归母净利润。

去年前三季度，博士眼镜实现10.8亿元的营收，同比增长18.05%；录得归母净利润0.88亿元，同比增长5.21%。

雷达财经注意到，博士眼镜最早曾在2021年8月的公告中提及“余韩”（暂不确定是否为案件本人）。据公告披露的合伙人信息，公告中的余韩居住在杭州市滨江区。

彼时，博士眼镜拟和余韩、山东民控等共同设立产业并购基金，暂定名为安吉博境视光股权投资合伙企业。

公告显示，该并购基金规模为约1亿元。其中，博士眼镜为有限合伙人，以自有资金认缴并购基金出资2000万元，占并购基金出资总额的19.998%。

余韩亦为有限合伙人，其出资6000万元现金，认缴比例为59.994%。天眼查显示，余韩为该并购基金的最终受益人。

博士眼镜在公告中提到，该并购基金的投资方向主要关注从事眼镜、视光服务等相关产业链上下游优质、成长性企业，专注于视光相关的新兴产业，特别是高科技产业方向的投资；投资重点是在视光产业中具有核心竞争力、具备高成长性或较强增长潜质的优质企业或项目。

天眼查显示，该并购基金于2021年11月5日完成工商注册登记。但后续因未完成募集，无法按照预期达成目的，山东民控拟决定解散该并购基金并注销相关公司。

2022年11月，博士眼镜发布公告称，公司近日收到安吉县市场监督管理局出具的《登记通知书》，该并购基金的工商注销手续已办理完毕。

彼时，博士眼镜还强调，截至公告披露之日，公司尚未对并购基金实际出资，本次注销并购基金事宜不会对公司的财务状况和生产经营活动产生实质性影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形。

紧盯违法违规行为，监管重拳出击

事实上，我国监管机构对违法扰乱证券交易秩序等行为，向来秉持“零容忍”的坚决态度，余韩也并非是国内首位因此受到惩处的案例。

2007年11月，证监会副主席范福春宣布，证监会正式成立稽查总队。

据悉，稽查总队的职责主要是负责内幕交易、市场操纵、虚假陈述等重大案件的调查，负责涉及面广、影响范围大的大案要案、敏感类案件的调查。

而稽查总队成立后，对外公开查处并通报的首起案件为周建明案。

2008年1月7日，证监会发布《行政处罚通知书》：宁波籍人士周建明在2006年1月至11月期间，利用在短时间内频繁申报和撤销申报手段操纵大同煤业等15只股票价格，共获取违法所得176万余元。

最终，证监会认定周建明操纵证券市场，没收其全部违法所得，并处以等额罚款。

据媒体报道，周建明曾是名噪一时的宁波“涨停敢死队”的干将之一。而宁波“涨停敢死队”的“总舵主”徐翔，则领走了国内操纵证券市场的“最贵”罚单。

公开资料显示，徐翔1977年生于宁波，16岁便开始炒股。靠着1996年中国股市开始施行的10%涨跌停板制度，徐翔成立了“大名鼎鼎”的“涨停板敢死队”。

徐翔抓住散户的追涨心理，利用涨停板制度操纵股价从而盈利。从3万本金开启股市征程，徐翔的财富一度暴涨至200亿元。

据每日经济新闻，2017年1月，徐翔因犯操纵证券市场罪，被青岛市中院判处有期徒刑五年六个月，并处罚金110亿元，没收案件中违法所得约93.37亿元。

徐翔“垮台”后，中国资本市场在2015年股灾之后迎来强监管的转折点。

如今，随着大数据、人工智能等先进技术的深度融入，国内对证券市场的监管正朝着精准监控的方向持续迈进。

值得一提的是，就在前不久的1月19日，雪球大V金永荣因操纵证券市场收到巨额“罚单”的消息，亦引发外界广泛关注。

浙江证监局判定，因利用自身影响力操纵证券市场，金永荣被没收违法所得4162.39万元，并处以等额罚款，合计罚没金额高达8324.77万元。同时，证监会还对金永荣采取3年证券市场禁入措施。

从周建明到余韩，国内对证券市场的监管从未松懈，从最早稽查总队到如今各类高科技手段，我国的监管正向覆盖广、力度大、精准度提升等特点进化。

清华大学国家金融研究院院长、金融学讲席教授田轩认为，在完善制度层面，有必要继续加强市场监管，加强风险防范，全方位保障投资者合法权益。

证券时报指出，提高资本市场监管有效性是守牢风险底线的重要保障。围绕这一目标，有关部门从提升监管科技化水平、突出创新监管方式方法、加强监管协同等方面提高资本市场监管合力。

一方面，针对违法违规行为花样不断翻新的现状，证监会持续加大科技监管，强化大数据、人工智能等技术手段的应用，提升线索发现的敏感度和精准度，盯紧“关键人”“关键事”，确保监管无死角、无盲区。

另一方面，创新监管方式方法，增强非现场监管和现场检查穿透力，强化准入、日常监管与稽查处罚的高效衔接，增强整体监管效能，对各种违法违规行为露头就打。此外，还健全行政、刑事、民事全方面立体化追责力度，大幅提升违法成本，形成更强的监管约束力。

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