本文来自微信公众号： 培风客 ，作者：odysseus，原文标题：《激变世界，百舸争流 - 策略探讨和展望》

距离五一假期很近，首先提前祝大家假期玩得开心，一般来说策略的探讨和展望都是放在季度末，但我觉得这个五一假期，也是一个很好的时机。

标题的意思是，我自己在过去1-2年的感觉是，2025-2026年的投资，其实是非常自由的。你可以说没有一个放之四海而皆准的主线。举个例子，2016-2017年，我们可以说那是一个全球复苏的叙事。持续了一年半到两年。但2025-2026年，甚至更早之前的2024年，属于是不同专长的投资者都可以找到自己的舒适区。

-科技不用说，这是这几年最重要的投资，我估计未来也是

-地缘也不用说，科技和地缘是我自己觉得未来5-10年最重要的两个方向

-宏观投资者其实也在过去的降息周期里面找得到自己熟悉的品种

-看商品供需的投资者，过去几年的扰动也带来了供给侧的机会

我觉得只要放下了执念，不要求一切东西都有一个统一逻辑，然后在一些细分领域有一定理解，其实都可以找到自己舒服的区域。

上面这些逻辑其实没有一个简单的经济主线可以把他们都串起来，如果实在要说的话。我觉得可以总结成下面这段话

在中美竞争的大环境下，双方都希望取得科技的突破获得不对称的优势，同时在过程中尽可能保证整体经济不出现太大的风险。货币和财政的宽松从未同时缺席。

或者用更加经济一点的说法，分成中美去看

美国是在2022年加息周期里面爆发了一个技术革命，这个技术革命在2024年降息周期开始之后进一步加速。所以经济的K型分化非常明显。

中国是在房地产结构性改革中用货币和财政对冲，同时努力寻找新的产业机会，在2024年-2025年之后，之前的下行压力有所趋缓，同时也受益于美国的AI投资外溢。资本市场在2025年之后明显复苏

当然，这个过程中有很多扰动，去年的贸易战是最好的例子，但到目前为止，主线并没有被扰动。

科技：这是我自己的短板，但可能是这个时代的主题

科技的结构性逻辑在于，中美都有持续科技投入的道理。美国清楚在常规产能上没法和中国进行对抗，如果没有科技的进步，那竞争的前景并不那么乐观。而且从美国自己的历史来看，利用科技的代差，拉开和竞争对手的差距，一次性让对方的产能从先进变成落后。是他们过去好用的方法。

所以过去在美国有很多探讨，例如技术的扩散和技术的领先谁更有价值，小院高墙策略，都是这个战略下的一个延伸。从我的角度来说，我觉得对于美国来说，他防止技术扩散有自己的合理考虑，而如果在一个科技上拉不开和中国的代差，他就会继续去发展新的科技。至于说利率和债务是不是支持，这是另一个层面的讨论，但在战略上我觉得美国对于科技的投入，不完全是商业性质的。这是AI过去的逻辑，我觉得在未来还会有更多新的科技也会走上这条路。如果结合后面经济部分和地缘部分，我觉得2024-2025年这个降息周期，利率还不够低是一个问题，目前美国企业尤其是一些大公司举债的犹豫，来自于缺乏一个足够低利率的窗口去再融资。但这是另一个层面的思考了。

对于中国是一样的，在前沿科技研发上面中国和美国存在差距，所以中国的策略肯定是美国研究什么就跟随什么，马斯克说中国抄他的作业一点不假，如果你是北京你也这么做战略，传统产能和制造业的优势太大，唯一的风险是科技被甩开代差，那么美国投什么就跟随投什么是一个最简单的策略。

这是科技这个方向的结构性机会。当然，在周期性方面，中国的利率不见得会一直走低，美国过去三年是财政+货币宽松，未来会不会如此不好说。所以周期性方面的展望反而没有结构性那么好。

在这个降息周期中，我把握了铜和黄金的机会，错过了创新药，光模块和存储，我觉得这是取舍问题，也是能力问题。但没啥好遗憾的。我在今年下半年我会想看看其他的一些前沿科技。例如太空，我觉得在未来5-10年中美竞争的过程中，会有很多科技走上AI这样的道路，不仅是一个商业行为，也是大国争取竞争优势的行为。

如果在未来能完整把握一次这样的科技投资，我觉得会是自己能力进步的一个体现，如标题所写，因为知识结构的原因，这是我的短板，需要去填补。

我相信未来还会有类似AI这样的，从实验室论文-VC关注-标志性产品-产业链塑造-景气投资的技术革命，而且不好说会不会有比AI更大的投资，我自己的想法是，如果AI领域中美没有拉开代差，那么双方就会再进行下一次的科技和产业投资。所以机会很多，我觉得依然大有可为，值得去多投入。

地缘：这是已经部分弥补的短板，是这个时代第二个主题

我把科技放在地缘前面，是因为科技是凌驾在地缘之上的，举个例子，在1944年的时候，尼米兹和麦克阿瑟在激辩到底是走台湾还是菲律宾进攻日本本土，斯普鲁恩斯提出了硫磺岛计划。这是非常经典的地缘讨论，而且是真刀真枪，但最后让日本投降的是原子弹。是一个科技的产物。

我相信未来也可能如此，传统领域的大规模战争或者代理人战争，和科技领域的武器代差。这个代差越大，地缘冲突结束的概率越高。例如德国的V2火箭也是新东西，但不够新。

在地缘方面我觉得稍微比科技熟练那么一点点，所以有两个想法我可以分享

-第一是，我觉得尽早放弃过去世界的执念，这个世界已经回不去了。地缘的结构性改变已经发生，冲突和竞争会是常态，越早做好这个心理准备，生活和投资上就越从容。不怀念过去可能是没有良心，但觉得可以回到过去那就是没有脑子。

-第二是，我觉得无论是投资机构，还是个人，你都需要有一个对于未来世界的基本假设，一个地缘的基本假设。例如我觉得世界会变成多极化，然后中美会有自己的势力范围，然后经营好自己的势力范围之后，加上各自的科技再去做竞争。我的假设不一定对，但大家得有一个。因为如果没有这个假设，就像是以前没有宏观假设一样，投资就没有基石了。

这方面我觉得自己做的还不错，这个假设本身我觉得到目前为止是有用的，所以在中美贸易战的时候我不会觉得加关税中国就输了，或者美国就一定没有前途，之前解释过，速胜和速败论可能都是同一种思维错误，我觉得这是一个长期斗争，这是一个最差的结果，但我习惯了在地缘问题上用最差结果去做计划，因为历史上看，地缘问题走向最差结果的概率本来就不低。

在今年下半年我觉得两个对中国投资者比较关键的地缘事件，一个是美国的中期选举，一个是台湾地区的九合一选举，当然下个月还有中美的高层会面。这些都会影响到投资的思路和策略。

但长期来看，按照我自己的假设，中美在博弈出胜负之前，中美的资本市场都不会太差，会有很多波折，但在最后胜负分出来之前可能都还行。分出胜负才是多一个空一个的时候，在那之前我觉得中美谁赢谁输这个问题对于资本市场来说不重要。然后中美各自的势力范围之内，会有很多一级市场和二级市场的投资机会。东南亚和南美中我选择东南亚，因为顶着一个中国人的脸，东南亚的投资就是比南美简单多了。除了各自的势力范围之内，中东，非洲，东欧这些地方的波动会非常大，墙头变换大王旗，我就觉得能力不够暂时还是算了。

所以今年下半年的重点还是东南亚，美国中期选举，台湾地区九合一选举。这些问题的开关或者出发点，可能是下个月的中美高层见面。

经济：K型经济，弥合分歧还是差距拉大

在去年年底的讨论里面，我自己的看法是，我觉得2026年应该是一个K型经济稍微弥合一点的年份，因为这个差距实在是有点太大了，已经造成了一些民生问题。

简单点说就是，中国的地产/消费和新经济不太可能继续扩大劈叉，美国的AI投资一枝独秀随着时间推移，要么会带动更更多产业发展，要么它自己的增速也会随着基数扩大而走低。

所以在品种的选择上，我觉得黄金和铜是我自己最熟悉的品种，但我不觉得2026年最好的品种是这两个，我也不觉得黄金和铜继续大幅跑赢整体商品指数是合理的，我觉得2026年更有可能是一个整体的商品牛市。

这个看法在今年上半年只能说没有错，但也说不上对，今年上半年最靓的仔是原油，当然这有一些意外因素，但农产品，化工的资金流入，包括后续可能的油价中枢上移，我觉得都有可能。

说不上对的原因是因为传统经济的复苏其实还是需要利率的走低，或者通胀的走高。这种因为供给带来的价格上涨，其实是有用的，但他需要时间。

这其实是一个核心讨论，Main Street和Wall Street，AI带来的裁员和AI的投资同时出现，社会的选择其实不仅是一个经济问题。

如果说结论的话，结合之前对于科技的看法。

我觉得长期中美肯定是科技比消费重要，大国竞争，结构性机会肯定是科技而不是消费。但周期性方面，短期一点看是不是存在一个传统经济的修复是可以探讨的。

但大家可以看到我在经济方面都没有花太多时间探讨，因为这是一个策略问题，在商品领域，只要最悲观的预期反转，都不需要实际发生，在一些供给侧扰动下就可以涨。所以上面说的这个K型经济到底怎么走，说重要也重要，说不重要也不重要。

投资里面还有一个关注的经济重心就是财政和货币，我觉得这个在今年下半年也存在一些看点，Warsh到底想怎么做还不知道，而且他本来就不太想让我们知道。中国的货币和财政节奏也值得思考。这两点是下半年研究的方向

商品：关注叙事和供给

K型经济下，往上的那一条线，是持续的叙事，大量的资金流入，火热的情绪带来的波动率高点，我们在黄金，白银，铜上面都看到过。

往下的那一条线，无论是中国地产，还是石油2025年之前被所有人做空，包括2025年之前的碳酸锂，都是供给侧出现问题之后的反转

过去两年商品就是这两个主题。我觉得未来也是。强势品种看叙事能不能跟上，持仓和成交量突破之后波动率也会突破。弱势品种在供给侧出问题之后晚信不如早信。例如碳酸锂和镍，一些农产品和化工但我不熟悉就不举例。

商品牛市的终结一般是政府觉得经济过热了太好了可以降温，中国PPI刚转正还没一个季度，甚至不知道持续性到底如何。还远没到这个时候，Warsh也许想做一些结构性改革，但绝无意愿去人造萧条导致美国竞争力丧失。这个背景下，商品整体就是一个逢低买的思路。找强势品种的叙事和弱势品种的供给侧扰动事件。

这差不多就是五一后甚至下半年我的计划了

-科技方面准备多看看前沿科技，例如学习一下太空领域的故事

-地缘方面关注东南亚和中期选举

-经济方面关注美国的财政和货币思路，K型经济的走势

-商品方面我准备调研一下镍和铝，我觉得目前分歧很大是值得研究一下的

我相信大家读完也会发现，在商品领域我虽然不一定对，但至少知道自己在干嘛，在经济领域我也许知道自己在干嘛，地缘我在学习，科技了解很少。这是过去我的知识结构所导致的，我希望1-2年之后，在科技和地缘方面也能有更深的理解。

也提前祝大家五一愉快，今年上半年真的很辛苦，希望大家都能带着家人朋友一起好好休息一下。如果没啥意外的话，这段时间我也不会写太多正经内容去增加大家的负担。