2026年1月，美元走势经历了戏剧性的波动。上周，美元指数创下去年4月以来最大单周跌幅，全球资金正以前所未有的速度流出美国资产，涌向新兴市场与贵金属。与此同时，美元走弱为全球有色金属市场提供了关键支撑，大宗商品市场与外汇市场获得红利。

尽管达沃斯峰会期间剧情出现反转，特朗普宣布与北约达成框架性协议，并正式撤回此前的关税威胁，市场也随之迎来短暂的“TACO”（特朗普总是临阵逃脱）反弹，但前期冲击已难以挽回。市场正在进入由地缘政治、国内财政不确定性共同驱动的“弱美元、高波动”新阶段。

美元遭遇“双击”：信用危机叠加流动性忧虑

上周，美元资产交易员亲历了一场典型的“特朗普式”市场震荡。这场波动的导火索，源于特朗普就格陵兰岛相关问题向欧洲盟友发出关税威胁——这一举措被市场解读为将贸易工具推向极度“武器化”的边缘，且直接触及“国家安全与主权”这一敏感议题。受此影响，美股、美债与美元一度同步走低，而黄金、白银等避险资产顺势走强，分析师将这一市场反应定义为“美元信用破裂交易”的再度上演。

几乎在同一时期，日本政坛的动荡为其带来了另一记重创。日本首相高市早苗宣布提前解散众议院，并提出包含消费税减免在内的扩张性财政方案，这一举措引发市场对日本财政可持续性以及日债供需结构的深度担忧，日本长端国债随即遭遇大规模抛售。

业内人士表示：一方面，特朗普的对欧政策动摇了全球市场对美元资产赖以支撑的“美国信用”与“政策可预测性”的根基；另一方面，日本政坛动荡与财政政策调整，冲击了以日元为核心融资货币的全球套息交易链条，进而引发市场对全球流动性紧缩的广泛担忧。

“抛售美国”与多元化配置成主流

美元信用与流动性的双重疑虑，直接触发了全球资产配置的新一轮再平衡。去年4月特朗普宣布“解放日”关税后，曾引发广泛讨论的“抛售美国”交易再度升温，且从当前市场表现来看，这一趋势正在持续。

资金流向数据清晰印证：欧洲股市已连续第六周实现资金净流入，日本股票基金在同期也斩获了22亿美元的资金流入，创下2025年10月以来的最大单期流入规模。在这场资金转移中，新兴市场成为最大受益者。MSCI新兴市场股票指数已连续第五周上涨，创下自去年5月以来的最长连涨纪录，年内累计涨幅约达7%，大幅跑赢标普500指数约1%的同期表现。其中，规模高达1350亿美元的iShares核心MSCI新兴市场ETF，仅1月份就吸纳资金逾65亿美元，有望创下该ETF自2012年成立以来的最大单月资金流入纪录。

从具体资金流向来看，呈现出明显的多元化布局特征。亚洲科技股是初期引领资金流入的核心板块，但其他新兴市场区域正加速追赶。MSCI拉美新兴市场股票指数本周累计涨幅高达7.6%，收盘点位创下2018年以来的历史最高点；新兴欧洲、中东和非洲地区的基准指数，也有望创下2020年以来的最佳月度表现。货币市场同样同步反映出这一趋势，巴西雷亚尔、哥伦比亚比索和智利比索等新兴市场货币，年内已累计升值逾3%；人民币对美元汇率中间价也成功升破“7”关口，创下2023年5月以来的新高。

瑞银全球财富管理首席投资官Mark Haefele对当前市场逻辑的转变作出了解读：“美国、欧洲和亚洲的客户正在寻求对冲美元风险的工具，而对中国科技板块日益增长的信心，正鼓励他们增加在该领域的投资。”这一表态清晰标志着，当前全球市场的投资逻辑已发生根本性转变——从此前单纯的避险导向，逐步转向基于不同市场增长差异和估值吸引力的积极再配置阶段。

弱美元提振有色金属市场

美元走势不仅关乎资本流动，也深刻影响着以美元计价的大宗商品价格。中信期货研报指出，“美元指数破位下行”是近期基本金属价格获得提振的关键宏观因素。

报告认为，尽管美国经济数据整体偏正面，但美元指数的破位下跌直接抬升了投资者的风险偏好，为商品市场提供了流动性环境。其核心交易逻辑在于：“弱美元预期+供应扰动担忧”的双重支撑。对于铜、铝、锡等金属，报告看好其中短期择机低吸做多的机会，长期则基于国内潜在增量刺激政策及持续的供应扰动问题，看好其价格走势。

以具体品种为例：铜尽管面临库存累积的压力，但宏观上，美联储延续宽松的预期及美元走弱形成支撑。供需面则因印尼铜矿减产等因素，供应扰动持续增加，远期供需趋紧预期强烈，使得铜价展望“震荡偏强”。铝的宏观预期正面，海外缺电风险制约新增产能，国内需求虽受高价抑制但维持韧性，使得铝价同样预计“震荡偏强”。锡的基本面与美元走势的关联尤为典型。报告指出，锡供应端受缅甸佤邦、印尼RKAB审批、刚果（金）地质灾害等多重因素困扰，供需紧张延续。在弱美元环境下，叠加半导体、光伏等高景气需求，“供应风险偏高，叠加产业链库存低位，锡价预计偏强运行”。

美元走弱降低了非美货币持有者的购买成本，从而提振全球实物需求预期，这对供应端本就存在扰动的有色金属而言，无异于雪中送炭。市场正在验证，在通胀黏性与增长韧性并存的复杂宏观图景中，美元与大宗商品之间传统的“跷跷板”效应，因叠加了地缘与供应风险，变得更具爆发力。

市场进入高波动与“去美元化”共识深化的新阶段

展望后市，美元的短期走势可能陷入“方向钝化、波动上升”的阶段。一方面，美国经济的韧性（如1月服务业PMI仍在扩张）与通胀黏性（核心PCE处于2.8%高位）支撑着美联储维持相对谨慎的立场，限制了美元无底线下跌的空间。另一方面，财政扩张、关税工具化与美联储独立性争议等政治风险，将持续通过期限溢价与风险偏好渠道，为美元资产注入高波动基因。

期权市场已反映出这种预期，交易员正支付溢价以对冲未来一个月美元下跌的风险，目前的看跌程度为去年6月初以来之最。美国银行策略师Alex Cohen警告：“格陵兰岛局势的经历将给美元带来进一步的下行风险。”

此次风波进一步动摇了市场对美元单一储备货币地位的绝对信任。波兰央行近期批准增购150吨黄金的计划，也是全球央行多元化储备的一个缩影。美元信用因国内政治博弈而受损的现象，促使从欧洲到印度的机构投资者更积极地分散其美元国债持仓。

其他主要货币的走势也深受影响：欧元短期内成为“美元波动的放大镜”，缺乏独立上行驱动。格陵兰危机的缓和提供了喘息之机，但欧美关系的根本不确定性未解，欧元更可能呈现高振幅震荡。日元的核心矛盾已从“央行加息与否”切换至“财政可持续性”。只要日债市场的波动和财政担忧持续，日元作为融资货币的结构性压力就将存在，其任何升值都可能只是风险溢价阶段性回落的结果，而非趋势反转。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）

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文 | 蓝媒汇，作者 | 叶二，编辑 | 魏晓

今天市场消息显示，马化腾主动提及了AI应用元宝即将展开的春节分10亿元现金活动，表示希望重现当年微信红包的盛况，同时还提及了元宝要做社交类产品元宝派。

前者是直接用来拉新引流，后者则是引入创新场景，而共同指向，就是腾讯要豪赌元宝，打赢 AI 入口争夺战，甚至是以再造一个微信的形式。

“这是近几年Pony讲话中含AI量最多的一次。Pony讲完后，张小龙、Mark等高管也都出场，谈了相关业务的发展以及问题。不过相比之下，从集团整体来看，元宝还是更重要，会是2026年的主抓重点。”一位腾讯员工告诉AI蓝媒汇。

据了解，此次除了提及元宝之外，腾讯的人工智能战略、AI研发团队的调整等等也在讨论范围内。

腾讯已经意识到，到了AI时代，打造一个超级且独立的APP，已经成为唯一答案。

元宝“撒钱”

过去一年，腾讯全力托举元宝，是集团的主基调。

从2025年年初率先全面接入爆火的DeepSeek，并在全网疯狂买量推广，以不到一个月时间投流3亿的力度砸入市场，再到年中包括微信在内，几乎腾讯系所有的主流TO C应用，都向元宝开放了自身核心场景，以此来快速催熟元宝。

不过效果，或许并没有达到腾讯理想般预期。

根据研究机构QuestMobile于去年12月23日发布的报告显示，在2025年12月8日至14日的统计周期内，通用AI助手“豆包”的周活跃用户规模达到1.55亿，位列市场首位。DeepSeek以8156万的周活跃用户排名第二，腾讯“元宝”以2084万位居第三。

AI蓝媒汇注意到，豆包第一、DeepSeek第二、元宝第三，这基本上是过去一年的市场格局。

只是对于腾讯而言，一方面，老三的位置，并不够看。

一个事实是，无论是PC互联网时代的QQ，还是移动互联网时代的微信，在用户层面，腾讯都是妥妥的老大。而在即将到来的AI时代，腾讯却交出了第一的宝座，甚至距离还被无限拉大，差了豆包超过亿元级别的用户活跃。

另一方面，阿里的“千问”，正在C端快速发力，快速崛起。根据阿里新近披露的数据来看，仅上线两个月，千问C端月活跃用户数便已突破1亿。虽说彼此数据口径不一，但在行业看来，进入到今年1月后，“千问”在C端的用户数据，或已经超越了“元宝”。

这些，显然都是腾讯面临的直观压力。

腾讯此时发力元宝，想要依托春节这一窗口期，依托“撒币”这种简单直接的拉新手段，也就势在必行。

AI蓝媒汇注意到，就在1月25日，腾讯官方发布《关于春节分10亿现金的通知》：将在2月1日上线春节活动，用户上元宝App分10亿现金红包，单个红包金额可达万元。

具体来看，1月25日，元宝App更新到最新的2.55.0 以上版本，点击主页的预约卡片即可进入春节会场预约页面，提前预约的用户将在2月1日活动开启当天，额外获得10次抽奖次数。

“对于元宝而言，此次春节撒钱，一方面是再拉升一波用户量级，现在日活、月活等指标差豆包太远了，再这样下去，市场真就成为豆包一家独大，赢家通吃了。另一方面，这次通过撒钱，最直接的是作用于豆包APP。”一名大模型从业者告诉AI蓝媒汇，从现有用户体量上来看，元宝的部分用户数据是来自于微信生态引流，而对于想要成为一个真正的超级AI入口来说，元宝就必须要先成为一个超级APP，摆脱对微信的流量依赖。

该从业者表示，只有把元宝从微信里的AI 内化功能，变成用户愿意主动打开、高频使用的独立超级 APP，才能谈后续的 AI 入口争夺战，否则永远只是微信生态的附属品，无法在 AI 时代扛起腾讯的战略大旗，与豆包、千问在同一维度上竞争。

AI时代，再造一个微信

其实，腾讯已经意识到这一点。

除了春节期间撒钱之外，过去腾讯是将元宝装入到微信中，让元宝内化为微信的AI能力，但现在，腾讯则想要将“微信”装入元宝中，或者再明确点，是在元宝APP，再造一个类似“微信”的全新AI社交产品，将社交场景导入到元宝APP上。

1月26日，元宝APP已经低调开启全新社交AI玩法“元宝派”内测。

从目前流出的内测截图来看，“用户可以选择创建一个“派”，或者加入一个已有的“派”，而进入后，“元宝派”的页面与微信页面类似，区别是“派”里会有一个元宝AI助手，用户可以在派内@元宝 或引用元宝的话，让元宝AI总结派内聊天、创建健身、阅读等兴趣打卡活动，由元宝AI担任“监督员”。不止文字聊天，用户还可以在派内进行“图片二创”，将一张普通的照片变成有趣的“梗图”或表情包，在共同创作中激发乐趣。

据了解，在“元宝派”，用户可以体验各项全新社交玩法，包括“问元宝”、“共享屏幕”、“一起看电影”、“一起听音乐”等，均将于近期陆续灰度上线。

腾讯方面有关人士表示，作为腾讯在AI领域的一次创新尝试，“元宝派”旨在探索AI技术在多人社交场景下的深度融合，致力于打造一个能让AI与用户群体共同娱乐、协作的社交空间。

“作为AI助手，元宝APP的产品使用场景，跟豆包、千问差不多，有些生态比不过，但社交这块，确实是腾讯独有的，还是得看元宝APP能把AI+社交到底玩出什么花来。”上述大模型从业者表示道

于此同时，腾讯的AI策略，也在发生明显转向。

此前，腾讯依旧采取跟随战略，以期在技术路线成熟之后，直接以资源、流量等一股脑投入。

但现在，腾讯则明显表现出进击的态势。

“其实不只是元宝的距离被拉开，放到模型层、算力层，现在市场普遍认为AI的竞争，已经演变成为了字节跟阿里的竞争，这种趋势对于腾讯而言，也是很尴尬的。”上述大模型从业者表示道。

腾讯已经开始了动作。

据了解，就在去年12 月 17 日，腾讯升级大模型研发架构，新成立 AI Infra 部、AI Data 部、数据计算平台部——这一调整的核心推动者，是刚加入腾讯的顶尖人才姚顺雨。

而这也意味着，腾讯对于模型层、算力层的重视，从局部业务线，上升到集团层面，不再是局部跟随，而是试图迭代引领。

毕竟AI这场事关未来的战略，腾讯都必须要跟上，尤其是AI to C上。

过去10年腾讯依靠微信，于移动互联网成功再造出一个腾讯，彼时所有大厂都在试图打造“下一个微信”，但都无力撼动微信的地位。

但现在到了AI时代，这一命题，同样甩给了腾讯自身。腾讯同样需要一个如微信一样的超级APP，来抢占AI入口，坐镇AI时代。

就目前看来，这一重担，放在了元宝身上。

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2026年初，半导体行业迎来了一场"业绩大考"。随着超过50家上市公司密集发布2025年度业绩预告，一幅清晰的产业分化图谱浮出水面：有人狂喜数钱，有人"关灯吃面"；有人乘AI东风扶摇直上，有人却在周期低谷中苦苦挣扎。

IC设计，冰火两重天

IC设计是本次业绩分化最剧烈的赛道，数字芯片公司方面，可以看到收入高增长与亏损并存的现象，模拟芯片业绩分化现象仍在持续。

• CPU、GPU算力芯片公司

1月12日晚间，国产GPU芯片公司摩尔线程发布2025年度业绩预告，数据显示2025年营收预计为14.50亿元至15.20亿元，较2024年增长230.70%至246.67%。2025年扣非净利润预计亏损10.40亿元至11.50亿元，与上年同期相比，亏损收窄幅度为29.59%到36.32%。值得注意的是，尽管净利润依旧亏损，但摩尔线程营业收入将连续四年保持高增态势，同时净亏损亦将连续四年实现收窄。

1月23日，龙芯中科发布2025年度业绩预告。预计全年实现营收6.35亿元，归属于上市公司股东的净利润为-4.49亿元左右，扣除非经常性损益后的净利润约-5.03亿元。尽管仍处于亏损状态，但同比减亏约24%-28%。

1月15日，景嘉微披露2025年度业绩预告，预计2025年实现营业收入6.5亿元至8.5亿元，同比增长39.38%-82.27%，主要得益于图形显控领域产品的收入增长。归母净利润亏损1.2亿元至1.8亿元，上年同期亏损1.65亿元；扣非净利润亏损1.46亿元至2.06亿元，上年同期亏损2.04亿元。

可以看到，国产CPU、GPU等算力芯片企业的业绩呈现出“营收高增、亏损收窄”的共性特征，其中摩尔线程以230%以上的营收增速惊艳全场，虽仍处亏损，但亏损收窄近三分之一。这一表现背后，正是国产GPU在AI训练和推理场景中的快速渗透，尤其在大模型训练服务器、边缘计算节点等领域。

算力芯片“高增伴亏损”，是国产力量突破高端芯片赛道的必经阶段。全球AI算力需求爆发，给了国产算力芯片难得的市场窗口，这是营收高增的核心原因。但高端算力市场长期被海外巨头垄断，国产企业不仅要突破芯片设计、制造的技术难关，还得搭建适配的软件生态，而生态建设需要长期投入，短期亏损本质是生态卡位的必要成本。

• MCU、SoC、CIS芯片公司

如果说算力芯片是“风口上的巨人”，那么MCU、SoC和CIS公司便是“静水深流中的赢家”。

1月7日，中科蓝讯发布2025年业绩预增公告，2025年度预计实现营业收入为18.30亿元到18.50亿元，同比增长0.60%到1.70%；实现扣除非经常性损益的净利润为2.20亿元到2.40亿元，同比下降1.70%到9.89%。

1月26日，瑞芯微发布2025年业绩预告，预计2025年实现净利润10.23亿元到11.03亿元，同比增长71.97%到85.42%， 归母净利润扣除非经常性损益后为9.93亿元到10.73亿元，同比增长84.44%到99.30%。 预计公司2025年实现营业收入43.87亿元到44.27亿元，同比增长39.88%到41.15%。

1月20日，全志科技发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为2.51亿元至2.95亿元，同比增长50.53%至76.92%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.1亿元至2.55亿元，同比增长81.28% 至120.12%。

1月23日，复旦微电披露2025年度业绩预告，预计2025年实现营业收入39.3亿元至40.3亿元，同比增长9.46%-12.25%；归母净利润1.9亿元至2.83亿元，同比下降50.58%-66.82%；扣非净利润预计1.25亿元-1.85亿元，同比下降60.14%-73.07%。

1月25日，中微半导发布业绩预告，预计公司2025年实现营收11.22亿元左右，同比增长23.07%左右；预计2025年实现归母净利润2.84亿元左右，同比增长107.55%左右。预计2025年实现扣非净利润1.69亿元左右，同比增长85.36%左右。

1月26日，CMOS图像传感器设计公司思特威发布了2025年年度业绩预告。预计2025年度实现营业收入88亿元到92亿元，较上年同期增加28.32亿元到32.32亿元，增幅47%到54%；预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为9.66亿元到10.2亿元，同比增幅147%到161%。

在数字芯片的另一大细分领域，MCU、SoC、CIS芯片企业的业绩分化同样显著，核心差异或在于是否精准切入高增长赛道。比如中科蓝讯主要布局消费电子领域的音频芯片，受手机、TWS耳机等传统终端需求低迷影响，增长相对乏力。瑞芯微、全志科技聚焦AIoT、智能汽车等新兴领域，受益于相关市场的爆发式增长；思特威则精准卡位车载、安防等高端CIS市场，在国产化浪潮中抢占先机。复旦微电的业绩下滑，则与特定行业需求波动及研发投入增加有关。

• 存储芯片公司

2025年的存储芯片行业迎来了“超级周期”，DRAM、NAND价格一路上涨，再加上AI服务器对高性能存储的需求爆发，整个产业链的企业都赚得盆满钵满。从已披露的业绩来看，所有存储企业都实现了高增长，部分企业净利润增幅超4倍，成了这次业绩潮里的“最大赢家”。

1月13日，佰维存储披露2025年业绩预告，预计营收100亿元-120亿元，同比增长49.36%-79.23%；归母净利润8.5亿元-10亿元，同比增加427.19%-520.22%；扣非净利润7.6亿元-9亿元，同比增加1034.71%-1243.74%。

在本次统计的所有国产半导体公司中，佰维存储堪称最大赢家。其2025年扣非归母净利润同比增幅高达1034.71%-1243.74%，突破1000%的惊人增长幅度，在所有披露业绩的企业中遥遥领先。

1月16日，澜起科技发布公告，公司预计2025年度实现归母净利润21.5亿元至23.5亿元，较上年同期增长52.29%至66.46%；预计实现归母净利润（扣除非经常性损益）19.2亿元至21.2亿元，较上年同期增长53.81%至69.83%。

1月21日，德明利发布2025年业绩预告，预计2025年实现营业收入103亿元至113亿元，同比增长115.82%至136.77%；预计归属于上市公司股东的净利润为6.5亿元至8亿元，同比增长85.42%至128.21%。扣除非经常性损益后的净利润预计为6.3亿元至7.8亿元，同比增长108.13%至157.68%。

1月22日，兆易创新发布业绩预告，预计2025年度实现营业收入92.03亿元左右，与上年同期相比增加18.47亿元左右，同比增加25%左右。预计2025年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为14.23亿元左右，与上年同期相比增加3.93亿元左右，同比增长38%左右。

存储芯片全面爆发是周期与技术共振的结果，全球已进入AI驱动的超级周期，HBM将成核心竞争点。此外，据市场研究机构Counterpoint Research近日发布的报告，存储市场已进入“超级牛市”阶段，当前行情甚至超越了2018年的历史高点，与此同时，供应商议价能力已达到历史最高水平。预计2026年第一季度存储价格将再涨40%至50%，2026年第二季度继续上涨约20%。

在行业供需格局重构带来的景气周期中，国产存储厂商正迎来宝贵的发展窗口。

• 模拟芯片公司

1月22日，思瑞浦发布2025年度业绩预告，预计2025年实现营业收入21.3亿元至21.5亿元，同比增长74.66%至76.30%；同期预计实现归母净利润1.65亿元至1.84亿元，较上年同期增加3.62亿元至3.81亿元，实现扭亏为盈，归属于上市公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为1.05亿元-1.26亿元。

1月17日， 艾为电子发布2025年年度业绩预告，预计实现归属于母公司所有者的净利润3亿元至3.3亿元，同比增幅区间为17.7%至29.47%。扣除非经常性损益后的净利润预计为2亿元至2.3元，增长率在27.97%至47.17%之间。

1月21日，翱捷科技发布年度业绩预告，预计2025年年度实现营业收入为38.17亿元左右，同比增长12.73%左右；归母净利润为-3.99亿元左右，较上年同期相比，亏损金额减少2.94亿元左右，亏损同比减少42.38%左右。扣非净利润为-5.79亿元左右，较上年同期亏损减少18.04%左右。

1月13日，卓胜微发布2025年度业绩预告，预计2025年实现营业收入37亿元至37.5亿元，同比下降约16%至18%；归母净利润亏损2.55亿元至2.95亿元，同比下降约163.46%至173.41%。扣除非经常性损益后的净利润为-3.36亿元至-3亿元。

模拟芯片行业经历了长达近3年的去库存“至暗时刻”，2025年四季度，头部模拟芯片龙头陆陆续续发布涨价消息。模拟芯片全球头部企业亚德诺计划自2026年2月1日起全线涨价，其中普通商用级产品涨幅普遍在10%-15%之间，工业级产品涨幅约15%。此外，德州仪器启动覆盖3300余款料号的全球性涨价计划，约9%的料号涨幅突破100%，主要集中于停产料号或极低利润产品；55%的料号涨幅则落在15%-30%区间。

国产厂商方面，业绩分化也比较明显。主攻工业、汽车等高端赛道的厂商比如思瑞浦已经实现扭亏为盈，但坚守消费电子赛道的厂商受市场低迷和价格战影响，增长空间有限。

半导体设备与封测，共迎红利

在AI算力革命和国产化的双重推动下，半导体设备和封测企业也迎来了业绩增长期。设备企业作为产业链的“卖铲人”，受益于国内晶圆厂扩产和先进制程研发；封测企业则靠先进封装技术，绑定AI芯片产业链，实现了价值提升。

1月20日，芯碁微装发布业绩预告，预计2025年净利润为2.75亿元至2.95亿元，同比增长71.13%至83.58%；扣非后净利润预计为2.64亿元至2.84亿元，同比增长77.7%至91.16%。

1月22日，盛美上海发布2025年度业绩预告，预计营业收入为66.80亿元-68.80亿元，比上年同期增长18.91%-22.47%。

1月23日，中微公司发布2025年年度业绩预告的自愿性披露公告，公司预计营业收入约123.85亿元，同比增长约36.62%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为15.00亿元至16.00亿元，与上年同期相比将增加1.12亿元至2.12亿元，同比增加约8.06%至15.26%。

2025年，芯片封测行业迎来关键转折——继上游晶圆制造、中游设计环节后，封测作为半导体产业“最后一公里”，不仅传来集体涨价信号，更在国产化进程中交出了“营收超50%”的亮眼成绩单。

1月20日，封测龙头通富微电发布2025年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计为11亿元至13.5亿元，比上年同期增长62.34%至99.24%。扣除非经常性损益后的净利润预计为7.7亿元至9.7亿元，比上年同期增长23.98%至56.18%。

全球存储芯片产业链正迎来新一轮强劲的涨价周期，这一趋势已迅速蔓延至下游封测环节。因产能利用率逼近极限，主要存储封测大厂近期已将报价上调高达30%，并正酝酿后续进一步提价。

据悉，受惠于DRAM与NAND Flash大厂全力冲刺出货，力成、华东、南茂等头部封测厂商订单蜂拥而至，多家厂商证实“订单真的太满”，现有产能已无法满足需求。为应对成本与供需失衡，各家厂商已正式启动首轮涨价，涨幅直逼三成，且这股涨价潮预计将从一季度起直接体现在财报业绩中。

面对持续涌入的订单，厂商态度转趋强硬。相关企业透露，若供需紧张态势持续，不排除短期内启动第二波涨价。与此同时，南茂等厂商因仅能满足约八成客户订单，正紧急向外采购设备以扩充产能。市场分析指出，随着各大存储原厂将资源集中于先进工艺，标准型产品供给受挤压，这将推升封测端议价能力。

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文 | 极客电影Geekmovie

大名鼎鼎的“寂静岭”系列最新作品《重返寂静岭》刚刚度过首周末，烂番茄新鲜度艰难地从最初的7%上升至18%、豆瓣评分4.6分，低到让人大跌眼镜。

时隔近二十年，曾执导《寂静岭》（2006）的导演克里斯托夫·甘斯携新作《重返寂静岭》回归这个经典IP，上周五上映后，影片迅速引发游戏粉丝与路人观众的两极讨论。

一方面，作为《寂静岭》系列的续作，《重返寂静岭》承载着无数玩家对心理恐怖巅峰之作《寂静岭2》的深切期待；另一方面，全球观众几乎一致给出较低评价，认为它延续了游戏改编电影的“扑街魔咒”。 

这中间，发生了什么？ 

将热门游戏改编成电影或剧集，一直是行业里的“老大难”问题，折戟的案例很多，比如《刺客信条》《波斯王子》《怪物猎人》《极品飞车》等。

《重返寂静岭》诞生过程历经近二十年，中间的纠结曲折更加剧了这一挑战的难度。

不过，游戏改编的成功案例也不在少数，比如《最后生还者》《神秘海域》《生化危机》《古墓丽影》《英雄联盟》等。

可见这一类型的影视改编还是有规律可循，值得深入探讨。

复盘《重返寂静岭》的得与失，或许能总结出一些于创作有益的经验。

（《重返寂静岭》的前作《寂静岭》《寂静岭2》在烂番茄的新鲜度分别只有34%和8%，可见北美影评人对恐怖片还是比较严苛的；这两部电影在豆瓣的评分分别为7.7和5.8，略好一些）

差点“胎死腹中”，走了近20年弯路才拿出这部作品

电影《重返寂静岭》受到这么多关注，是因为它站在巨人的肩膀上。

游戏《寂静岭》系列诞生于1999年，是电子游戏领域心理恐怖的开创者与定义者。

在《寂静岭》之前，以《生化危机》为代表的主流恐怖游戏更偏向“生存恐怖”，即资源管理和面对外部怪物的威胁。

《寂静岭》将恐怖源头转向人类内心的罪恶、创伤、焦虑与潜意识。它用浓雾、黑暗、收音机杂音、扭曲的里世界等标志性元素，构建了一个投射内心阴暗面的舞台，开创了“心理恐怖”这一子类别。

这个系列的作品大胆探讨了诸如宗教狂热、个体罪恶、家庭暴力、童年阴影、疾病与死亡、精神分析等沉重而复杂的主题。它不满足于简单地惊吓玩家，而是引导玩家在战栗中进行哲学和心理学层面的思考，这在当时的游戏界是极为罕见的。

《重返寂静岭》以系列中最具哲学深度与心理恐怖色彩的《寂静岭2》为蓝本，进行重新解构与拓展。

与系列其他作品多涉及邪教、神秘学等外部超自然力量不同，《寂静岭2》的故事极其个人化：主角詹姆斯收到已故妻子的信，来到寂静岭寻找真相。整个旅程是他自我审判、揭露内心深层罪恶与欲望的过程。

故事逻辑自洽，结尾多重且都震撼人心，其叙事完整性和文学性在整个游戏史上都属顶尖。

导演克里斯托夫·甘斯是一位来自法国，专门拍摄恐怖片和奇幻片的导演。他喜欢从漫画、电子游戏、动漫和B级片中汲取灵感，当然，他也是《寂静岭》系列的忠实拥趸。 

2006年他执导的首部《寂静岭》电影上映，虽然在剧情上融合了系列多部作品中的元素，但凭借对游戏视觉风格、宗教隐喻及怪物设计的还原，赢得了不少核心玩家的认可。 

正因如此，当他宣布再度回归执导《重返寂静岭》时，外界期待值被拉得很高。

然而，《重返寂静岭》的诞生过程充满波折，多次差点“胎死腹中”。

导演克里斯托夫·甘斯早在2006年就有意回归执导第二部《寂静岭》电影，并希望由罗杰·阿夫瑞（《寂静岭》《低俗小说》编剧）撰写剧本。然而仅数月后，制片人便透露剧本开发缓慢，且甘斯可能因其他片约无法回归执导。

2010年，索尼宣布由M. J. 巴塞特执导并编剧《寂静岭》的续集，原编剧罗杰·阿夫瑞因过失杀人罪入狱而无法参与。

甘斯后来透露，他退出是因为制片方想把电影风格转向《生化危机》式的动作恐怖片，这与他想忠于原作心理恐怖风格的理念相悖。

最终这个版本成为了2012年上映的《寂静岭2》（影片取材于游戏《寂静岭3》，但为了衔接2006年第一部电影《寂静岭》的剧情，对游戏原作的内容进行了大幅度的改编）。

2020年，在首部电影上映近14年后，甘斯才透露他正在与制片人维克多·哈迪达合作，为《寂静岭》系列撰写新剧本。他当时强调，这不是直接续集，而是一个类似于《阴阳魔界》的选集系列，并希望探索小镇“更精神分析的一面”。

2022年，项目方向最终明确为对游戏《寂静岭2》的“忠实”改编。甘斯完成了故事板，并从取消的《寂静岭》游戏的试玩版《P.T.》中汲取了灵感。

这之后又过去了3年多的时间，《重返寂静岭》才终于和观众见面。

经过多年拉扯，影片最终“沦落”为一部独立制作电影，由多家独立电影公司完成融资。这通常意味着资金更紧张、资源获取更困难。

事实也确实如此，《重返寂静岭》总预算仅约2300万美元，属于相对较低的级别。这也可能也是很多观众批评它视效粗糙的重要原因之一。

形似而神散+制作粗糙，游戏迷和路人观众都不满意

《重返寂静岭》在烂番茄网站刚刚开放媒体评价时，新鲜度只有7%，即便现在回升到18%，也属于口碑惨败。在豆瓣平台，《重返寂静岭》的观众评分只有4.6分。

影片的一大弊病是试图在有限篇幅内塞入过多游戏元素和原创情节，导致叙事松散，主题模糊。 

游戏《寂静岭2》最震撼人心之处在于詹姆斯缓慢揭开自我欺骗的过程，那种层层递进的心理崩塌在电影中被压缩和简化了。

另外，电影未能成功传递原作的“负罪感”这一核心情感驱动力——影片将詹姆斯杀害病妻的行为“浪漫化、正义化”了，与原作“赎罪与自我欺骗”的核心背道而驰。

电影还简化了游戏中对玛丽亚、安吉拉等配角的刻画，而这些角色正是游戏探讨罪疚、虐待与救赎等多维度人性议题的关键载体。 

情感基础的薄弱，使最后的救赎或沉沦难以引发观众共鸣。 

尽管导演克里斯托夫·甘斯曾准确拿捏首部《寂静岭》电影的视觉风格，但此次《重返寂静岭》有些过度依赖CG特效，削弱了实体场景与道具带来的压抑质感。 

游戏的恐怖源于“未知”与“心理暗示”，电影却倾向于直接展示怪物和暴力场面，甚至“三角头”这种本就已经极具冲击力的恐怖元素，也要被塞进拥挤的画面中，失去了游戏原作那份含蓄而持续的精神压迫感。

当然，电影并非全无优点。

部分场景对游戏中灰烬覆盖的街道、酒店走廊、湖滨公园等标志性地点的还原较为精准，增加了电影的沉浸感。

个别怪物登场镜头，如“三角头”的再现，仍然具备很强的视觉冲击力，满足了粉丝的情怀需求。

作为《寂静岭》的灵魂之声，日本作曲家山冈晃的经典配乐经过重新编曲后再度出现在《重返寂静岭》中，成功烘托了电影的氛围，几乎是影片最受好评的部分。

有点遗憾的是，这些亮点如同散落在雾中的碎片，未能串联成一部完整而有力的作品。

如何避开“游戏改编”的陷阱？复盘《重返寂静岭》的“得与失”

《重返寂静岭》几乎踩中了游戏改编电影的所有常见陷阱，即便导演上次表现不错，也很难保证第二次仍能稳定发挥，可以这类创作的难度不小。

过去几年，有多个游戏改编影视作品的成功案例，电影有《我的世界大电影》《超级马力欧兄弟大电影》，剧集有《辐射》《最后生还者》等。

这些成功案例，或许能帮《重返寂静岭》好好复盘一下。

以HBO剧集《最后生还者》为例，第一季烂番茄新鲜度高达96%，收视率打破纪录——该剧是HBO Max在美国和欧洲市场有史以来收视率最高的剧集，收视表现直接比肩HBO的顶级IP《权力的游戏》系列。

《最后生还者》由游戏原创总监尼尔·德拉柯曼与《切尔诺贝利》编剧克雷格·麦辛共同担任制作人。 

德拉柯曼确保了游戏世界观、角色内核与核心情节的忠实、准确；麦辛则负责将游戏交互性驱动的叙事转化为适合线性观看的电视剧节奏。

这种“原著守护者+影视专家”的组合，既避免了魔改，又发挥了影视媒介的优势。《重返寂静岭》的导演虽然是游戏的粉丝，但在剧本层面似乎缺乏类似的严谨平衡，导致原创部分与游戏精髓未能有机融合。

《最后生还者》故事的核心不是“打僵尸”，而是乔尔与艾莉在末日中逐渐形成的、类似父女的羁绊。剧集大胆缩减动作戏，增加文戏篇幅，甚至原创了第三集比尔与弗兰克的爱情故事，深化了“末世中人性光辉”的主题。

反观《重返寂静岭》，似乎更注重呈现恐怖奇观，而淡化了詹姆斯对妻子爱与罪交织的复杂心理——而这正是游戏打动人心的根本。

HBO为《最后生还者》提供了单集1500万美元的预算，用于搭建真实废墟、精细特效与考究的美术设计，营造出令人信服的末日世界。这种“沉浸感”对恐怖题材同样至关重要。

《寂静岭》系列的魅力很大程度上来自其独特的美学，锈蚀、废墟、血肉之墙……样样都需要精细打磨，《重返寂静岭》捉襟见肘的预算让影片只能在制作上做出妥协，观影感受自然大打折扣。

游戏改编影视作品可以说是行业里的一个永恒难题，充满挑战。《超级马力欧银河大电影》、新版《生化危机》、《战神》真人版、《街头霸王》真人版……一大批“游改”作品很快就要和观众见面，你对哪部最有信心呢？

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文 | 钛资本研究院

全球半导体产业在轰鸣的AI浪潮中，抵达了一个历史性的里程碑。根据行业数据机构Omdia的统计，2025年第三季度，半导体营收首次突破单季2000亿美元大关，达到2163亿美元。这不仅仅是数字的跃升，更象征着整个产业增长逻辑的根本性转变——驱动引擎正从过去以智能手机、PC为代表的消费电子，全面转向以人工智能和数据中心为核心的价值提升。展望2026年，行业普遍预测全球半导体营收将首次跨越1万亿美元的宏大目标，一个由AI定义的全新“超级周期”已然清晰。

这一结构性变革的背后，是北美四大云厂商高达6000亿美元的AI基础设施资本开支计划，这些巨额的“军备竞赛”式投入，如同强心剂般注入到高算力芯片、高带宽存储（HBM）和庞大算力集群的建设中，重塑了整个上游供应链的景气度和投资地图。与此同时，中国半导体产业在“国产替代”进入攻坚深水区和“AI驱动”带来历史性机遇的双重引擎下，也正经历着从“量”的积累向“质”的突破的关键进阶。而投资需要告别过去“广谱布局”、“全面撒网”的草莽时代，转而进入一个要求“精准穿透”、“生态深耕”和“要确定性”的新阶段。

近期，钛资本半导体组朱玉韬、周晔、王闵威做了题为《2026年半导体投资方向和策略探讨》的分享，以下为分享实录：

全球产业格局：AI驱动下的结构性繁荣与权力重构

审视全球半导体公司的市值排行榜，产业权力的版图从未如此清晰且充满戏剧性。英伟达（NVIDIA） 以其在AI算力领域的绝对统治地位，市值登顶全球，不仅成为半导体之王，更一度成为全球市值最高的企业。其与博通（Broadcom）、台积电（TSMC）共同构成了独特的“万亿市值俱乐部”。博通的价值在于卡位云端定制化ASIC和高速网络互联的关键入口；而台积电则凭借在先进制程上超过70%的恐怖市占率，成为所有高端算力芯片不可或缺的制造基石。这三家巨头勾勒出AI时代最顶层的产业控制力：英伟达定义标准与生态，博通保障连接与定制，台积电实现制造与落地。

与此同时，存储巨头们正享受着由AI需求催生的“超级周期”。SK海力士、美光、三星的市值在2025年实现了翻倍乃至数倍的增长。其核心逻辑在于，HBM作为决定AI系统性能上限的关键部件，其产能、良率和先进封装效率已成为产业瓶颈。更深刻的变化在于市场结构：数据中心和AI服务器吞噬了高端存储芯片70%以上的产能，导致严重的供应倾斜和价格飙升（2025年Q4内存价格涨约50%，预计2026年将继续上涨40%-50%），并对消费电子、汽车等传统领域产生了强烈的“排挤效应”。

作为产业链的“卖水人”，半导体设备厂商如应用材料、ASML、泛林半导体等，同样在产业扩张中稳健受益。而老牌设计公司则呈现出显著的分化：AMD凭借在CPU、GPU及加速器层面构建的异构算力平台，市值增长近69%，成功找到了在AI时代的差异化定位；高通则处于从移动SoC向汽车、边缘计算转型的阵痛期，增长相对平缓；Arm 的市值则反映出资本市场对其平台化边界与增量变现能力的预期趋于理性。

这一切都指向一个明确的结论：本轮全球半导体行业的繁荣是高度结构性的。增长和财富高度集中于与AI强相关的算力、存储、制造及核心设备环节，传统的周期性规律正在被由特定技术浪潮驱动的结构性增长所部分取代。

中国半导体：在“双引擎”拉力下的攻坚与进阶

中国半导体产业在2025年同样经历了资本市场的瞩目。A股申万半导体行业指数全年上涨约46%，大幅跑赢大盘。寒武纪的市值飙升，以及摩尔线程、沐曦股份等一批国产GPU公司的成功上市与惊人表现，都印证了市场对这条赛道的极高热情。基本面提供了支撑：2025年前三季度，172家半导体上市公司总营收同比增长15%，归母净利润同比大增43%，利润增速远超营收，显示盈利能力的整体改善。

在全球半导体市值百强榜中，中国大陆（17家）、中国台湾（16家）及中国香港（2家）企业合计占据35席，数量占比约三分之一，已成一股不可忽视的力量。然而，若将目光聚焦于金字塔尖的前十、前二十名，话语权和技术制高点仍被国际巨头牢牢掌控。这深刻揭示了中国产业的现状与挑战：我们已实现了从“0到1”的突破和“数量”的集群，但仍在向产业价值链顶端的“质量”和“统治力”艰难攀登。

因此，2026年及未来，中国半导体迫切需要完成一场深刻的“进阶”：

向新：增长动能必须从简单的“周期复苏”和“国产替代红利”，转向依靠底层技术创新和前沿应用场景开拓来驱动。企业不能满足于跟随，而需在特定领域敢于引领。

向质：主要矛盾正从解决“有无”的生存问题，转向在“先进制程突围”和“成熟制程优化”中，解决产品性能、可靠性、稳定性的“好坏”问题。这是从“可用”到“好用”乃至“领先”的必经之路。

向深：投资与产业发展范式需要从早期“百花齐放、广撒种子”，转向深耕产业链中具备高壁垒和高附加值的核心节点，挖掘并构筑深厚的技术与生态护城河。单点突破的时代正在过去，系统化、生态化的竞争能力成为关键。

核心驱动力：AI深化、替代攻坚与边界拓展的三重奏

展望2026年，驱动半导体产业前进的引擎是多维且相互交织的。

首先，人工智能（AI）是其中最强劲的引擎，且其内涵正持续深化与演变。

需求正从云端的集中训练，快速向边缘和终端的推理下沉。这一趋势催生了针对特定场景、能效比极高的专用芯片（ASIC）的巨大机遇。高盛预测，2026年AI服务器芯片需求中ASIC占比可能达到40%，未来甚至可能与GPU平分秋色，形成“GPU+ASIC”双轨并行的新格局。

同时，AI的形态正发生根本性进化，从处理文本、图像的数字世界，走向感知和控制物理世界的“实体AI”（Physical AI）。英伟达等巨头力推的这一概念，意味着AI需要处理来自各类传感器（视觉、激光雷达、力觉等）的海量实时数据，并做出决策控制。这将极大地刺激对多模态传感器融合、低延迟端侧推理芯片、新型交互硬件以及高速互联技术的需求，将半导体技术的应用边界拓展至机器人、自动驾驶、柔性制造等更广阔的实体场景。

其次，国产替代进入攻坚“深水区”，是一场持久且艰巨的战役。

外部压力持续，供应链安全已成为国家和产业的刚性需求。攻关的焦点正坚定地从下游的设计环节，向上游更核心、更“卡脖子”的设备、零部件、材料和EDA/IP等环节转移。国产设备正经历从“能用”（从无到有）到“好用”（可靠、稳定、高效）的关键验证与爬坡期，并稳步迈向规模化替代。而材料的突破，因其品类繁多、技术壁垒极高、验证周期长，难度甚至更大。这一切都意味着，单点技术突破的难度指数级增加，产业链上下游必须形成更紧密的协同、“抱团”发展，构建从设计、制造到装备、材料的完整内循环生态，才能实现从单一产品替代到整体系统能力自主的跃迁。

再者，前沿技术与跨界融合正在为半导体开辟全新的需求疆域。

Chiplet（芯粒）与先进封装成为延续摩尔定律、提升系统性能的主流路径，带动了封装、测试、互联IP的全面革新。商业航天迎来爆发期，星链等巨型低轨星座的部署，为航天级可靠性的射频、基带、抗辐射芯片带来了明确增量市场，甚至催生了“太空算力”、“太空光伏”等前瞻性构想。RISC-V开源架构以其可定制、自主可控的优势，正在高性能计算领域加速渗透，为打破指令集垄断提供了新路径。这些领域虽处早期或利基市场，但代表了产业未来拓展的方向和战略性机遇。

2026年五大核心投资主线深度剖析

在上述三重驱动力的交织下，2026年的半导体投资地图呈现出五条清晰的主线，每条主线都蕴含着从基础设施到创新应用的丰富机会。

1. AI算力硬件全链条迭代机遇

这条主线直接受益于全球云厂商的天量资本开支。其中，光通信产业链是耀眼的核心。800G光模块将在2026年成为数据中心互联的主流，并开始向1.6T演进。技术路线上，硅光方案（利用半导体工艺集成光器件）与传统EML方案将并行发展。更上游的光芯片（如VCSEL、EML）和高速电芯片（如SerDes、DSP），因其技术壁垒高、国产化率低，成为更具价值的“挖矿”地带。共封装光学（CPO）作为远期可能的技术方向，旨在将光引擎与计算芯片紧密集成，也值得持续关注。同时，国产算力芯片企业正从技术验证走向商业化落地与生态建设的关键阶段，其成功不仅在于单点算力突破，更在于软件栈的完善、开发者生态的构建以及在千行百业中的实际渗透。

2.存储芯片的“超级周期”与结构性失衡

由AI服务器驱动的HBM和高速DRAM需求，造成了全球存储市场的结构性供需失衡，景气度有望延续至2026年上半年甚至更久。投资应重点关注在HBM堆叠技术、利基型存储（如Nor Flash）或车规级存储等领域有实质突破的公司。需要警惕的是，存储产能严重向AI倾斜所产生的“排挤效应”，可能导致消费电子、部分工业领域面临成本上升或供应短缺的风险，这对于下游终端厂商而言是一个潜在的逆风。

3.端侧AI智能化：从手机到无处不在的硬件创新

AI正成为所有智能硬件的“默认配置”。这既驱动了手机、PC等传统终端持续追求更高的端侧算力（推动先进制程芯片需求），更催生了AI眼镜、陪伴机器人、智能穿戴、AI教育硬件等层出不穷的新形态。投资机会不仅存在于低功耗SoC、传感器、电源管理芯片等核心器件，更蕴含在定义新产品体验的光学元件（用于AI影像）、声学部件（用于智能交互）、微显示屏幕（用于AR/VR）等创新零组件中。其本质是投资于那些能够融合顶尖硬件创新、核心算法与独特生态的平台型公司。

4.国产供应链攻坚：设备、材料和零部件的“深水区”

这是国产替代战略的主战场，聚焦于保障产业安全的生命线。半导体设备方面，刻蚀、薄膜沉积（PVD/CVD）、量测、清洗等前道设备是攻坚重点，国产化率正从部分环节的30%-40%向更高水平迈进。半导体材料如光刻胶、CMP抛光液、特种气体等，国产化率更低，突破难度极大，但战略意义非凡。国家大基金的策略清晰体现了“设备先行、材料筑基、技术协同”的思路，旨在通过全产业链布局，打通“设备迭代-工艺升级-产品创新”的正向循环，培育本土生态。

5.前沿技术与跨界应用的星辰大海

这条主线着眼于未来增量的开拓。商业航天与卫星通信的规模化，为半导体带来了明确的“太空级”可靠性需求和新市场。RISC-V架构在数据中心等高性能领域的渗透，是打破指令集垄断、实现深度自主可控的关键路径。此外，量子计算所需的极低温控制、测控芯片，AI for EDA（用AI赋能芯片设计工具）可能带来的效率革命，都是值得前瞻布局的方向。虽然这些领域可能当前市场规模有限，但它们代表了产业创新的前沿和打破现有格局的可能性。

投资策略的进化：从博概率到要胜率，构建产业生态杠杆

面对深刻变化的产业环境，半导体投资策略必须同步实现范式进化。

首先，投资逻辑必须从“博概率”转向“要胜率、重确定性”。 行业早先“天使轮遍地、全面撒网”的阶段已然过去。如今，投资者更应青睐具备深厚产业背景（而不仅是学术背景）、核心技术经过头部客户验证、产品具备清晰导入路径和商业化前景的团队。在细分赛道选择上，应聚焦于产业链中高壁垒、高附加值的确定性节点，进行深度耕耘而非追逐短期热点。

其次，“组盘思维”与生态构建能力成为核心竞争力。 在产业深水区，单一技术或产品的成功愈发依赖于产业链上下游的协同。优秀的投资机构应善于扮演“产业枢纽”角色，为被投企业嫁接客户资源、技术伙伴和供应链支持，通过施加“产业杠杆”来显著提升企业的成功概率和价值，而不仅仅是提供资本。这种帮助企业融入乃至塑造生态的能力，正成为区分投资机构的关键。

再次，深刻理解中国半导体产业的区域集群特征与政策环境。半导体产业在长三角（设计/制造/设备）、粤港澳（设计/应用）、成渝/中西部（军工/微加工/存储）等地形成了特色鲜明的产业集群，且融资活动常与地方产业政策深度绑定。投资者需要具备“区域集群化布局”的视野，并能灵活协同“国家队”资金的政策诉求与市场化资本的投资回报要求，在服务国家战略与捕捉市场机会之间找到平衡点。

风险考量：在繁荣的浪潮中保持清醒

在乐观的前景中，潜在的风险与挑战不容忽视。

地缘政治与供应链风险是长期悬顶之剑，关键设备、材料、EDA软件的获取可能持续受限。应对之策唯有坚定不移地推进国产替代，加速培育坚韧的本土供应链生态圈。

市场需求不及预期的风险始终存在。半导体行业固有的周期性并未完全消失，若全球宏观经济走弱，或AI应用商业化落地速度慢于预期，可能导致阶段性产能过剩和价格压力。因此，聚焦于需求确定性强的高景气赛道（如AI基础设施、国产替代关键环节）尤为重要。

技术迭代与竞争加剧的风险空前突出。技术路线快速演进（如光模块的硅光与EML之争，先进封装路径），国内企业同时面临国际巨头的降维打击和本土同行的贴身肉搏。在成熟赛道试图通过新路径“弯道超车”的窗口正在收窄，因为龙头公司也有足够的动力和资源去布局潜在的技术颠覆。投资于具备持续研发投入、平台型技术能力和一定专利护城河的公司，是应对之策。

估值与退出风险在一二级市场均需警惕。一级市场部分项目在前几年融资热潮中估值偏高，正面临“估值消化”和后续融资压力。二级市场半导体板块波动剧烈，且IPO后的表现高度依赖于公司能否持续打造第二、第三增长曲线。进行理性估值、拓展多元退出渠道、并保持“耐心资本”的心态陪伴优秀企业成长，是穿越周期的必备素质。

钛资本研究院观察

2026年的半导体产业，正站在一个由人工智能彻底重塑的“超级周期”的起点。这是一个机会与风险被同时放大、结构性繁荣与激烈竞争并存的时代。对于投资者而言，简单的赛道选择已不足以保证成功，深度的产业洞察、精准的价值节点识别、强大的生态资源整合能力以及对复杂风险的清醒认知，构成了新时期半导体投资的核心竞争力。

中国半导体产业在“国产替代”的坚定决心与“AI驱动”的历史性机遇双轮驱动下，正奋力从全球产业的“并跑者”向部分领域的“领跑者”迈进。在这波澜壮阔的科技大航海时代，唯有那些真正理解技术演进逻辑、洞悉产业生态密码、并能以“组盘思维”与优秀企业共同成长的投资者，方能在这股重塑世界的浪潮中“坐稳扶好”，驭浪而行，最终收获时代的丰厚馈赠。

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1月25日晚，激光设备龙头海目星（688599.SZ）披露2025年度业绩预告，预计全年归母净利润亏损8.5亿至9.1亿元，亏损幅度较上年进一步扩大。业绩承压背后，是锂电、光伏行业周期下行引发的毛利率持续滑坡，叠加减值计提、费用高增等多重因素。

尽管四季度业绩大概率扭亏、百亿在手订单形成支撑，且光伏、碳酸锂板块浮现拐点信号，但公司多赛道布局分散资源、毛利率处于历史低点等问题仍存。2026年能否借行业东风实现业绩翻身，仍需一季度经营数据的进一步验证。

预亏超8.5亿的双重成因

海目星2025年的业绩亏损，并非偶然爆发，而是行业周期下行与企业经营压力长期累积的结果。其中，毛利率的持续下滑成为侵蚀利润的核心因素，叠加存货、应收账款周转不畅无奈大额减值，共同构成了业绩亏损的底层逻辑。

毛利率的大幅回落，是海目星盈利能力弱化的最直接体现。财务数据显示，公司毛利率从2022年三季度的34.22%，一路震荡下行至2025年三季度的17.76%，三年时间降幅超48%，近乎腰斩。

具体来看，2022年全年毛利率维持在30.50%的较高水平，受益于新能源行业扩产热潮；2023年三季度毛利率仍保持31.27%的韧性，但年末已显下滑苗头；2024年成为转折点，三季度毛利率骤降至26.06%；2025年上半年毛利率进一步下探至15.20%，前三季度虽略有回升至17.76%，但仍处于历史低位。

对于毛利率下滑，海目星在回复上交所2025年半年报的问询函时明确表示，核心原因是“前两年行业周期性供需失衡及竞争压力，下游客户投资需求降低、产能规划调整，公司获取的订单质量不高且存在部分战略性低价接单，外加客户验收意愿减弱，延长交付验收周期，使得安装、调试成本增加，部分订单出现亏损”。

这一表述精准点出了行业内卷的现实：在锂电、光伏产能过剩背景下，下游企业缩减扩产规模、压低设备采购价格，设备厂商为保住市场份额被迫陷入价格战，同时验收周期拉长导致成本叠加，进一步挤压利润空间。由于公司业务高度集中于新能源领域，受冲击更为明显。

下游日子不好过，上游海目星的日子则更难。首当其冲的就是运营能力下滑，具体表现在存货和应收账款周转天数上升。其中，2025年前三季度，公司存货周转天数达到526.73天，2022年为335.23天；公司应收账款周转天数达到186天，2022年为75.61天。

基于此，2025年前三季度，海目星累计计提超5亿元减值损失，涵盖存货跌价、应收款坏账等。这背后是下游客户经营承压导致回款放缓，公司资金回笼效率降低，不仅占用运营资金，还需承担坏账损失。

资本负债率的攀升则反映出公司偿债压力加大。2022年末，海目星资产负债率为77.01%，2023年、2024年维持在78%、72%左右，而2025年三季度末已飙升至82.36%。高负债率一方面源于营运能力下滑而产生的资金流转需求，另一方面则与公司持续的研发投入、海外拓展费用相关，资金链紧张成为制约经营的潜在风险。

拐点信号与多重挑战并存

海目星2025年的业绩预亏其实早有预兆，前三季度公司已亏损近9亿元，全年亏损基本在市场预期范围内，但业绩预告披露后，次日公司股价大幅下挫超10%，反映出市场对短期业绩压力的担忧，以及对拐点确定性的分歧。

从季度业绩表现来看，积极信号已然浮现。据测算，海目星2025年第四季度预计实现归母净利润251.8万元至6252万元，同比增长100.76%至118.92%，实现了季度层面的扭亏为盈。

这一转变的核心是公司前三季度一次性计提大额减值“清障”，轻装上阵后业绩弹性逐步释放。与此同时，公司曾在最近的业绩交流会上提到，2025年上半年时，海目星在手订单超100亿元，为2026年业绩放量提供了基础。

但业绩拐点的确认，仍需2026年一季度数据的进一步佐证。当前四季度盈利更多是基数效应与一次性因素叠加的结果，叠加行业复苏初期的需求不确定性，能否持续盈利仍存变数。

更核心的挑战在于公司多赛道布局的资源分散问题：近期公司宣布与晶科能源、天合光能等龙头合作，共同研发钙钛矿叠层电池技术，卡位“太空光伏”，但该赛道尚处技术探索期，商业化落地遥遥无期；海外市场拓展虽有拓展，但受全球设备价格竞争、汇率波动及本地化服务成本上升影响，毛利率同步下滑，未能有效对冲国内行业压力。

值得注意的是，年末光伏、碳酸锂板块已浮现业绩拐点信号。碳酸锂价格从6月跌破6万元/吨，回升至年末9万-10万元/吨区间，下游新能源汽车、储能需求增长支撑锂价走强，带动产业链盈利修复；光伏行业经过产能出清，部分环节供需格局改善。这一行业趋势若能持续，将为海目星带来需求红利，但公司能否抓住机遇，仍需时间观察。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)

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文 | 超聚焦

腾讯的AI战，还是得从“基本盘”社交开打。

1月26日，在腾讯2026年员工大会上，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾，正式预告了AI助手“元宝”即将上线的新功能“元宝派”。

据他透露，该功能旨在探索AI与多人社交的深度融合，打造一个用户可与AI及好友共同娱乐、协作的“社交空间”。用户可在其中创建自己的“派”，一起观看腾讯视频、收听QQ音乐，并与AI实时互动。

此前，腾讯还宣布将在元宝APP内派发10亿现金红包，马化腾希望能借此重现11年前微信红包的时刻。外界纷纷预测，这10亿现金红包，大概会通过元宝派这样社交的形式对外发出。

百度文心和UC浏览器闻到风声，纷纷扩大了其AI群聊功能的内测范围，一时间AI群聊又成了大厂标配。

那么，元宝派到底有哪些功能？腾讯的AI蓝图，是否能借着其社交生态就此铺开呢？

如果你抱着体验“贾维斯式”社交的期待进场，可能会有些错愕，因为目前的元宝派，本质上还是一个给群聊配备了一位高情商“群管”的内测产品。

在用户受邀后，会被拉入一个由元宝和其他用户共同组成的群聊，在这个群聊里面，你可以通过长按头像@元宝，然后将你的需求告诉它，让它来帮你解决。

经过几轮实测后，我们发现元宝派确实有一些让人眼前一亮、甚至在多人社交场景中堪称“刚需”的小功能，极大地润滑了群聊体验。但作为一个内测中的功能，它尚未拿到通往腾讯全生态的“万能钥匙”，仍然处于一个被“墙”的状态。

首先值得肯定的是，“派”并没有因为多人社交的复杂环境而牺牲AI的基础“智商”。

在实测中，我们发现元宝App中原有的绝大多数一对一ChatBot功能，在“派”的群聊场景下均可无缝复用。这意味着，你可以像在私聊窗口一样，随时在群里唤起元宝进行联网搜索、长文摘要、逻辑分析甚至创意写作。

从这个角度看，元宝派确实完成了一个从“个人私密助理”到“群聊共享大脑”的平滑迁移。

其中，在问答交互上，元宝展现出了极强的“社交适应性”。与标准ChatBot模式下动辄输出大段“小作文”的风格截然不同，元宝派在群聊中的回复显得极为克制。

即便是面对“帮我列举xxx”这类通常会触发长文本的诉求，它也会尽最大努力将内容进行压缩和提炼。在我们的多轮实测中，几乎没有出现过一次“刷屏级”的长篇大论。

这种对输出长度的有意限定，显然是为了照顾群聊的阅读体验，避免AI过于冗长的回复打断人类用户的交流节奏。虽然字数变少了，但“含金量”并没有缩水，元宝依然保持了较高的回答质量，能够用最简练的语言直击问题核心。

除了对话之外，文生图功能也正常被装载，在斗图斗不过其他人的时候，随时都可以呼叫元宝来帮你生成一张图片。比如让它根据聊天记录生成一张示意图，虽然它知道大伙聊了些什么，但是实际产出的图片并没有很形象，理解能力貌似还有所欠缺。

此外，元宝派还展现出了初步的Agent能力，支持简单的“任务布置”。譬如，你可以给它下达延时指令：“今晚8点，在群里随机选5位群友进行夸夸”。

到了指定时间，元宝就会准时“干活”，自动识别群成员并生成个性化的赞美语，也让元宝派的角色从群内“被动问答”的ChatBot转向了“主动参与”的Agent。

还可以让它全文背诵古诗词，虽然应答速度很快，但可以看到四行过后，排版出现了一次短暂的偏离。

元宝自身的认知能力比较稳定，让它比较豆包、千问能竞品还是会说客套话，对于让它把头像改成红色的建议也是没有采纳。我们甚至考了考它对于经典伦理问题的理解，元宝很有骨气，坚决不认“爹”。

给它设置一些经典的平台偏好问题，还是成功被绕进去了，好在后面被提示做出了修正。

同时，元宝派将很多ChatBot的功能“平移”到了群聊当中，但真要让它充当一个群内Agent的角色，还是多少有些不够格。

目前，除了已接入腾讯会议支持屏幕共享外，其他核心服务几乎全部“失联”：让它放首歌，它无法调用QQ音乐；问它深度的知识检索，它也无法联动备受好评的ima或微信公众号内容库。

也就是说，当前腾讯庞大的生态优势在“派”中尚未解封，但据其透露，目前腾讯内部产品之间的联动仍在探索，说不定未来哪天就会打通。

还有一个重要的点是，目前一个元宝派里最多为100人，超过上限暂无添加手段。且作为一款群聊工具，并没有表情包功能，让它做的各种图不能“魔法对轰”，真人之间的交互少了些趣味性。

透过当前元宝派的雏形，其实不难看出，腾讯想解决的是目前微信群聊里那些最繁琐、也最消耗精力的“体力活”。

比如查资料、整理碎片信息、爬楼回溯上下文，或者把聊出来的结论变成待办、变成文档。腾讯想把这些过去需要人工一步步操作的步骤，变成群里一键调用的能力。

这其实代表了一种交互习惯的改变：腾讯正在让AI的调用变得“无感”。

以前我们需要“退出聊天框，打开XXX App”才能完成的事，在不久之后，大概率会简化成聊天框里的一次“@”。

至于那堵目前还没打通的“内部墙”，打破它不过是早晚的事。届时，那些散落在腾讯各个App里的核心能力，无论是QQ音乐的曲库、腾讯视频的内容，还是游戏的数据，都会被聚合进这个对话框里。

这正是腾讯最擅长、也最可怕的地方。

当行业里的其他AI应用还在绞尽脑汁地为了“留存率”发愁，拼命拿着技术找场景，试图告诉用户“你为什么需要我”的时候，腾讯根本不需要去“找”，因为它本身就坐拥微信这个国内最庞大的社交关系链。

依靠这个基本盘，腾讯不需要刻意去教育市场，只需要把功能放进聊天框，便拥有了巨大的流量入口和天然的使用场景。

虽然AI被视为推倒旧秩序的推土机，但在巨头手里，它最终还是变成了加固自家城墙的水泥。

如果说元宝派的推出，是腾讯在战术上的一次精准“回防”，那么放眼整个中文互联网，这其实代表了一种集体性的战略默契。

在经历了长达两年的“百模大战”狂热后，巨头们终于认清了现实，与其去寻找那个虚无缥缈的“AI原生超级应用”，不如回到自己的领地，把地基打得更牢一些。

回看过去的一千多天，从百度首发文心一言，到阿里通义千问的迭代，再到字节跳动豆包的后发制人，大家都在试图用AI重塑一切。但到了2026年，我们看到的景象却是，并没有谁真的跨越了那条楚河汉界，AI改变了交互的“面子”，却没能撼动巨头商业模式的“里子”。

而腾讯的“回防”，其实属于很具有代表性的事件之一。

在AI浪潮初期，腾讯也有过焦虑，混元大模型在初期也试图在各个领域全面开花。但现实是冷酷的，没有社交关系链的加持，单纯的工具型AI产品在用户手机里的存活周期极短。用户或许会因为好奇去体验一次“写诗作画”，但最终还是会回到微信和QQ里“吹水”。

元宝派的出现，标志着腾讯放弃了“造一个新微信”的幻想，转而选择“给微信装上大脑”。

腾讯终于想通了，自己的王牌从来不是算力堆叠出的“全知全能”，而是“连接”。在元宝派的逻辑里，AI不再是那个高高在上的“智者”，而是变成了群聊里那个随叫随到的“管家”。这种打法极具腾讯特色——利用社交的高频刚需，去带动AI的低频使用。

当其他创业公司还在苦恼如何获取获客成本时，腾讯只需要在群聊的输入框里加一个“@”，就完成了对数亿用户的AI教育。它的策略很清晰：它不一定非要是技术最强的，但必须是离你最近的。

而阿里的底层思路也与腾讯一致，即待在自己的“舒适区”。

长期以来，阿里的困境在于生态的割裂：淘宝管买、饿了么管吃、飞猪管行、高德管路、钉钉管工。这些APP各自为战，形成了一个个数据孤岛。在移动互联网时代，阿里无法像微信那样拥有一个统一的入口。

但AI Agent的出现，给了阿里一把钥匙。

在阿里的战略棋局中，AI不只是一个陪聊的机器人，而是一个拥有“执行权”的超级中介。阿里希望构建的，是一个能够穿透各个APP壁垒的通用Agent。

用户只需要在一个对话框里说“下周去三亚团建，预算人均5000”，AI就能在后台自动调用飞猪的API定好机酒，唤醒饿了么预订餐厅，甚至在钉钉上生成行程单。

这就是为什么阿里在千问等产品上，极度强调“插件”和“工具属性”。在阿里的逻辑里，AI的使命是降低用户“花钱”的门槛。它不需要像腾讯那样有“人情味”，它只需要足够“能干”。

阿里试图通过AI，将过去繁琐的“搜索-筛选-比价-下单”流程，压缩成一次简单的“对话-确认”，从而将既有的电商和服务生态重新整合在一起。

再看字节跳动，这家被称为“APP工厂”的巨头，在AI时代依然延续了它那令人咋舌的“赛马机制”与流量暴力。

字节的打法，既不同于腾讯的社交渗透，也不同于阿里的服务整合，它的核心依然是“算法+内容”的无限游戏。

对于字节来说，AI首先是生产力的爆发，其次是流量的再分配。在C端，字节并没有像百度那样死磕一个入口，而是像当年孵化抖音、今日头条一样，快速推出了红果、豆包、扣子、汽水音乐等一系列产品矩阵。

这些产品涵盖了影视娱乐、图像设计、知识问答、办公编程等各个细分赛道。字节的逻辑简单粗暴：既然不知道哪个场景会爆，那就把所有场景都做一遍。

依托于推荐算法的强势，字节能够迅速测试出哪些AI应用能留住用户时长。一旦某个产品跑通了数据，字节就会毫不犹豫地倾斜全平台的流量资源将其捧红。

更值得注意的是，字节在AI硬件上的探索也最为激进。从Ola Friend智能耳机到正在研发的AI眼镜，字节一直试图抢占除了手机屏幕之外的“第二感官入口”。但归根结底，这些硬件还是为了服务于它的内容生态，让你更方便地听它的内容，更沉浸地与它的AI角色互动。

至此，一幅清晰的产业地图展现在我们面前：腾讯退回了社交，用AI做群聊的润滑剂，巩固“连接”；阿里坚守着交易，用Agent做生态的连接器，提升“效率”；字节则继续着分发，用APP工厂做流量的收割机，以此“Kill Time”。

AI确实改变了交互的方式。以前我们点击屏幕，现在我们呼唤语音；以前我们阅读菜单，现在我们输入指令。交互的颗粒度变细了，获取信息的效率变高了，操作的门槛变低了。

但是，AI并没有改变巨头们的边界。

三年前，人们曾幻想AI会像当年的互联网一样，打破旧有的行业格局，诞生出全新的、跨越边界的“原生AI巨头”。以为会出现一个超级APP，既能社交又能购物还能看视频，把旧世界的秩序打得粉碎。

然而现实是，拥有数据、场景和资本的旧巨头们，利用AI极其高效地加固了自己的领地。腾讯没有靠AI做成电商，阿里没有靠AI做成社交，字节也没有靠AI圈到更多的地。相反，他们利用AI，让用户在自己的领地里陷得更深了。

不过，这也并非是一种倒退，而恰恰是AI产业走向成熟的标志。

这意味着，互联网巨头们终于走出了“拿着锤子找钉子”的技术焦虑期，开始进入“在最肥沃的土地上深耕”的务实期。

元宝派的出现，就是这种务实精神的最佳注脚。它不再试图用一个万能的大模型去颠覆一切，而是老老实实地回到腾讯最擅长的社交场景里，去解决那些具体而微的痛点——怎么让群聊更高效，怎么让斗图更有趣，怎么让信息的流转更顺畅。

这或许少了一些“颠覆世界”的科幻色彩，但却多了一份落地的真实感。

对于用户而言，我们需要的或许本来就不是一个要把所有APP都干掉的“超级怪物”，而是一个能在微信里帮我们整理消息的助手，一个能在淘宝里帮我们砍价的导购，和一个能在抖音里陪我们解闷的伙伴。

当AI不再试图改变巨头的边界，而是开始极大地填充这些边界内的内容密度与服务质量时，真正的AI时代，才算是在中国互联网的土壤里，扎扎实实地生了根。

当腾讯的“派”开始发放，属于中国互联网的“AI应用派对”，或许才正要开场。

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文丨海克财经，作者 | 许俊浩

国内长视频平台的开年爆款之战已经打响。

被多平台寄予厚望的《太平年》即是一例。这部剧集于2026年1月23日上线，讲述的是五代末期吴越国“纳土归宋”的历史故事，在央视、爱奇艺、腾讯视频及芒果TV多平台播出。在豆瓣，该剧尽管还未开分，却已收获超过8000条剧评，目前是豆瓣电视剧实时热门榜单第一。

除了联播的《太平年》，各平台亦在独播剧上用力，特别是具备历史厚度或现实深度的正剧。比如定档2026年2月的《冬去春来》，爱奇艺出品，由《甄嬛传》导演郑晓龙执导，讲述的是北漂青年艺术追梦的群像故事。腾讯视频的《小城大事》则已于1月10日上线，剧集主创为《庆余年》导演孙皓与《大江大河》编剧袁克平。而且，《冬去春来》与《小城大事》也都在央视播出。

优酷、芒果TV则各展所长。优酷专注悬疑方向，于2025年12月29日推出刑侦悬疑剧《剥茧》，2026年1月23日又推出都市女性悬疑剧《暗恋者的救赎》。芒果TV发挥台网联动优势，着眼女性题材，2026年1月25日上线律政情感剧《女神蒙上眼》，剧集在湖南卫视与芒果TV双平台独播。

长剧的开年之争由来已久。

长视频平台试图打造爆款内容，以获取寒假及春节的流量红利，也力求为全年的内容质量与平台排名定调。据海克财经观察，往年不少现象级热门剧集都集中于这一档期，最为典型的是曾引发全民热议的《狂飙》，于2023年1月上线；还有2024年开年热剧《繁花》，于2023年12月底上线；2022年的年度高分剧集、豆瓣评分8.4分的《人世间》，于2022年1月上线。

如今长剧头部剧集的制作规格不断攀升，但如《狂飙》《繁花》等的现象级爆款却愈发可遇不可求。自2025年至2026年开年，在短视频，特别是短剧持续重塑用户娱乐习惯的当下，长剧集要获得口碑与流量双重认可的难度显著加大。这标志着，以长剧集为根基的长视频平台，竞争已进入一个更为复杂、更为漫长的相持阶段。

质量双收缩

国内长剧集热度整体有所下滑。

据影视数据平台云合数据发布的《2025年长剧集网播年度观察》，2025年头部长剧流量规模呈现收缩态势，长剧播放量的TOP20剧集，播放量总计296亿，同比减少20%；这20部作品中，排名前三的《藏海传》《大奉打更人》《许我耀眼》播放量均在21亿-23亿之间，排名第四至第六的《生万物》《国色芳华》等播放量在16亿-18亿间，其余14部作品播放量则在10亿-15亿；对比来看，在2024年长剧播放量的TOP20中，12部剧集播放量超过15亿，其中超过20亿的有6部之多，排名第一的《庆余年》第二季播放量为45亿，第二位的《与凤行》播放量31亿。

集均播放量这一核心数据的变化更为明显。

云合数据显示，2025年累计播放量最高的作品《藏海传》，集均30天内的有效播放量，也就是剧集上线后的30天内的追剧播放量，仅排名第六，为4351万。

需要说明的是，一般情况下，集均30天内播放量的排名应与全剧累计播放量排名一致，比如2024年《庆余年》第二季的集均和累计播放量排名均为第一。而《藏海传》的这两个数据排名相差较大，说明该剧累计播放数据并非来自实时追剧的用户，而更有可能来自剧集上线超过30天后粉丝的反复观看。

同据云合数据，2025年集均30天的有效播放量超过5000万的仅有《许我耀眼》和《漂白》两部，数据分别为6083万和5490万；2024年超过5000万的则有5部，榜首《庆余年》第二季集均播放量达1.1亿。

口碑问题同样明显。

以豆瓣评分8分及以上为高分，2025年高分长剧有9部，与2024年持平，但2025年的高分剧集分数整体分布更靠后——2024年高于8.5分的作品有4部，最高为评分9.6分的《山花烂漫时》；2025年则仅有两部作品高于8.5分，最高分为8.9分的《反人类暴行》。如果将时间拉长，高分剧集的数量下滑趋势则更为明显——2023年、2022年和2021年，豆瓣8分及以上剧集的数量分别为20部、17部、14部。

更重要的是，2025年的流量与口碑更为割裂。《山花烂漫时》评分人数超过24万，豆瓣评分9.4的2024年头部剧集《漫长的季节》评分人数为115万，但《反人类暴行》的评分人数目前仅6.5万。

事实上，提质减量已经成为长剧领域的行业共识，长视频平台不再追求规模扩张的大开大合，而转向聚焦投资回报精耕细作。

调研机构QuestMobile数据显示，腾讯视频、爱奇艺、优酷的播放量主要来自长剧集，长剧播放量占比超过83%；芒果TV则并重综艺和长剧，综艺播放量占比44.9%，长剧播放量占比33.9%；腾讯视频2025年上新110部，同比增加11.7%，其余各家2025年上新数量则基本与2024年持平。

如今的长视频平台在精品内容的创作与品控上日渐趋稳，头部平台在不同维度上各有所长，任何一方都并未在口碑和热度方面取得压倒性胜利，比拼的是精品内容持续产出能力。从高分剧集来看，2025年的9部高分剧集，爱奇艺、腾讯视频、优酷恰好各占3部；而影视数据平台灯塔数据显示，全网剧集正片播放量TOP10中，爱奇艺占5席，优酷3席，腾讯视频2席。

流量需爆款

在流量大盘整体收缩的背景下，长视频平台的挑战更为严峻。对以会员订阅制为核心商业模式的长视频平台而言，平台营收与用户规模、付费意愿直接绑定，当用户注意力被持续分流，商业模式的局限性与脆弱性便被进一步放大。

行业整体数据下滑，驱使平台的投资策略变得极度谨慎与挑剔。于是，平台将资源集中于少数相对安全的头部项目，大量中小型制作方或内容团队因无法获得输血而难以维系。这导致市场中活跃的创作主体减少，内容供给自然萎缩。

开机项目的夭折就颇为典型，此前《江山为聘》《风月不相关》《起落安妥》等多部剧集相继陷入停拍风波。《江山为聘》拍摄时频频登上热搜，从开机延期、番位争议，到最终因资金链断裂、拖欠薪资而实质性停摆，整个过程被网友戏称为“每10天传出一个坏消息”，相关词条还多次登上热搜。

行业收缩与平台的流量焦虑互为表里。

调研机构QuestMobile数据显示，2025年9月，在线视频APP行业MAU（月活跃用户数）TOP10的应用，前三分别为腾讯视频（3.5亿）、爱奇艺（3.2亿）、芒果TV（2.6亿），排名第四的则是短剧平台红果（2.4亿），然后是B站（2.3亿）与优酷（1.7亿）；而在半年前，即2025年3月，腾讯视频（3.7亿）、爱奇艺（3.7亿）、芒果TV（2.8亿）、B站（2.2亿）和优酷（1.9亿）排在前五，红果（1.7亿）仅位列第六。

微短剧爆发的不止流量，还有质量与口碑。与9部高分长剧剧集并列的，还有一部名为《冒姓琅琊》的微短剧同样在豆瓣获得了8分的高分。

在长视频行业整体承压的背景下，头部内容的战略价值被进一步放大，在维系用户活跃度、提升用户粘性上有不可替代的关键作用。

平台高级别剧集上线时，往往能拉动数据形成峰值。QuestMobile数据显示，纵观2025年全年各长视频平台的DAU（日活跃用户）变化，高点往往出现在独播热剧上线时，比如优酷的峰值来自2025年5月上线的《藏海传》，腾讯视频的峰值来自2025年10月上线的《许我耀眼》，爱奇艺的峰值来自2025年1月时《漂白》的热播，芒果TV的峰值来自2025年1月开播的《国色芳华》。

但内容驱动的增长模型能制造陡峭的用户数据峰值曲线，也会让用户注意力随剧集质量的波动而波动。当两部重磅剧集的上线空窗期过长，用户就极易流失至其他平台。而长视频平台的竞争已进入常态化多平台订阅的阶段，用户的注意力被分散，很难长期锁定于单一平台。一部爆款带来的短期光环，难以直接转换为对平台的长期独占忠诚，因此任何平台的不可替代性都在系统性减弱。

即便是有更多剧集登上播放量榜单的爱奇艺，也在承压。据财报，2024年，爱奇艺营收292.2亿元，同比下滑8.3%；2025年前三季度，爱奇艺营收205亿元，同比下滑近9%；2025年第三季度，爱奇艺营收66.8亿元，同比下滑8%，亏损2.5亿元，而2024年同期净利润2.3亿元；作为核心业务的会员服务业务，2025年第三季度收入42.1亿元，同比下滑4%，原因为与2024年同期相比内容供给相对偏少。

即便成功打造出爆款系列，长视频平台也难以规避IP价值随时间递减的定律。以爱奇艺的《唐朝诡事录》系列为例，据海克财经观察，该剧的第一部以豆瓣8.6分的高口碑建立起稳固的观众基本盘，但其热度与影响力的边际递减效应已清晰可见。从第一部到第三部，其豆瓣评分人数分别为41万、32万和16万，再到2025年12月上线的衍生剧《唐诡奇谈》，豆瓣评分人数仅4万。

多元化求解

长视频平台正通过更多方式探索突破路径，比如将出海作为新增长曲线。

国内播放量居于头部的《藏海传》，通过优酷国际版与海外平台Disney+，登陆全球超过190个国家和地区，在中国台湾地区的Disney+连续七日霸榜榜首，在中国香港地区登顶，在韩国也登顶了最大IPTV平台Genie TV的海外剧榜单。优酷的现代都市剧《难哄》还进入到奈飞全剧日榜的TOP6。

财报显示，爱奇艺国际版2025年全球内容播放量同比增长了114.5%，海外业务总收入在第三季度实现了同比、环比均双位数增长，财报还将海外业务明确称为“第二增长曲线”。爱奇艺的古装仙侠剧《临江仙》上线后登顶了15个国家和地区的热播榜，古装探案剧《朝雪录》则在泰国、马来西亚等5个地区登上谷歌趋势热度第一。

腾讯视频则依托强大的IP储备和全球渠道网络持续扩大影响力。腾讯视频的《庆余年》第二季登陆Disney+后，成为该平台有史以来播出热度最高的中国大陆剧集，在多个海外市场进入收视榜单前列。腾讯视频2025年初的热门剧集《大奉打更人》在海外同步上线后，成功登顶流媒体平台Rakuten Viki的美区华语剧集榜、新加坡平台Viu的中国大陆剧热度榜等多个地区榜单。

探索不止于横向地理跨越，还在纵向力求体验深化，挖掘IP深层消费价值。

爱奇艺正尝试让IP版图从线上屏幕延伸至线下实体空间。2026年1月16日，爱奇艺首个线下乐园项目预售开票，并定于2月8日正式开园。这个位于江苏扬州的乐园，以国创IP加前沿科技为核心定位，设计了包含全感剧场、光影互动空间在内的体验版块，呈现了《唐朝诡事录》《狂飙》《苍兰诀》《莲花楼》等头部剧集的现实场景，试图将用户在观看内容时产生的情感连接，转化为可触摸、可参与的实体体验。

腾讯视频、优酷等平台已将自身储备的颇多IP与其他行业品牌进行跨界联名，比如剧集与喜茶、乐乐茶等茶饮品牌的联名。芒果TV则开设了电商平台“小芒”，还将《乘风破浪的姐姐》《披荆斩棘的哥哥》等系列综艺IP的周边进行集中陈列与主题策展，希冀打造线上线下潮流消费点。

国家政策也在为行业注入发展动能。2025年8月发布的“广电21条”即是如此。“广电21条”指的是国家广电总局发布的《进一步丰富电视大屏内容，促进广电视听内容供给的若干措施》（下称“措施”），后者以系统性提效与创造性松绑为导向，倾力于为剧集的高质量发展提供更多政策层面支持。

海克财经研读发现，措施取消了电视剧40集的上限，为需要宏大篇幅的作品提供了空间，同时以“全剧本审核”防止注水；废止了季播剧播出间隔一年的要求，利于系列化IP开发与用户维系；将古装剧管理从“比例限制”优化为“灵活调控”，同时鼓励对全球优秀IP进行高质量本土化改编；措施还提出，要积极探索“边审边播、边改边播”等创新机制，这实质上是对互联网内容生产节奏的适配，旨在降低制作方的制度性时间成本与资金压力。

多元开发的根基始终在内容质量。出海，乐园或其他实体体验，无疑都需建立在能够真正缔造IP、为用户提供强烈沉浸感与情感认同的优质内容之上。长剧的核心竞争力，正来源于其篇幅所能承载的更深层的叙事逻辑、更厚重社会情绪的积聚，以及更长周期情感陪伴的建立，这些是短视频、短剧等其他形式难以替代的独特价值。

会员付费意愿及其他营收起落无不以内容力为起始。在长剧方向，只有故事本身具备足够力量，一切横纵延展才能拥有持续旺盛生命力。竞争之于长视频平台而言，早已是避无可避的行业常态，且场外杂音越发多了起来，爱优腾芒唯有在开源节流之外，对内容力上更加苛求，才能真正免于商业模式崩解的命运，同时才能走得更稳更远。

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在加速向风电赛道转型的关键节点，九鼎新材（002201.SZ）拟以近4000万元收购控股股东旗下营收微薄、净利润转亏的资产，试图推进风电叶片项目产能落地、节约成本，却难掩高负债率与资金周转隐忧。

值得注意的是，其与华锐风电围绕亿元级叶片合同履约纠纷陷入互诉僵局，折射出风电行业深层的资金链压力与供应链管理难题。股价异动背景下，九鼎新材对商业航天概念的前后摇摆表述，也让市场对其盈利质量与转型成色打上问号。

手头拮据下收购控股股东土地厂房

1月26日，九鼎新材公告，其全资子公司甘肃九鼎风电复合材料有限公司（以下简称“甘肃九鼎”）与公司控股股东九鼎集团于2026年1月26日签署《股权转让合同》，经双方协商确定，以2025年12月31日为评估基准日的股东全部权益价值3,950.14万元为定价依据收购九鼎集团持有的甘肃九鼎新能源发展有限公司（以下简称“九鼎新能源”）100%股权。本次收购事项完成后，九鼎新能源成为甘肃九鼎的全资子公司，纳入公司合并报表范围。

本次交易标的为九鼎集团持有的九鼎新能源100%股权。2024年、2025年九鼎新能源实现营收分别为223.68万元和192.96万元，净利润分别为7.6万元和-33.46万元。据评估机构出具的以2025年12月31日为评估基准日的资产评估报告，九鼎新能源股东全部权益选用资产基础法的评估价值为3950.14万元，增值率为33.56%。

据披露，标的公司资产以土地、厂房为主，系竞拍取得。根据当时的破产拍卖公告，竞拍资产主要为两宗土地使用权、地上房屋等建筑物及附属物、配套设施及附属设施及其他部分资产，评估价为9,049.92万元（不含税）；九鼎新能源最终以成交价3,116.56万元（不含税）竞得。

就本次交易目的，九鼎新材表示，公司全资子公司甘肃九鼎计划在甘肃酒泉经济技术开发区（西园）内投资2.46亿元建设大型兆瓦级风电叶片生产线项目（以下简称“项目”或“该项目”），项目用地约200亩。

鉴于九鼎新能源在甘肃酒泉经济技术开发区（西园）内现有的约196亩土地、厂房及设备等资产，为加快项目建设进度、节约前期投入成本，该项目将选用收购后的九鼎新能源的土地及厂房开展项目建设。本次交易旨在通过股权收购的方式获取九鼎新能源现有的土地和厂房资产，以加快大型兆瓦级风电叶片生产线项目的建设进度，节省新建厂房的时间与资金成本。

值得注意的是，截至2025年三季度末，九鼎新材货币资金1.46亿元，短期借款4.74亿元，资产负债率63.25%。虽然此次交易规模不大，但鉴于公司手头并不宽裕，后续风电订单能否顺利落地回款，将关系到公司现金流的稳定运转乃至整体转型的成效。

与华锐风电就履约纠纷陷互诉“罗生门”

资料显示，九鼎新材主要从事特种玻璃纤维及其制品、玻璃纤维增强复合材料的研发、制造、销售，系中国玻璃纤维制品深加工基地，航空特种玻纤布定点生产企业。

财报显示，去年前三季度，九鼎新材实现营收12.23亿元，同比增长36.29%，净利润0.76亿元，同比增长180.03%。尽管业绩出现爆发式增长，但公司盈利质量有待提高。截至2024年，公司应收账款及票据金额达5.66亿元，占总营收的比重近40%。

高企的应收款项背后，折射出公司在客户回款管理上的严峻挑战，部分大额账款甚至已演变为法律纠纷。

2025年10月，九鼎新材以买卖合同纠纷为由，向酒泉市肃州区人民法院递交诉状，要求华锐风电支付9059.39万元。在此之前，华锐风电已以交付违约为由，向北京市海淀区人民法院起诉九鼎新材，索要因逾期交货造成的违约金、经济损失合计4878.66万元。

此次纠纷的源头，指向2020年双方签署的一份《采购协议》，彼时，华锐风电向九鼎新材采购80套风力发电机组叶片，合同金额1.752亿元，约定2020年11月30日前分期交付完毕。但截至交付日，九鼎新材仅交付49套叶片，且每套均存在逾期。

在业内人士看来，两起案件的核心争议点，折射出风电行业深层的资金链压力与供应链管理难题。

风电行业协会专家曾表示，2020年前后正是风电“抢装潮”的高峰。为赶上国家补贴末班车，整机商纷纷向上游供应商施压，要求低价保供，延长账期是普遍操作；而叶片、塔筒等关键部件供应商则面临原材料涨价、产能不足的双重挤压。

值得注意的是，九鼎新材近日因商业航天等概念连续涨停，1月14日—26日，9个交易日内收获5个涨停板，股价期间累计涨幅达43.06%，市场关注度激增。

去年12月22日，九鼎新材在公开互动平台表示，公司现有特种玻璃纤维及其深加工制品应用于冶金、安全环保、航空航天等领域。不过今年1月26日公司在互动平台改口称“公司直接销售客户中未发现商业航天客户，产品的最终应用场景及领域由终端客户决定”。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）

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文 | 商业秀，作者｜郑久宇，编辑｜杨肖若

2026年春节临近，互联网大厂红包大战的新故事，即将上演。只不过，这一次战场是从移动支付转向了AI入口。

这两个月来，腾讯、百度和字节三家互联网巨头，几乎都在All in AI的入口争夺战。

1月25日，腾讯官方发布《关于春节分10亿现金的通知》，将在2月1日上线春节活动，用户上元宝App分10亿现金红包，单个红包金额可达万元。连腾讯CEO马化腾都在亲自参与，他在1月26日的腾讯员工大会说，“希望能够重现11年前的微信红包时刻。”

同日晚间，百度也宣布跟进马年春节红包活动，投入5亿元红包，单个红包最高可达1万元。除了在百度App内通过AI互动、集卡等玩法发放红包外，百度还将文心助手纳入红包体系，通过多种春节创意玩法引导用户在该AI应用内参与领取。

而早在2025年12月28日，字节跳动旗下火山引擎官宣成为2026央视春晚独家AI云合作伙伴，字节旗下的豆包，将深度参与春晚互动，也将配合上线多种互动玩法。

这次红包大战，或许已经不是一次春节期间简单的撒钱游戏。

有业内人士表示，和上一次互联网红包大战的背景不同，这次三家巨头选择同一时间窗口，用相似但是差异化的玩法布局，这背后是一场关于AI时代入口争夺的大战。

而春节又是唯一具备全民参与、社交高频、时间充裕、情感共鸣的特性，这使得它成为了全民AI教育的一个试验场。

也就是说，巨头们谁能够在春节这个全民级场景中抢占用户心智，谁就有可能拿下下一代互联网的船票。

01 从撒钱到AI深度绑定

这一次，巨头们的玩法和AI实现了深度绑定。

从三家的情况来看，字节豆包的打法最独特。因为它不拼现金，拼的是场景。它并不是像其他两家那样直接公布现金红包金额，而是将AI能力深度嵌入春晚节目互动全链路。

据央视官方确认，火山引擎为2026央视春晚独家AI云合作伙伴，豆包将在1月29日除夕夜通过AI春联定制、智能猜灯谜、多语言翻译、祝福生成等互动功能参与春晚。用户需通过完成AI任务获取奖励，强调体验即福利。

这种玩法的核心逻辑是，它通过春晚的亿级曝光，降低了AI使用门槛，从而完成全民教育。这次也是延续了字节2019年、2021年两次春晚合作的经验，但今年更侧重展示AI硬实力，而不是单纯的流量获取。

有分析称，豆包选择不直接拼现金，而是拼场景渗透能力，试图在用户心智中建立“春晚=豆包”的品牌绑定。

百度文心虽然跟进了玩法，但也是选择了截然不同的路径。据百度官方公告，文心助手投入5亿元现金，活动周期长达46天（1月26日至3月12日），是三家中时间最长的。

核心玩法包括了奇幻人生AI特效互动、集奇幻人生卡、每日猜口令解锁彩蛋红包等，并绑定北京广播电视台春晚。

百度的设计在于，它所有红包获取均需通过文心助手完成AI任务，强制用户反复使用AI功能。46天的超长周期设计，明显区别于传统春节红包的短期爆发模式。它是通过长线运营+强制互动的策略，试图通过高频互动培养用户使用习惯，用时间换留存，避免领完即走的困境。

腾讯元宝的打法可以说是简单粗暴，通过撒10亿现金，加上背后的社交裂变，完美复刻了微信红包路径。

据腾讯官方公告，元宝投入10亿元现金（三家最高），2月1日正式开启，核心玩法包括每日登录领现金、任务抽奖、分享红包至微信/QQ等。同时推出元宝派AI社交内测，用户可创建/加入"派"群聊，@元宝总结聊天、兴趣打卡等。

最关键的是，它的提现方式采用了零门槛微信提现。腾讯的策略清晰可见，用10亿现金力度+微信提现便捷性+社交裂变设计，复刻2015年微信红包通过春晚崛起的路径。

马化腾在员工大会上明确表示"希望重现11年前的微信红包时刻"。同时，元宝派的推出试图构建AI社交新场景，用社交网络效应提升留存，这是典型的快速获客+生态留存的组合拳。

三家的玩法差异，本质上是各自资源禀赋和战略意图的映射。

从撒钱力度上，腾讯元宝的10亿元明显高于百度的5亿元，而字节豆包未明确现金金额，更侧重场景价值。这反映出腾讯的以现金换时间的策略，用最大力度快速获客。

而在活动周期上，百度的46天最长，腾讯约20天，字节仅春晚单点爆发。周期长短背后其实是运营逻辑的差异，百度试图通过长线培养习惯，腾讯看起来只是追求短期爆发，字节则是依赖春晚的集中曝光效应。

在AI绑定深度上，百度要求最高，所有红包获取均需完成AI任务，强制用户反复使用；字节要求需要完成任务但体验更轻；而腾讯要求最低，任务可选。

前述业内人士告诉「商业秀」，这背后其实体现了三家对教育成本的不同判断，百度认为必须强制教育，字节认为场景体验即可，腾讯认为降低门槛更重要。

社交裂变能力，腾讯凭借微信/QQ生态优势明显，分享红包双方获利的设计最成熟。而百度有邀请助力但生态较弱，字节的春晚场景社交裂变属性最弱。这直接决定了获客效率的天平。

提现门槛也会直接影响用户参与意愿和转化率。腾讯的微信零钱直接到账是杀手锏，百度的百度钱包提现、字节的兑换流程都相对复杂。

02 始于流量焦虑，终于AI时代入口的争夺

这三家的打法，表面上看起来，确实都是因为存在流量焦虑，大家都面临着用户增长的压力。

从AI原生应用的月活情况来看，有数据统计，2025年12月字节豆包以约1.63亿MAU稳居榜首，虽然日活破亿，但是也面临着腾讯、百度以及DeepSeek等的追赶，百度的搜索业务一直承压，AI是它的第二增长曲线。

排在豆包之后的是DeepSeek、元宝，月活分别达1.31亿和8438万，腾讯元宝月活远落后于豆包。在春节这个全年流量的峰值期，一定是它成本最低的获客窗口期，所以势必要通过红包的玩法来降低用户的尝试门槛。

不过，流量焦虑只是表层，更深层的原因在于，AI时代巨头们的入口争夺的必然选择。 

在移动互联网时代，支付、社交、搜索等入口已定，AI是唯一可能重构格局的机会。谁先占据用户心智，谁就掌握下一代互联网话语权。这场春节红包大战，本质上是入口卡位战的预演。

加上用户习惯教育成本，AI产品使用门槛高（需学习、理解），红包是强制用户体验的最佳"钩子"。通过红包让用户被动使用AI功能，完成低成本教育。

无论是百度的强制互动，字节的场景体验，还是腾讯的降低门槛红包玩法，都是不同维度的用户和市场教育的策略。

更重要的是，AI产品背后的数据积累以及模型优化。随着海量用户互动数据能反哺模型训练，才能形成从数据到体验再到迭代的正循环。而春节期间的亿级互动，对模型的优化价值可想而知。

字节通过春晚抢占国民场景，百度绑定搜索生态，腾讯押注社交场景，本质是各自优势生态的延伸防御。

毕竟，谁都怕在AI时代掉队。

03 谁更有可能率先跑出来？

如果从短期爆发力来看，腾讯元宝的优势很明显。毕竟，10亿现金+微信提现+社交裂变的玩法，复刻了2015年微信红包路径，看起来能快速引爆社交传播。加上微信生态的裂变能力已经被多次验证，现在又有10亿现金的力度，单日DAU可能会创下纪录。

百度文心AI助手通过5亿现金和长周期运营，虽然说不具备社交裂变优势，但是46天持续曝光，或许也能实现稳定增长。不过，玩法相对有些复杂，可能会劝退一部分用户。

虽然春晚曝光量最大，字节豆包的转化效率也是存在不确定性。红包激励弱，用户可能是看完即走，转化到实际使用，还是需要更强的产品承接能力。

如果从用户粘性角度来看，字节豆包在春晚的AI体验如果足够惊艳，可能会实现品牌心智占领。 毕竟，春晚场景具有国民记忆点，如果AI功能体验良好，可能会形成春晚等于豆包的心智绑定。但是，这样的商业化路径更长，还是需要后续产品力支撑。

百度文心的强制AI互动虽体验门槛高，但如果能培养出真实使用习惯，留存率可能也会更高。从目前的玩法来看，从理论上来看，它是能培养出更忠诚的用户，但前提是产品体验必须足够好，否则设定高门槛反而会加速用户流失。

值得一提的是，腾讯元宝的关键变量在于元宝派。

这两天，已经有很多媒体人和科技圈人士争先内测体验元宝派。如果元宝派能成为真正的AI社交产品，社交场景能形成网络效应，留存率可能提升。但是如果产品力不足，红包用户可能快速流失。腾讯需要证明的是，元宝派不是营销噱头，有持续的用户社交粘性。

有业内人士表示，如果元宝派能成为真正的AI社交产品，腾讯在这场大战中有机会实现弯道超车，如果失败，那就可能重蹈微视的覆辙。

看起来，这场大战的确也是腾讯不得不下的一次很大的赌注，同时它也具备了很多不确定性。但AI赛道的胜负，取决于技术实力、生态整合和场景创新能力，而不是一次红包活动的成败。 

前述业内人士表示，这场战役的胜负，可能会决定未来3到5年中国AI应用市场的格局。在这场AI红包大战背后，红包只是杠杆，AI生态才是赌注。三家巨头通过春节场景，用红包作为杠杆，完成AI用户心智占领和生态卡位的战略投资。

对用户而言，大厂的红包是福利，更是AI使用教育券。通过红包降低尝试门槛，被动完成AI教育。对平台而言，红包是获客成本，更是未来AI生态的入场券。

无疑，谁先占据用户心智，谁就掌握下一代互联网的入口。对行业而言，这标志着AI竞争从技术军备赛转向用户争夺战，产品力、生态整合能力成为核心壁垒。

故事，才刚刚开始。

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文 | 电厂，作者 | 花子健，编辑 | 高宇雷

AI被腾讯提到了前所未有的高度。1月26日，腾讯年会，腾讯董事局主席马化腾和总裁刘炽平在演讲中都用最大篇幅来讲AI。

马化腾在年会中提到，腾讯自2022年初开始经历了长达3年的聚焦主业、降本增效，取得了一定的成效。每个平台的基因和体制不一样，穿越周期的节奏也不一样。但他同时承认，腾讯在AI上“太慢了”。

从内部来看，腾讯面对新一轮的AI机遇，首先考虑的是各个平台部门和AI的结合，混元大模型和元宝经历了高开低走的阶段，如今正处于产品和组织架构的调整之中。就外部而言，字节跳动、阿里千问处于领先地位，不管是在研究层面还是应用层面，都比腾讯先行一步。对于这个“落后追赶的阶段”，马化腾的判断是“腾讯慢了9个月到1年。”

腾讯在AI领域慢于字节和阿里

纵观全球的AI格局，刘炽平认为，海外有8家公司有足够资源长期投入大模型，其中做的最好的3家是OpenAI、谷歌和Anthropic，这3家公司各有侧重和优势。xAI的Grok和Meta的Llama则处于追赶阶段。苹果、微软和亚马逊没有决定是否自建大模型，更侧重于AI的应用。

回到中国，刘炽平更看好4家公司在AI领域的长跑能力，除了腾讯，其他3家则分别是字节跳动、DeepSeek和阿里巴巴。但他同时强调“和其他3家相比，腾讯入局最晚，处于追赶阶段。”

对于领先的3家公司，刘炽平认为他们各有优势：字节跳动长于算法，在原生AI的研究上更具优势；DeepSeek贴近应用场景，且在AI技术基础设施（AI infra，支撑大型语言模型LLM开发、训练、推理及管理的全栈技术体系）具有优势；阿里巴巴则有达摩院，一直都希望用开源的方式做云。

腾讯的AI战略如何制定和实施，需要考虑各行业是如何被AI改造和影响的。刘炽平认为，在C端，搜索受到AI的冲击是最大的，因为对话机器人（Chatbot）对应的就是强化搜索的能力，在知识面、输入和输出、信息组织和创作方面具有压倒性优势。如果能把对话机器人做好，就能搭建一个流量入口介入垂直领域甚至交易环节。但其中的不确定性在于搜索这个链条上的公司会有相应的博弈手段，从而影响新流量入口的容量。

在B端，人工智能最佳的商业模式是编程和编码，这个商业模式已经在海外经过验证——Anthropic是其中的代表性公司。

“最容易受到AI冲击的是和资讯有关的行业，包括搜索、垂直资讯、货架电商、OTA，以及SaaS。”刘炽平承认，尽管从目前看，To B和To C都比较难变现，但字节跳动已经在To C取得明显的领先优势，“字节取得领先，有一定的历史积累，和这家公司的定位、人设也很有关系。”

刘炽平将字节跳动称为“大力出奇迹式的抢市场大王”。在刘炽平看来，字节跳动看到很多不同的市场都会有去抢的动作，包括短视频、资讯、电商，现在则是通过AI去抢搜索的市场份额。他认为“字节跳动的确很强大”，但腾讯不会因此焦虑。

对应的，他将腾讯称为“常青大师”。在过去很多年，腾讯在社交、游戏等领域也面临来自字节跳动和其他竞争对手的抢夺，但腾讯从没有失手。同时，腾讯也在其他领域进行反击，比如视频号对应的短视频、公众号对应的资讯流以及企业微信和腾讯会议对应的企业办公，“我们用我们自己的定位和方式去做，而且做得不比人家大力出奇迹的方式差。引申到我们AI战略应该怎么走，我自己觉得认清我们现在的差距，并且一步一步把我们的业务做好。”刘炽平说。

腾讯为什么没有做好

刘炽平在讲话中进行了反思：腾讯一直以来都是以产品工程为核心，缺乏对AI的整体研究，这和其他公司的模式不同，他们的核心模式包含了研究在内；另外，腾讯的内部问题是AI团队首先进场，然后到工程团队，但缺乏原生AI的研究团队，这就像在产品里面没有产品经理，如果开发团队没有产品经理把控方向，很多事情会徒劳无功。

很快，腾讯就发现大模型的底模能力有限，为了出成绩，腾讯的AI团队只能走捷径，用基于监督微调的深度学习策略去打榜，这个策略就像高中生背题应对考试一样，在打榜出成绩上比较好用，但最后泛化就发现没有办法做好，更无法把能力复用到产品上做出好的产品。

在盘点的时候我们发现我们每一个关键模块都有缺失，数据做得不够多、不够轻，预训练模型不够稳定，技术基础设施没有办法规模化。另外一方面，强化训练没有因子，也没有很好的目标去做强化学习，而且底座模型也无法支持很好的强化学习。”刘炽平说。

马化腾在讲话中也提到，腾讯在对AI的复盘中发现了很多的问题，核心原因是技术基础设施不足，如果没有一个很好的平台，就无法获得长期竞争力，迭代频次、试验平台都比别人差，完全没有办法持续做AI。

元宝同样经历了高开低走。2025年初，腾讯用DeepSeek进行了元宝的冷启动，但后来发现，用户留存做得不够好，导致用户增长也受到拖累。刘炽平认为，归根到底还是混元大模型做得不好，DeepSeek也很难帮助腾讯做特定训练，其结果就是搜索链路被割裂——其中一部分是在混元大模型、另外一部分在元宝。

同时，进行后训练的技术基础设施无法支持大模型规模，导致腾讯的AI团队没办法验证一些设想。混元大模型和元宝两者割裂的结果是混元在打榜，元宝缺少模型的支持，很多想做的功能都没有实现。腾讯的AI团队无法聚焦、疲于奔命，呈现在数据上的就是用户留存率低。

QuestMobile提供的数据显示，2025年第三季度，元宝的月活跃用户数虽然在豆包和DeepSeek之后位列行业第三，但后两者的月活用户都达到1.5亿人上下，元宝只有3000万人左右，差距非常明显。

尽管马化腾声称“AI是唯一值得投入的领域”，但腾讯在研发上的投入并没有因为AI投资大幅度增加，反而在去年出现增幅放缓的情况。在去年11月的腾讯2025年第三季度业绩电话会上，腾讯公司首席战略官詹姆斯·米歇尔明确表示，腾讯2025年全年实际资本支出将低于此前的指引范围，但仍将比2024年多。腾讯第三季度的资本开支只有129.8亿元，同比下降24%，环比也下降超过32%。

腾讯的AI四大战役

在2025年的一场内部管理会上，刘炽平曾提出了“四大战役”，后来因为腾讯发现混元大模型和元宝存在的割裂问题，将其中两大战役合并，变成了“三大战役”。

不过，刘炽平在1月26日的年会上仍然提到了“四大战役”，这也被认为是腾讯的AI方法论，分别是：

一、通过AI去强化腾讯的现有业务。

二、混元大模型联合元宝抓住新的机会。

三、微信在适当的时候做出一个原生的AI。

四、腾讯利用AI实现组织提效。

刘炽平将AI视为腾讯现有业务的“加速器”。AI对腾讯现有业务的加速效应已经显现，比如AMS广告，利用AI支持智能投放，腾讯这两年从这一块业务实现了收益的正向增长，增幅从2024年3个百分点增长到2025年的10个百分点，这个增幅在1500亿的盘子里面可以贡献接近150亿的收益增量。

游戏业务也利用传统神经网络做的AI机器人为PVB游戏提供全新的互动体验，不少新用户可以缩短掌握新游戏的学习时间，帮助游戏的DAU增长了2000万。

目前，腾讯正在推进混元大模型和元宝的全面深度合作，腾讯围绕组织架构和人才引进为两者的融合提供支持，搭建了联合设计、交叉派驻，代码审查与共享等合作机制。“我们可以打造一整套AI技术基础设施来支持这种模式，未来所有的产品要接入腾讯自有的大模型，都可以通过这个模式和平台实现，对我们所有业务未来跟大模型合作都有帮助。”刘炽平说。

为此，腾讯在去年底重构了整个AI研发团队，吸引了包括姚顺雨这样的人才加入，并新设立AI Infra部、AI Data部以及数据计算平台部。腾讯明确，在大模型上坚持长期投入，做好基础性的工作，然后才能围绕自己的生态优势发挥后劲。

腾讯在AI领域更长远的期望在微信上。马化腾认为，微信和AI的结合不必过于求快，而是要围绕产品逻辑和用户需求仔细设计。

他就此点评了字节跳动推出的豆包AI手机和阿里千问打通阿里生态服务：“阿里结合自己的特点进行内部生态联动，发挥自己的优势，是很好的。但用户不一定喜欢全家桶，且生态内也不是所有的服务都是业界最好的。同时，腾讯一贯旗帜鲜明的反对用黑产外挂的方式把用户的手机和电脑屏幕录屏传到云端，因为这是极其不安全、不负责任的。”

当前，微信已经和元宝的功能进行深度融合，并在微信里创造了很多应用场景，鼓励用户跟元宝互动，甚至可以帮助用户提炼文件的要点，提升工作效率。另外，微信还利用AI强化搜索。

刘炽平透露，微信的全原生AI才是更值得期待的产品。“如果微信团队能够用自己的创意，在微信中创造出完全原生的AI Agent，非常有独特价值，也会是腾讯在AI领域的王炸。”刘炽平说。

这主要取决于大模型能力的全面提升，并基于大模型的全面能力，微信可以基于自己的价值观、以及通讯社交、交易、内容等生态设计原生的AI Agent。“时机成熟的时候，我们绝对可以在这个微信里面去做一个最懂你、最能干的AI Agent。在整个市场都将是非常独特的存在，我们一定要让微信团队在微信的方法和实践，耐心等待。”刘炽平说。

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（图片系AI生成）

1月27日，A股IDC明星企业光环新网（300383.SZ）股票低开低走，截至收盘报15.16元，跌3.07%。股价从前一日的大涨逾8%到今日快速下跌，主因是公司业绩的急剧“变脸”。

前一日晚间，光环新网发布公告称，由于2025年拟计提资产减值准备8.91亿元，预计公司全年的归母净利润预亏7.30-7.80亿元。而就在2025年前三季度，公司还盈利1.43亿元。

公司观察注意到，巨额资产减值源于此前的并购“后遗症”，公司早年间高溢价收购的北京中金云网科技有限公司(以下简称“中金云网”) 等公司多业绩不佳，不仅拖累公司经营，更在一次次的巨额商誉计提下侵蚀公司利润。

值得一提的是，在公司股价跟随大盘迎来一波行情时，公司控股股东百汇达携一致行动人和一众高管集体减持，其中百汇达“套现”约7.84亿元，百汇达的一致行动人耿岩、郭明强、王路合计“套现”11704.43万元，公司董事兼副总裁袁丁、董事李超、董秘兼副总裁高宏、副总裁陈浩合计“套现”1070.49万元。

巨额资产减值侵蚀利润

根据业绩预告，光环新网预计2025年实现营收71.70亿元-72.20亿元，同比变动-0.84%至-1.53%；归母净利润-7.80亿元至-7.30亿元，同比变动-304.46%至-291.36%；扣非净利润-8.20亿元至-7.70亿元，同比变动-336.74%至-322.36%。

对于2025年的巨亏，公司首先归因于巨额的资产减值准备。根据公司同步披露的资产减值公告，2025年度公司拟计提资产减值准备合计89059.60万元，其中商誉减值准备86473.90万元，信用减值准备2585.70万元。

商誉减值准备主要为公司收购中金云网及光环赞普(天津)科技有限公司(以下简称“光环赞普”) 形成的商誉，前者拟计提8.38亿元，后者拟计提2712.96万元。

（2025年计提商誉减值准备情况，来源：光环新网公告）

而信用减值准备中，应收账款拟计提坏账准备2309.96万元，其他应收款拟计提坏账准备275.74万元。

事实上，此次巨亏并非公司上市以来首次亏损，早在2022年，公司就曾巨亏8.80亿元，且当时的亏损主因也是计提资产减值。根据彼时的年报披露，2022年公司计提资产减值准备合计13.97亿元，其中对子公司中金云网、北京无双科技有限公司（以下简称“无双科技”）计提商誉减值准备13.51亿元，计提信用减值准备4563.88万元。

高溢价扩张“后遗症”爆发

时隔2年再迎巨额商誉计提，根源在光环新网2014年上市后激进的外延扩张。公司观察梳理公告发现，上市一年后，公司开始密集谋划并购/增资扩张，标的包括了中金云网、无双科技、北京科信盛彩云计算有限公司（以下简称“科信盛彩”）、光环赞普、智达云创（三河）科技有限公司（以下简称“智达云创”）等，在快速做大规模的同时，因高溢价也留下了商誉减值“后遗症”。

回溯来看，中金云网100%股权和无双科技100%股权均于2016年被光环新网高溢价并购，交易方式为发行股份及支付现金，总计耗资29.09亿元，收购溢价率分别高达536.18%、9412.85%。因此，收购完成后，中金云网和无双科技分别产生19.52亿元和4.44亿元商誉，公司账面合计新增商誉23.96亿元。

高溢价对应高业绩承诺，彼时，重组交易对手方曾做出业绩承诺，中金云网2016年至2018年的扣非归母净利润将分别不低于1.3亿元、2.1亿元、2.9亿元；无双科技2015年至2017年的扣非归母净利润将分别不低于3500万元、4550万元、5915万元。

从结果来看，两标的均超额完成了业绩承诺。不过，业绩承诺期后，两标的业绩双双变脸，一路向下。2019年-2024年、2025H1，中金云网分别实现净利润3.28亿元、3.29亿元、2.59亿元、2.19亿元、1.77亿元、1.58亿元和1.06亿元；2019年-2022年，无双科技同期分别实现净利润1.02亿元、8704.93万元、7827.46万元、773.24万元，2023年及之后的定期报告中再未披露该公司的业绩情况。

2018年，公司再以发行股份及支付现金结合的方式购买科信盛彩85%股权，实现对后者的100%控制，交易对手包括光环新网控股股东百汇达的全资下属公司光环控股及公司部分高管任合伙人的企业，溢价率同样高达435.54%。交易对方承诺，2018年、2019年、2020年实现的扣非净利润分别不低于9210万元、12420万元、16100万元，最终也是连续三年超额完成。

但同样的剧情再次上演，科信盛彩仅在2021年维持一年的业绩光鲜后，就逐渐式微，最近两年出现时，已经是亏损状态。2021年、2024年、2025H1，其净利润分别录得1.72亿元、-7963.59万元、-3984.04万元。

到了2022年，公司以12000万元对光环赞普进行增资持有光环赞普52.17%的股权，再以 2950万元收购光环赞普12.83%的股权，合计持有光环赞普65%股权，形成商誉2712.96万元。相当于，2025年一次性计提完了光环赞普的商誉减值。

当然了，持续的“买买买”助力公司快速壮大，营收规模从上市当年的4.35亿元快速膨胀至2023年巅峰时期的78.55亿元，最近两年虽有下滑，仍维持在70亿元之上；但随着竞争加剧，“买买买”后遗症爆发，最近几年已陷入盈利困局。

（光环新网业绩变动情况）

光环新网在公告中也坦言，受数据中心行业部分地区出现供需失衡、竞争加剧影响，数据中心行业客户群体呈现头部聚集特征，形成大单量、少客群、高粘性的业务生态，客户议价能力强，公司获客难度加大。另外，部分客户因业务调整出现退租 情况。同时，在国家“双碳”战略的影响下，行业监管对数据中心的能耗总量和 能源效率要求日趋严格，数据中心设备改造和维护运营成本持续增加。

而截至2025年末，公司已投放机柜超过8.2万台，全年新投放机柜数量超过2.6万台，是公司新投放机柜数量最多的一年。大量的新增机柜投放造成营业成本短 时间内急剧增加，客户上架时间通常会较投放时间有所滞后，公司成本承压。

另外，因客户业务调整及公司主动优化客户结构等因素，公司云计算收入较去年同期下降。因公司2017年12月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，预计公司2025年度云计算收益减少约10595.71万元。（文｜公司观察，作者｜苏启桃，编辑｜曹晟源）

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文 | 消费最前线

被戏称为“意大利沙县”“贫民窟的米其林”的萨莉亚，曾经用超低价的披萨、牛排和无限畅饮的饮料占据了低价西餐的半壁江山，赢得了资本市场的掌声与社交媒体的无数赞誉。

但是在玩梗狂欢背后事情并没有那么乐观。

在2025年，这个国内餐饮史上最残酷的“价格战元年”，所有品牌都在大刀阔斧地变革，而萨莉亚对此却充满顿感，虽然它依然便宜、高效、稳定。但问题恰恰出在“没变”上，这并不是口味的问题，甚至不是价格的问题。

这是面对迭代速度快十倍的工业化餐饮2.0模式时，所表现出的那种典型的、结构性的“水土不服”。

而那些模仿萨莉亚的“学徒们”，不仅学会了它的招数，更用一种充满时代特色的“暴力美学”供应链体系，完成了对这位“老师傅”的反向围剿。

当“穷鬼套餐”不再是独家特权

萨莉亚的2025财年财报显示，全球销售额约121亿元人民币，同比增长14.3%。净利润约5.3亿元人民币，同比上涨37%，连续第三年保持两位数增长。

但增长之外，其实有更值得关注的潜在问题。

作为深耕我国市场多年的日本餐饮巨头，其中国区营业收入仅为33亿元人民币，同比增长6.3%，且高度依赖新店开业带来的增长，而且在上海、广州、北京等成熟的市场，其分公司的营业利润出现了不同程度的下滑，部分地区跌幅甚至超过了20%。

可以说在过去的商场餐饮丛林中，人均35元的萨莉亚是唯一的绿洲，但这块绿洲早已被“沙化”。当整个市场都在下沉，当“9.9元”成为餐饮标配时，萨莉亚曾经倚重的“价格锚点”便失效了。

必胜客推出了“WOW店”模式，披萨价格直接下探到20-30元区间，装修还比萨莉亚好。而肯德基的“疯狂星期四”也已经常态化。更不用说像“南城香”“米村拌饭”这种本土快餐霸主，3元自助早餐、20元管饱的套餐比比皆是。

而且哪怕是萨莉亚的忠实顾客，对于其涨价敏感度也极高。去年部分菜品微涨1-2元，立刻在社交媒体上引发了“背刺打工人”的舆论风波。可以说虽然用户们爱萨莉亚，爱的不是品牌本身，而是“性价比高的美味”。

一旦这种便宜感变得不那么绝对，用户的忠诚度就会像沙子一样流失。如果说价格战只是表象，那么供应链模式的代际差异，才是萨莉亚感到“水土不服”的病灶所在。

虽然萨莉亚是“中央厨房+预制菜”模式的鼻祖，早在几十年前就建立了一套从农场、加工厂到中央厨房涵盖原材料的垂直供应链。而且这种全产业链的重资产模式，能够在保证菜品的品质标准化的同时，实现成本的极致压缩。

所以在很长一段时间里，这是我国餐饮企业仰望并不断借鉴的“神技”，然而“教会徒弟，饿死师傅”。本土餐饮品牌在偷师多年后，已经进化出了一套更适合我国国情的“供应链暴力美学”。

以米村拌饭为例，它利用我国极度成熟的社会化物流和第三方食品工厂，在短短几年内门店数量达到了1800家以上，其扩张速度数倍于萨莉亚。

不仅SKU比萨莉亚更少，全部预制，甚至不需要厨师，员工只需要负责加热和搅拌。还能利用我国过剩的食品加工产能，通过大规模集采压低成本，效率不输萨莉亚，但资产更轻，掉头更快。

而且本土品牌是“堂食+外卖+抖音团购”三轮驱动，而萨莉亚至今对外卖保持着极高的警惕。因此，在饿了么和美团上，你很难看到萨莉亚的大规模推广，甚至很多门店根本不送外卖。

虽然他的逻辑是自洽的，避免外卖平台的高扣点击穿萨莉亚微薄的利润红线，但是这种仅仅依赖堂食的模式过于“古典”，甚至说拒绝外卖可以说等于拒绝了增长的一半可能性。

尤其是在写字楼午餐场景，“徒弟们”靠着外卖骑手把餐食送到了白领的工位上，而萨莉亚还停留在“请你走到店里来吃”的堂食时代。这种对渠道变化的反应迟钝，让萨莉亚逐渐流失了对年轻客群的掌控力。

日式“精益”撞上中式“内卷”

“水土不服”的另一个深层原因，在于管理文化的冲突。萨莉亚代表了典型的日式管理哲学：精益求精、稳健、长周期决策，可以说这种“工匠精神”在慢速增长的市场非常有效。

比如，萨莉亚的菜单设计非常科学，每一个动作都经过秒级测算，为了提高效率，他们甚至研发了不会滴水的拖把，以及不用托盘就能一次端起多个盘子的技巧，这些都大大降低了门店的人力成本。

但在我国这个“内卷之王”的市场，它显出了僵化的一面。其核心商业模式的刚性使其极难适应市场的消费升级趋势，任何试图提升体验的举动都可能动摇其成本根基，这是一个两难的困局。

为什么这么说？因为萨莉亚的整个体系都是围绕“成本最低化”构建的。如果要提升服务质量，就需要增加人手、加强培训，如果要改善就餐环境，就需要投入资金进行门店升级改造，这将使得单店成本大幅升高。

而且如果要降低菜品的“预制感”，更是需要改革中央厨房和门店后厨的运作模式，那将是伤筋动骨的系统性工程。而且这些举措无一例外都与其“抠”到极致的成本控制哲学背道而驰。

萨莉亚面临的不再是简单的“要不要升级”的问题，而是“能不能升级”的根本性难题，可以说它正在被自己过去的成功模式所束缚。

更何况市场对“性价比”的定义正在悄然发生变化，不再是单一维度的“绝对低价”，而是包含了服务、环境、品质在内的综合体验价值。当消费者愿意为一杯精品咖啡支付30元时，他们对15元一盘的意面所附加的期望值也在同步提高。

若是无法跟上这种变化，其“性价比”的标签就可能被市场重新定义为“廉价”，这种品牌认知的缓慢侵蚀，远比一时的利润下滑更为危险。更何况当下市场的特点是“唯快不破”，很多所谓的“网红爆款”，生命周期可能只有三个月。

而萨莉亚的菜单更新频率和新品研发速度显然是跟不上大众味蕾的喜新厌旧。并且萨莉亚几乎不做广告，在之前可以说是“用品质说话”但在流量算法时代，这简直是“隐形人”。而本土品牌已经跑通了萨莉亚花了三十年建立的成本模型，并且加上了“互联网杠杆”。

而新一代餐饮品牌其实更像是一家“内容公司”，在社交平台上铺天盖地地找探店博主，在直播间里叫卖9.9元的套餐，在小红书上制造“打卡点”，消费者每天被数以百计的餐饮信息轰炸时，不发声的萨莉亚只能依赖“老粉”的回购。

而萨莉亚仍然只是一家“餐厅”，虽然它在社交媒体上有“自来水”，但这种被动流量是不可控的，而且一旦出现“涨价风波”等负面舆情时，缺乏主动发声渠道的品牌往往极其被动。

下沉路被供应链半径的“物理锁死”

既然一、二线城市卷不动了，去三、四线城市及县城行不行？这似乎是所有消费品牌的救命稻草，蜜雪冰城就是最好的例子。但对萨莉亚来说，下沉市场可能并不适合。

很多人疑惑，为什么蜜雪冰城能开到两万家，萨莉亚辛苦耕耘了二十余年才几百家？核心原因在于供应链半径。蜜雪冰城卖的是粉末、糖浆，运输极其方便，常温物流即可覆盖全国。萨莉亚卖的是意面、披萨、肉类，高度依赖冷链。

而且萨莉亚的低价就是建立在“高效流转”之上，若是门店距离中央厨房太远，那么激增的物流成本就瞬间会吞噬掉那点微薄的利润，所以萨莉亚只能围绕其核心城市进行“圈层式扩张”，而无法像本土快餐那样进行“跳跃式扩张”。

更残酷的是，下沉市场不仅有物流难题，还有“强龙难压地头蛇”的困境。在县城，房租成本和人力成本逻辑与一线城市完全不同，很多县城餐饮店都是夫妻店、父子店，他们自己就是员工，不需要考虑人力成本，也不需要昂贵的中央厨房。

而且下沉市场的消费者对于“预制菜”的接受度其实比一线城市要低很多，一线城市为了效率可以妥协，但小城市讲究“锅气”。萨莉亚这种明显的“工业化微波炉食品”口感，在下沉市场很容易遭遇口碑滑铁卢。

而且在三、四线城市，20块钱吃好的选择太多了。萨莉亚的“意式风情”在小镇青年眼中，可能不如一顿热腾腾的自助小火锅来得实在。

但是萨莉亚依然是一家极其优秀、有着深厚底蕴的企业，其财务健康程度远超90%的同行，其广州新工厂也计划在2026年投产，投资3000万美元，能够大大强化其供应链的效率与覆盖面。但在餐饮行业的语境下，2026年太远了。

而两年时间足以让餐饮市场重新洗牌两次。这种长周期的重资产投入，在面对瞬息万变的竞争环境时，显得既壮烈又迟缓，那个“只要便宜就能为所欲为”的蓝海市场，早已一去不复返。

萨莉亚面对的不仅是成本的压力，更是我国本土商业物种的维度进化。“国产学徒们”用更轻的资产、更疯狂的资本、更快的迭代速度和更无孔不入的数字化触角，正在拆解萨莉亚的护城河。

对于萨莉亚来说，如果不能在保持低价基因的同时，学会“学徒们”的“快”与“狠”，那么它的天花板，可能已经触手可及。

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Building a pair of AI glasses isn’t actually that hard as long as you’re in China.

In the Pearl River Delta, as long as there’s an order, AI glasses can be prototyped in three days and go into production in seven days.

In the Yangtze River Delta, the world’s most advanced optical waveguide and Micro LED display technologies are all gathered here—even Silicon Valley giants can’t help but praise it as “truly impressive.”

A report from Bank of America Securities (BoFA) reveals even more astonishing data:

Over 80% of companies in the global AI glasses supply chain are based in China.

AI glasses, a smart device regarded by Silicon Valley as the next-generation computing gateway, are now firmly in the hands of Chinese factories.

China’s mastery over AI glasses is comprehensive. In key areas such as camera modules, optical coating, structural components, and full device assembly, Chinese companies are both leaders and trendsetters. Meng Xiangfeng, CEO of Zhige Technology—one of the core component companies—once emphasized:

“You don’t even need to leave the Yangtze River Delta to source and test all the core components for AI glasses.”

An AI glasses device consists of numerous components, but the two most critical and technically challenging parts are the chips and the optical modules (which include the optical engine, waveguide, and display). China’s dominance in the global AI glasses industry is largely due to breakthroughs and market advantages in these areas.

The chip is essentially the "brain" of AI glasses, responsible for processing and computation;

The optical module serves as the "eyes" of AI glasses, responsible for the optical display of the lenses;

These are also the most "expensive" components. The optical module accounts for over 40% of the total cost of AI glasses, while the chip makes up more than 30%. Together, they consume more than 70% of the total cost, making them the core value drivers of the industry.

In the field of optical modules, "waveguide technology" is the core technical barrier—and in this area, China has already achieved global leadership.

In Huzhou, the capital of southeastern China's Zhejiang province, startup Zige Technology, which originated from the Department of Precision Instruments at Tsinghua University, has not only overcome the "rainbow effect" issue that has plagued the global AI glasses industry, but has also managed to make diffractive waveguide lenses weighing less than 4 grams—about the weight of a spoonful of salt.

Meanwhile, JBD (Shanghai Jade Bird Display) has developed a Micro LED optical engine for AI glasses with a volume of just 0.15 cubic centimeters and power consumption 40% lower than the industry average.

Beyond the optical battlefield, Chinese companies are also excelling in the chip sector.

Zhuhai Hengxuan Technology’s AI glasses chip has become one of the core suppliers for Meta Ray-Ban; Fuzhou Rockchip’s AI glasses chip provides the "computing brain" with 10 TOPS for the Xiaomi AI Glasses, which sold out immediately upon launch. Companies like Allwinner Technology and Xincheng Technology are stirring up a storm of cost-effectiveness in the mid- and low-end markets.

The strength of China’s industry is also reflected in the completeness of the supply chain and the depth of vertical integration.

Beyond components, in the precision manufacturing sector, giants such as Goertek, Luxshare Precision, and Lens Technology have brought all their lean manufacturing experience from the smartphone era into the AI glasses industry.

For example, Lens Technology has reduced the weight of AI glasses to 49 grams and controlled assembly tolerances to the point where they are almost invisible to the naked eye—on the production line, more than 20 processes are precisely linked, power consumption curves are repeatedly calibrated, and even the nose pads have gone through more than 10 iterations.

According to data from the Huaqiangbei market in Shenzhen, in 2025, Huaqiangbei alone sold AI glasses to more than 50 countries and regions worldwide, with average monthly sales exceeding 100,000 units and an export ratio of nearly 40%, and its global market share continues to rise.

Today, the world’s leading AI glasses brand, Meta, once had its product dismantled by foreign media, only to find that its packaging prominently displayed the “GTK” label—originating from GoerTek, a Chinese company.

“Meta has no choice but to work with them (Chinese factories), because they are the most stable and reliable suppliers of key components,”  according to Financial Times.

Google, the first to propose the concept of smart glasses, recently announced a partnership with Chinese company XREAL to jointly develop the next generation of AR glasses, relying heavily on “Made in China”.

From OEM to Innovation

In a media interview, XREAL founder Xu Chi once said: “There’s a consensus in the AI glasses industry: if you want to bring costs down, you ultimately have to manufacture in Asia, and China is definitely the best choice.”

The reason China is the best choice is not just low cost, but more importantly, its rapid technological innovation and leading manufacturing capabilities.

After more than a decade of development, China’s AI glasses industry chain has transformed “from OEM to innovation, from following to leading.”

China was not the first mover in the AI glasses race. As early as 2012, Google launched the once-famous Google Glass, which could take photos, make video calls, and reply to emails. Priced at a staggering $1,500, it was the epitome of “future technology.” Two years later, in 2014, Mark Zuckerberg spent $2 billion to acquire Oculus, instantly igniting the VR glasses craze. For several years, the world was abuzz with talk of VR. Microsoft chose a B2B path. In 2015, Microsoft’s first-generation HoloLens AR glasses debuted at a hefty $3,000, targeting enterprise customers—sold to KFC for training fry cooks, to NASA for astronaut training, and to Mercedes-Benz for remote machinery repairs, and so on.

By the way, here’s a quick explanation of the differences between VR, AR, and AI glasses.

The defining feature of VR headsets is their enclosed optical system, which isolates users from reality and immerses them in a fully virtual world (Virtual Reality). When you put on a VR headset—whether you're riding a virtual roller coaster, watching a horror movie, or attending a concert—the core experience is all about being "right there in the moment," delivering the highest level of immersion. However, the trade-off with VR is that it cuts you off from the real world, which limits its practical applications.

AR glasses stand for Augmented Reality, which essentially adds a "digital filter" to the real world in front of your eyes. Using technologies like waveguides and Micro LED, AR glasses overlay virtual information onto real-life scenes. For example, as mentioned earlier, when a technician wears Microsoft’s AR glasses during training, the screen in front of them displays the names of parts and installation steps, guiding them through each process.

AI glasses are a product of the recent boom in AI large models. Their display principles are similar to AR glasses, but with the added power of artificial intelligence models, AI glasses can handle a wide range of high-demand scenarios such as real-time translation, real-time navigation, and instant conversations with AI assistants, truly making AI glasses "useful and user-friendly" in everyday life.

But all of this came later. In the early days of industry development from 2012 to 2015, Silicon Valley giants were burning cash to find their way, while Chinese factories could only scrape by, earning less than 5% in contract manufacturing fees and having virtually no say in the industry.

But Chinese factories never "accept their fate." In 2015, the "Made in China 2025" initiative was launched, ushering in a wave of policy support for hard tech.

Established companies like Goertek, Crystal-Optech, and Sunny Optical started to "learn by doing," gradually getting involved in product design and even proactively proposing optimization solutions.

At the same time, Chinese companies began expanding globally.

In 2016, Crystal-Optech acquired Israeli AR company Lumus to boost its R&D capabilities; in 2017, Goertek invested in US micro-display technology company Kopin, laying the groundwork for its optical strategy…

During this period, a series of US "chokehold" policies only served to "force" a new wave of top-tier Chinese startups to emerge.

For example, in 2015, Shanghai JBD Display Technology (JBD), mentioned above, was established. Its core MicroLED micro-display technology has gradually achieved global leadership in key metrics such as brightness, power consumption, and mass production.

In 2019, Beijing ZG Technology was founded, focusing on AR diffractive waveguides and micro-nano optics. It possesses fully independent and controllable full-stack core technologies in this field, breaking the overseas monopoly on waveguide technology.

From chips to screens, from optical modules to precision manufacturing, one technological high ground after another has been conquered, with the banner of "Created in China" proudly planted.

From contract manufacturing, to following, to innovation, and now leading, the AI glasses industry chain has become another "world-class trump card" for China in emerging industries.

Taking Center Stage

In sync with the industry chain, Chinese AI glasses brands are experiencing explosive growth.

More than 80% of supply chain companies are concentrated in China, and large-scale production has rapidly driven down the prices of core components. AI glasses that once sold for over 10,000 yuan are now priced as low as 1,999 yuan.

At the same time, the clustering effect of the industry chain has accelerated the R&D pace of Chinese companies. Whether in technology iteration or product updates, they are leaving overseas competitors far behind.

This January, the CES tech show in Las Vegas became a stage for Chinese AI glasses.

Backed by TCL, Thunderbird Innovation launched the world’s first consumer-grade AI glasses supporting eSIM functionality, featuring a 43-inch 3D floating giant screen that shattered people’s imaginations.

XREAL unveiled the flagship professional gaming glasses ROG XREAL R1, co-developed with ASUS ROG, becoming the industry’s first Micro-OLED AI glasses with an ultra-high 240Hz refresh rate.

Rokid began exploring the cutting edge with its "screenless" AI smart glasses Style, weighing only 38.5 grams, striking a balance between extreme lightness, an open AI ecosystem, and practical functionality.

There are also Quark, INMO, Shokz, LLVision, and more... Among AI glasses exhibitors from around the world, Chinese companies accounted for nearly half, representing an overwhelming advantage.

▲CES2026 AI glasses brand booth distribution Source: Lang Hanwei@AIWatch.ai

Even earlier, tech giants such as Huawei, Xiaomi, and Baidu (Xiaodu) frequently launched and sold out their AI glasses, while cross-industry players like Li Auto also entered the fray, releasing its Livis AI glasses in December last year, focusing on the integration of in-car and wearable glasses.

Chinese AI glasses have long taken center stage on the international scene.

According to IDC data, in the first half of 2025, global shipments of smart glasses reached 4.065 million units, a year-on-year increase of 64.2%—with Chinese smart glasses manufacturers shipping over one million units.

IDC further predicts that 2026 will mark a turning point for large-scale development in China’s smart glasses market. Over the next five years, the compound annual growth rate in China is expected to reach a staggering 55.6%, ranking first in the world.

The explosive growth of China’s AI glasses industry is driven by the ultimate synergy of the supply chain, continuous breakthroughs in core upstream technologies, the support of China’s comprehensive industrial system, and—above all—the rapid iteration of all these elements. It is the relentless spirit of Chinese factories—never giving up, never backing down—that has conquered one challenge after another, ultimately building a complete system, a strategic advantage, and opening up new horizons, establishing yet another trump card for Chinese technology:

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1月27日，埃夫特（688165.SH）同步抛出两份牵动市场神经的公告。

一边是上市公司披露了业绩惨淡的2025年年度业绩预告，预计全年归母净亏损将进一步扩大至4.5亿至5.5亿元。另一边，埃夫特宣布筹划发行股份及支付现金收购上海盛普流体设备股份有限公司（以下简称 “盛普股份”）。

值得注意的是，盛普股份曾经冲刺创业板未果，并在2024年9月主动撤回IPO申请，如今或借着此次收购完成曲线上市。而对于上市至今尚未盈利的埃夫特来说，虽然收购的标的在业务上看似能够形成协同效应，但从此前盛普股份IPO披露的盈利水平来看，可能并不能撑起越来越大的亏损缺口，如今是否能成为其业绩反转的“解药”不得而知。

欲并购IPO折戟标的

根据收购的公告，埃夫特将以以发行股份及支付现金的方式购买盛普股份股权。此次交易标的盛普股份成立于2007年，其经营范围涵盖智能机器人研发、半导体器件专用设备制造、新能源汽车生产测试设备销售等多个领域。从业务布局来看，盛普股份的业务与埃夫特的智能机器人主业存在一定协同性，但这家公司的IPO之路却充满坎坷。

公开资料显示，盛普股份曾于2022年冲击创业板IPO，当年6月获深交所受理，在经历了两轮的问询后在2023年1月顺利过会，但在过会后的20个月时间内公司却未提交注册，反而于2024年9月主动撤回IPO申请，折戟资本市场。

从财务基本面来看，当时盛普股份的盈利质量似乎出现了问题。财务数据显示，2019年度、2020年度、2021年度和2023年1-6月，盛普股份的营业收入分别为1.26亿元、1.77亿元、2.64亿元和1.24亿元；净利润分别为2347.56万元、3622.96万元、5527.83万元和2397.34万元。

这里就不得不提到2024年4月30日，监管机构提高了IPO企业的门槛，其中针对创业板IPO第一套上市标准中新增“最近一年净利润不低于6000万元”的硬性门槛。再来对比盛普股份当年的净利润水平，外界猜测其撤回IPO的申请大概率也是源自与此。

需要警惕的是，这并非埃夫特第一次尝试通过收购拓展业务版图，并且此前的海外收购项目大都表现并不算好。先是在2015年收购了欧洲地区智能喷涂机器人、智能喷涂系统供应商CMA；2016年收购EVOLUT，增强了抛光打磨系统解决方案能力；2017年9月收购服务全球中高端汽车整车厂商的白车身焊装生产线提供商WFC；并在同年通过参股运动控制器品牌商Robox、控股瑞博思。

但这一系列的动作未带来预期的营收增长和利润贡献，反而成为拖累业绩的包袱。埃夫特在其2024年年报中坦言：“截至2024年12月31日，公司合并报表商誉账面价值为19,102.20万元（已计提商誉减值准备13,083.94万元），占公司合并报表总资产 5.25%，主要系公司2015年以来先后收购了 CMA、EVOLUT、WFC所致。”

虽然业绩或许没达预期，但在埃夫特看来通过海外资产的收购，至少拓宽了公司的业务范围，在2024年年报中埃夫特还指出，通过海外的收购“在全球范围内逐步积累了汽车工业、航空及轨道交通业、汽车零部件及其他通用工业的客户资源”。

如今，在自身尚未摆脱亏损泥潭的情况下，埃夫特再次将目光投向收购IPO折戟标的，市场上质疑的声音似乎更多，不过交易标的的审计、评估工作尚未完成，交易价格尚未确定，后续还需提交公司董事会、股东会审议，并经监管机构批准，能否顺利落地仍存变数。

上市至今未盈利

与收购公告一同发布的业绩预告，揭开了埃夫特2025年经营状况的严峻面纱，也让市场对其持续盈利能力的担忧进一步加剧。

数据业绩预告披露的数据显示，埃夫特预计2025年全年实现营业收入8.9亿至9.5亿元，相较于上年同期的13.73亿元，同比大幅下降30.82%至35.19%。利润端的表现则更为惨淡，公司预计全年的净亏损为4.5亿至5.5亿元，而上年同期净亏损为1.57亿元，亏损同比扩大幅度高达186.34%至249.97%；而扣非净利润的亏损也进一步扩大至5亿至6亿元，同比增幅达到112.31%至154.77%。

对于业绩大幅下滑的原因，埃夫特在公告中给出了详细解释。首当其冲的是海外业务的拖累，比如近年来欧洲汽车行业深陷转型阵痛，电动汽车政策调整、成本压力攀升、区域市场分化等多重因素叠加，导致当地主要汽车厂商利润大幅缩水，固定资产投资延迟、规模缩减成为常态。这直接冲击了埃夫特的境外系统集成业务，不仅收入规模腰斩，部分项目还出现较大负毛利，最终导致该业务板块整体毛利为负。

公司工业机器人业务同样未能扛起盈利大旗。2025年，埃夫特为获取行业头部战略性客户订单，承接了一批低毛利甚至亏损的订单，直接导致工业机器人业务毛利率同比下降6至7 个百分点。与此同时，埃夫特还在加大智能机器人及具身智能领域研发，叠加相关政府补贴的减少，进一步加剧了业绩亏损。

事实上，自公司2020年登陆科创板以来，埃夫特便始终未能摆脱亏损的魔咒。上市首年，公司归母净亏损就达到1.69亿元，此后数年亏损额虽有波动，但始终未能实现盈利。而从 2025年的业绩预告来看，公司的经营状况不仅没有好转，反而陷入亏损幅度持续扩大的困境。

图源：Choice

埃夫特此次在业绩持续低迷的背景下加码收购，似乎是计划通过拓展业务边界寻找新的利润增长点，但此次收购能否达到预期效果尚存不确定性。未来，公司能否通过整合实现协同效应，扭转持续亏损的颓势，仍需时间检验。 ( 文 | 公司观察，作者 | 曹晟源 ，编辑 | 邓皓天 )

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文 | 酒管财经

2026年刚开年，国内高星酒店大宗交易市场就迎来一桩重磅交易——开业仅一年多的深圳宝安京基华邑酒店以6.5亿元易主。

接盘方仅是一位低调的自然人刘丹。

 短短60天内，这位神秘女商人从京基集团手中接连接手两个“烫手山芋”：一是现金流枯竭、濒临退市的*ST阳光，二是已亏损一年多的深圳宝安京基华邑酒店。

 其实能源资本买酒店，早已不是头一回。 

从陕西、内蒙古的“煤老板”横扫北京上海的奢华酒店，到现在做石油生意的“油老板”南下大湾区买高星酒店。

这帮能源大佬们，已成为当下国内酒店大宗交易市场里相当活跃的一股力量。 

据仲量联行预测，2025年中国内地酒店投资交易总额约16亿美元，2026年有望小幅增长至17亿美元，市场正在慢慢回暖。

 随着地产行业持续降温，酒店大宗交易的玩家也悄悄换了一批：随着地产商逐渐退出，能源和实业资本正走上前台。

为何盯上一家亏损酒店？

说来也怪，这酒店账面不咋样：2025年前三季度营收3200万，净亏2000万，现金流才153万。 

按常理，谁会花6.5亿买个“烫手山芋”？但刘丹出手了。

刘丹是谁？她图什么？ 

关于她的公开信息很少，只大概知道她生于1984年，手上有好几家公司，比如广东承希科汇投资控股、广东守仁供应链、广东伯安供应链等，主要做投资和石化贸易。

 她看中的，是深圳宝安京基华邑酒店的位置。 

地铁1号线边上，30分钟到宝安机场，1小时通香港、东莞这些大湾区核心城市。

这家酒店坐拥深圳国际会展中心的巨大人流，是不折不扣的优质运营资产。

据悉，该酒店开业至今共获得20个奖项，如第21届“金橄榄”奖、星耀奖、年度艺术设计酒店、2025CHA中国酒店等多个奖项。

虽然现在亏着，但爬坡期还剩2～3年，每年也能收4500万租金，还能对冲主业受油价波动的风险。 

更关键的是，买家打算把酒店改造成一个能源商务社交平台，配上期货交易大厅、供应链金融服务中心。 

收购方案也安排得明明白白：钱分三期付，首期1.95亿用来还项目贷款，二期3.25亿投入智能化改造，尾款1.3亿作为运营保证金。

既能有效地化解了原业主的债务压力，又为后续的升级预留了充足的资金。

资本布局，可谓步步为营。 

刘丹这步棋，其实不止在酒店本身。她盘算的，很可能有三件事： 

一是高级会员。这酒店才开一年多，攒了12万高净值客户，企业客户占了58%。石油公司正愁找不到精准客户，这批人就是现成的“黄金圈层”。

二是资产变现。据悉，深圳宝安京基华邑酒店正在筹备公募REITs，估值能冲到12亿，几乎是收购价的两倍。要是成了，能源资本不光能赚差价，还能转向轻资产运营。 

三是产业。据悉，新业主未来计划引入石油企业，举办能源主题的会展、培训，把酒店变成能源圈的“会客厅”。想象空间，真不小。

酒店拍卖场，已挤满能源大佬

近年来，以煤炭、石油为代表的能源资本收购高星酒店不是个例，而是一股正在涌动的潮流。 

据不完全统计，近三年国内酒店成交171单，交易总额约580.2亿元，其中能源企业占比显著上升。 

有的能源企业甚至备有百亿专项资金，用于抄底写字楼、仓储园区及高端酒店等成熟资产。 

另据仲量联行分析，2025年深圳非标住宿资产交易量同比激增180%，其中能源、科技企业买家占比达37%。

2025年6月，山西A股上市公司美锦能源母公司美锦集团宣布，将斥资2.6亿元在山西碛口古镇投资四星级酒店。 

早在2021年，美锦集团就在海南设立了全资控股子公司，布局傲途格酒店、福朋喜来登酒店等多个项目。

 2025年9月，175米超高层项目西安文旅中心正式易主，有陕北能源资本背景的陕西三忻集团通过旗下公司斥资2.24亿元拿下80%控股权。 

据媒体披露，该项目未来计划引入文化类、旅游类企业超200家，引进上市公司5家。待引入的企业中，既包括中华老字号餐饮，也包括高品质特色酒店及生态商贸，年产值可达13亿元。 

2025年11月，山东海鹏集团宣布以2.05亿元总价成功购入上海虹桥亚朵酒店。 

此次交易不仅是能源资本进军上海酒店地产的典型个案，更因其“带租约收购” 的特性而备受市场关注。 

收购方山东海鹏集团是一家总部位于山东烟台的多元化企业集团，业务覆盖现代农业、能源、酒店、建筑工程、供热、人力资源等多个领域。 

收购标的虹桥亚朵酒店于2017年底开业，拥有166间客房，总建筑面积达13498.91平方米，成交单价约2.2万元/平方米。 

目前，该物业由亚朵酒店长期租赁运营，租约持续至2032年，年租金约870万元。 

以此计算，该笔交易的年化投资回报率约4.35%，高于许多传统理财产品的收益水平。 

彭润曾发文指出，现在民间资金保值增值的渠道不多，酒店虽然运营复杂，但商业模式简单，收入来源明确，成本结构清晰，盈利模式也直观，不像有些行业还得拼研发、拼技术。 

这些能源大佬跨界买酒店，根本不看短期亏赚。当酒店业内还在算“一间房能赚多少”，他们早把账算在产业链协同、会员转化和多元经营上了。

接盘之后，路在何方？

还记得一名煤老板曾在一场饭局上表示，相比于煤矿，奢华酒店的传承更稳定，且更加容易惠及子孙…… 

他迫切想知道，未来哪里还有买下持有的机会。

如今，石油资本不再满足于单纯的能源贸易，而是通过收购高端酒店布局未来。

颇具“煤老板”色彩的乌兰集团在收购蓝光己庄酒店后借此整合旗下资源，将牛羊肉、乳业等产品一并注入酒店板块。

重新改造后，酒店客房内除了有矿泉水，还有乌兰集团自己的牛奶；餐饮上，有大量来自内蒙古的羊肉、奶制品。

 与煤老板更注重产业协同不同的是，“油老板”们更擅长资本运作。

前文已提到过，目前深圳京基华邑酒店已启动公募REITs筹备，预计估值能达到12亿元，几乎是收购价的一倍。

不过，买酒店只是第一步，真正考验能源资本的是收购后的运营与价值提升。 

石油供应链企业买下深圳宝安京基华邑酒店后，同样会面临煤老板们同样的灵魂拷问：这酒店接下来怎么玩？

 一种可能是继续做酒店。这酒店评分4.9-5.0，有泳池、茶室、停车场，设施齐全。石油公司大概率不会换牌子，毕竟口碑在那。 

另一种是加点新花样，多元业态融合。酒店+月子中心、酒店+SPA，现在高端酒店都爱玩这个。 

况且买家本就计划搞能源社交平台，期货交易大厅一装，供应链金融中心一开，酒店就不是单纯住客的地方了。 

当然，能源企业能做好酒店不是没有先例。 

作为中国最大的奢华酒店业主之一，依靠传统能源起家的绿发集团旗下持有九寨沟丽思卡尔顿隐世、上海艾迪逊、大连四季、三亚山海天大酒店·傲途格精选等酒店，合作品牌涵盖希尔顿、万豪、洲际等国际集团。

还记得李录先生《文明、现代化、价值投资与中国》书中的有这样两句话： 

在一个持续增长、持续变化的经济体中什么都不做，本身就是一种退步。

 真正的问题不是亏钱，而是站在原地。 

过去，财富来自地下的石油；未来，财富来自地上的客流。

“油老板”这步棋，没那么复杂。 

当传统能源生意越来越卷，酒店的烟火气，或许是新赛道的起点。

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文 | 观潮科技Pro，作者 | 高恒

在阿里和字节全面向AI“全栈出击”的局面下，腾讯的AI战略长期被视为“稳健但迟缓”。然而一则新春红包公告，或许正在释放一个信号：腾讯开始将AI当作一场用户增长战来打。

红包背后的意图：不是营销，而是用户迁移引擎

距离微信支付靠春节红包完成“卡位战”，已经过去整整十年。

2015年除夕夜，腾讯首次将“红包”与微信社交深度绑定，短短数日绑定超过2亿张银行卡——这场行动一度被阿里高层称为“奇袭珍珠港”。虽然节目记不清，但“摇红包”成为全民记忆。从支付到用户生态，微信借春节完成了一次产品基础能力的“社会性迁移”。

如今，微信的成功路径正在被“元宝”复用。

根据腾讯最新公告，自2月1日起，“元宝App”将启动10亿元级别的春节红包计划，单个红包最高达万元。同时，腾讯还上线了名为“元宝派”的社交新玩法，用户可以通过派群拉微信、QQ好友进群，群内常驻AI助手（分别来自腾讯会议与元宝）可承担答疑、内容总结等角色。

无论从红包总量，还是从社交机制设计来看，这套组合拳的意图并不复杂：把微信的流量，部分迁移到AI新入口。

在当下AI应用用户争夺战已进入白热化的背景下，腾讯显然不再满足于“基础能力补课”，而是开始以“老手法服务新平台”，推进用户迁移和生态拉通。

三国战局已定，腾讯试图追回“战略节拍差”

2025年被认为是中国AI全面产业化的起点。阿里与字节已经率先完成全链路布局，从基础模型、算力平台到工具生态，形成了“南阿里、北字节”的双极格局。

腾讯长期以来则更强调“工程能力优先”，聚焦在模型训练平台（如Hunyuan混元）与AI应用层（如腾讯会议智能纪要、微信输入法AI增强等），整体路径更为内敛。

这种节奏差距在“语音交互”这一场景上表现尤为明显。早在2023年，字节旗下“豆包”已将语音对话设为默认交互模式，抢先覆盖中老年用户、低文化人群与快节奏移动场景；而元宝此时仍以传统问答为主，错失一轮普适用户扩张红利。

而阿里方面，在去年则启动了“千问+钉钉+夸克”的系统化融合，用工具协同加速C端与B端的双向渗透。

相比之下，腾讯拥有中国最成熟的社交生态，却在“AI产品的社会性打磨”上显得较为谨慎。

对此，马化腾在公司年会上公开回应：“每家企业的基因不同，我们有自己的节奏。”

他同时强调腾讯AI战略定调：稳扎稳打，并表示腾讯的AI核心在于产品的长期竞争力与用户体验。

这一定调，也为“元宝派”“春节红包”等一系列社交型AI产品动作提供了战略解释：通过社交关系网络激活AI服务，以用户体验为牵引完成从技术力到产品力的过渡。

腾讯的补课方法论：以用户耐心换AI时间

值得注意的是，虽然元宝上线初期节奏较慢，但腾讯在AI组织架构和人才配置上的动作并不保守。

去年腾讯AI动作频频，任命原腾讯会议负责人吴祖榕出任元宝挂帅，主抓产品整合与用户体验优化；同时请来年富力强的姚顺雨，负责AI基础设施与大模型研发。这一“前端+底座”双线发力，标志着腾讯正式从“部门级AI应用”向“公司级AI平台”转型。

而在产品落地节奏上，腾讯也有其惯常策略：不是最快做出Demo，而是围绕“耐用性”与“网络效应”进行迭代。

无论是微信的缓慢冷启动，还是腾讯会议从疫情期间爆发到稳定日活，腾讯始终更擅长打“长线战”。

“元宝派”这次被寄予厚望，并非只是“一个派群+两个AI助手”那么简单，更重要的是，它可能成为腾讯社交AI路线的实验场：AI不再是冷冰冰的工具，而是“融入关系链”的服务节点。

这是一种差异化路径，不是用AI颠覆社交，而是用社交沉淀AI。

红包，是最快拉新的方式；派群，是关系迁移的手段；AI助手，是长线留存的武器。但真正的考验，发生在“红包雨”停止之后。

结语：

元宝或许永远无法复制微信的奇迹，但它可以复用腾讯在“构建社会性产品”上的方法论。

而春节这次声势浩大的红包行动，可能只是腾讯AI攻防战的“开场哨”，一个试图重新赢得用户时间的入口。

这场“重走微信之路”，不是为了追逐风口，而是要确保腾讯在AI大局中，仍握有自己的船票。

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2026年1月15日，一纸83亿港元的《认购协议》，让顺丰与极兔敲定战略性互相持股，瞬间在物流圈掀起轩然大波。

有人直言，这根本不是简单的 “抱团取暖”，而是顺丰为全面收购极兔埋下的关键伏笔，一场行业巨无霸的整合大戏已悄然拉开序幕。

对极兔而言，背靠顺丰这座 “大山”，是借巨头资源完成海外突围的升级跳板，还是一步步丧失自主权的 “温柔收编”？

对顺丰来说，纳入极兔的网络与流量，是补齐海外短板、展翅 “大航海” 的强劲翅膀，还是会因模式冲突、管理内耗酿成 “1+1<2” 的尴尬？

答案尚未可知，但这场震动行业的资本联姻，早已释放明确信号：

中国快递业 “价格战内卷、拼量厮杀” 的野蛮时代彻底落幕，取而代之的，是巨头们抢占生态霸权、角逐全球市场的 “大航海” 新纪元。

“反内卷”下的“强整合”

“反对内卷”这句曾被反复提及的行业箴言，如今在2025年顺丰与极兔的战略合作中，终于从口号走向现实。

这场合作的本质，是一场基于“干线+末端”能力互补的深度战略拼图。

其核心逻辑是顺丰出资源，极兔出网络，彼此借力，跳出内卷，共拓全球。

对顺丰而言，入股极兔是一次高效的“借船出海”。

（图源：极兔速递 2025 中期财报）

2025年，极兔在东南亚市场包裹量达到32.26亿件，同比增长57.9%，已在印尼、越南、泰国、马来西亚等地建立起成熟的本地化配送网络。

这些深入大街小巷的末端触点，正是顺丰直营模式难以快速复制的“最后一公里壁垒”。

通过合作，顺丰无需自建团队、重金投入，便能直接接入极兔的本地运营体系，获得高增长市场的“通行证”，大幅降低出海试错成本与时间窗口损耗。

对极兔来说，则是“背靠大树”的关键一步。

长期以来，极兔虽体量庞大，但被牢牢贴上“低价、低质”的标签，在资本市场估值长期承压，在高端客户招标中屡屡受挫。

而此次获得顺丰的战略加持，不仅意味着可共享其航空运力资源，如鄂州花湖机场国际航线，更获得了中国快递业最具含金量的品牌背书。

这将显著提升极兔在供应链服务、跨境物流等高附加值领域的可信度，推动其从“流量搬运工”向“综合物流服务商”跃迁。

更重要的是，这场交叉持股实现了行业稀缺的“减少重复投资”。

当前国内快递市场已进入“增量不增利”的困局，2025年上半年全国快递业务总量为512.3亿件，同比增长11.2%，但单票收入全面下滑。

极兔降幅达12.5%，顺丰也下降12.32%，价格战持续侵蚀利润。与此同时，竞争格局高度固化，CR8超86%，新投资边际效益递减。

与其在红海市场互相消耗，不如划清边界，顺丰聚焦高时效、高价值的干线与跨境业务，守住确定性。

极兔则深耕电商规模件与新兴市场末端，发挥网络密度优势发挥了优势互补。

但问题是自古以来能真正做到强强联合的企业总归是少数，真要想要获得“1+1>2”的效果，还要付出很多。

整合难度有多大？

首先对极兔来说，当前正面临一场在财务压力、市场结构固化与升级天花板三重挤压下的“被迫突围”。

首先是极兔中国区在2025年上半年虽然实现了显著的营收增长，营收总额达到约54.98亿美元，同比增长约13.1%。

（图源：极兔速递 2025 中期财报）

但问题在于极兔在低端市场的过度依赖，使其陷入了“以价换量”的恶性循环。

2025年上半年，极兔中国市场的单票收入仅为0.3美元左右，而单票成本则接近这一水平，利润空间微乎其微。

（图源：极兔速递 2025 中期财报）

这种薄利多销的模式，不仅使得极兔在面对行业价格战时显得力不从心，也限制了其在技术研发、服务质量提升等方面的投入。

更深层的问题在于，极兔的增长模式已进入“内卷锁定”状态。

越是依赖低价揽量，越难投入技术升级；越难提升服务品质，就越无法摆脱对平台流量的依附。

这种路径依赖使得极兔在面对行业规则重构时极为被动。例如，随着国家邮政局对“内卷式”竞争的综合整治，快递行业正逐渐从低价竞争转向服务质量竞争，而极兔在这方面的转型却显得步履维艰。

此时，顺丰的出现为极兔提供了一条“轻资产升级”的路径。

通过共建“丰兔共配网络”，极兔可以接入顺丰的“丰眼”智能调度系统、客户服务SOP与售后响应体系，从而在不大幅增加资本开支的前提下，快速提升末端服务质量与客户体验。

这对于极兔来说无疑是一个巨大的诱惑，因为这意味着它可以在保持规模扩张的同时，逐步摆脱对低价策略的依赖，向高质量发展转型。

然而，这笔交易的代价同样沉重。运营主导权的让渡、定价逻辑的受控、品牌独立性的削弱等问题接踵而至。

例如二者企业市场定位无法兼容的问题，极兔主打低价电商件，单票价格低至3-5元，依赖规模效应和轻资产模式，客户对价格敏感、时效容忍度高。而顺丰聚焦高端商务件（如文件、高价值商品），强调“快、准、安全”，客户愿为服务溢价买单。

联合后若强行整合网络，极易引发极兔的电商客户可能因担心成本上升，顺丰的高端客户可能因服务混杂低价件而质疑品牌价值。

例如假设双方共享分拣中心，极兔的低价件可能挤压顺丰的高端件资源，导致时效下降，而这正是2017年京东物流与达达合作初期的问题后来京东和达达也不得不通过业务隔离解决。

再比如 运营与技术整合风险，极兔依赖加盟制，末端网点加盟率超80%，成本低但管控弱。

而顺丰以直营为主，成本高但标准化强。

如果整合时若强制推行顺丰标准，极兔加盟网点可能因成本上升集体退出，重演2020年百世快递崩盘事件；反之若迁就极兔模式，顺丰服务质量将下滑。总之，横竖都可能是一刀。

说到底，当前快递行业发展，仍然受制于物理网络的”不可能三角“，即快递网络需同时满足成本、时效、覆盖。

但极兔是以成本优先为核心价值和顺丰时效优先为核心观念，而这分别代表了两个极端。

而怎样融合这两个极端，难度可想而知，若双方对“联合目的”的理解缺乏深度理解，合作或将沦为权宜之计。

出海中“1+1”不一定大于2

强强联合能否实现的一大关键在于，能不能在新的增量市场中“相互扶持”。当前快递市场，不管是极兔、中通、是顺丰，都将国际化战略置于企业发展的核心。

这次双方的合作，理论上构建了“顺丰干线 + 极兔末端” 的全球物流互补生态，但在残酷的商业现实与结构性矛盾下，海外市场“1+1”能不能大于2，还需跨过很难关。

首先是价值分配机这道关，从二者当前在海外的发展来看，存在典型的头尾价值不匹配问题。

即在跨境物流链条中，顺丰主导的跨境头程与干线段，约占总成本60-70%，技术门槛高、利润率高。

而极兔负责的末端配送标准化程度低、利润率薄。

例如当前东南亚市场为极兔贡献了超过三分之一的总收入，更是占据了60%以上的总毛利，毛利率是中国业务的4倍，但若与顺丰合作，极兔在东南亚的高毛利业务可能被摊薄。

当前极兔在东南亚、拉美等新兴市场已建立“低价换量”模式，2025年东南亚包裹量76.6亿件，同比增长67.8%都是凭借低价模式。

而顺丰更注重服务溢价，所以当共同服务同一跨境电商客户（如SHEIN、Temu）时，极兔可能主张低价策略扩大份额，顺丰则可能要求提价保障利润，导致客户流失。

其次是双方在市场优先级中的冲突，当前极兔在东南亚已占据32.8%市场份额，但在欧美市场根基薄弱。

顺丰在欧美拥有成熟网络，却在东南亚渗透不足。

而由于顺丰双方地位中相对强势的地位，在如网络整合方向、本地运营策略、加盟商管理等方面有潜在的冲突风险。

此外，极兔与顺丰的组织基因与战略诉求的冲突难以调和，顺丰作为“高端供应链服务商”已实现从“包裹搬运工”向“价值嵌入者”的升级，强调合规、稳健与长期价值。

而极兔仍处于“野蛮生长”阶段，在海外市场依赖激进扩张与价格战，二者在决策机制、风险偏好与战略目标上存在天然矛盾，顺丰的“工程师文化”与极兔的“狼性文化”在跨国复杂的监管环境下极易引发管理失控。

所以，当前两者在面向海外市场的这场合作，更像是“物理拼接”而非“化学融合”，在缺乏深度的战略重构与利益让渡的前提下，更可能演变为“顺丰借道、极兔借牌”的松散联盟。

但这种客观存在也并非不可克服，关键在于建立清晰的权力平衡机制、利益分配框架、本地化运营体系，并坚持 “互补而非替代、协同而非竞争”。

但实事求是说，要做到这些，也并不是一件简单的事情。

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文 | 光锥智能，作者｜魏琳华，编辑｜王一粟

春晚，再次成了大厂争夺超级入口的舞台，这次的主角是AI。

先是腾讯大手笔砸10亿，让下载了元宝的用户抽红包；百度紧随其后，官宣上百度App用文心助手分5亿元；早在这之前，阿里的千问就冠名了B站的跨年晚会，用户瓜分千万。

撒钱的背后，是各家巨头对AI时代超级入口必须拿下的决心。

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